城投债策略
　　11月利率中枢明显抬升且短期内持续上行动力不足，城投债信用利差已走阔至年内高点、收益率曲线趋于平缓，配置价值相对好转，但考虑到理财赎回潮带来的抛压冲击仍未平息，建议边走边看、择机运用短久期下沉策略。可继续围绕二十大报告及我国区域重大战略布局，关注参与重点项目建设的城投企业，对土地财政依赖度较高区域、非标融资占比较高主体保持慎重。
　　政策及热点事件
　　从地方债来看，发行定价基准“变轨”、多只离岸人民币地方债发行上市，市场化水平和对外开放水平进一步提升；此外，多地人大建立听取政府债务报告制度。
　　从城投企业与隐债监管来看，银保监12号文强化融资租赁公司隐债监管、相关城投企业非标融资或继续收紧，但城投企业被移出私募债负面清单，城投私募债或进一步扩容；此外，财政部发文推动PPP规范发展、严防隐债风险。
　　一级市场：地方债与城投债净融资规模环比均转负，发行利率环比一降一升
　　发行规模：地方债发行规模环比大幅下降63.08%至2468.94亿元，净融资额由正转负、为-1324.04亿元；城投债发行规模持续环比回落0.41%至3575.68亿元，净融资规模由正转负、为-236.85亿元。
　　发行成本：地方债加权平均发行利率环比下行0.13个百分点至2.83%、利差环比收窄4.88BP至10.51BP，各期限发行利率整体环比上行、发行利差整体环比均下行。城投债加权平均发行利率环比上升0.37个百分点至3.80%、发行利差环比走阔25.86BP至151.37BP，青黑贵等地发行成本较高、桂冀陕等地发行成本环比大幅上升。
　　二级市场：地方债、城投债交易规模一降一升，各省份城投债信用利差整体走阔
　　交易规模：地方债交易规模环比下降13.91%，同比下降7.03%；城投债交易规模环比上升36.21%，同比上升92.81%。
　　收益率走势：地方债收益率环比上行18.67BP，长端增幅整体低于短端，收益率曲线趋于平缓。城投债收益率大部分上行，信用利差整体走阔，各期限的城投债（AA+）到期收益率大部分上行，1年期的城投债（AA+）上行幅度最大、达45.00BP。
　　城投债区域利差：各省份城投债信用利差环比均走阔，云琼蒙三地走阔幅度较大。与上月4个省份利差收窄相比，11月各省份利差均走阔。
　　城投信用分析：盐城城投主体级别上调，异常交易规模环比上升
　　据公开信息，11月有1家城投企业主体评级上调，为盐城城投。有169个城投主体的债券出现异常交易，规模424亿元，环比上升85.75%；区县级、AA级主体规模占比均超48%，山东异常交易规模占比超23.97%。
　　地方债及城投债到期分析
　　地方债方面，12月有642.13亿元地方债到期。城投债方面，若带有回售条款的债券按100%行权估算，有4189.69亿元城投债面临到期或回售。
　　

研究报告全文：监测月报地方政府债与城投行业监测周报2022年第9期2022年11月1日11月30日隐性债务监管高压态势不变强调防范处置风险的风险2022年第11期地方政府与城投行业研究地方债城投债净融资双双转负城投债配置需关注理财赎回抛压冲击2022年11月地方政府与城投行业运行分析作者中诚信国际研究院鲁璐010-66428877-318主要观点lluccxicomcn城投债策略汪苑晖010-66428877-28111月利率中枢明显抬升且短期内持续上行动力不足城投债信用利差已走yhwangccxicomcn阔至年内高点收益率曲线趋于平缓配置价值相对好转但考虑到理财赎回潮带来的抛压冲击仍未平息建议边走边看择机运用短久期下沉策略可继续围绕二十大报告及我国区域重大战略布局关注参与重点项目中诚信国际研究院副院长建设的城投企业对土地财政依赖度较高区域非标融资占比较高主体保袁海霞010-66428877-261持慎重hxyuanccxicomcn政策及热点事件从地方债来看发行定价基准变轨多只离岸人民币地方债发行上市市场化水平和对外开放水平进一步提升此外多地人大建立听取政府债务报告2022年10月地方政府与城投行业运行分制度析专项债结存额度密集发行净融资额从城投企业与隐债监管来看银保监12号文强化融资租赁公司隐债监管相关转正收益率短期或上行城投债配置注重城投企业非标融资或继续收紧但城投企业被移出私募债负面清单城投私募灵活性债或进一步扩容此外财政部发文推动PPP规范发展严防隐债风险一级市场地方债与城投债净融资规模环比均转负发行利率环比一降一升城投行业2022年前三季度回顾及四季度发行规模地方债发行规模环比大幅下降6308至246894亿元净融资额展望之市场运行篇城投净融资缩量借新由正转负为-132404亿元城投债发行规模持续环比回落041至357568还旧比例上升财政承压弱区域尾部城亿元净融资规模由正转负为-23685亿元投风险或释放发行成本地方债加权平均发行利率环比下行013个百分点至283利差环比收窄488BP至1051BP各期限发行利率整体环比上行发行利差整体环比2022年8月地方政府与城投行业运行分均下行城投债加权平均发行利率环比上升037个百分点至380发行利差析地方债发行回落再融资债超八成环比走阔2586BP至15137BP青黑贵等地发行成本较高桂冀陕等地发行成稳增长持续发力关注重点城投企业本环比大幅上升2022年7月地方政府与城投行业运行分二级市场地方债城投债交易规模一降一升各省份城投债信用利差整体析地方债净融资转负城投债陡降超七走阔成警惕弱区域城投信用风险避免过度下交易规模地方债交易规模环比下降1391同比下降703城投债交易规沉模环比上升3621同比上升9281收益率走势地方债收益率环比上行1867BP长端增幅整体低于短端收益城投行业2022年上半年回顾及下阶段展率曲线趋于平缓城投债收益率大部分上行信用利差整体走阔各期限的望之市场运行篇城投债净融资结构性缩城投债AA到期收益率大部分上行1年期的城投债AA上行幅度最大量关注省以下财政体制改革加剧城投区达4500BP域分化可能城投债区域利差各省份城投债信用利差环比均走阔云琼蒙三地走阔幅度较大与上月4个省份利差收窄相比11月各省份利差均走阔城投信用分析盐城城投主体级别上调异常交易规模环比上升据公开信息11月有1家城投企业主体评级上调为盐城城投有169个城投主体的债券出现异常交易规模424亿元环比上升8575区县级AA如需订阅研究报告敬请联系级主体规模占比均超48山东异常交易规模占比超2397中诚信国际品牌与投资人服务部地方债及城投债到期分析赵耿010-66428731地方债方面12月有64213亿元地方债到期城投债方面若带有回售条款的债券按100行权估算有418969亿元城投债面临到期或回售gzhaoccxicomcnwwwccxicomcnwwwccxicomcn11月地方政府与城投行业运行分析地方债城投债净融资规模双双转负城投债配置需关注理财赎回抛压冲击11月在5000多亿元专项债结存限额基本发完的情况下地方债发行规模下降超六成净融资额转负但地方债市场化水平和对外开放水平均有所提升广东开始探索地方债发行利率变轨发行的2只地方债定价基准由国债收益率曲线调整为地方债收益率曲线海南广东深圳三地陆续发行离岸人民币地方债进一步推进双向开放城投债取消发行数量明显增多发行规模较上月继续微降净融资额同样转负粤津沪净融资规模靠前且当月无信用风险事件发生江苏1家城投主体评级上调全市场异常交易规模环比明显上升后续在银保监会12号文强化融资租赁公司隐债监管的背景下相关城投企业非标融资或继续收紧但近期城投企业被移出私募债负面清单城投私募债或进一步扩容从城投债策略看11月城投债信用利差已走阔至年内高点收益率曲线趋于平缓配置价值相对好转但考虑到理财赎回潮带来的抛压冲击仍未平息建议边走边看择机运用短久期下沉策略可继续围绕二十大报告及我国区域重大战略布局关注参与重点项目建设的城投企业对土地财政依赖度较高区域非标融资占比较高主体保持慎重一一级市场地方债与城投债净融资规模环比均转负发行利率环比一降一升一地方债发行量大幅回落城投债净融资额由正转负取消发行规模大幅增加11月地方债发行规模环比回落结构上以再融资债为主占比超八成11月共发行地方债88只发行规模为246894亿元较10月下降6308净融资额从10月的444441亿元大幅下降至-132404亿元截至11月30日存量地方债规模达3483万亿元从发行区域看共22省发行地方债其中湖南发行规模最大达36497亿元云南河南江苏均超过200亿元从发行期限看10年期地方债发行规模最大为70041亿元占比283710年及以上期限占比达4890较上月下降2130个百分点地方债加权平均发行期限由上月的1481年缩短至993年从发行结构看随着10月5000多亿专项债地方结存限额基本发行完毕11月新增债发行35只发行规模环比大幅下降8893至49095亿元其中新增专项债发行45507亿元占全部地方债发行规模的1843截至11月30日今年累计发行新增地方债4734793亿元其中新增一般债累计发行718211亿元完成全年限额7200亿元的9975新增专项债累计发行4016582亿元再融资债发行53只发行规模环比下降1219至197799亿元占地方债发行规模的8012全部用于偿还到期地方政府债券本金此外11月海南深圳广东共发行7只离岸人民币地方债具体来看11月2日海南在港交所发行3只专项债总规模50亿元主要投向海洋环境保护绿色经济发展和重点领域民生保障项目是我国地方政府首次在离岸市场发行蓝色债券和可持续发展债券11月7日深圳在港交所发行3只专项债总规模50亿元其中包括绿色债券蓝色债券各1只111wwwccxicomcn11月地方政府与城投行业运行分析地方债城投债净融资规模双双转负城投债配置需关注理财赎回抛压冲击月7日广东省在澳门金交所发行1只专项债规模20亿元截至11月30日我国地方政府已在离岸市场发行上市11只地方债规模合计192亿元具体情况详见附表图1地方债发行以10年期为主图2湖南地方债发行规模最大20年期30年期2年期400亿元36070500830015年期3年期98815735年期20084710010年期7年期0湖南云南河南江苏黑龙江贵州福建陕西辽宁内蒙古广东吉林天津西藏北京海南河北广西湖北山西宁夏新疆28372682新增专项债新增一般债再融资专项债再融资一般债数据来源Wind中诚信国际区域风险数据库数据来源Wind中诚信国际区域风险数据库图3地方债发行规模明显回落2500020000150001000050000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月1234567891234567891234567891011121011121011年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年20202020202020202020202020202020202020212021202120212021202120212021202120222022202220222022202220222022202220202020202020212021202120222022新增专项新增一般再融资专项再融资一般置换专项置换一般数据来源Wind中诚信国际区域风险数据库城投债发行规模持续环比回落取消发行规模大幅增加净融资规模转负粤津沪净融资规模靠前11月共发行城投债454只发行规模环比微降041至357568亿元净融资规模由10月的52785亿元回落至-23685亿元其中基础设施投融资行业企业发债443只取消发行43只发行规模环比上升052至345243亿元截至11月末存量城投债规模达1263万亿元其中基础设施投融资行业存量债券规模达1219万亿元从地区分布看除内蒙古海南外其余29个省份发行了城投债其中江苏发行规模居首为84275亿元占总发行规模的2357从净融资来看广东10890亿元天津6231亿元上海4365亿元净融资规模居前三位月度变化方面湖南18272亿元山东17936亿元上海10719亿元净融资规模环比增量居全国前三位天津同比增量居全国首位为8553亿元值得注意的是11月受发行利率明显上行市场风险偏好抬升等因素影响城投债取消发行规模明显增加城投债取消发行48只总规模达33180亿元环比增加37只252652wwwccxicomcn11月地方政府与城投行业运行分析地方债城投债净融资规模双双转负城投债配置需关注理财赎回抛压冲击亿元其中基础设施投融资行业企业取消发行47只规模较上月大幅增加25465亿元至32980亿元取消发行主体涉及12个省份其中江苏19只939亿元湖北4只53亿元取消发行数量规模均居前两位超六成信用等级在AA级及以上超半数为地市级主体取消发行原因主要为市场波动较大融资安排变更等主要系发行人对当前较高融资成本的合理规避具体情况见附表城投债发行期限整体缩短私募债占比最大从发行期限看5年及以上期限发行规模最大达105396亿元占比2948环比下降394个百分点1年以下期限发行规模次之占比达2870环比上升631个百分点加权平均发行期限由上月的378年降至276年从发行品种看私募债2893超短融2794中票1977合计占发行总规模超七成月度变化来看私募债占比环比上升084个百分点占比仍居首位超短融占比环比上升615个百分点占比由第三位升至第二位从信用级别看AAA级主体发行规模最大达164026亿元占有评级城投债发行规模的4587环比上升510个百分点AA级次之达3609下降437个百分点AA级规模占比1772环比下降105个百分点AA-级规模占比032环比上升032个百分点从行政层级看区县级发行规模占比最高环比上升093个百分点至3923地市级下降456个百分点至3892省级上升363个百分点至2185图5城投债发行规模微降净融资额由正转负70006000500040003000200010000-1000城投债发行规模城投债净融资额规模数据来源Wind中诚信国际城投行业数据库图6城投债发行品种以私募债为主图7城投债发行期限以5年及以上期限为主3wwwccxicomcn11月地方政府与城投行业运行分析地方债城投债净融资规模双双转负城投债配置需关注理财赎回抛压冲击一般短期一般企业融资券债520203私募债5年及以上1年以下期一般中期2893期限限票据294828701977定向工具超短期融3-5年期1-2年期824资债券含3年含1年279426201084一般公司2-3年期债含2年788478数据来源Wind中诚信国际城投行业数据库数据来源Wind中诚信国际城投行业数据库图8城投债发行人以AAA级为主图9江苏城投债发行规模最大广东净融资额居首AA-032亿元800AA6001772400AAA20045870-200-400AA-6003609-800-1000广东天津上海湖南四川安徽福建河北山东辽宁西藏宁夏青海江西黑龙江海南内蒙古山西湖北河南甘肃吉林新疆重庆广西云南浙江贵州陕西北京江苏发行量偿还量净融资数据来源Wind中诚信国际城投行业数据库数据来源Wind中诚信国际城投行业数据库图10湘鲁沪等地城投债净融资规模环比明显上升天津同比明显上升亿元3002001000-100-200-300-400-500湖南山东上海云南河南江西河北西藏辽宁黑龙江天津宁夏青海海南内蒙古吉林重庆山西四川安徽广东新疆甘肃福建湖北广西陕西浙江贵州江苏北京环比增量同比增量数据来源Wind中诚信国际城投行业数据库4wwwccxicomcn11月地方政府与城投行业运行分析地方债城投债净融资规模双双转负城投债配置需关注理财赎回抛压冲击二地方债发行利率同环比均下行城投债发行利率利差同环比均上行地方债发行利率利差同环比均下行各期限发行利率环比涨跌互现发行利差环比均下行11月地方债加权平均发行利率为283环比下降013个百分点同比下降056个百分点发行利差为1051BP环比收窄488BP同比收窄1315BP从期限看发行利率涨跌互现其中7年期10年期20年期基本保持不变15年期环比下行006个百分点其余期限发行利率上行5年期上行幅度最多为004个百分点各期限发行利差环比均下行其中3年期收窄最多达936BP从券种看一般债发行利率上升116BP至277发行利差收窄635BP至1084BP专项债发行利率下降1169BP至289发行利差收窄476BP至1019BP从区域看广西发行利率最高为331河北发行利率最低为235内蒙古发行利差最高达2681BP广东发行利差最低达046BP11月广东共发行2只地方债发行定价基准由财政部-国债收益率曲线向财政部-地方债收益率曲线转变发行利差明显更低表1地方债发行利率环比整体上行发行利差环比均下行期限1年2年3年5年7年10年15年20年30年只数0113131817998利率-222246268285286295311330利率环比变-001001004000000-006000003动利差BP-60585791613391128688104876利差环比变--492-936-679-232-511-794-459-659动BP数据来源Wind中诚信国际区域风险数据库图11一般债专项债发行利率一升一降图12广西地方债发行利率最高内蒙古发行利差最大400BP500发行利率发行利差右轴350BP303000003002525020200-50020015100-100015010010000-15000505一般债专项债加权发行利率加权发行利差0000广宁新海湖内西江吉辽天福黑陕贵云山湖河北广河利率较前值变化右轴利差较前值变化右轴西夏疆南南蒙藏苏林宁津建龙西州南西北南京东北古江5wwwccxicomcn11月地方政府与城投行业运行分析地方债城投债净融资规模双双转负城投债配置需关注理财赎回抛压冲击数据来源Wind中诚信国际区域风险数据库数据来源Wind中诚信国际区域风险数据库城投债发行利率和利差同环比均上升青黑贵等弱区域发行成本处于高位桂冀陕等地发行成本环比大幅上升11月城投债加权平均发行利率达380环比上升037个百分点同比上升101个百分点加权平均发行利差达15137BP环比走阔2586BP同比走阔4686BP分期限看除5年期AAA级别发行利差收窄5BP至79BP外各期限各等级发行利率及利差整体上行其中1年以下期限AA级城投债上升幅度最大利率上升108BP至374利差走阔82BP至177BP分区域看青海加权平均发行利率利差均最高分别为75052270BP上海发行利率发行利差均最低分别为2673596BP24个省份中有8个省份发行利率发行利差环比下行其中吉林发行利率下跌幅度最大发行利差收窄幅度最大分别为17903BP17020BP而广西发行利率上升幅度最大发行利差走阔幅度最大分别为19362BP20357BP具体来看吉林11月仅发行1只利率5利差27986BP的1年期私募债发行成本明显低于上月的2只利率分别为550750利差分别为32216BP52041BP的3年期私募债广西11月以发行私募债为主而10月以发行一般中期票据为主故发行成本环比大幅上升表2各期限各等级城投债加权平均发行利率及发行利差债券级别1年以下环比变动3年环比变动5年环比变动AAA29842bp34631bp3355bp99bp14bp107bp18bp79bp5bpAA374108bp38426bp42643bp177bp82bp147bp16bp169bp35bpAA41073bp48643bp53246bp209bp46bp249bp32bp279bp42bp数据来源Wind中诚信国际城投行业数据库图13青海城投债加权平均发行利率发行利差均最高8BP60075006400543003200210010青海黑龙江贵州天津宁夏云南吉林重庆陕西辽宁广西甘肃河北山东西藏河南新疆四川山西福建江西湖南湖北江苏浙江北京安徽广东上海0加权平均发行利率加权平均发行利差BP6wwwccxicomcn11月地方政府与城投行业运行分析地方债城投债净融资规模双双转负城投债配置需关注理财赎回抛压冲击数据来源Wind中诚信国际城投行业数据库图14广西城投债加权平均发行利率与利差均明显上升25000bpbp2502000020015000150100001005000500000-5000-50-10000-100广河陕广山福天北四贵江上重江浙湖安河湖新云山黑吉-15000西北西东东建津京川州西海庆苏江南徽南北疆南西龙林-150-20000发行利率环比变动发行利差环比变动右轴江-200bpbp数据来源Wind中诚信国际城投行业数据库二二级市场地方债城投债交易规模一降一升各省份城投债信用利差整体走阔一地方债交易规模同环比均下降城投债交易规模同环比均上升11月地方债现券交易规模达810212亿元环比下降1391同比下降703城投债现券交易规模有所回升达2391794亿元环比上升3621同比上升9281图15地方债交易规模环比同比均下降城投债交易规模环比同比均上升1亿元3000025000200001500010000500002022202220222022202220222022202220222021202120222022年年年年年年年年年年年年年12345678911121011月月月月月月月月月月月月月地方政府债交易规模城投债交易规模数据来源Wind中诚信国际区域风险数据库二地方债与城投债收益率整体上行收益率曲线趋于平缓1因wind统计口径调整地方债城投债现券交易规模较往期报告有所更新7wwwccxicomcn11月地方政府与城投行业运行分析地方债城投债净融资规模双双转负城投债配置需关注理财赎回抛压冲击债市收益率中枢明显上行地方债各期限收益率均上行长端增幅整体低于短端收益率曲线趋于平缓具体来看地方债各期限到期收益率环比均上行整体上行1867BP其中除剩余期限7年10年地方债外其余期限地方债增幅均在10BP以上剩余期限1年的地方债增幅最大达33BP图16地方债收益率均上行剩余期限1年的地方债收益率上升最为明显37535325327525财政部-中国地方政府债券收益率曲线AAA2022-10-31财政部-中国地方政府债券收益率曲线AAA2022-11-11225财政部-中国地方政府债券收益率曲线AAA2022-11-18财政部-中国地方政府债券收益率曲线AAA2022-11-252财政部-中国地方政府债券收益率曲线AAA2022-11-301751年2年3年5年7年10年15年20年30年数据来源Wind中诚信国际区域风险数据库城投债各期限收益率大部分上行短端上行幅度大长端下行幅度大收益率曲线陡峭化程度有所下降信用利差整体走阔各期限3年期走阔幅度均大于1年5年期从收益率看1个月至6年期城投债收益率均上行7年期至30年期城投债收益率均下行且期限越长下行幅度越大其中1年期的城投债AA上行幅度最大达4500BP3月6月9月期收益率增幅均在40BP以上而30年期的城投债AA下行幅度最大达-2608BP从信用利差看各期限各等级城投债信用利差均走阔其中3年期AA利差上升最多达4931BP1年期AAA利差上升最少为1425BP5年期与1年期AA城投债利差之差由上月末的022个百分点收窄至017个百分点11月利率中枢上行叠加理财赎回潮导致的信用债抛压冲击各省份城投债信用利差环比均走阔云琼蒙三地走阔幅度较大从利差绝对水平来看31省城投债利差区域差异明显处于7532-90075BP之间其中青海90075BP贵州87695BP甘肃59122BP利差排名前三位均在550bp以上而上海7532BP广东7649BP北京8417BP利差排名后三位均低于100BP从月度变化来看31省利差环比均走扩走扩幅度在2121-6575BP之间其中云南6575BP海南5623BP内蒙古5258BP环比走阔幅度最大贵州2121BP辽宁2384BP广东2422BP环比走阔幅度最小吉林4823BP已连续两个月走扩幅度居前列市场认可度相对较低贵州辽宁10月利差环比收窄11月利差走扩幅度小且贵州本月AA级城投债成为利差唯一环比压缩的品种主要源于其利差绝对水平本就较高超过1000BP8wwwccxicomcn11月地方政府与城投行业运行分析地方债城投债净融资规模双双转负城投债配置需关注理财赎回抛压冲击图17城投债收益率大部分上行剩余期限1年的城投债收益率增幅较大450400350300中债城投债收益率曲线AA2022-10-31250中债城投债收益率曲线AA2022-11-11中债城投债收益率曲线AA2022-11-18200中债城投债收益率曲线AA2022-11-25中债城投债收益率曲线AA2022-11-30150月月月月年年年年年年年年年年年年年136912345678910152030数据来源Wind中诚信国际区域风险数据库图18城投债交易利差明显走阔155135115095075055035015城投债利差AAA1年期城投债利差AAA3年期城投债利差AAA5年期城投债利差AA1年期城投债利差AA3年期城投债利差AA5年期城投债利差AA1年期城投债利差AA3年期数据来源Wind中诚信国际区域风险数据库表3各省城投债交易利差环比均走阔9wwwccxicomcn11月地方政府与城投行业运行分析地方债城投债净融资规模双双转负城投债配置需关注理财赎回抛压冲击数据来源Wind中诚信国际区域风险数据库三城投信用分析盐城城投主体级别上调城投债异常交易规模环比上升一信用级别调整盐城城投主体级别上调根据公告信息11月25日中诚信国际将江苏省盐城市城市资产投资集团有限公司的主体评级由AA上调至AAA主要原因为该主体受政府支持力度大区域经济持续增强业务多元化且竞争力强具体情况见附表二信用风险事件无城投信用事件发生根据公开信息本月无城投企业信用风险事件三异常交易情况异常交易规模环比上升仍集中于弱资质主体10wwwccxicomcn11月地方政府与城投行业运行分析地方债城投债净融资规模双双转负城投债配置需关注理财赎回抛压冲击11月共有169家城投主体出现异常交易即成交价格较估值偏离度2较大异常交易797次环比增加355次规模达42400亿元环比上升8575从地区分布看山东省异常交易规模占比明显较高达10163亿元占比2397其中济宁市市中区城建投资有限公司威海蓝创建设投资有限公司邹城市城资控股集团有限公司异常交易规模明显高于其他城投企业分别为2781亿元951亿元729亿元占山东省总规模超四成其中发生异常交易最多的公募债项为山东省青州市城市建设投资开发有限公司的20青州债在11月7日-16日发生5次异常交易规模473亿元从主体级别和行政层级看弱资质主体异常交易规模占比明显较高具体来看AA级及以下主体异常交易规模占比达5541环比下降883个百分点区县级城投平台异常交易规模占比达4844环比下降1447个百分点低评级低行政层级城投平台信用风险有所减少四公告提前兑付情况6家城投企业发布提前兑付债券本息公告根据公告信息本月有6家城投企业发布提前兑付债券本息公告提前兑付本息规模共计342亿元涉及江西上海贵州广西天津及江苏六地城投具体情况见附表截至11月30日2022年共有44只城投债券公告提前兑付提前兑付本息共计26512亿元四到期情况与城投策略年内地方债与城投债到期压力仍存12月地方债到期64213亿元城投债到期281538亿元地方债方面12月共有64213亿元到期从区域上看辽宁21660亿元北京17812亿元到期规模超150亿需持续关注重点地区的地方债滚动压力城投债方面若带有回售条款的债券按100行权估算12月共有418969亿元城投债面临到期及回售从级别看年内到期城投债以AAA级为主占比超四成AA级占比超三成AA级占比超二成从区域看年内江苏城投债到期规模超千亿远超其他省份为7255亿元占比达2577从行政层级看地市级区县级和省级城投债到期规模占比分别为395634812564仍需关注相关区域较低行政层级城投企业再融资压力从城投债配置策略看11月利率中枢明显抬升且短期内持续上行动力不足城投债信用利差已走阔至年内高点收益率曲线趋于平缓配置价值相对好转但考虑到理财赎回潮带来的抛压冲击仍未平息建议边走边看择机运用短久期下沉策略可继续围绕二十大报告及我国区域重大战略布局关注参与重点项目建设的城投企业对土地财政依赖度较高区域非标融资占比较高主体保持慎重11月利率中枢受防疫政策优化地产利好政策密集出台降准落地引发宽信用预期等因素影响整体上行城投债信用利差持续走阔至年内高点收益率曲线趋于平缓而后续随着疫情政策进一步放开市场情绪有望不断回暖叠加跨年流动性合理充裕预期利率中枢持续上行动力不足因此当前已达到较好的城投债配置时点鉴于11月短期限低等级品种利差走阔明显因此短期内可采取短久期下沉策略但仍需密切2偏离度成交净价-估值净价估值净价本报告对异常成交的统计口径为偏离度绝对值大于等于20且成交金额超1000万元11wwwccxicomcn11月地方政府与城投行业运行分析地方债城投债净融资规模双双转负城投债配置需关注理财赎回抛压冲击关注理财等资管产品的赎回情况防止受制于债券市场负反馈带来的进一步抛压冲击可边走边看在中低等级城投信用利差进一步拉大的时点择机配置从区域挖掘上看建议继续围绕二十大报告及我国区域重大战略进行布局可关注承接专项债等重点项目的地市级区县级城投企业如对广东浙江山东江苏湖北广西重庆等承接专项债项目较多的省份进行挖掘以及关注积极参与新型城镇化建设城乡融合发展等的县级城投区域从风险规避上看需持续对土地财政依赖度较高区域债务负担较重及非标融资占比较高的主体保持慎重图19年内地方债到期规模月均近650亿元图20年内城投债到期及回售规模约042万亿元7005000600400050030004002000300100020010002022年12月02022年12月到期36回售100回售数据来源Wind中诚信国际城投行业数据库数据来源Wind中诚信国际城投行业数据库五政策及热点事件从地方债来看11月地方债发行定价基准变轨多只离岸人民币地方债发行上市市场化水平和对外开放水平均进一步提升此外多地人大建立听取政府债务报告制度积极贯彻落实地方债审查监督职能在市场化方面11月9日广东省发行的2只地方债3首次以财政部-中国地方债收益率曲线为定价基准这是继2021年6月以来地方债发行利差突破同期限国债加点25bp隐性限制后的又一重大市场化突破近年来我国地方债规模扩容定价能力增强发行市场化水平逐步提升财政部于2020年11月鼓励具备条件地区参考地方债收益率曲线合理设定投标区间2021年8月提出研究编制地方政府债券收益率曲线2022年3月财政部-中国地方政府债券收益率曲线正式发布在经过8个月的稳定运行后开始被作为新定价基准新基准实施后地方债投标标位区间下限将整体下降定价空间将进一步加大发行利率将更合理地反映地区信用差异在对外开放方面继2021年10月深圳广东离岸人民币地方债首发后2022年11月迎来新一轮发行当月海南广东深圳三地政府共发行7只离岸地方债规模共计120亿元并首次创新蓝色债券品种截至11月底我国离岸人民币地方债已达11只总规模192亿元3为2022年广东省地方政府再融资专项债券八期2022年广东省地方政府再融资一般债券九期12wwwccxicomcn11月地方政府与城投行业运行分析地方债城投债净融资规模双双转负城投债配置需关注理财赎回抛压冲击侧重投向可持续发展领域涵盖绿色债券蓝色债券等在地方债监管方面11月22日人民日报发文指出据全国人大常委会预算工委召开的部分省区市人大常委会预算工委地方政府债务审查监督工作座谈会介绍截至10月全国已有24个省区市出台实施意见或工作方案积极建立地方政府债务报告制度多数地方人大探索建立了听取政府报告债务情况制度如政府财政部门每年向人大报告政府隐性债务化解情况制度每半年向人大报告政府债务管理情况制度每季度向人大常委会预算工委提供政府债务报表及说明的制度等地方人大对地方债的审查监督职能得到进一步强化从城投企业与隐债监管来看银保监会12号文强化融资租赁公司隐债监管相关城投企业非标融资或继续收紧但城投企业被移出私募债负面清单城投私募债有望适度扩容此外财政部发文推动PPP规范发展严防隐债风险11月28日银保监会公布关于加强金融租赁公司融资租赁业务合规监管有关问题的通知银保监办发202212号要求融资租赁公司摒弃类信贷经营理念严禁将涉嫌新增隐债及被处置后可能影响公共服务正常供应的构筑物作为租赁物并引导分步压降构筑物租赁业务后续来看各地银保监局将持续严肃查处融资租赁公司新增隐债违规参与置换隐债虚构租赁物租赁物低值高买等违法违规行为较为依赖融资租赁途径融资的城投企业或面临流动性的进一步收紧在非标融资收紧的同时城投私募债有望适度扩容但严控隐债下紧融资仍难大幅改善12月9日中证协发布非公开发行公司债券项目承接负面清单指引2022年修订将地方政府融资平台移出负面清单但同时将本次发行不符合地方政府债务管理规定或者本次发行新增地方政府债务的移入负面清单在隐性债务严监管背景下城投私募债发行可能迎来一定利好但整体仍将保持偏紧状态此外PPP领域也在强调防范隐债风险11月18日财政部发布关于进一步推动政府和社会资本合作PPP规范发展阳光运行的通知财金2022119号要求地市级县区级地方政府实际控制的国企上市公司除外可以代表政府方出资参与PPP项目不得作为本级PPP项目的社会资本方重申防范隐性债务风险提出严禁政府方在项目合同中通过各种条款为社会资本兜底严禁以名股实债方式融资严禁通过抽屉协议或阴阳合同等方式规避监管并将PPP项目政府方相关收支全面纳入预算管理整体来看融资平台参与PPP项目的限制与2019年关于推进政府和社会资本合作规范发展的实施意见财金201910号提出的禁止本级政府所属的各类融资平台公司融资平台公司参股并能对其经营活动构成实质性影响的国有企业作为社会资本参与本级PPP项目相比有所放松但强调加强对社会资本方资质的穿透式管理对参与主体资质的审核力度有所强化政策及热点事件概况日期热点事件关于2022年广东省地方政府再融资专项债券八期发行有关事宜的通知关于20221192022年广东省地方政府再融资一般债券九期发行有关事宜的通知提出以财政部-中国地方债收益率曲线为地方债定价基准财政部发布关于进一步推动政府和社会资本合作PPP规范发展阳光运行的通知20221118财金2022119号13wwwccxicomcn11月地方政府与城投行业运行分析地方债城投债净融资规模双双转负城投债配置需关注理财赎回抛压冲击20221122人民日报发文多数地方人大建立听取政府债务报告制度银保监会公布关于加强金融租赁公司融资租赁业务合规监管有关问题的通知银保监20221128办发202212号中国证券业协会发布非公开发行公司债券项目承接负面清单指引2022年修订中2022129证协发2022294号附表本月城投债公告提前兑付情况相对面值净公告兑付金额城投企业债券名称提前兑付日债券代码价溢价亿元元江西省港航建设投资集江西省港航建设团有限公司公开发行投资集团有限公2022114145155796SH4942019年公司债券第一司期品种二上海张江高科技园区开上海张江高科技发股份有限公司2019年园区开发股份有2022111176536公开发行公司债券第155836SH限公司一期贵州省黔东南州2016年黔东南州开发投开发投资集团有资有限责任公司公司债2022111679139221SH442限责任公司券广西柳州市建设投资开广西柳州市建设发有限责任公司2020年投资开发有限责202211214175458SH73公开发行公司债券第任公司二期天津城市基础设施建设天津城市基础设投资集团有限公司2021施建设投资集团年面向专业投资者公开202211216185014SH498有限公司发行公司债券第八期品种一江苏省扬州易盛2018年扬州易盛德产业德产业投资集团发展有限公司公司债券20221128721880232522有限公司第一期数据来源Choice中诚信国际城投行业数据库14wwwccxicomcn11月地方政府与城投行业运行分析地方债城投债净融资规模双双转负城投债配置需关注理财赎回抛压冲击本月城投企业推迟或取消发行债券计划发发行期限主体债券简称公告日期事件发行人债券品种行规模年级别22山东公用山东公用控股有限短期融资202211252取消发行1AACP001公司券安徽省国有资本运22皖国资短期融资202211163取消发行02466营控股集团有限公AAASCP003券司22鑫城国资安徽合肥鑫城国有2022113025取消发行3AA中期票据MTN001资产经营有限公司22安经开安徽安庆经济技术MTN0012022111145取消发行3开发区建设投资集AA中期票据1B团有限公司安徽马鞍山慈湖高22慈湖高新20221172取消发行3新技术产业开发区AA定向工具PPN001B投资发展有限公司22泉州交通福建泉州交通发展短期融资202211145取消发行07397AAASCP008集团有限责任公司券广东科学城广州22科城K12022111030取消发行3AA公司债投资集团有限公司22福田投资广东深圳市福田投短期融资202210282取消发行07397AAASCP001资控股有限公司券22湛江交投广东湛江市交通投2022112255取消发行5AA中期票据MTN002B资集团有限公司22开封城投河南开封城市运营202211113取消发行3AA定向工具PPN004投资集团有限公司22三门峡河南三门峡市投资202210248取消发行2AA定向工具PPN001集团有限公司22商丘发展河南商丘市发展投202211226取消发行1AA定向工具PPN005资集团有限公司河南东龙控股集团22东控022022112110取消发行5AA公司债有限公司湖北黄石市城市发22黄发D22022111512取消发行1展投资集团有限公AA公司债司湖北随州市城市投22随投022022111611取消发行5AA公司债资集团有限公司湖北汉江国有资本22汉投042022111115取消发行7AAA公司债投资集团有限公司湖北汉江国有资本22汉投032022111115取消发行5AAA公司债投资集团有限公司22娄底城发湖南娄底市城市发202211225取消发行3AA中期票据MTN003B展集团有限公司22株洲金城湖南株洲金城投资202210255取消发行5AA中期票据MTN001控股集团有限公司22龙控江苏龙城产业投资202211175取消发行3AA中期票据MTN003控股集团有限公司15wwwccxicomcn11月地方政府与城投行业运行分析地方债城投债净融资规模双双转负城投债配置需关注理财赎回抛压冲击江苏南京溧水经济22溧开D12022111510取消发行1技术开发集团有限AA公司债公司江苏南京牛首山文22牛首山短期融资202211145取消发行1化旅游集团有限公AACP001券司江苏南京钟山资产22钟山资产短期融资2022111534取消发行02466经营管理集团有限AACP002券公司22海安开投江苏海安开发区建短期融资2022111563取消发行07397AASCP005设投资有限公司券江苏南通沿海开发22沿海D2202211115取消发行1AAA公司债集团有限公司22如皋经贸江苏如皋市经济贸2022111412取消发行10137AA中期票据MTN004易开发有限公司22昆山文商江苏昆山文商旅集短期融资202211142取消发行02466AASCP005团有限公司券22张家经开江苏张家港经开区短期融资2022111545取消发行01589AASCP003控股集团有限公司券江苏张家港市城市22张家城投短期融资202211114取消发行07397投资发展集团有限AASCP003券公司22锡交通江苏无锡市交通产短期融资202211147取消发行06986AAASCP009业集团有限公司券江苏无锡市太湖新22太湖新城2022103110取消发行7城发展集团有限公AAA中期票据MTN007司22徐州交通江苏徐州市交通控2022111455取消发行5AAA中期票据MTN002B股集团有限公司江苏徐州市铜山区22铜山01202211256取消发行3城市建设投资有限AA公司债责任公司22江苏银宝江苏银宝控股集团202211242取消发行1AA定向工具PPN002有限公司江苏盐城海瀛控股22海瀛01202211227取消发行3AA公司债集团有限公司江苏高邮市经济发22高经04202211142取消发行3AA公司债展总公司江苏高邮市经济发22高经03202211142取消发行3AA公司债展总公司22瀚瑞投资江苏瀚瑞投资控股短期融资202211156取消发行06849AASCP008有限公司券22济宁高新山东济宁高新城建202211442取消发行5AA中期票据MTN002B投资有限公司山东青岛西海岸新22海控042022112315取消发行5区海洋控股集团有AAA公司债限公司16wwwccxicomcn11月地方政府与城投行业运行分析地方债城投债净融资规模双双转负城投债配置需关注理财赎回抛压冲击22陕西交通陕西交通控股集团202211810取消发行5AAA中期票据MTN008有限公司22西咸新发陕西西咸新区发展2022112520取消发行3AAA定向工具PPN003集团有限公司22成都高新四川成都高新投资202211155取消发行5AAA中期票据MTN002B集团有限公司22蜀道投资四川蜀道投资集团2022111010取消发行5AAA中期票据MTN013B有限责任公司天津城市基础设施22津投312022111112取消发行10027建设投资集团有限AAA公司债公司22金汇五金浙江金汇五金产业202211165取消发行5AA定向工具PPN001集团有限公司浙江绍兴市柯桥区22柯桥国资2022111152取消发行3国有资产投资经营AA中期票据MTN003集团有限公司22平阳国资浙江平阳县国资发20221175取消发行5AA定向工具PPN002A展有限公司数据来源Wind中诚信国际城投行业数据库我国离岸人民币地方债发行情况跟踪交易场票面利发行期发行规债券品上市日债券代码债券名称备注所率限模种深圳市人民政府2021102086016HK26人民币债券港交所2602年11亿元专项债20231019深圳市人民政府绿色债2021102086018HK人民币债券港交所2703年15亿元专项债27券20241019深圳市人民政府绿色债2021102086019HK人民币债券港交所2905年24亿元专项债29券20261019MOXIB210广东省人民政府澳门金202110212683年22亿元一般债6MOX268N20241020交所可持续海南省人民政府202211384410HK港交所2855年12亿元专项债发展债285N20271102券海南省人民政府蓝色债202211384411HK港交所2422年12亿元专项债242N20241102券17wwwccxicomcn11月地方政府与城投行业运行分析地方债城投债净融资规模双双转负城投债配置需关注理财赎回抛压冲击可持续海南省人民政府202211384412HK港交所2653年26亿元专项债发展债265N20251102券深圳市人民政府202211884413HK242人民币债港交所2422年24亿元专项债券20241107深圳市人民政府绿色债202211884414HK265人民币债港交所2653年15亿元专项债券券20251107深圳市人民政府蓝色债202211884415HK283人民币债港交所2835年11亿元专项债券券20271107MOXIB220广东省人民政府澳门金20221182653年20亿元专项债2MOX26520251107交所18wwwccxicomcn11月地方政府与城投行业运行分析地方债城投债净融资规模双双转负城投债配置需关注理财赎回抛压冲击中诚信国际信用评级有限责任公司以下简称中诚信国际对本文件享有完全的著作权本文件包含的所有信息受法律保护未经中诚信国际事先书面许可任何人不得对本文件的任何内容进行复制拷贝重构删改截取或转售或为上述目的存储本文件包含的信息如确实需要使用本文件上的任何信息应事先获得中诚信国际书面许可并在使用时注明来源确切表达原始信息的真实含义中诚信国际对于任何侵犯本文件著作权的行为都有权追究法律责任本文件上的任何标识任何用来识别中诚信国际及其业务的图形都是中诚信国际商标受到中国商标法的保护未经中诚信国际事先书面允许任何人不得对本文件上的任何商标进行修改复制或者以其他方式使用中诚信国际对于任何侵犯中诚信国际商标权的行为都有权追究法律责任本文件中包含的信息由中诚信国际从其认为可靠准确的渠道获得因为可能存在信息时效性及其他因素影响上述信息以提供时状态为准中诚信国际对于该等信息的准确性及时性完整性针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保在任何情况下a中诚信国际不对任何人或任何实体就中诚信国际或其董事高级管理人员雇员代理人获取收集编辑分析翻译交流发表提交上述信息过程中造成的任何损失或损害承担任何责任或b即使中诚信国际事先被通知前述行为可能会造成该等损失对于任何由使用或不能使用上述信息引起的直接或间接损失中诚信国际也不承担任何责任本文件所包含信息组成部分中的信用级别财务报告分析观察并不能解释为中诚信国际实质性建议任何人据此信用级别及报告采取投资借贷等交易行为也不能作为任何人购买出售或持有相关金融产品的依据投资者购买持有出售任何金融产品时应该对每一金融产品每一个发行人保证人信用支持人的信用状况作出自己的研究和评估中诚信国际不对任何人使用本文件的信用级别报告等进行交易而出现的任何损失承担法律责任19wwwccxicomcn