研究报告全文：策略周报2022年12月19日-12月25日总第107期2022年第48期高收益债非银压降类信贷业务高收益债净价指数继续下跌作者高收益债策略周报2022年第48期中诚信国际研究院王肖梦010-66428877-137xmwang01ccxicomcn本期要点彭月柳婷010-66428877-399yltpengccxicomcn策略建议王晨010-66428877-319CCXI高收益债券财富指数周度走势上周指数止跌转涨12月23日指chwang01ccxicomcn数点位为14111较前期上涨0107高收益债12月27日为有序防范和处置风险维护金融稳定大局中中诚信国际研究院副院长国银行保险报发布中国银保监会非银部党支部为构建新发展格局贡献非银袁海霞010-66428877-261力量文件提到全力压降房地产类信贷业务以及坚决叫停金租公司以融hxyuanccxicomcn物为名变相开展类信贷业务和违规新增地方政府隐性债务银监会曾在2016年27号文中国银监会办公厅关于防范化解金融风险严守风险底线工作的意见首次提到类信贷具体包括银行体系表内外最终底层资产为信贷资产的业务总称类信贷业务与正常信贷业务相比通过增加信托券商基金保险等非高收益债策略专题房企境内外债券风银金融机构的通道服务以及兜底远期回购承诺抽屉协议等打包成同业业务险处置现状梳理2022-11-18底层资产多数涉及房地产城投平台等行业近期部分城投平台出现票据和非标逾期事件多涉及债务压力较大的区域压降类信贷业务或导致城投平台非2022年11月高收益债策略月报三箭银融资渠道出现收缩后续需关注债务负担较重且较为依赖非标融资的区域及城齐发优质房企触底高收益债净价指数投平台的再融资压力值得关注的是文件提到支持金融资产管理公司积极参与波动下跌2022-12-23受困房地产企业风险化解协助解决拖欠农民工工资兑付房地产企业发行的理财产品支付上游材料供应商欠款推动房地产项目复工复产助力保交楼高收益债策略周报2022年第47期基建REITs试点储备项目推进高收益债净价指稳民生有助于缓解房地产行业风险外溢的负面影响有序推动行业债务风险数延续下行2022-12-21处置维系社会稳定和国家金融安全一级市场发行规模回落发行利差有所上行发行情况上周已出结果的高收益债券共计35笔发行总额18587亿元较前一周回落2430亿元加权发行利率为678较前值上行008加权如需订阅研究报告敬请联系信用利差为43827BP较前值上行1099BP中诚信国际品牌与投资人服务部二级市场净价指数继续下跌成交规模小幅增加赵耿010-66428731运行情况上周CCXI高收益债券被动型净价指数继续下行1从主体类别看仅城投指数有所下跌2从区域及行业看城投债重点区域净价指gzhaoccxicomcn数多数下跌贵州山东表现不佳产业债重点行业净价指数多数上涨化工轻工制造行业涨幅较高成交情况上周高收益债成交142061亿元较前值增加327wwwccxicomcn占二级市场狭义信用债成交总额的1100较前值增加115个百分点1从成交量价看投资型高收益债天津城投交易增加88亿投机型高收益债成交量有所减少2从估值偏离度看绝对值在2及以上规模占比为1331较前值增加050个百分点风险关注信用风险溢出效应政策超预期收紧债市风险动态20红星07展期广西柳州市东城投资开发集团有限公司评级展望下调为负面高收益债策略周报-2022年第48期非银压降类信贷业务高收益债净价指数继续下跌上周央行公开市场开展逆回购7530亿元同期有490亿元逆回购到期并对50亿元票据进行等量续作公开市场净投放7040亿元央行投放大量跨年资金呵护市场流动性资金利率短端下行中长端则有所上行利率债收益率全面下行理财赎回压力有所缓解信用债收益率多数下行但信用利差多数走阔高收益债1一级市场发行规模回落二级市场成交规模小幅增加城投2债重点区域净价指数多数下跌贵州山东表现不佳产业债重点行业净价指数多数上涨化工轻工制造行业涨幅较高CCXI高收益债券财富指数周度走势止跌转涨较前期小幅上行中诚信国际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究构建CCXI高收益债券财富指数3该指数依托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响提升组合风险调整后收益以2018年1月2日为基期基期指数点位为1002022年12月23日指数为14111较前期上涨0107同期CCXI高收益债券被动型财富指数4涨幅为0091本期策略建议方面12月27日为有序防范和处置风险维护金融稳定大局中国银行保险报发布中国银保监会非银部党支部为构建新发展格局贡献非银力量文件提到全力压降房地产类信贷业务以及坚决叫停金租公司以融物为名变相开展类信贷业务和违规新增地方政府隐性债务银监会曾在2016年27号文中国银监会办公厅关于防范化解金融风险严守风险底线工作的意见首次提到类信贷具体包括银行体系表内外最终底层资产为信贷资产的业务总称类信贷业务与正常信贷业务相比通过增加信托券商基金保险等非银金融机构的通道服务以及兜底远期回购承诺抽屉协议等打包成同业业务底层资产多数涉及房地产城投平台等行业近期部分城投平台出现票据和非标逾期事件多涉及债务压力较大的区域压降类信贷业务或导致城投平台非银融资渠道出现收缩后续需关注债务负担较重且较为依赖非标融资的区域及城投平台的再融资压力值得关注的是文件提到支持金融资产管理公司积极参与受困房地产企业风险化解协助解决拖欠农民工工资兑付房地产企业发行的理财产品支付上游材料供应商欠款推动房地产项目复工复产助力保交楼稳民生有助于缓解房地产行业风险外溢的负1本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6及以上的信用债2本报告定义的城投范围是基于中诚信国际基础设施投融资行业口径并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类融合更多公用事业领域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况将部分公用事业综合等类城投企业纳入统计样本形成广义城投口径3中诚信国际研究院依托对高收益债市场的跟踪研究构建CCXI高收益债券财富指数该指数基期为2018年1月2日基期点位为1004中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势构建CCXI高收益债券被动型财富指数该指数基期为2018年1月2日基期点位为100wwwccxicomcn1高收益债策略周报-2022年第48期非银压降类信贷业务高收益债净价指数继续下跌面影响有序推动行业债务风险处置维系社会稳定和国家金融安全图1CCXI高收益债券财富指数图2CCXI高收益债券财富指数周度走势14115150CCXI高收益债券财富指数CCXI高收益债券被动型财富指数140141101301410512014100110140951002018-092019-012022-012018-052019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-052022-092018-01数据来源Wind中诚信国际数据来源Wind中诚信国际风险提示结合高收益债主体近两周到期回售及付息情况存在兑付风险的主体及债项广州富力地产股份有限公司18富力10武汉当代科技产业集团股份有限公司19当代03深圳市龙光控股有限公司20龙控01上述债券本金或利息将于近期兑付提醒投资者关注一级市场发行规模回落发行利差有所上行高收益债发行规模回落发行利差有所上行上周已出结果的高收益债券共计35笔发行总额18587亿元较前一周回落2430亿元加权发行利率为678较前值上行008加权信用利差为43827BP较前值上行1099BP分主体性质来看高收益城投债共发行28笔合计发行规模15617亿元区域分布上天津山西广西等13省市有高收益城投债发行其中武清经开发行1年期22武清经开CP0011300亿元票面利率为680柳州城建发行32年期22柳城债1080亿元票面利率为750通泰集团发行1年期22通泰CP0011030亿元票面利率为700上述债券发行规模靠前非城投国企上周咸阳金控发行22年期22咸金06340亿元票面利率为700非国有企业上周电力生产与供应行业发行人格盟国际发行2N年期22格盟MTN0011230亿元票面利率为650图3高收益债发行分布图4一级市场高收益债期限分布及加权利率wwwccxicomcn2高收益债策略周报-2022年第48期非银压降类信贷业务高收益债净价指数继续下跌非国有企业亿元非城投国企亿元城投亿元加权利率发行规模亿加权利率城投加权利率非城投国企加权利率非国有企业加权利率4580025075040357502007003015025700650100206501550600106000550505501235722322134522N3N180D210D270D11122110027数据来源Wind中诚信国际数据来源Wind中诚信国际表1新发行高收益债券前十发行人简发行规票面利率信用利差发行期限发行承债券简称券种主体评级分类称模亿BP年销方式22武清经开公募余额一般短期武清经开1300680450311AA城投CP001包销融资券22格盟公募余额一般中期非国有企格盟国际1230650412282NAAMTN001包销票据业私募余额柳州城建22柳城债10807505039232私募债AA城投包销22通泰公募余额一般短期通泰集团1030700470311AA城投CP001包销融资券万盛开投22万盛经开公募余额一般中期1000750503923AA城投公司MTN001包销票据私募余额娄底城发22娄城021000650399263私募债AA城投包销永州潇湘22潇湘源公募余额一般中期1000700449823AA城投源MTN001包销票据天津城投22津城建公募余额超短期融88063040825180DAAA城投集团SCP043包销资债券私募余额山西文旅22晋旅Y1830670422273N私募债AA城投包销天津城投公募余额一般公司22津投34750650420771AAA城投集团包销债数据来源Wind中诚信国际二级市场净价指数继续下跌成交规模小幅增加wwwccxicomcn3高收益债策略周报-2022年第48期非银压降类信贷业务高收益债净价指数继续下跌上周CCXI高收益债券被动型净价指数5继续下行分主体性质看仅城投指数有所下跌非城投国企非国有企业指数有所上涨城投债重点区域净价指数多数下跌贵州山东表现不佳产业债重点行业净价指数多数上涨化工轻工制造行业涨幅较高高收益债二级成交总额为142061亿元较前值增加327占二级市场狭义信用债成交总额的1100较前值增加115个百分点以高于估价净价成交为主偏离度绝对值在2及以上的异常成交规模占比为1331较前值增加050个百分点下文将从CCXI高收益债被动型净价指数运行及高收益债成交情况展开分析一运行情况净价指数继续下跌贵州区域表现不佳1净价指数继续下行仅城投指数有所下跌上周CCXI高收益债券被动型净价指数继续下跌2022年12月23日指数点位为9698较前期下跌0035分主体性质来看城投非城投国企非国有企业净价指数分别为1022095957081仅城投指数较前期有所下跌跌幅为0068非城投国企非国有企业均有所上涨涨幅分别为01170104图5CCXI高收益债券被动型净价指数走势图6CCXI高收益债券被动型净价指数周度涨跌幅全样本城投015110非城投国企非国有企业1050101009590005858000075全样本城投非城投国企非国有企业70-0052018-012018-052019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092018-09-010数据来源中诚信国际数据来源中诚信国际2城投债重点区域多数下跌产业债重点行业多数上涨高收益城投债方面从重点区域6净价指数运行情况来看各区域净价指数多数下跌具体看浙江四川区域净价指数涨幅相对较高分别较前期上涨00240015贵州山东区域净价指数跌幅相对较高分别较前期下跌031502515中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势构建CCXI高收益债券被动型净价指数系列该指数系列包含全样本分企业性质分行业分区域等多种净价指数指数基期为2018年1月2日基期点位为1006结合存量规模及成交量构建高收益城投债前十大重点区域净价指数wwwccxicomcn4高收益债策略周报-2022年第48期非银压降类信贷业务高收益债净价指数继续下跌图7江苏湖南山东高收益城投债净价指数图8四川天津贵州高收益城投债净价指数108江苏湖南山东106四川天津贵州1061041041021021001009898969694942020-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052021-012021-052021-092022-012022-052022-092018-012019-052022-012022-092018-092019-012019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-052018-05数据来源中诚信国际数据来源中诚信国际图9浙江云南重庆广西高收益城投债净价指数图10高收益城投债重点区域净价指数周度涨跌幅浙江云南重庆广西108005106000104浙江四川重庆湖南广西天津云南江苏山东贵州-005102-010100-0159896-02094-025-0302018-092018-052019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092018-01-035数据来源中诚信国际数据来源中诚信国际7高收益产业债方面从重点行业净价指数运行情况来看除交通运输外其余各行业净价指数均有所上涨具体来看化工轻工制造综合行业净价指数涨幅较高分别较前期上涨022501480138仅交通运输行业净价指数较前期有所下跌跌幅为0218图11房地产批发和零售业化工净价指数图12交通运输综合煤炭净价指数7结合存量规模及成交量构建高收益产业债前十大重点行业净价指数wwwccxicomcn5高收益债策略周报-2022年第48期非银压降类信贷业务高收益债净价指数继续下跌房地产批发和零售业化工煤炭综合交通运输10510510010095909585908075857065802018-012022-092018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052020-012020-092018-052018-092019-012019-052019-092020-052021-012021-052021-092022-012022-052022-092018-01数据来源中诚信国际数据来源中诚信国际图13轻工制造有色金属建筑金融净价指数图14高收益产业债重点行业净价指数周度涨跌幅有色金属建筑110030金融轻工制造105020100010950009085-01080-020-0302020-012020-092018-052018-092019-012019-052019-092020-052021-012021-052021-092022-012022-052022-092018-01数据来源中诚信国际数据来源中诚信国际二成交规模小幅增加异常成交占比小幅走高上周高收益债二级市场成交总额为142061亿元较前值增加327涉及869个主体从成交分布看成交收益率在6-10区间的投资型高收益债规模占比为9029较前值增加350个百分点下文将从高收益债二级市场成交情况及估值偏离角度分别展开并以成交收益率10为界将二级市场高收益债分为投资型高收益债和投机型高收益债图15近两周高收益债成交收益率规模分布单位亿元wwwccxicomcn6高收益债策略周报-2022年第48期非银压降类信贷业务高收益债净价指数继续下跌6778899101040035030025020015010050020221212202212132022121420221215202212162022121920221220202212212022122220221223数据来源大智慧Choice中诚信国际1投资型高收益债天津城投交易增加88亿投机型高收益债成交量有所减少数据来源中诚信国际投资型高收益债城投成交超1100亿元其中天津区域较前值增加88亿元上周成交收益率在6-10的高收益债券成交总额为128272亿元较前值增加744涉及810个主体其中城投主体成交113663亿元较前值增加862占成交总额的8861天津江苏山东四川区域成交规模均超130亿元累计成交占比5105其中天津区域活跃度明显上升较前一周增加8833亿元武清经开天津武清天保投控通泰集团滨海建投成交规模均超20亿元非城投国企主体成交10238亿元较前值减少961咸阳金控华阳新材料集团成交规模靠前分别为2106亿元529亿元非国有企业主体成交4380亿元较前值增加2767中国万向格盟国际新希望集团成交规模靠前分别为711亿元590亿元429亿元图166-10高收益债成交规模分布图176-10高收益债成交额前二十主体城投亿元非城投国企亿元成交额亿元加权成交收益率右非国有企业亿元140060912005085100040830758002076001065400062000陶文旅武清经开咸阳金控威海中城天津武清天保投控通泰集团滨海建投任兴集团瀚瑞控股盐城高新怀化城投津南城投长安城乡曹妃甸国控航空港投资天津城投集团株洲高科集团荥阳城市发展数据来源大智慧中诚信国际数据来源大智慧中诚信国际wwwccxicomcn7高收益债策略周报-2022年第48期非银压降类信贷业务高收益债净价指数继续下跌表26-10高收益债券成交情况8城投主体单笔交易成交额前五特殊剩余期限成交金额亿收盘到期收益发行人简称债券名称交易日期净价收盘价年元率22武清经开武清经开2022-12-2107205129066910000SCP006通泰集团22通泰CP0012022-12-2009973109470010000滨海建投22滨D152022-12-2304658746828989622鹰潭文旅龙虎山旅发2022-12-230997368069510000PPN001长安城乡19城乡012022-12-231764466562010124非城投国企主体单笔交易成交额前五特殊剩余期限成交金额亿收盘到期收益发行人简称债券名称交易日期净价收盘价年元率华阳新材料集22华阳新材2022-12-22245753N3936149854团MTN008咸阳金控19咸金012022-12-22147673219389742西安港实业20西港012022-12-2302384230064210010云投集团20云投G12022-12-22033702367789844盐都交通建设20盐交022022-12-22050141988689903非国有企业主体单笔交易成交额前五特殊剩余期限成交金额亿收盘到期收益发行人简称债券名称交易日期净价收盘价年元率22格盟格盟国际2022-12-23200002N59065010000MTN00122新希望新希望集团SCP008科创2022-12-22042474196079976票据中国万向20万向012022-12-2307479395682988422红豆红豆集团2022-12-22286033N2967819995MTN00322苏沙钢沙钢集团2022-12-22159731977009384GN001数据来源大智慧中诚信国际8综合考虑成交规模及债券活跃度等因素相同主体仅列示最具代表性的一笔交易按成交规模依次顺延列示wwwccxicomcn8高收益债策略周报-2022年第48期非银压降类信贷业务高收益债净价指数继续下跌投机型高收益债国企成交缩量关注万达商业赴港上市进展上周成交收益率在10及以上的高收益债累计成交13789亿元较前值减少4382亿元分主体类型看城投主体成交规模为9933亿元较前值减少3517亿元山东贵州天津区域成交规模靠前分别为2710亿元2046亿元1257亿元非城投国企主体成交规模为1615亿元较前值减少863亿元远洋集团中国累计成交865亿元活跃券长短端价格分化明显剩余期限超过1年的债券成交净价在50-70元而1年以内成交净价在80元以上非国有企业主体成交2241亿元与前值基本持平其中房地产行业成交1976亿元11月28日证监会发布5条措施支持上市房企股权融资市场预期对万达商业是重大利好旗下轻资产平台珠海万达赴港上市将会较快落地公司上周累计成交720亿元多为1年以内到期或行权的债券成交净价均在95元以上但考虑到2023年公司债券到期压力较大且与战略投资者签订对赌协议若2023年业绩不达标或者相应日期未完成上市公司将面临零对价转让股份或者向投资者支付现金资金流出压力较大建议投资者密切关注公司上市进展以及业绩情况图18近两周高收益债成交收益率10及以上净价规模分布单位亿元050508080959545403530252015105020221212202212132022121420221215202212162022121920221220202212212022122220221223数据来源大智慧Choice中诚信国际数据来源中诚信国际图1910及以上高收益债成交规模分布图2010及以上高收益债成交额前二十主体wwwccxicomcn9高收益债策略周报-2022年第48期非银压降类信贷业务高收益债净价指数继续下跌城投亿元非城投国企亿元成交额亿元加权成交净价右200非国有企业亿元1012081001508066041004022050000中国渤海水产泰达控股高密城投交产股份中区城投万达商业贵安开投柳州东通西宁城投金地集团经开城投青海国资滨海投资高密国资渤海国资广州合景碧桂园地产九华经建投巴中国资集团远洋集团数据来源大智慧中诚信国际数据来源大智慧中诚信国际9表310及以上高收益债券成交情况城投主体单笔交易成交额前五特殊剩余期限成交金额亿收盘到期收益发行人简称债券名称交易日期净价收盘价年元率22湘潭九华九华经建投2022-12-1925233238411868228PPN001高密城投20高密012022-12-191613712671339863222泰达投资泰达控股2022-12-190663024211519655SCP010柳州东通19柳投012022-12-190728821312149690贵安开投22贵安012022-12-2324356219211298220非城投国企主体单笔交易成交额前五特殊剩余期限成交金额亿收盘到期收益发行人简称债券名称交易日期净价收盘价年元率15青国投青海国资2022-12-230408224015329600MTN00119冀中能源冀中能源2022-12-20022744N06911129899MTN00121远洋控股远洋集团中国2022-12-190189006142839300PPN00220永煤永煤控股2022-12-19008770531283214430PPN001天门旅投PR天门022022-12-201649303912006694非国有企业主体单笔交易成交额前五特殊剩余期限成交金额亿收盘到期收益发行人简称债券名称交易日期净价收盘价年元率9综合考虑成交规模及债券活跃度等因素相同主体仅列示最具代表性的一笔交易按成交规模依次顺延列示wwwccxicomcn10高收益债策略周报-2022年第48期非银压降类信贷业务高收益债净价指数继续下跌广州合景21合景012022-12-210613712305295558620大连万达万达商业2022-12-2206000153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