22年归母净利符合预期
　　公司公告22年归母净利润31.96-36.32亿元，同比+10-25%，符合我们预期，扣非25.47-28.02亿元，同比+0-10%。我们维持盈利预测，预计公司22-24年归母净利润为35.79/71.16/98.93亿元。参考可比公司23年Wind一致预期PE均值24倍，考虑公司动力与储能电池业务高弹性，给予估值溢价，给公司23年合理PE 28倍，对应目标价97.59元（前值为114.97元），维持“买入”评级。
　　22Q4加回股权激励费用后，归母净利保持同比高增
　　公司22Q4实现归母净利润5.31-9.67亿，同比-23.07%~+40.10%，环比-59.37~-26.01%；扣非3.70-6.25亿，同比-11.19%-49.88%，环比-62.31~-36.39%。公司Q4净利润表现较弱，主要因一次性计提股权激励费用。结合公司公告，我们估计公司股权激励计划于22年计提费用约6.8亿元，加回股权激励费用后，估计公司Q4归母净利润为12.11-16.47亿元，同比+75.49-138.66%。22Q4非经常性损益中值为2.51亿元，预计主要为政府补助。
　　多技术路线共同发力，看好盈利能力修复
　　22Q4我们推测动力与储能电池出货量约8.4-9.4GWh，其中LFP方形电池5.5-6.5GWh，软包三元电池2.5GWh左右，方形三元电池0.4GWh左右。我们推测22年动力与储能电池全年出货29-30GWh，其中LFP方形电池19.5-20.5GWh，软包三元电池+方形三元电池9.5GWh。我们估计23年公司整体出货量有望达到65-70GWh，随着公司规模化+良率提升+供应链布局显效，公司盈利能力仍有提升空间。消费需求较弱，我们预计Q4圆柱三元、锂原电池、小圆柱电池等消费电池业务利润环比持平或略有回升。
　　技术布局领先，锂资源布局23年显著增厚利润
　　公司12月技术发布会发布公司最新技术成果，量产技术方面，公司大圆柱电池采用9系高镍+硅碳负极材料体系，可实现350Wh/kg能量密度与9分钟超快充，总优率高于92%；“π”电池系统在CTP集成技术基础上，应用高效复合新型材料和新型胶黏剂，减重10%，能量密度可达260Wh/kg。新技术方面，公司发布锂金属二次电池+固态电池+钠离子电池+氢能技术。公司青海盐湖项目23年估计贡献碳酸锂权益产量1.2-1.3万吨，将显著增厚公司利润。
　　风险提示：软包三元电池、磷酸铁锂电池出货量不及预期；思摩尔业绩不及预期；行业竞争加剧；新能源汽车销量不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告亿纬锂能300014CH股权激励费短期扰动看好量利齐升华泰研究公告点评投资评级维持买入2023年1月13日中国内地新能源及动力系统目标价人民币9759研究员申建国22年归母净利符合预期SACNoS0570522020002shenjianguohtsccom8675582492388公司公告22年归母净利润3196-3632亿元同比10-25符合我们预期扣非2547-2802亿元同比0-10我们维持盈利预测预计公司研究员边文姣22-24年归母净利润为357971169893亿元参考可比公司23年WindSACNoS0570518110004bianwenjiaohtsccom一致预期PE均值24倍考虑公司动力与储能电池业务高弹性给予估值SFCNoBSJ3998675582776411溢价给公司23年合理PE28倍对应目标价9759元前值为11497基本数据元维持买入评级目标价人民币975922Q4加回股权激励费用后归母净利保持同比高增收盘价人民币截至1月12日8485公司22Q4实现归母净利润531-967亿同比-23074010环比市值人民币百万173243-5937-2601扣非370-625亿同比-1119-4988环比6个月平均日成交额人民币百万221252周价格范围人民币5403-11788-6231-3639公司Q4净利润表现较弱主要因一次性计提股权激励费BVPS人民币982用结合公司公告我们估计公司股权激励计划于22年计提费用约68亿元加回股权激励费用后估计公司Q4归母净利润为1211-1647亿元股价走势图同比7549-1386622Q4非经常性损益中值为251亿元预计主要为亿纬锂能政府补助人民币相对沪深3001189多技术路线共同发力看好盈利能力修复102522Q4我们推测动力与储能电池出货量约84-94GWh其中LFP方形电池86155-65GWh软包三元电池25GWh左右方形三元电池04GWh左右704我们推测22年动力与储能电池全年出货29-30GWh其中LFP方形电池548195-205GWh软包三元电池方形三元电池95GWh我们估计23年公Jan-22May-22Sep-22Jan-23司整体出货量有望达到65-70GWh随着公司规模化良率提升供应链布局显效公司盈利能力仍有提升空间消费需求较弱我们预计Q4圆柱三资料来源Wind元锂原电池小圆柱电池等消费电池业务利润环比持平或略有回升技术布局领先锂资源布局23年显著增厚利润公司12月技术发布会发布公司最新技术成果量产技术方面公司大圆柱电池采用9系高镍硅碳负极材料体系可实现350Whkg能量密度与9分钟超快充总优率高于92电池系统在CTP集成技术基础上应用高效复合新型材料和新型胶黏剂减重10能量密度可达260Whkg新技术方面公司发布锂金属二次电池固态电池钠离子电池氢能技术公司青海盐湖项目23年估计贡献碳酸锂权益产量12-13万吨将显著增厚公司利润风险提示软包三元电池磷酸铁锂电池出货量不及预期思摩尔业绩不及预期行业竞争加剧新能源汽车销量不及预期经营预测指标与估值会计年度202020212022E2023E2024E营业收入人民币百万8162169003555463186104250-2730107061103877726499归属母公司净利润人民币百万16522906357971169893-8547589231698843903EPS人民币最新摊薄081142175349485ROE10091545165423942465PE倍104875962484124351751PB倍1205966811612456EVEBITDA倍68434500354619131388资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1亿纬锂能300014CH图表1Wind一致预期下可比公司估值表截至2023年1月12日收盘价收盘价EPS元PE倍证券简称市值亿元元2022E2023E2024E2022E2023E2024E300750CH宁德时代105883043350115117942412376724161797300207CH欣旺达412502215058127172379517391290002074CH国轩高科5452330650261021471186129962079平均值647423831722300014CH亿纬锂能1732438485175349485484124351751资料来源BloombergWind华泰研究预测风险提示软包三元电池磷酸铁锂电池出货量不及预期思摩尔业绩不及预期行业竞争加剧新能源汽车销量不及预期图表2亿纬锂能PE-Bands图表3亿纬锂能PB-Bands人民币亿纬锂能40x55x人民币亿纬锂能57x107x75x95x115x158x208x258x250300188225125150637500Jan20Jul20Jan21Jul21Jan22Jul22Jan20Jul20Jan21Jul21Jan22Jul22资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2亿纬锂能300014CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E流动资产1134218221282363668864102营业收入8162169003555463186104250现金380468097111631910425营业成本579413254281604924681261应收账款2976500292201184222908营业税金及附加39145911176443240747916其他应收账款60492994245776887881332营业费用225903894339110695051147预付账款4689755098159522194073管理费用2699057246153919402786存货1714371278171234420923财务费用59801318437624751301635其他流动资产23191848203630764440资产减值损失2166491971111263720850非流动资产1435826312389855105862723公允价值变动收益467909344430537长期投资48108142129101809423743投资净收益837331758210628793104固定投资63228321116301531218962营业利润192930914237834412111无形资产46156918879878610481110营业外收入044538200206247其他非流动资产27658931134571660418908营业外支出11315538188223322720资产总计25700445346722187747126825利润总额191830414220832212086流动负债716014906342074804477987所得税236661081321102749021813短期借款2001612006194821923456净利润168131494009757310273应付账款34076854156742372330451少数股东损益292824370430594575137981其他流动负债35526852123391610224079归属母公司净利润16522906357971169893非流动负债18709241877780747163EBITDA252239925213980614291长期借款11055481501743143403EPS人民币基本089154175349485其他非流动负债764543760376037603760负债合计902924146429845611885150主要财务比率少数股东权益22952454288433423721会计年度202020212022E2023E2024E股本18891898204220422042成长能力资本公积77928480848084808480营业收入2730107061103877726499留存公积46957619113861838827971营业利润18076027370796914515归属母公司股东权益1437617934213532828737954归属母公司净利润8547589231698843903负债和股东权益25700445346722187747126825获利能力毛利率29012157208022062205现金流量表净利率2060186411281199985会计年度人民币百万202020212022E2023E2024EROE10091545165423942465经营活动现金15481863723791171700ROIC29202908281742043275净利润168131494009757310273偿债能力折旧摊销55616872339041312441618资产负债率35135422639463956714财务费用59801318437624751301635净负债比率11321952361034795121投资损失837331758210628793104流动比率158122083076082营运资金变动1692483844440830617679速动比率125090053045049其他经营现金256923051535592632611044营运能力投资活动现金22597384114711043710178总资产周转率039048064082097资本支出20386270879981227621应收账款周转率322424500600600长期投资335061579476851845649应付账款周转率200258250250300其他投资现金1143446487209728693092每股指标人民币筹资活动现金229382164196997912152每股收益最新摊薄081142175349485短期借款31864999384995202515236每股经营现金流最新摊薄076091354447083长期借款971084376463797031091075每股净资产最新摊薄704878104613851859普通股增加9197394114349000000估值比率资本公积增加441668743000000000PE倍104875962484124351751其他筹资现金369521444632232016478PB倍1205966811612456现金净增加额151626764192231810630EVEBITDA倍68434500354619131388资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3亿纬锂能300014CH免责声明分析师声明本人申建国边文姣兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态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