投资要点
　　22年归母净利同增10-25%，业绩符合市场预期。公司22年归母净利32.0-36.3亿元，同增10-25%；扣非净利25.5-28.0亿元，同增0-10%，其中Q4归母净利5.3-9.7亿元，同比-23~+40%，环比-26~-59%；扣非净利3.7-6.3亿元，同比-11%~+50%，环比-36%~-62%，剔除四季度股权激励6.8亿元及奖金约2.5亿元的影响，实际业绩中值16亿+，环比增20%+，符合市场预期。
　　我们预计22Q4动储出货环增30%，储能需求旺盛预期再上修，23年预期翻番以上增长。我们预计公司22Q4动储电池出货10GWh+，环增30%，其中三元2.5GWh，铁锂7.5GWh+，其中储能占比60%，Q4电池价格基本稳定，我们预计收入90亿+；我们预计22年全年动储收入近270亿，电池出货30GWh，其中三元10GWh，铁锂20GWh（储能上修至11GWh）。随着新增产能释放，我们预计23年公司动储电池出货70GWh，其中三元18GWh（软包10GWh，三元方形5GWh，大圆柱3-4GWh），铁锂52GWh（动力12-15GWh+，新增配套广汽、哪吒等客户；储能出货35-40GWh，其中大储近30GWh，户储10GWh）。储能需求旺盛，公司不断加速布局，其中280Ah 10GWh已投产，23年H1再投产40GWh，我们预计23Q2底具备50GWh产能，560Ah预计24Q2量产。
　　我们预计22Q4电池盈利小幅提升，23年盈利水平可维持。盈利方面，Q4原材料价格略有下降，但价格传导略有迟滞，我们预计动储毛利率略微提升1pct至18%，净利率略微提升至6%（不考虑奖金及激励费用），贡献6亿利润，全年预计贡献11-12亿利润。23年电池价格将小幅下行，但公司依靠原材料价格下行，叠加一体化布局产能进一步释放（自给率升至20%+），我们预计净利率维持5%+，全年收入预期近600亿，贡献近30亿元净利润，其中储能方面，早期低价招标产品基本交付完毕，新交付产品调价时间相对较长，原材料下行时，更充分享受传导迟滞，预计盈利水平亮眼。
　　我们预计22Q4消费电池环比微降，思摩尔等投资收益环比持平，政府补助减少。我们预计22Q4圆柱电池出货量环比下降20%，全年出货量下修至6-7亿支，环比+30%；我们预计小3C电池22Q4微增，合计消费类锂电22Q4贡献1亿+利润，22年全年贡献4亿+；我们预计22Q4锂原电池环比微增，贡献1.5亿利润，22年全年贡献5.5亿利润。投资收益方面，我们预计思摩尔22Q4贡献投资收益2亿+，环比持平左右，全年贡献近9亿利润，预计23年增长20-30%；预计22Q4公司非思摩尔部分投资收益约3亿，环比持平。我们预计22Q4公司其他收益2-3亿，较22Q3的4.3亿明显下降。
　　盈利预测与投资评级：考虑22年末费用计提，我们下修公司22年归母净利预测至34.4亿元（原预测38.5亿元），同增18%；维持23-24年归母净利预测70/100亿元，同增104%/43%，对应2023年1月12日估值49/24/17x。考虑到公司储能业务持续扩张，一体化布局加速，盈利水平向好发展，我们给予公司23年38倍PE，目标价130元，维持“买入”评级。
　　风险提示：电动车销量不及预期。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告电池亿纬锂能300014年业绩预告点评储能布局持续加速20222023年01月12日业绩基本符合市场预期证券分析师曾朵红买入维持执业证书S0600516080001盈利预测与估值TableEPS2021A2022E2023E2024E021-60199793营业总收入百万元169003598670042108904zengdhdwzqcomcn同比1071139555证券分析师阮巧燕归属母公司净利润百万元29063439700310038执业证书S0600517120002同比761810443021-60199793每股收益-最新股本摊薄元股142168343492ruanqydwzqcomcnPE现价最新股本摊薄5831492624191688证券分析师岳斯瑶关键词TableTag业绩符合预期执业证书S0600522090009投资要点TableSummaryyuesydwzqcomcn22年归母净利同增10-25业绩符合市场预期公司22年归母净利320-363亿元同增10-25扣非净利255-280亿元同增0-10股价走势其中Q4归母净利53-97亿元同比-2340环比-26-59扣非净利37-63亿元同比-1150环比-36-62剔除四季度股权亿纬锂能沪深300激励68亿元及奖金约25亿元的影响实际业绩中值16亿环比增4-220符合市场预期-8-14我们预计22Q4动储出货环增30储能需求旺盛预期再上修23年-20-26预期翻番以上增长我们预计公司22Q4动储电池出货10GWh环增-32-3830其中三元25GWh铁锂75GWh其中储能占比60Q4电池-44-50价格基本稳定我们预计收入90亿我们预计22年全年动储收入近2022112202251320229112023110270亿电池出货30GWh其中三元10GWh铁锂20GWh储能上修至11GWh随着新增产能释放我们预计23年公司动储电池出货其中三元软包三元方形大圆柱市场数据70GWh18GWh10GWh5GWh3-4GWh铁锂52GWh动力12-15GWh新增配套广汽哪吒等客户收盘价元8298储能出货35-40GWh其中大储近30GWh户储10GWh储能需求旺盛公司不断加速布局其中280Ah10GWh已投产23年H1再投产一年最低最高价52451218040GWh我们预计23Q2底具备50GWh产能560Ah预计24Q2量产市净率倍786我们预计22Q4电池盈利小幅提升23年盈利水平可维持盈利方面流通A股市值百Q4原材料价格略有下降但价格传导略有迟滞我们预计动储毛利率15239884略微提升1pct至18净利率略微提升至6不考虑奖金及激励费万元总市值百万元用贡献6亿利润全年预计贡献11-12亿利润23年电池价格将小16942518幅下行但公司依靠原材料价格下行叠加一体化布局产能进一步释放自给率升至我们预计净利率维持全年收入预期近205600基础数据亿贡献近30亿元净利润其中储能方面早期低价招标产品基本交付完毕新交付产品调价时间相对较长原材料下行时更充分享受传每股净资产元LF1056导迟滞预计盈利水平亮眼资产负债率LF6630我们预计22Q4消费电池环比微降思摩尔等投资收益环比持平政府总股本百万股204176补助减少我们预计22Q4圆柱电池出货量环比下降20全年出货量流通A股百万股183657下修至6-7亿支环比30我们预计小3C电池22Q4微增合计消费类锂电22Q4贡献1亿利润22年全年贡献4亿我们预计22Q4相关研究锂原电池环比微增贡献15亿利润22年全年贡献55亿利润投资收益方面我们预计思摩尔22Q4贡献投资收益2亿环比持平左右亿纬锂能300014亿纬锂能全年贡献近9亿利润预计23年增长20-30预计22Q4公司非思摩尔部分投资收益约3亿环比持平我们预计22Q4公司其他收益2-3拟70亿元扩建44GWh产能大亿较22Q3的43亿明显下降圆柱产能再加码盈利预测与投资评级考虑22年末费用计提我们下修公司22年归母2022-12-13净利预测至344亿元原预测385亿元同增18维持23-24年归母净利预测70100亿元同增10443对应2023年1月12日估值亿纬锂能3000142022年三492417x考虑到公司储能业务持续扩张一体化布局加速盈利水平季报点评动力储能双驱动业向好发展我们给予公司23年38倍PE目标价130元维持买入评级绩亮眼风险提示电动车销量不及预期2022-10-2713东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告亿纬锂能三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2021A2022E2023E2024E利润表百万元2021A2022E2023E2024E流动资产18221278055131280144营业总收入169003598670042108904货币资金及交易性金融资产68223612702811594营业成本含金融类13254295895821290507经营性应收款项6784148772649841200税金及附加59126245381存货371281061594924797销售费用3894868411416合同资产5772140218管理费用572118819612614其他流动资产846113816982337研发费用1310237538945554非流动资产26312355064481751551财务费用132480519432长期股权投资8142814281528162加其他收益378864911871固定资产及使用权资产8374160672366928933投资净收益1758136926712477在建工程3362436255626522公允价值变动901010无形资产858135818582358减值损失-229-410-431-452商誉66666666资产处置收益-6011长期待摊费用414414414414营业利润30913566753210907其他非流动资产5097509750975097营业外净收支-50-10-10-10资产总计445346331196130131696利润总额30413556752210897流动负债14906302725638682413减所得税-108100376654短期借款及一年内到期的非流动负债191224583312100净利润31493456714610243经营性应付款项11571258315082079013减少数股东损益24417143205合同负债29465500归属母公司净利润29063439700310038其他流动负债1129132722543301非流动负债9241924192419241每股收益-最新股本摊薄元142168343492长期借款5481548154815481应付债券2197219721972197EBIT1314222348898432租赁负债33333333EBITDA22052539649710938其他非流动负债1529152915291529负债合计24146395136562791654毛利率2157177816891689归属母公司股东权益17934213282788937223归母净利率17199561000922少数股东权益2454247126142819所有者权益合计20388237993050340041收入增长率107061129494645548负债和股东权益445346331196130131696归母净利润增长率75891836103624335现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E重要财务与估值指标2021A2022E2023E2024E经营活动现金流186351511201215969每股净资产元945112314691961投资活动现金流-7384-8150-8258-6772最新发行在外股份百万股2042204220422042筹资活动现金流8216-211-348-4641ROIC56667512301774现金净增加额2676-321034064556ROE-摊薄1620161325112697折旧和摊销89131716082506资产负债率5422624168276960资本开支-6269-9520-10919-9239PE现价最新股本摊薄5831492624191688营运资本变动-838189045604313PB现价878739565423数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn