2022年水电镀设备和五金电镀领域设备大幅增长，带动公司营收增速如期回升。2023年伴随水电镀及其配套设备大规模交货、老设备迭代放量、新品类不断扩展等，营收增速大概率显著提升。盈利能力方面，净利润增长符合预期，或主要系营收增长及水电镀设备放量后规模效应显现。同时，2022Q4净利润增速快于营收增速，反映公司产品结构调整所带来的阶段性利润率承压问题已消除。未来随着水电镀设备更大批量化生产，新能源装备毛利率仍有提升空间。上调2023-2024年归母净利润预测至5.61亿元和7.92亿元，维持“买入”评级。
　　▍经营概况：公司发布2022年年度业绩快报，报告期内，实现营收10.19亿，同比增加26.54%；实现归母净利润2.16亿，同比增加34.30%，折合EPS为1.47元/股；实现扣非净利润2.06亿，同比增加37.69%。第四季度，公司实现营收3.37亿，同比增加39.83%；实现归母净利润0.70亿，同比增加40%；实现扣非净利润0.70亿，同比增加66.67%。
　　▍水电镀设备和五金电镀领域设备大幅增长，带动营收增速如期回升。2022年，公司营收增长26.54%，其中，Q4增长39.83%，增速较Q3增加13.76Pct，营收增速显著回升。我们在《东威科技（688700.SH）2022年中报点评—业绩增速快于营收，持续看好公司中长期发展》（2022-07-25）中指出，下半年营收增速有望回升，公司营收增速情况与我们判断基本吻合，主要系：1）水电镀设备需求增长旺盛，订单量超预期增长（目前在手订单20-30亿元，数量接近300台），据我们测算，2022年水电镀设备确认收入约1.51亿元，同比增长1462.26%；2）持续推动传统设备技术迭代，老树开新花，以五金电镀领域设备等为代表，订单和收入确认超预期。展望2023年，营收增速大概率显著提升：1）根据公司公告，水电镀及其配套设备（磁控2022年已实现交货）今年将开始大规模交货；2）技术迭代推动老设备持续放量；3）加大研发，不断扩展新的产品品类，如公司在2022年末，发布了以第三代光伏镀铜设备为代表的四款可量产化设备。
　　▍净利润增长符合预期，或主要系营收增长及水电镀设备放量后规模效应显现。2022Q4，公司净利润增速环比改善，且同比快于营收增速，主要原因或在于：　1）水电镀设备和五金电镀领域设备销售大幅增长，营收增长带动利润增长；2）如我们在《东威科技（688700.SH）2022年三季报点评—营收增速如期回升，第二增长曲线趋势明确》（2022-10-24）所指出的，随着以水电镀设备等为代表的产品规模效应显现，毛利率自然会抬升。2022Q4净利润增速快于营收增速，也反映公司初期产品结构调整所带来的阶段性利润率承压问题已消除，预计未来随着水电镀设备更大批量化生产，新能源装备毛利率仍有提升空间。
　　▍再次强调，公司成长路径清晰，是设备类企业中难得可看长远的公司。1）过去几年，主要看VCP放量，未来保障VCP中长期需求，仍有三重动力：应用场景纵深发展、中高端PCB制造东升西落以及PCB产业升级和传统电镀设备更新；2）1-2年看锂电镀膜设备和溅射设备：PET产业化趋势明确，带动水电镀设备（溅射设备为配套设备）的增长；3）1-3年看光伏专用设备：公司在2020年8月就立项研发“光伏电池片金属化VCP设备”，目前第三代光伏镀铜设备已经达到可量产和商业化应用的水平。
　　▍风险因素：若PCB行业增长放缓或电镀设备技术变革，对公司VCP产品造成冲击的风险；公司传统业务竞争加剧的风险；PET镀铜膜的产业化进程不及预期，影响公司卷式水平镀膜设备发展前景的风险；公司新客户开拓的风险；公司应收账款金额较大的风险；公司光伏领域专用设备产业化进展不确定性的风险。
　　▍盈利预测：立足深厚的电镀技术储备，进军新能源电镀设备领域是自然延伸。考虑到水电镀设备技术较高壁垒，公司作为最先量产水平镀膜设备的厂商，先发优势已打开第二成长曲线。基于当前在手订单、下游膜材厂商扩产计划等，上调2023-2024年归母净利润预测至5.61亿元和7.92亿元（原预测值4.32亿元和5.91亿元），同比增速为159.7%和41.2%，对应EPS预测为3.81和5.38元，维持“买入”评级。

研究报告全文：新能源装备规模化献利润第二增长曲线确立东威科技688700SH2022年业绩快报点评2023113中信证券研究部核心观点2022年水电镀设备和五金电镀领域设备大幅增长带动公司营收增速如期回升2023年伴随水电镀及其配套设备大规模交货老设备迭代放量新品类不断扩展等营收增速大概率显著提升盈利能力方面净利润增长符合预期或主要系营收增长及水电镀设备放量后规模效应显现同时2022Q4净利润增速快于营收增速反映公司产品结构调整所带来的阶段性利润率承压问题已消除未来随着水电镀设备更大批量化生产新能源装备毛利率仍有提升空间刘易上调2023-2024年归母净利润预测至561亿元和792亿元维持买入评主题策略首席级分析师S1010520090002经营概况公司发布2022年年度业绩快报报告期内实现营收1019亿同比增加2654实现归母净利润216亿同比增加3430折合EPS为147元股实现扣非净利润206亿同比增加3769第四季度公司实现营收337亿同比增加3983实现归母净利润070亿同比增加40实现扣非净利润070亿同比增加6667水电镀设备和五金电镀领域设备大幅增长带动营收增速如期回升2022年公司营收增长2654其中Q4增长3983增速较Q3增加1376Pct营王丹收增速显著回升我们在东威科技688700SH2022年中报点评业绩增主题策略分析师速快于营收持续看好公司中长期发展2022-07-25中指出下半年营收S1010521110002增速有望回升公司营收增速情况与我们判断基本吻合主要系1水电镀设备需求增长旺盛订单量超预期增长目前在手订单20-30亿元数量接近300台据我们测算2022年水电镀设备确认收入约151亿元同比增长1462262持续推动传统设备技术迭代老树开新花以五金电镀领域设备等为代表订单和收入确认超预期展望2023年营收增速大概率显著提升1根据公司公告水电镀及其配套设备磁控2022年已实现交货今年将开始大规模交货2技术迭代推动老设备持续放量3加大研发不断扩展新袁健聪的产品品类如公司在2022年末发布了以第三代光伏镀铜设备为代表的四款新能源汽车行业可量产化设备首席分析师S1010517080005净利润增长符合预期或主要系营收增长及水电镀设备放量后规模效应显现2022Q4公司净利润增速环比改善且同比快于营收增速主要原因或在于1水电镀设备和五金电镀领域设备销售大幅增长营收增长带动利润增长2如我们在东威科技688700SH2022年三季报点评营收增速如期回升第二增长曲线趋势明确2022-10-24所指出的随着以水电镀设备等为代表的产品规模效应显现毛利率自然会抬升2022Q4净利润增速快于营收增速也反映公司初期产品结构调整所带来的阶段性利润率承压问题已消除预计未田鹏来随着水电镀设备更大批量化生产新能源装备毛利率仍有提升空间主题策略分析师再次强调公司成长路径清晰是设备类企业中难得可看长远的公司过去S10105210100031几年主要看VCP放量未来保障VCP中长期需求仍有三重动力应用场景纵深发展中高端PCB制造东升西落以及PCB产业升级和传统电镀设备更新21-2年看锂电镀膜设备和溅射设备PET产业化趋势明确带动水电镀设备溅射设备为配套设备的增长31-3年看光伏专用设备公司在2020年8月就立项研发光伏电池片金属化VCP设备目前第三代光伏镀铜设备已经达到可量产和商业化应用的水平王涛风险因素若PCB行业增长放缓或电镀设备技术变革对公司VCP产品造成主题策略分析师冲击的风险公司传统业务竞争加剧的风险PET镀铜膜的产业化进程不及预S1010521060002期影响公司卷式水平镀膜设备发展前景的风险公司新客户开拓的风险公证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明东威科技年业绩快报点评688700SH20222023113东威科技688700SH司应收账款金额较大的风险公司光伏领域专用设备产业化进展不确定性的风险评级买入维持当前价13015元盈利预测立足深厚的电镀技术储备进军新能源电镀设备领域是自然延伸总股本147百万股考虑到水电镀设备技术较高壁垒公司作为最先量产水平镀膜设备的厂商先流通股本89百万股发优势已打开第二成长曲线基于当前在手订单下游膜材厂商扩产计划等总市值亿元192上调2023-2024年归母净利润预测至561亿元和792亿元原预测值432亿近三月日均成交额278百万元元和591亿元同比增速为1597和412对应EPS预测为381和53852周最高最低价17982505元近1月绝对涨幅-1024元维持买入评级近6月绝对涨幅4145项目年度202020212022E2023E2024E近12月绝对涨幅11487营业收入百万元554805101835705111营业收入增长率YoY2564512652506432净利润百万元88161216561792净利润增长率YoY1838323421597412每股收益EPS基本元060109147381538毛利率407426416396396净资产收益率ROE245209230385370每股净资产元2435226399911452PE21691194885342242PB53624920413190PS3462381885437EVEBITDA18251036745278191资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023112请务必阅读正文之后的免责条款和声明2东威科技年业绩快报点评688700SH20222023113利润表百万元资产负债表百万元指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E营业收入554805101835705111货币资金1461912719131294营业成本32946259521573087存货22434142615372231毛利率407426416396396应收账款29243551818752681税金及附加5682838其他流动资产77364379717922销售费用436378277398流动资产7391331159350427129销售费用率7779777878固定资产4751153290427管理费用334052191262长期股权投资00000管理费用率6049515351无形资产2614294459财务费用0212864其他长期资产4697936646财务费用率00-03-010813非流动资产119162275400532研发费用426079271389资产总计8581492186954427661研发费用率7675777676短期借款0017116322218投资收益12001应付账款15821529110331476EBITDA1051852576891001其他流动负债32147843112771780营业利润率17952243237817631736流动负债47969389339425474营业利润100181242629887长期借款00000营业外收入00000其他长期负债2231354249营业外支出11111非流动性负债2231354249利润总额99180242629887负债合计50072492839845523所得税1119266895股本110147147147147所得税率111106106108107资本公积93350350350350少数股东损益00000归属于母公司所35876994114582138归属于母公司股有者权益合计88161216561792东的净利润少数股东权益00000净利率股东权益合计15820021215715535876994114582138负债股东权益总8581492186954427661计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E税后利润88161216561792增长率折旧和摊销68163250营业收入2564512652506432营运资金的变化3-91-145-1222-765营业利润1438143421599409其他经营现金流1511-63773净利润1838323421597412经营现金流合计1128982-593151利润率资本支出-55-59-130-157-182毛利率407426416396396投资收益-12001EBITDAMargin190230252193196其他投资现金流1-241111净利率158200212157155投资现金流合计-55-298-129-155-179回报率权益变化0313000净资产收益率245209230385370负债变化001711461587总资产收益率102108116103103股利支出00-44-43-112其他其他融资现金流-29-591-28-64资产负债率583485497732721融资现金流合计-292541281389410现金及现金等价所得税率111106106108107294681641381股利支付率物净增加额00274200200200资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5