PCB电镀领先设备商，开拓新能源行业获得持续增长动能：东威科技是国内领先的高端PCB专用电镀设备厂商，VCP设备国内销售市占率超50%，顺应下游半导体、泛半导体、航空航天、新能源行业发展，公司研发迭代VCP设备与水平电镀设备，进军高端PCB电镀，拓展新能源市场，在未来国内PCB产品结构向高端化演变、新能源蓬勃发展背景下，有望实现业绩持续增长。
　　内部产品迭代与外部行业景气度维持，传统主业稳步增长：全球PCB产业稳步增长，产品结构走向高端化，公司垂直连续电镀设备贯孔率、均匀度、成本等各项指标均具备优势，可维持市场地位，实现收入稳步增长。公司迭代开发高效清洁、安全生产电镀产品，如五金连续电镀与水平除胶渣、化学沉铜、电镀铜连续线三合一设备，顺应电镀行业对电镀工艺与环保要求，进一步提高市场份额。目前，公司年产40台水平化铜设备和30台卷式水平镀膜设备的水平设备建设项目已稳定投产，随产能释放，将拉动公司水平镀膜业务的增长。
　　复合铜箔批量化订单阶段来临，公司未来两年业绩兑现预期乐观：公司首创的非接触式双边夹卷式水平镀膜设备良率已达90%，产速[7，10]米/小时，多家客户验证反馈良好，批量化复购订单已现，2022年8月-9月两个月期间，已有超17亿的批量订单/采购协议，产业化进程明显加速，按复合铜箔设备自生产到确认收入需4-6个月的时间预估，此期间的17.13亿元订单/采购协议，在未来两年内基本可确认收入，业绩兑现预期乐观。
　　光伏铜栅线电极后道镀铜工艺确定性高，静待高产速设备顺利出货：公司自2020年8月立项研发“光伏电池片金属化VCP设备”，大量产线已攻克了设备和自动化技术难关。2022年12月30日公司发布第三代太阳能垂直连续硅片电镀设备，该设备预计2023H1出货，其特点是：产能大，8000片/小时；均匀性好，电镀均匀性R≤10%；良品率高，破片率要求<1‰；适用硅片尺寸为H210mm*W105mm，硅片厚度为110μm-180μm等。高良率与高产速设备推出将推动铜栅线异质结电池产业化，互为促进。
　　盈利预测、估值与评级：公司是国内高端PCB电镀专用设备龙头，依托电镀领域深厚技术积淀与锂电材料、光伏电池厂商等头部企业合作研发新设备进军新能源电镀领域，复合铜箔专用设备订单放量预期乐观，我们预计公司2022-2024E的归母净利润为2.16/3.76/5.35亿元，对应EPS为1.47/2.55/3.64元，当前股价对应PE为102x/59x/41x。目前公司估值相对充分反映未来新能源订单放量，预计复合铜箔产业化加速会进一步助推公司估值。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：PCB行业景气度下滑；复合铜箔与光伏铜电镀进展不及预期；募投项目扩张不及预期；市场竞争加剧

研究报告全文：2023年1月5日公司研究高端PCB电镀设备先锋开拓新能源如日方升东威科技688700SH投资价值分析报告要点增持首次PCB电镀领先设备商开拓新能源行业获得持续增长动能东威科技是国内当前价14936元领先的高端PCB专用电镀设备厂商VCP设备国内销售市占率超50顺应下游半导体泛半导体航空航天新能源行业发展公司研发迭代VCP设作者备与水平电镀设备进军高端PCB电镀拓展新能源市场在未来国内PCB分析师杨绍辉产品结构向高端化演变新能源蓬勃发展背景下有望实现业绩持续增长执业证书编号S0930522060001内部产品迭代与外部行业景气度维持传统主业稳步增长全球PCB产业稳021-52523860步增长产品结构走向高端化公司垂直连续电镀设备贯孔率均匀度成本yangshaohuiebscncom等各项指标均具备优势可维持市场地位实现收入稳步增长公司迭代开发联系人林映吟高效清洁安全生产电镀产品如五金连续电镀与水平除胶渣化学沉铜电021-52523418镀铜连续线三合一设备顺应电镀行业对电镀工艺与环保要求进一步提高市linyingyinebscncom场份额目前公司年产40台水平化铜设备和30台卷式水平镀膜设备的水平设备建设项目已稳定投产随产能释放将拉动公司水平镀膜业务的增长市场数据复合铜箔批量化订单阶段来临公司未来两年业绩兑现预期乐观公司首创总股本亿股147的非接触式双边夹卷式水平镀膜设备良率已达90产速710米小时多总市值亿元21986家客户验证反馈良好批量化复购订单已现2022年8月-9月两个月期间一年最低最高元498118168已有超17亿的批量订单采购协议产业化进程明显加速按复合铜箔设备自近3月换手率7759生产到确认收入需4-6个月的时间预估此期间的1713亿元订单采购协议在未来两年内基本可确认收入业绩兑现预期乐观股价相对走势光伏铜栅线电极后道镀铜工艺确定性高静待高产速设备顺利出货公司自2020年8月立项研发光伏电池片金属化VCP设备中试线已经取得完全成功大量产线已攻克了设备和自动化技术难关2022年12月30日公司发布第三代太阳能垂直连续硅片电镀设备该设备预计2023H1出货其特点是产能大8000片小时均匀性好电镀均匀性3良品率高破片率要求1适用硅片尺寸为H210mmW105mm硅片厚度为110m-180m等高良率与高产速设备推出将推动铜栅线异质结电池产业化互为促进盈利预测估值与评级公司是国内高端PCB电镀专用设备龙头依托电镀领域深厚技术积淀与锂电材料光伏电池厂商等头部企业合作研发新设备进军收益表现新能源电镀领域复合铜箔专用设备订单放量预期乐观我们预计公司1M3M1Y2022-2024E的归母净利润为216376535亿元对应EPS为相对-198-79615689绝对-143-13113946147255364元当前股价对应PE为102x59x41x目前公司估值相对充资料来源Wind分反映未来新能源订单放量预计复合铜箔产业化加速会进一步助推公司估值首次覆盖给予增持评级相关研报风险提示PCB行业景气度下滑复合铜箔与光伏铜电镀进展不及预期募降本增效静待起飞光伏铜电镀行业深投项目扩张不及预期市场竞争加剧度报告2022-08-12公司盈利预测与估值简表指标202020212022E2023E2024E营业收入百万元554805105119232856营业收入增长率25564511306782944849净利润百万元88161216376535净利润增长率18288321343473774248EPS元080109147255364ROE归属母公司摊薄24532093229729913174PE1881371025941PB461286234175130资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-1-320202021年末公司股本分别为110147百万股敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告东威科技688700SH投资聚焦关键假设1高端PCB电镀设备公司是高端PCB电镀设备龙头强化技术研发与储备维持业务平稳增长目前国内销售额市占率在50以上全球PCB制造基地中国PCB产品结构高端化演变背景下公司PCB电镀设备业务有望稳健发展但考虑2022年消费电子需求疲软PCB产业景气度回落订单量有所减少我们预计公司高端PCB电镀设备2022-2024年营业收入分别为732852966亿元对应营收增速为111613毛利率为4385447843642五金表面处理专用设备电镀工艺进步与环保要求提高使得龙门式电镀设备被垂直连续电镀设备水平连续式电镀替代公司2021H2推出五金全新电镀设备具备清洁高效安全生产等特点适用范围广未来几年将有可观的放量我们预计公司五金表面处理专用设备2022-2024年营业收入分别为151269395亿元对应营收增速为1047847毛利率为2619261426303新能源专用设备公司是国内可量产复合铜箔水电镀设备的厂商2022年8月至今签订批量采购协议与订单超17亿元产业化明显加速公司22H2计划交付前道磁控溅射真空镀设备有望与水电镀形成一体化供应解决现有真空镀设备市场产能供给不足现象并拉动一体化生产线的销售光伏镀铜量产设备有望于2022年年底推出与异质结电池产业化相互促进我们预计公司新能源方向专用设备2022-2024年营业收入分别为1037291415亿元对应营收增速为96560994毛利率为400039953901我们区别于市场的观点市场认为复合铜箔产业链不确定性较高下游电池厂需求不明朗宝明科技等跨界进入复合铜箔的厂商未来量产落地充满不确定性但我们认为随着传统电解铜箔厂商诺德股份等追随布局复合铜箔具备低成本高安全性高能量密度的复合铜箔替代传统电解铜箔是大势所趋而作为设备商率先受益的确定性较高东威科技作为国内具备量产水平镀膜设备的厂商在接连获得大额设备订单的情况下未来增长路径更加清晰明朗股价上涨的催化因素1复合铜箔专用设备新签订单框架合作协议2复合铜箔与光伏镀铜产业化加速3PCB行业资本开支显著回升4消费电子出货量明显回升估值与评级我们预测东威科技2022-2024E的归母净利润分别为216376535亿元对应EPS分别为147255364元当前股价对应的PE分别为102x59x41x公司是国内高端PCB电镀专用设备龙头目前公司估值相对充分反映未来的新能源订单放量预计复合铜箔产业化加速会进一步助推公司估值首次覆盖给予增持评级敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告东威科技688700SH目录1高端PCB电镀设备先锋开拓新能源如日方升611专注PCB电镀设备行稳致远驶向新能源612电镀产品矩阵丰富成就超群市场竞争力813营收与利润同增长上升通道强势延续1014募投项目相继投产产能扩大保障客户订单需求112主业稳PCB产品高端化传统主业稳健发展1221PCB产品结构高端化中国PCB高端化趋势明确1222高端PCB电镀领先设备商手握先机1623PCB设备市场规模稳定行稳则至183新业兴技术层出不穷新能源电镀方兴未艾1931锂电复合铜箔产业化加速批量订单已至1932光伏铜电镀工艺静待其变后道镀铜岿然不动274盈利预测与投资建议3041关键假设及盈利预测3042相对估值3443绝对估值3444估值结论与投资评级365风险分析36敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告东威科技688700SH图目录图1东威科技发展历程6图2东威科技股权结构截至202209307图3垂直连续电镀设备为公司主要收入来源8图4东威科技业务管理架构10图52022年前三季度公司营业收入682亿元同比增长2110图62022年前三季度公司归母净利润146亿元同比增长3210图72022Q1-3公司毛利率净利率分别为422111图82018-2021年公司各类产品的毛利率11图92020年以来公司期间费用率呈下降趋势11图102022年2月以来全球半导体销售额同比增幅收窄12图112022年1月以来中国半导体销售额同比增幅收窄12图122016年以来中国大陆PCB产值占全球的一半以上13图13中国主要PCB企业的资本开支2022年Q2有所恢复13图142023-2026年全球PCB市场预计稳步增长14图152021-2026年PCB下游服务器及数据中心比重增长较快14图162021-2026E服务器及数据中心对应的PCB产值CAGR为9914图172010-2018年全球不同类型PCB板产值占比15图18全球PCB板结构走向高阶化15图192020年中国高端PCB板产值占比小16图202020-2025全球主要地区不同类型PCB年均复合增长率16图21中国垂直连续电镀设备新增产线数量18图22中国垂直连续电镀设备市场规模18图23锂电池结构19图24负极集流体结构与工作原理19图25锂电铜箔质量占比20图26锂电铜箔需求构成20图272016-2030年中国传统锂电铜箔出货量及需求预测20图28阴极铜与PET切片价格走势21图29电池级电解铜箔加工费元吨22图30电池级电解铜箔价格元吨22图31PET铜箔的安全性体现23图32东威科技双边夹输送设备主视图26图33东威科技双边夹输送设备左视图26图34三种主流的曝光显影工艺28图35东威科技光伏镀铜设备29图36东威科技电镀夹及电镀挂具29敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告东威科技688700SH表目录表1公司管理层多为技术背景出身7表2东威科技产品矩阵9表3东威科技募投项目进展截至202281012表4中国主要PCB企业资本开支13表5高端PCB板扩产计划15表6PCB制造业产品技术升级的表现与其对电镀设备要求16表7东威科技VCP设备在贯孔率均匀性成本方面均优于竞争对手17表8东威科技可比公司关键业务数据17表9东威科技不同系列垂直连续电镀设备收入构成分析17表102026年全球各区域PCB产值预测百万美元18表11传统电解铜箔与PET铜箔的对比21表12传统铜箔材料成本敏感性测算元m222表13双星新材PET复合铜箔制造成本测算22表14复合铜箔厂商布局及其进展24表15全球PET铜箔核心设备市场规模测算25表16东威科技复合铜箔水电镀设备26表172022年8月份-9月份东威科技复合铜箔设备订单27表18光伏铜电镀主流工艺流程与设备及其供应商28表19Prismark关于全球PCB市场规模预测亿美元30表20东威科技VCP设备销售收入预测30表21东威科技新能源负极材料电镀专用设备收入预测32表22东威科技光伏镀铜设备收入预测33表23东威科技主营业务拆分及预测单位亿元33表24东威科技可比公司估值表34表25绝对估值核心假设表35表26现金流折现及估值表35表27敏感性分析表35表28各类绝对估值法结果汇总表35敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告东威科技688700SH1高端PCB电镀设备先锋开拓新能源如日方升11专注PCB电镀设备行稳致远驶向新能源111深耕电镀设备二十余载成长为电镀设备龙头深耕电镀设备二十余载成长为电镀龙头东威科技前身为成立于2001年的昆山东威电镀机械服务部2005年12月昆山东威电镀设备技术有限公司正式成立专注于高端精密电镀设备研发2021年科创板上市迄今为止为唯一一家以精密电镀设备兼技术服务的科创板上市公司公司发展沿袭专一极致树立品牌口碑的基础上扩品类拓市场的稳扎稳打思路自2006年推出第一条VCP垂直连续电镀设备后产品扩展至VCP水平式表面处理五金连续电镀设备龙门式电镀设备上市之后公司发展进程加速新增卷式水平镀膜设备铜电镀设备真空镀三合一水平机丰富的产品矩阵支撑公司与时俱进将市场由PCB电镀拓展至五金电镀新能源电镀领域图1东威科技发展历程内部改革产品与市场业绩2004年研发成功并交付首条全自动龙门线电镀设备2001-20092001年昆山东威电镀机械服务部成立200610第一条VCP垂直连续电镀设备诞生历经三次搬迁至今运行完好蛰伏发展期2005年昆山东威有限成立2009年完成设备标准化定型工作201006第二代VCP垂直连续电镀线成功应用于FPC-柔性印制电路板电镀铜及电镀镍金工艺201106成立东威机械专业生产五金201207企业成功通过SGSISO9000认证电镀设备2010-2018201208取得VCP领域第一项发明专利授权201310成立广德东威VCP生产基VCP研发加码201210VCP-A635系列成功应用于FoxconnGoldCircuitPCB电镀铜工艺共计地市场拓展12条201402成立深圳东威华南区域销2015年第200条VCP垂直连续电镀设备顺利出厂售2016年FPC自动上下料VCP电镀线k系列研发成功并投入市场2018年VCP脉冲电镀设备研发成功2019年启动上市12月股改完成202012新成立新能源装备事业部2019年脉冲电镀5G产品广泛应用及软板超薄板2020年建立总部基地与研发中心2019年PET镀膜设备生产出2019-至今202106科创板上市2020年复合铜箔良率达90以上2021年销售收入966万加速发展202204成立东莞东威水平机生2020年光伏镀铜设备生产出2022年底计划研发出量产机横向拓展产202210计划首台真空镀膜设备将完成出货202208成立常熟东威高端表面处2022H1东莞东威水平设备预计下半年能批量量产理装备生产基地资料来源东威科技官网公司2021年报公司2022年半年报公司公告光大证券研究所整理112股权结构清晰管理层专业且稳定股权结构清晰保障经营稳定性与连续性公司重要创始人刘建波为公司控股股东实控人兼任公司董事长与总经理截至2022年9月30日刘建波直接持有公司3234股权通过员工持股平台昆山方方圆圆企业管理中心间接持有公司约0034股权合计持有公司3237股权创始人兼实控人把握公司研发战略方向与经营管理有助于公司维持二者的连续性与一致性敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告东威科技688700SH图2东威科技股权结构截至20220930业务总监485实际控制人董事肖治国董事长总经理董事362刘建波副总经理李阳照控3234077股业务总监280股监事危勇军东昆山方方圆圆董事272副总经理聂小建44169136核心技术江泽军进化论外人员部昆山东威科技股份投资业务总监144有限公司董事石国伟机构其他特定350股东谢玉龙100100100100100深圳昆山东威昆山东威机械广德东威东莞东威常熟东威资料来源东威科技2022年三季报光大证券研究所整理管理层多为技术背景出身专业且供职稳定创始人刘建波的高端电镀设备技术与研发经验丰富1996-2001年期间曾任东莞友大电路板设备厂技术员生产主管一线工作背景使其能够更好地理解设备工艺与市场需求严格把关项目研发对公司垂直连续电镀设备研制起到关键作用研发总工江泽军亦为公司主要创始人具备丰富的电镀设备技术研发与生产管理经验截至2020年末刘建波与江泽军参与取得的专利分别达12项30项副总经理李阳照聂小建均为设备厂技术员出身在任时间均超过8年表1公司管理层多为技术背景出身姓名职务技术背景简历电路板设备厂技术员出身公司重要创始人是公司研发战略的制定者1979年8月出生中国国籍无境外参与研制的A510型FPC柔性电路板永久居留权中专学历1996年至2001年任东莞友大电路板设备厂技术员生产董事长总经理核心电镀设备获评江苏省首台套重主管2001年至2005年任昆山东威机械设备服务部负责人2005年至2019年刘建波技术人员大装备产品等任东威有限董事长总经理2011年至今任东威机械执行董事2013年至今任广德参与研制的柔性板卷对卷垂直连续电镀东威执行董事兼总经理2014年至今任深圳东威执行董事兼总经理2019年至今任设备获评安徽省首台套重大技术公司董事长总经理装备等创始人1979年9月出生中国国籍无境外永久居留权中专学历1997年至1999年任东莞友大电路板设备厂技术员1999年至2004年任竞铭机械深圳有限公司科李阳照董事副总经理电路板设备厂技术员出身长2004年至2014年任昆山竞铭机械有限公司科长部门经理2014年至2019年任昆山东威机械有限公司常务副总经理2019年至今任公司董事副总经理创始人1976年5月出生中国国籍无境外永久居留权大专学历1993年至1997年任江西新干县农业机械修造厂技术员1997年至2002年自由职业2002年至2003年聂小建董事副总经理农业机械修造厂技术员出身任万道光生金属工业昆山有限公司技术员2003年至2005年任昆山东威机械设备服务部技术负责人2005年至2019年任东威有限生产负责人董事2011年至今任东威机械总经理2019年至今任公司董事副总经理电路板设备厂技术员出身参与研制的A510型FPC柔性电路板创始人1976年12月出生中国国籍无境外永久居留权大专学历1998年至电镀设备获评江苏省首台套重2001年任东莞友大电路板设备厂技术员2002年至2005年任昆山东威机械设江泽军董事研发总工大装备产品等备服务部技术员2005年至2019年任东威有限技术负责人董事2019年至今参与研制的柔性板卷对卷垂直连续电镀任公司研发总工董事设备获评安徽省首台套重大技术装备等1963年1月生中国国籍无境外永久居留权本科学历高级会计师国籍注册高级会计师2009-2010任江苏建业恒安工程项目管理股份有限公司财务总副总经理财务负责人周湘荣财务背景监2010-2012任上海安科瑞电气股份有限公司财务总监2013-2017任无锡信捷代董事会秘书电气股份有限公司财务总监2017-2018任无锡隆达金属材料有限公司财务总监2018-2019任东威有限财务负责人2019年至今任公司副总经理财务负责人资料来源东威科技招股说明书光大证券研究所整理注职务确认时间截至2022930敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告东威科技688700SH12电镀产品矩阵丰富成就超群市场竞争力电镀产品种类丰富以子公司与事业部架构管理成就超群竞争力主要产品下游分为三大领域1高端印制电路PCB电镀专用设备包括VCP水平化铜水平镀等设备2五金表面处理专用设备包括龙门五金连续镀等设备3面向新能源领域的新能源动力电池负极材料专用设备光伏领域电镀专用设备其中垂直连续电镀设备为公司主打产品2021年其收入占比高达882020年为94图3垂直连续电镀设备为公司主要收入来源10080609717940987914084772002018201920202021垂直连续电镀设备水平式表面处理设备龙门式电镀设备五金连续电镀设备原滚镀设备卷式水平膜材电镀设备资料来源2018-2021年公司年报Wind光大证券研究所整理PCB专业电镀设备公司自主研发的新款VCP设备在性能指标成本节约安全环保性等方面均有显著提高相比进口PCB电镀专用设备具有较大优势截至22H1末公司的垂直连续电镀设备国内市占率在50以上已覆盖大多数国内一线PCB制造厂商并出口日韩欧洲东南亚等地区海外客户认可度高五金表面处理装备五金连续滚镀设备是原滚镀式设备的改革创新型设备技术为国内外首创更具环保与节约特点自2021年下半年推向市场后对主营业务形成较好支撑2021年该业务收入960万元同比增长1106预计2022年放量将更加明显新能源电镀设备1锂电领域的复合铜膜电镀装备包括卷式水平膜材电镀设备滚筒导电卷式水平膜材电镀设备双边夹导电以下简称水电镀设备公司作为目前国内唯一能量产该设备的企业供应膜材铜箔转型企业电池厂等企业据公司投资者调研纪要截至2022年11月中旬在手订单已接近300台现有订单均需在24年底完成2022年前三季度公司已交付十多台水电镀设备已确认销售收入7000万四季度预计出货20多台2023年出货预计不低于100台2真空镀膜设备目前公司研发的是双面镀设备配套水平镀膜设备公司已于2022年10月推出首台真空镀膜设备据公司公告2022年12月19日该设备已正式下线出货目前1GWh基本需要2台真空镀和3台镀膜设备总价6000万元左右3光伏镀铜设备公司已经完成样机交付并与终端客户做了中试线量产机目前正处于研发中敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告东威科技688700SH表2东威科技产品矩阵产品应用领域图示一PCB电镀专用设备消费电子通讯设备5G基站服务器刚性板垂直连续电镀设备云储存航空航天等垂直电柔性板PCB电镀领域实现片式柔性板柔性板片对片垂直连续电镀的自动上下料生产穿戴设备智能家电设镀设备备通讯设备等柔性板PCB电镀领域实现卷式柔性板柔性板卷对卷垂直连续电整卷连续电镀生产穿戴设备智能家电镀设备通讯设备等水平式除胶化铜设备PCB电镀前进行除胶化铜水平机消费电子通讯设备5G基站服务器样机试用中为水平除胶渣化学沉铜电镀铜连续线三合一设备水平镀设备云储存航空航天等高密度多层板属国内首创二五金表面处理专用设备大型半导体清洗航空航天汽车5G龙门式电镀设备通讯3C产品等电镀领域应用范围广泛5G通讯计算机物联网汽车电能航天航空等领域实现镀锌镀铜镀镍五金连续电镀设备镀锡镀金镀银等高效环保的连续电镀生产三新能源专用设备锂电动力电池和储能电池行业制作阴极载流板同时也可以应用镀铜膜材基材生产也可用于各个行业柔性材料的金属化卷式水平膜材电镀设备处理截至2022年11月中旬目前在手订单已接近300台现有订单均需在24年底完成锂电动力电池和储能电池行业亦可用于已于2022年10月份生产出设备2022年12月19日正式下线出货磁控溅射设备其他行业柔性材料的金属化处理光伏电池硅片等镀铜代替银浆的电极金光伏镀铜设备属化环节资料来源公司2022年半年报公司公告光大证券研究所整理业务管理架构上总部昆山东威下设新能源膜材装备事业部水平设备事业部五金连续线事业部龙门电镀设备事业部光伏设备研发制造四大事业部其敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告东威科技688700SH余四大子公司广德东威为VCP设备生产基地深圳东威为VCP设备销售及售后中心东莞东威为专注水平机的生产基地拟设立的常熟东威旨在扩大五金连续电镀设备的产能需求图4东威科技业务管理架构东威科技广德东威深圳东威东莞东威常熟东威东威机械VCP设备生产基地VCP销售与售后水平机三合一五金连续电镀准备注销合并总部昆山东威新能源镀膜装备事业部五金连续线事业部水平设备事业部龙门电镀设备事业部光伏设备研发制造资料来源公司公告光大证券研究所整理13营收与利润同增长上升通道强势延续营收与利润双增长处于高质量增长的上升通道收入端公司营业收入自2017年376亿元增长至2021年805亿元CAGR为21其中2020年及之后公司的营收增速迈入新台阶2020年营收增速为262021年则进一步提高至45利润端2017年至2021年公司归母净利润自045亿元增长至161亿元CAGR为38其中2021年以来净利润增速高于营收增速彰显公司较强的盈利能力22Q1-3公司收入682元同比增长21归母净利润146亿元同比增长322022年上半年全国疫情多点复发公司在2021年同期高基数背景下仍维持较高的业绩增长长期看公司业绩上升通道仍在强势延续图52022年前三季度公司营业收入682亿元同比增长21图62022年前三季度公司归母净利润146亿元同比增长3298057018107120营业收入亿元581618161466826083100yoy1474511156450128065541390884424007460540708063376324260604540213017180432020022880011000归母净利润亿元yoy资料来源Wind光大证券研究所整理资料来源Wind光大证券研究所整理内部管理卓有成效维持较强的盈利能力2017年以来公司毛利率水平维持在40以上2021年以来毛利率与净利率稳定维持在较高水平20212022Q1-3敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告东威科技688700SH毛利率分别为42634221净利率分别为1999213922Q1-3较2021年同期增加172pct尽管2021年以来大宗商品原材料价格大幅上涨公司通过加强内部管理降低成本成果显著2022Q1-3公司期间费用率为1907较2021年同期减少085pct其中销售费用率1234较2021年同期下降065pct图72022Q1-3公司毛利率净利率分别为4221图82018-2021年公司各类产品的毛利率46955042954263432460406040704221454747984540454103404035客户批量采购价格优惠执行新收入准则运费作为合同履约成本--VCP31303228297130毛利率下降2139249325199919672015521681158424632012072193187015-119210520182019202020210-20-2488-3053-1706-40垂直连续电镀设备水平式表面处理设备龙门式电镀设备五金连续电镀设备毛利率净利率卷式水平膜材电镀设备其他行业资料来源Wind光大证券研究所整理资料来源Wind光大证券研究所整理注单位为图92020年以来公司期间费用率呈下降趋势3027142329234125213520001992190720151050201720182019202020212021Q1-32022Q1-3期间费用率销售费用率管理费用率研发费用率资料来源Wind光大证券研究所整理注单位为14募投项目相继投产产能扩大保障客户订单需求募投项目相继投产产能瓶颈逐步解决新兴领域有序拓展公司2021年IPO实际募集资金294亿元用于PCB垂直连续电镀设备扩产项目水平设备产业化建设项目研发中心建设项目截至2022年8月10日公司召开业绩交流会水平设备产业化项目与研发中心项目已建设完成并投入使用募投项目全部建成后公司已拥有年产40台水平化铜设备和30台卷式水平镀膜设备的能力标志公司正式进军新能源镀膜领域研发中心的投入则为公司持续提供创新动力公司垂直电镀设备市场优势显著未来广德东威扩产项目投产后将提升该设备生产能力巩固并扩大市场份额同时该产线可与新能源镀膜设备实现快速切换敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告东威科技688700SH表3东威科技募投项目进展截至2022810拟投入募集资金项目进展建成达产后新增产能亿元广德东威VCP项目2022PCB垂直连续电镀设备扩150年5月6月份已开工建设100台垂直连续电镀设备产一期项目预计年底结束年产40台水平化铜设备和30台水平设备产业化建设项目090生产线可稳定生产结项卷式水平镀膜设备研发中心建设项目054补充流动资金-资料来源公司公告东威科技招股说明书光大证券研究所整理注水平设备项目与研发中心项目实际使用金额约1亿元余下4000万元转出作为流动资金2主业稳PCB产品高端化传统主业稳健发展21PCB产品结构高端化中国PCB高端化趋势明确2022年上半年PCB行业砍单严重PCB产业链设备厂何去何从新冠疫情持续多年拖累全球经济俄乌冲突黑天鹅加剧全球经济不景气消费者储蓄意愿强化消费电子终端购买力受挫消费需求疲软芯片领域砍单潮蔓延至PCB领域2022年10月全球半导体销售额同比减少46环比降幅较上月收窄至03中国半导体销售额更不乐观同比减少144环比降幅较上月收窄至30我们认为高基数下增速放缓为暂时性现象从近期中国主要PCB厂商资本开支可看出未来下游需求有望修复图102022年2月以来全球半导体销售额同比增幅收窄图112022年1月以来中国半导体销售额同比增幅收窄资料来源SIA光大证券研究所整理注数据统计截至202210资料来源SIA光大证券研究所整理注数据统计截至20221022Q2全球PCB制造基地中国PCB厂商资本开支回升中国作为全球PCB主要制造基地产值占比自2008年3111逐年提升至2021年5456区域内企业的资本开支能够较为前瞻地反映全球PCB制造行业的发展趋势全球半导体销售额同比下滑背景下我国PCB企业经历22Q1的生产调整后第二季度逆周期调整审慎地扩大资本开支2022Q2台资厂加陆资厂共计14家主要PCB企业资本开支总额为93亿元同比增长11敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告东威科技688700SH图122016年以来中国大陆PCB产值占全球的一半以上图13中国主要PCB企业的资本开支2022年Q2有所恢复1200601009345409084861000509040803580040697030历年Q160030602553505047历年4002050452120Q2546442455401520032732935010246262267271297Q2资本15014320222021630100011开支同205比增速201220132014201520162017201820192020202120082009201020112026E2022E100中国大陆欧洲美洲-10-5日本其他国家中国大陆占比20182019202020212022资料来源Prismark光大证券研究所整理注单位为亿美元资料来源Wind光大证券研究所整理注单位为亿元表4中国主要PCB企业资本开支单季度资本开支亿元营业收入亿元公司股票代码22Q1-321Q122Q121Q222Q221Q322Q321Q122Q121H122H121Q1-322Q1-3增速臻鼎-KY4958TW-1752-1764-1549-1826-2129-1978637813116522728526华通2313TW-456-494-730-424-44931405982100健鼎科3044TW-547-186-509-243-578-2543540698210712315台资厂技瀚宇博5469TW-097-092-149-075-1392828595799德欣兴电3037TW-1211-1702-1265-2300-1291-1713507110616017025047子东山精002384SZ-601-710-611-438-1645-1330757314014521024818密鹏鼎控002938SZ-2015-1120-1538-1111-348-64957711201422182285股深南电002916SZ-623-889-712-1018-721-65927335970981057路景旺电603228SH-559-524-519-426-686-50221244351687714子胜宏科陆资厂300476SZ-548-248-277-387-352-86116203440374212技沪电股002463SZ-107-152-115-241-183-27017193537263328份兴森科002436SZ-162-379-167-484-134-2791113242754587技世运电603920SH-094-208-068-177-4030287101522546011路生益电688183SH-267-138-211-164-191-21289171827270子合计-9039-8607-8420-9313-924944652991210981494资料来源Wind光大证券研究所整理注陆资厂的资本开支为现金流量表购置固定资产一项的负值标红表示资本开支同比增加22Q3部分台股财报未出我们认为2022Q2PCB厂商资本开支企稳回升的原因主要来自三个信心1对未来全球PCB行业稳步增长的信心2对下游需求高端化的信心高端化将带来客户层次的扩展与产品价值量的提升3对中国PCB产品结构高端化的信心中国PCB产值增速领先全球中国PCB产品结构向高端化演变趋势明确敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告东威科技688700SH2023E-2026E年全球PCB市场预计稳步增长据Prismark2022年全球PCB市场规模预计为843亿美元同比增幅为4232023-2026年之间的CAGR为4922026年全球PCB市场规模将达到1016亿美元突破千亿美元大关未来五年的增速主要由5G通信汽车电子等拉动图142023-2026年全球PCB市场预计稳步增长全球PCB市场规模亿美元同比增速右轴120030240710169622510008799218098432080065262461315600639555104234264774454005-17620000-520182019202020212022E2023E2024E2025E2026E资料来源Prismark光大证券研究所整理预测值为Prismark2022年5月份预测下游需求高端化确定性增强PCB产品结构不断升级当前消费电子在PCB终端需求中占比超过一半未来电子行业的发展中服务器数据存储器5G通信新能源汽车自动驾驶医疗等新兴产业的地位将越来越高驱动PCB产业逐渐向高密度高集成细线路小孔径等方向发展带来PCB产品结构走向高阶化高速高频的多层板HDI板柔性板以及封装基板IC载板等中高端PCB产品市场需求不断增加据Prismark2021-2026年服务器数据存储对应的PCB产值CAGR最高为992026年高端PCB板IC封装基板的产值占比将由2020年1563提升至2111图152021-2026年PCB下游服务器及数据中心比重增长较快图162021-2026E服务器及数据中心对应的PCB产值CAGR为99129910798555454646393542926182000资料来源Prismark2022年5月预测光大证券研究所整理资料来源Prismark2022年5月预测光大证券研究所整理敬请参阅最后一页特别声明-14-证券研究报告东威科技688700SH图172010-2018年全球不同类型PCB板产值占比图18全球PCB板结构走向高阶化100100840901915174716929086019903780424037383739394380510挠性板及刚挠701330156317652111结合板多层板70封装基板6060IC15141314701515146616131212封装基板1478501513505430HDI板401314141415155单双面板1514403016HDI板389015141414141430379938603658多层板121420柔性板20212122单双层板101617202020201023601320012141162106102000201920202021E2026E资料来源Prismark光大证券研究所整理资料来源Prismark预测光大证券研究所整理注为PCB板产值占比企业扩产端高端PCB板扩产计划频频尤其是IC载板外资厂商欣兴电子揖斐电新光京瓷三星电机LG信泰大德电子等IC载板领先企业纷纷宣布扩产预计将在2023-2024年释放产能内资厂商深南电路珠海越亚兴森科技等国内头部企业持续扩张IC载板产能预计将在2023-2025年释放产能2022年2月6月兴森科技公告将建设月产2000万颗FCBGA封装基板的广州FCBGA封装基板生产和研发基地项目月产200万颗的珠海FCBGA封装基板项目表5高端PCB板扩产计划公司公司简介公告时间扩产项目PCB板类型投资额扩产后产能欧洲最大全球顶尖的高端半将奥特斯重庆一厂三厂全部后制程工序设备搬至新增投资约766BF卫星工厂建成后将形成IC载板11220奥特斯导体封装载板和高密度互连印202209BF卫星工厂并新购部分后制程工序设备亿元万片年的后制程处理能力刷电路板制造商全球PCB一站式龙头印刷电路板产品软性电路板丶类载板丶高密度连接板丶硬质电路深圳ABF厂秦皇岛BT厂高雄软板厂淮安第淮安HDI第一个厂将在22Q4装机23Q1臻鼎2021-板丶IC载板丶软硬结合板丶三园区的类载板高阶HDI厂进行样品验证23年年中量产并贡献营收覆晶薄膜丶模组设计研发制造销售等一站式全球HDI供应商龙头已导入华通2022重庆二厂二期厂区90亿元新台币类载板制程全球前十大PCB印刷电路板至少60亿元新台健鼎20222023年扩充江苏无锡厂HDI制造商币珠海FCBGA封装基板项目配套国内20220612亿元200万颗月约6000平米月CPUGPUFPGA等高端芯片产业的发展兴森科封装基板第一梯队厂商围绕一期产能1000万颗月预计2025年达技PCB半导体双主线布局广州FCBGA封装基板生产和研发基地项目两期20220260亿元产二期产能1000万颗月预计2027建设年底达产202110高阶倒装芯片用IC载板研发设计生产255亿元中国印制线路板的龙头主要深南电2022年5月广州封装基板项目现已取得从事印制电路板封装基板及广州封装基板生产基地项目FC-BGAFC-CSP土地使用权并开展基础工程建设项目整路20210660亿元电子装联三项业务及RF封装基板体达产后预计产能约为2亿颗FC-BGA300万panelRFFC-CSP等有机封装基板东山精设立IC载板子公司从事IC载板业务研发生产和销20210715亿元密售等业务资料来源PCB行业融合新媒体微信公众号各公司公告芯碁微装定增公告LED网光大证券研究所整理敬请参阅最后一页特别声明-15-证券研究报告东威科技688700SH中国PCB产品结构向高端化演变趋势明确中国PCB产值虽占全球产值一半以上但与日本对比我国的PCB产品结构处于中低端据Prismark数据2020年我国高端PCB板IC封装基板与HDI板的产值占比合计216远低于日本518下游终端需求结构变化叠加PCB产业链不断向大陆转移未来我国高端PCB板的增速将快于全球其他主要国家和地区据Prismark2020-2025年我国IC封装基板HDI板高多层板挠性板及刚挠结合板的产值年均复合增速分别为129726145各项CAGR均高于其他主要国家和地区图192020年中国高端PCB板产值占比小图202020-2025全球主要地区不同类型PCB年均复合增长率100901961533148047811070150601362735072141491401563016620446102308101748904204中国大陆美洲日本亚洲IC封装基板HDI板挠性板及刚挠结合板高多层板中低层板资料来源Prismark大族数控招股说明书光大证券研究所整理注亚洲地区数据不资料来源Prismark大族数控招股说明书光大证券研究所整理含中国日本22高端PCB电镀领先设备商手握先机PCB产品稳定性与精细度要求更高带来PCB电镀专用设备的更新升级具备技术实力与制造能力的厂商将会获得发展先机在稳定性方面PCB产品呈现高性能化趋势即要求PCB产品在散热性阻抗性等方面表现更好在精细度方面PCB产品呈现高密度化趋势即向细线化微孔化和多层化的方向发展工序加工难度大幅提高技术壁垒高表6PCB制造业产品技术升级的表现与其对电镀设备要求PCB制造业产品技PCB制造业产品技术升级的具体表现对电镀设备及工艺的要求公司产品及工艺水平术升级趋势散热性表现更好--高性能化阻抗性表现更好对线宽线距精细度要求更高电镀均匀性刚性板需达25m25m电镀均匀性刚性板可达25m20m柔柔性板需达10m10m性板可达10m07m细线化线宽线距004mm纵横比161如通孔直径020mm板厚微孔化通孔直径最小02mm纵横比161时贯孔率TP110需高密度化32mm时贯孔率TP80纵横比配合电镀液纵横比201时贯孔率TP201如通孔直径025mm板厚5mm时多层化层数10层及以上板厚达5mm95需配合电镀液贯孔率TP80资料来源东威科技公告光大证券研究所整理传统电镀设备效率低稳定性差成本高污染大难以满足高端PCB产品的批量化生产要求而东威科技推出的垂直连续电镀设备凭借一体成型的传动结构等设计有效提升电镀品质简化设备结构的同时实现PCB电镀的自动化清洁化生产在工艺路径上与垂直升降式电镀设备水平连续电镀设备相比具备优势目前在新增的PCB电镀专用设备市场中垂直连续电镀设备为下游厂商的主流敬请参阅最后一页特别声明-16-证券研究报告东威科技688700SH选择作为国内少数能够提供高端PCB产品电镀设备的企业具备自主研发能力与多元化产品的东威科技将抢占市场先机表7东威科技VCP设备在贯孔率均匀性成本方面均优于竞争对手技术路线设备厂商传动装置机械运动方向贯孔率均匀度成本设备兼容性垂直连续式减速马达纵横比201TP95购置使用维东威科技固定高度水平传动25m25mR5无需搭配专用电镀液电镀纵横比161TP110护成本更低垂直升降式台湾竞铭东莞升降马达传动254m381mR不同槽体间升降推进纵横比781TP85-电镀宇宙深圳宝龙齿轮762运用不溶性阳极工艺与超精水平连续式安美特东威科减速马达传动向前运动与连续生产纵横比121TP85细加工技术提升电镀均匀价格高昂需搭配专用电镀液-电镀技轱辘性电镀均匀性行业领先资料来源东威科技公告光大证券研究所整理公司销售端数据反映设备收入结构走向高端化据公司招股说明书公司附加值相对较低的VCP设备A系列收入占垂直连续电镀设备收入比重自2018年10降至2020年022020年销量仅为1台期间传动装置较A系列升级的B系列收入占比稳定在80以上2020年销量增至84台具有钢带线片式传动上下夹具自动上下料技术特点的柔性板片对片垂直连续电镀设备K系列收入占比自2018年5升至18销量增至17台1表8东威科技可比公司关键业务数据可比公司营业收入产品销量产品覆盖地区2017-2021年营业收入分别为截至2022年6月8日水平镀铜电镀行业全球规模较大安美特10941213118812341499系统销售超1000台的综合类供应商亿美元2017-2019年垂直升降式和垂直全产品线客户覆盖中台湾竞铭-连续式电镀设备销售数量分别为国日韩东南亚美13台14台7台国墨西哥巴西全产品线客户覆盖中2017-2021年营业收入分别为截至2017年东莞宇宙PCB电东莞宇宙国日韩东南亚中68088097210801498亿元镀设备累计出货量超过300台亚欧洲美洲及非洲母公司亚洲联网科技2017-2021深圳宝龙年营业收入分别为--801343358335365亿港元2018-2021年垂直连续电镀设备销售数量分别为9390102140台销售客户覆盖中国日2017-2021年营收分别为龙门式电镀设备133825台东威科技韩欧洲东南亚等地376407442554805亿元五金连续电镀设备14412台区水平式表面处理设备0343台卷式水平膜材电镀设备0001台资料来源东威科技招股说明书各公司官网光大证券研究所整理注深圳宝龙为亚洲联网科技集团全资子公司表9东威科技不同系列垂直连续电镀设备收入构成分析2020年2019年2018年销售数量台系列系列特征金额占比金额占比金额占比2020年2019年2018年A附加值低94460202268205832055710061113传动装置上较A系列有所升级将链条传动系统改进B为钢带传动系统有效提升384898881543318836852525548978020847873电镀均匀性稳定性等性能指标脉冲式B系列单价高柔性板片对片垂直连续电K镀设备具有钢带线片式86189418263147958091700595341764传动上下夹具自动上下1本段所涉及的收入占比指的是占垂直连续电镀设备收入的比重敬请参阅最后一页特别声明-17-证券研究报告东威科技688700SH2020年2019年2018年销售数量台系列系列特征金额占比金额占比金额占比2020年2019年2018年料的技术特点柔性板卷对卷垂直连续电镀设备采用磁吸式夹具R--236937609140010440-53能够有效提升柔性板电镀过程中电流分布的均匀性资料来源东威科技招股说明书光大证券研究所整理注金额单位为万元23PCB设备市场规模稳定行稳则至PCB产业稳步增长中国大陆主导地位岿然不动据Prismark数据2026年全球PCB产值预计超千亿美元达1016亿美元中国大陆占比为54我们认为在稳步增长的市场空间下东威科技高端PCB电镀设备的领先地位将使得公司该业务保持稳健增长表102026年全球各区域PCB产值预测百万美元纸基板复合材料板双面板四层六层8-16层18层以上HDI封装基板柔性板合计占比美洲5153043763961337487392204483780372欧洲5876975253212648616282252380234日本15182137516503853256535521810629277913中国大陆79516545307977364838043767935840198407546065377亚洲除中国大陆2063939771421158727044564564121707038315163103及日本合计10262331742212611929013201205215011214351718010155910000资料来源Prismark预测光大证券研究所整理垂直连续电镀设备方面垂直连续电镀设备能够解决传统龙门式设备在批量生产PCB时低精度高污染易出现安全隐患的问题并且在工艺路径上与垂直升降式电镀设备水平连续电镀设备相比具备一定的比较优势目前在新增PCB电镀专用设备市场垂直连续电镀设备已经成为下游厂商的主流选择具备较强的市场竞争力产量将保持快速稳定的增长据印制电路信息援引中国电镀年鉴数据预计到2023年中国垂直连续电镀设备新增产线将达到505条市场规模将达到2378亿元图21中国垂直连续电镀设备新增产线数量图22中国垂直连续电镀设备市场规模237860025505201850044220391171440034614873283101513411298300268107020680116810200139641116424521100500中国VCP产线产量条中国VCP市场规模亿元资料来源王龙基中国印制电路板用垂直连续电镀设备状况J印制电路信资料来源王龙基中国印制电路板用垂直连续电镀设备状况J印制电路信息2020280533-38中国电镀年鉴光大证券研究所整理息2020280533-38中国电镀年鉴光大证券研究所整理水平式表面处理设备下游应用广泛覆盖了PCB半导体芯片制造TFT-LCD面板制造面板玻璃制造TSP制造LED蓝宝石衬底制造等领域在PCB制敬请参阅最后一页特别声明-18-证券研究报告东威科技688700SH造工艺流程中水平式除胶化铜工序用在电镀工序之前一般而言1台水平式除胶化铜设备可搭配2-3台PCB电镀专用设备进行生产因此水平式除胶化铜设备与PCB电镀专用设备的新增需求量趋势基本保持一致仅按垂直连续电镀设备预计市场增量测算东威科技估计2019年至2023年水平式除胶化铜设备新增产线规模将达1000台左右通用五金类电镀设备通用五金类电镀是一种应用广泛的成熟技术龙门式电镀设备和滚镀类设备的技术和市场需求相对稳定上游行业主要为机电设备电器组件和五金材料等行业技术较为成熟企业众多上游对通用五金类电镀专用设备行业影响较小下游主要面向机械汽车等大型制造业受相关行业景气度影响较大根据中国电镀年鉴估算2018年中国约有电镀加工生产线主要用于通用五金电镀411万台同比增长70展望未来通用五金类电镀在较长时期内将依然是制造业表面处理环节最重要的工艺手段之一并随着制造业的发展同步增长中国电镀年鉴预计到2023年电镀加工生产线主要用于通用五金电镀的市场需求将达到570万台未来五年复合增长率为543新业兴技术层出不穷新能源电镀方兴未艾31锂电复合铜箔产业化加速批量订单已至锂电池负极集流体核心材料变革设备增量空间打开铜箔为负极集流体的核心材料近年锂电池高速发展对轻量化安全性低成本高续航能力的追求促使铜箔生产工艺高速发展铜箔的替代品复合铜箔产业化进程加速并以PET基材为主主流的磁控溅射水电镀两步法将利好国内唯一具备量产PET铜箔水电镀并向上布局磁控溅射的设备厂商东威科技311复合铜箔性能优异替代传统大势所趋锂电池的负极通常包括负极集流体锂金属锂金属表面的固体电解质界面层负极材料涂覆在集流体上经干燥辊压分切等工序制备得到锂电池电极片负极集流体一方面充当负极活性物质的载体另一方面汇集并传输锂金属产生的电流其特性影响镀锂的形态和均匀性铜箔因其良好的导电性导热性质量轻价格低廉和易加工被广泛应用于锂电池的负极集流体图23锂电池结构图24负极集流体结构与工作原理资料来源TarasconJMArmandMIssuesandchallengesfacingrechargeable资料来源重庆金美环评项目报告光大证券研究所lithiumbatteriesNature4143593672001光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-19-证券研究报告东威科技688700SH图25锂电铜箔质量占比其他6隔膜5铝箔2正极材料39铜箔13电解液15负极材料20资料来源DaiQKellyJCGainesLetalLifeCycleAnalysisofLithium-IonBatteriesforAutomotiveApplicationsJBatteries20195248光大证券研究所整理新能源汽车市场蓬勃带动电解铜箔出货量高速增长据中汽协数据2022年11月我国新能源汽车销量渗透率达3378GGII预测2022年我国动力电池出货量将逼近500GWh为2021年的2倍多带动锂电铜箔的需求强劲增长据GGII数据2021年国内锂电铜箔企业普遍满产满销产品供不应求出货量达2805万吨同比增长1229预计2021-2025年CAGR为45我们预计未来包括动力电池在内的锂电池高出货量将进一步刺激锂电铜箔需求然而电解铜箔存在容量低热失控等安全隐患铜价的上涨亦推高成本电池厂商对降本增效与安全性的追求推动负极材料研发与改进图26锂电铜箔需求构成图272016-2030年中国传统锂电铜箔出货量及需求预测250250230200220180200160200140yoy165150125120150100消费1001101007080动力60100835072502814061储能546886939920yoy185032320013yoy1460202020212022H1出货量万吨同比资料来源工信部光大证券研究所整理注单位为GWh资料来源GGII光大证券研究所整理PET铜箔凭借低成本高安全性高能量密度寿命长等优势未来有望大规模替代传统电解铜箔PET铜箔呈现三明治式结构中间为厚度为4-6mPET绝缘层基材外面两层为厚度1m铜箔其中镀层厚度越厚导电性越好其生产的核心工艺是磁控溅射水电镀磁控溅射的目的在于将靶材逐级溅射至绝缘的PET基材形成双面导电的铜镀层使得绝缘非金属材料金属化之后通过水电镀增厚铜层增强导电性实现集流体导电需求敬请参阅最后一页特别声明-20-证券研究报告