社融新增总量基本符合预期。12月新增社会融资规模1.31万亿元，新增金融机构人民币贷款1.40万亿元。金融数据表现基本符合预期，社融存量增速继续回落至9.6%。
　　企业债券和政府债券融资拖累社融。12月社融同比少增10582亿元，少增部分主要为企业债券和政府债券融资。其中，企业债融资12月新增-2709亿元，同比多减4876亿元，政府债券新增2781亿元，同比少增8893亿元。企业债券融资净减的主要原因是11月以来债市赎回潮导致信用环境恶化，大量信用债取消发行所致，而政府债券少增主要原因在于2022年和2021年政府债券发行节奏不同导致的季节性错位。
　　12月信贷结构上继续出现了改善迹象。企业中长期贷款增长12110亿元，同比多增8717亿元。企业中长期贷款占比环比大幅上升至历史高位，同比则达到2011年以来历年12月企业中长期贷款占比最高，企业信贷，尤其是中长期信贷的超季节性高增应与近期持续出台的信贷支持政策有关。从居民看，中长期贷款新增1865亿元，同比少增1693亿元，降幅同比有所收窄，在疫情防控工作优化后，消费或将有所回暖，目前地产行业销售情况整体虽然仍较为疲弱，但边际上或将出现改善，近期地产高频数据值得持续重点关注。
　　居民存款多增，企业存款继续低迷。居民户存款新增2.89万亿元，同比多增1万亿元；企业存款的增长延续近几个月低迷态势，新增仅824亿元，同比少增1.37万亿元。居民存款多增，一方面可能与疫情放开初期对消费扰动所致；另一方面可能与理财赎回后转化成为存款有关。
　　债市策略方面，社融数据“总量平淡、结构改善”的态势整体上对债市偏利空，央行近期持续加大公开市场净投放，考虑到1月份流动性缺口较大，虽然货币政策仍然维持稳中篇松基调，但1月流动性可能仍然会出现边际上的收敛。短期内基本面疲弱、疫情放开、资金面波动等多空因素相互交织，预计短期内难有明确方向，因此继续维持长端利率在2.85%附近震荡的判断。
　　风险提示：疫情超预期变化；全球经济持续恶化；中美关系全面恶化，全球地缘冲突加剧等；国内经济增长超预期回落导致企业违约加速；通胀压力有可能进一步加大，将对货币政策操作空间构成制约；美联储超预期加息对全球债市扰动；全球出现黑天鹅事件等。
　　

研究报告全文：宏固观定研TableTitle总量平淡结构继续改善收究益12月金融数据点评固定收益TableAuthor分析师TableDate2023年1月11日岳安时内容提要执业证书编号S1380513070002联系电话010-88300844社融新增总量基本符合预期12月新增社会融资规模131万亿元新邮箱yueanshigkzqcomcn增金融机构人民币贷款140万亿元金融数据表现基本符合预期社证融存量增速继续回落至96券近期研究TableReport报告企业债券和政府债券融资拖累社融12月社融同比少增10582亿元研少增部分主要为企业债券和政府债券融资其中企业债融资12月新究增-2709亿元同比多减4876亿元政府债券新增2781亿元同比少增8893亿元企业债券融资净减的主要原因是11月以来债市赎回潮报导致信用环境恶化大量信用债取消发行所致而政府债券少增主要告原因在于2022年和2021年政府债券发行节奏不同导致的季节性错位12月信贷结构上继续出现了改善迹象企业中长期贷款增长12110亿元同比多增8717亿元企业中长期贷款占比环比大幅上升至历史高位同比则达到2011年以来历年12月企业中长期贷款占比最高企业信贷尤其是中长期信贷的超季节性高增应与近期持续出台的信贷支持政策有关从居民看中长期贷款新增1865亿元同比少增1693亿元降幅同比有所收窄在疫情防控工作优化后消费或将有所回暖目前地产行业销售情况整体虽然仍较为疲弱但边际上或将出现改善近期地产高频数据值得持续重点关注居民存款多增企业存款继续低迷居民户存款新增289万亿元同比多增1万亿元企业存款的增长延续近几个月低迷态势新增仅824亿元同比少增137万亿元居民存款多增一方面可能与疫情放开初期对消费扰动所致另一方面可能与理财赎回后转化成为存款有固关定债市策略方面社融数据总量平淡结构改善的态势整体上对债市收偏利空央行近期持续加大公开市场净投放考虑到1月份流动性缺口较大虽然货币政策仍然维持稳中篇松基调但月流动性可能仍益1然会出现边际上的收敛短期内基本面疲弱疫情放开资金面波动点等多空因素相互交织预计短期内难有明确方向因此继续维持长端评利率在285附近震荡的判断报告风险提示疫情超预期变化全球经济持续恶化中美关系全面恶化全球地缘冲突加剧等国内经济增长超预期回落导致企业违约加速通胀压力有可能进一步加大将对货币政策操作空间构成制约美联储超预期加息对全球债市扰动全球出现黑天鹅事件等请务必阅读正文之后的免责条款固定收益点评报告1总量基本符合预期结构上仍在改善央行公布金融数据显示12月新增社会融资规模131万亿元新增金融机构人民币贷款140万亿元金融数据表现基本符合预期社融存量增速继续回落至96从同比看12月社融同比少增10582亿元少增部分主要为企业债券和政府债券融资其中企业债融资12月新增-2709亿元同比多减4876亿元政府债券新增2781亿元同比少增8893亿元企业债券融资净减的主要原因是11月以来债市赎回潮导致信用环境恶化大量信用债取消发行所致而政府债券少增主要原因在于2022年和2021年政府债券发行节奏不同导致的季节性错位其他项方面对实体发放人民币贷款新增144万亿元同比多增4004亿元表外融资12月降幅同比收窄其中委托贷款新增-102亿元同比少减314亿元信托贷款新增-764亿元同比少减3789亿元未贴现银行承兑汇票新增-552亿元同比少减867亿元表外融资同比降幅明显收窄说明近期宽信用政策对于非标压降的力度已经出现持续放松图112月新增社融规模情况图2表内表外及直接融资新增情况亿元社会融资规模当月值亿元表内融资表外融资直接融资700006000000600005000000500004000000400003000000300002000000200001000000100000000-1000000-20000002020-102021-102022-102020-012020-042020-072021-012021-042021-072022-012022-042022-072019-062022-032019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-062022-092022-122019-09资料来源Wind国开证券研究与发展部资料来源Wind国开证券研究与发展部图312月社融分项新增情况图4社融存量同比继续回落亿元2022年12月2021年12月200002000社会融资规模存量同比15000100001500500001000-5000-100005000002016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-07资料来源Wind国开证券研究与发展部资料来源Wind国开证券研究与发展部请务必阅读正文之后的免责条款部分2of6固定收益点评报告政府债券方面12月新增2781亿元主要为国债净融资贡献2023年地方债将继续靠前发力带动扩大有效投资截至1月6日2023年已发行地方债11只合计金额2126亿元共有16个省直辖市计划单列市披露一季度和1月地方债发行计划总计1105383亿元其中新增专项债8015亿元再融资债146083亿元从新增信贷看12月信贷结构上继续出现了改善迹象12月新增信贷140万亿元同比多增2700亿元票据融资规模明显回落本月新增1146亿元同比少增2941亿元其额度被超季节性新增的信贷替代企业中长期贷款增长12110亿元同比多增8717亿元企业中长期贷款占比环比大幅上升至历史高位同比则达到2011年以来历年12月企业中长期贷款占比最高企业信贷尤其是中长期信贷的超季节性高增应与近期持续出台的信贷支持政策有关从居民看中长期贷款新增1865亿元同比少增1693亿元降幅同比有所收窄在疫情防控工作优化后消费或将有所回暖目前地产行业销售情况整体虽然仍较为疲弱但边际上或将出现改善近期地产高频数据值得持续重点关注图5历年12月新增短期贷款及票据融资情况图6历年12月新增中长期贷款情况金融机构新增人民币贷款短期贷款及票据融资当月值金融机构新增人民币贷款中长期当月值金融机构新增人民币贷款票据融资当月值金融机构新增人民币贷款居民户中长期当月值亿元金融机构新增人民币贷款居民户短期当月值亿元金融机构新增人民币贷款非金融性公司短期当月值金融机构新增人民币贷款非金融性公司中长期当月值60000015000004000001000000200000000500000-200000-400000000资料来源Wind国开证券研究与发展部资料来源Wind国开证券研究与发展部图7历年12月企业中长期贷款占比图8企业中长期贷款占比维持高位历年8月企业中长期贷款占比企业中长期贷款占比100100808060604040202000-202011201220132014201520162017201820192020202120222019-052020-082017-092018-022018-072018-122019-102020-032021-012021-062021-112022-042022-092017-04资料来源Wind国开证券研究与发展部资料来源Wind国开证券研究与发展部请务必阅读正文之后的免责条款部分3of6固定收益点评报告2M2小幅回落12月M2回落06个百分点至118M1下降09个百分点至46M2与M1的剪刀差较11月扩大显示货币活化程度仍在降低存款数据中居民户存款新增289万亿元同比多增1万亿元企业存款的增长延续近几个月低迷态势新增仅824亿元同比少增137万亿元居民存款多增一方面可能与疫情放开初期对消费扰动所致另一方面可能与理财赎回后转化成为存款有关12月财政存款减少10857亿元从历年12月财政存款变动情况看去年12月财政支出力度符合近年来财政支出的平均水平非银存款减少5328亿元同比多减1485亿元图912月M2小幅回落图1012月新增存款分项右轴同比同比M2-M1M1M2亿元2022-122021-124500150350000040003000000100250000035002000000300050150000010000002500005000002000000-50-5000001500-10000001000-100-1500000500-150000-500-2002013-012006-012007-032008-052009-072010-092011-112014-032015-052016-072017-092018-112020-012021-032022-052004-11资料来源Wind国开证券研究与发展部资料来源Wind国开证券研究与发展部图11非银存款具有较强的季节性图12历年12月新增财政存款情况亿元20192020亿元12月新增财政存款20000202120220001500010000-5000005000-10000000-5000-1500000-10000-15000-2000000-200001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind国开证券研究与发展部资料来源Wind国开证券研究与发展部请务必阅读正文之后的免责条款部分4of6固定收益点评报告3总体观点12月社融数据基本延续了前几个月的态势即总量上整体较为平淡结构上体现一定改善总结来看一是政府债券和企业债券净融资的回落基本为市场所预期导致社融存量增速进一步下滑二是信贷总量略超市场预期且结构继续有所改善政策推动下企业中长期贷款占比环比大幅上升至历史高位同比则达到2011年以来历年12月企业中长期贷款占比最高三是居民中长期贷款同比降幅虽然收窄但整体上改善力度仍然较弱地产行业销售情况边际上的改善也需要近期地产高频数据的持续验证当前经济下行的主要问题在于总需求不足四季度央行城镇储户问卷调查中倾向于更多储蓄的居民占618比上季增加37个百分点且居民支出选择比例最高项为医疗保健而涉及大额商品购房旅游等支出意愿均较低这说明当前居民储蓄行为更多意味着预防性储蓄因此政策发力点首要在于消除不确定性增强整体社会对未来经济增长信心并在此基础上发力推动内需增长以此稳定宏观经济大盘向后看扩内需政策仍需进一步发力一季度信贷开门红可期而地方债的发行亦将继续对经济复苏构成提供支持债市策略方面社融数据总量平淡结构改善的态势整体上对债市偏利空央行近期持续加大公开市场净投放考虑到1月份流动性缺口较大虽然货币政策仍然维持稳中篇松基调但1月流动性可能仍然会出现边际上的收敛短期内基本面疲弱疫情放开资金面波动等多空因素相互交织预计短期内难有明确方向因此继续维持长端利率在285附近震荡的判断风险提示疫情超预期变化全球经济持续恶化中美关系全面恶化全球地缘冲突加剧等国内经济增长超预期回落导致企业违约加速通胀压力有可能进一步加大将对货币政策操作空间构成制约美联储超预期加息对全球债市扰动全球出现黑天鹅事件等请务必阅读正文之后的免责条款部分5of6固定收益点评报告分析师简介承诺岳安时经济学硕士2012年加入国开证券研究与发展部10年证券行业从业经历现任固定收益研究员主要负责对利率品的研究本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册登记为证券分析师保证报告所采用的数据均来自合规公开渠道分析逻辑基于作者的专业与职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正研究结论不受任何第三方的授意或影响特此承诺国开证券投资评级标准行业投资评级强于大市相对沪深300指数涨幅10以上中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间弱于大市相对沪深300指数跌幅10以上短期股票投资评级强烈推荐未来六个月内相对沪深300指数涨幅20以上推荐未来六个月内相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性未来六个月内相对沪深300指数涨幅介于-1010之间回避未来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