事件：
　　12月27日，统计局公布工业企业利润数据，1-11月全国规模以上工业企业实现利润总额77179.6亿元，同比下降3.6%。
　　点评：
　　在利润增速降幅扩大中价格因素为主导。1-11月全国规模以上工业企业利润增速同比下降3.6%，降幅较1-10月扩大0.6个百分点。以PPI进行平减剔除价格因素后，1-11月全国规模以上工业企业利润增速同比下降-7.84%，降幅较1-10月仅扩大0.05个百分点，说明利润增速下降中价格因素占主导，而从量上看利润增速或已经出现底部企稳迹象。
　　中下游利润放缓，装备制造业利润继续恢复。1-11月41个工业大类行业中，20个行业利润总额同比增长，21个行业下降。整体看，利润仍集中于上游行业，中下游受需求不足和疫情影响仍然较大。值得注意的是，装备制造业利润继续恢复，1-11月份装备制造业利润同比增长3.3%，增速较1-10月份加快0.1个百分点；装备制造业利润占规模以上工业的比重为33.1%，较1-10月份、上半年分别提高0.9和5.5个百分点。
　　库存仍在去化过程中。1-11月工业企业产成品库存同比增长11.4%，较1-10月回落1.2个百分点，剔除价格因素后的1-11月产成品实际同比增长6.5%，较1-10月回落0.53个百分点。此外，从PMI的库存指标看，产成品库存和原材料库存仍然在萎缩，整体说明目前企业库存仍然在去化过程中。
　　企业盈利仍然承压，但工业企业利润行业结构或将继续改善。从11月情况看，工业企业利润和营收增速均进一步下滑，显示企业盈利仍然承压，但亮点在于剔除价格因素后的实际增速要好于名义增速，这可能一定程度说明目前总需求不足的情况已经达到阶段性底部，然而工业企业库存仍在去化过程中，且从历史情况看，目前的产成品增速尚未达到历史偏低水平，因此我们认为去库存可能仍将持续。另一方面，考虑到PPI持续回落，上游利润或将向中下游转化，使得工业企业利润行业结构有所改善。
　　风险提示：疫情超预期变化；全球经济持续恶化；中美关系全面恶化，全球地缘冲突加剧等；国内经济增长超预期回落导致企业违约加速；通胀压力有可能进一步加大，将对货币政策操作空间构成制约；美联储超预期加息对全球债市扰动；全球出现黑天鹅事件等。
　　

研究报告全文：固定TableTitle库存仍将去化利润结构或继续改善收2022年11月工业企业利润数据点评益固定收益TableAuthor分析师TableDate2022年12月28日岳安时事件执业证书编号S138051307000212月27日统计局公布工业企业利润数据1-11月全国规模以上工业联系电话010-88300844企业实现利润总额771796亿元同比下降36邮箱yueanshigkzqcomcn证券TableReport近期研究报告点评研在利润增速降幅扩大中价格因素为主导1-11月全国规模以上工业企业利润增速同比下降36降幅较1-10月扩大06个百分点以PPI进究行平减剔除价格因素后1-11月全国规模以上工业企业利润增速同比报下降-784降幅较1-10月仅扩大005个百分点说明利润增速下降告中价格因素占主导而从量上看利润增速或已经出现底部企稳迹象中下游利润放缓装备制造业利润继续恢复1-11月41个工业大类行业中20个行业利润总额同比增长21个行业下降整体看利润仍集中于上游行业中下游受需求不足和疫情影响仍然较大值得注意的是装备制造业利润继续恢复1-11月份装备制造业利润同比增长33增速较1-10月份加快01个百分点装备制造业利润占规模以上工业的比重为331较1-10月份上半年分别提高09和55个百分点库存仍在去化过程中1-11月工业企业产成品库存同比增长114较1-10月回落12个百分点剔除价格因素后的1-11月产成品实际同比增长65较1-10月回落053个百分点此外从PMI的库存指标看产成品库存和原材料库存仍然在萎缩整体说明目前企业库存仍然在去化过程中企业盈利仍然承压但工业企业利润行业结构或将继续改善从11月固情况看工业企业利润和营收增速均进一步下滑显示企业盈利仍然定承压但亮点在于剔除价格因素后的实际增速要好于名义增速这可收能一定程度说明目前总需求不足的情况已经达到阶段性底部然而工业企业库存仍在去化过程中且从历史情况看目前的产成品增速尚益未达到历史偏低水平因此我们认为去库存可能仍将持续另一方面点考虑到PPI持续回落上游利润或将向中下游转化使得工业企业利润行业结构有所改善评报风险提示疫情超预期变化全球经济持续恶化中美关系全面恶化告全球地缘冲突加剧等国内经济增长超预期回落导致企业违约加速通胀压力有可能进一步加大将对货币政策操作空间构成制约美联储超预期加息对全球债市扰动全球出现黑天鹅事件等请务必阅读正文之后的免责条款固定收益点评报告事件12月27日统计局公布工业企业利润数据1-11月全国规模以上工业企业实现利润总额771796亿元同比下降36点评1在利润增速降幅扩大中价格因素为主导1-11月全国规模以上工业企业利润增速同比下降36降幅较1-10月扩大06个百分点从单月情况看11月单月利润增速同比降幅扩大至-89考虑到去年4季度同期基数走低的背景11月工业企业利润增速下滑说明当前需求不足以及疫情冲击对经济的影响仍然存在不过以PPI进行平减剔除价格因素后1-11月全国规模以上工业企业利润增速同比下降-784降幅较1-10月仅扩大005个百分点说明利润增速下降中价格因素占主导而从量上看利润增速或已经出现底部企稳迹象这一情况从营收数据也可得到印证1-11月业务收入同比增速为67较1-10月回落09个百分点以PPI进行平减剔除价格因素后1-11月主营业务收入实际增速为201较1-10月回落027个百分点2中下游利润放缓装备制造业利润继续恢复1-11月41个工业大类行业中20个行业利润总额同比增长21个行业下降整体看利润仍集中于上游行业中下游受需求不足和疫情影响仍然较大具体看石油和天然气开采业利润总额同比增长113倍煤炭开采和洗选业增长470汽车制造业增长03农副食品加工业下降05纺织业下降182黑色金属冶炼和压延加工业下降945值得注意的是装备制造业利润继续恢复1-11月份装备制造业利润同比增长33增速较1-10月份加快01个百分点装备制造业利润占规模以上工业的比重为331较1-10月份上半年分别提高09和55个百分点3库存仍在去化过程中1-11月工业企业产成品库存同比增长114较1-10月回落12个百分点剔除价格因素后的1-11月产成品实际同比增长65较1-10月回落053个百分点此外从PMI的库存指标看产成品库存和原材料库存仍然在萎缩整体说明目前企业库存仍然在去化过程中4企业盈利仍然承压但工业企业利润行业结构或将继续改善从11月情况看工业企业利润和营收增速均进一步下滑显示企业盈利仍然承压但亮点在于剔除价格因素后的实际增速要好于名义增速这可能一定程度说明目前总需求不足的情况已经达到阶段性底部然而工业企业库存仍在去化过程中且从历史情况看目前的产成品增速尚未达到历史偏低水平因此我们认为去库存可能仍将持续另一方面考虑到PPI持续回落上游利润或将向中下游转化使得工业企业利润行业结构有所改善请务必阅读正文之后的免责条款部分2of4固定收益点评报告图1工业企业利润累计同比图2工业企业营收累计同比工业企业利润总额累计同比工业企业营业收入累计同比200005000400015000300010000200010005000000000-1000-5000-2000-3000-100002018-062018-102017-022017-062017-102018-022019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102016-092014-052014-122015-072016-022017-042017-112018-062019-012019-082020-032020-102021-052021-122022-072013-10资料来源Wind国开证券研究与发展部资料来源Wind国开证券研究与发展部图3每百元营收费用及每百元资产实现的营收图4工业企业产成品名义和实际同比元工业企业每百元营业收入中的费用累计值元工业企业产成品累计同比120012000工业企业每百元资产实现的营业收入累计值工业企业产成品实际同比300010001000025008008000200060060001500100040040005002002000000000000-5002014-022022-052011-022011-112012-082013-052014-112015-082016-052017-022017-112018-082019-052020-022020-112021-082020-052022-062017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-102021-032021-082022-012022-11资料来源Wind国开证券研究与发展部资料来源Wind国开证券研究与发展部风险提示疫情超预期变化全球经济持续恶化中美关系全面恶化全球地缘冲突加剧等国内经济增长超预期回落导致企业违约加速通胀压力有可能进一步加大将对货币政策操作空间构成制约美联储超预期加息对全球债市扰动全球出现黑天鹅事件等请务必阅读正文之后的免责条款部分3of4固定收益点评报告分析师简介承诺岳安时经济学硕士2012年加入国开证券研究与发展部10年证券行业从业经历现任固定收益研究员主要负责对利率品的研究本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册登记为证券分析师保证报告所采用的数据均来自合规公开渠道分析逻辑基于作者的专业与职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正研究结论不受任何第三方的授意或影响特此承诺国开证券投资评级标准行业投资评级强于大市相对沪深300指数涨幅10以上中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间弱于大市相对沪深300指数跌幅10以上短期股票投资评级强烈推荐未来六个月内相对沪深300指数涨幅20以上推荐未来六个月内相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性未来六个月内相对沪深300指数涨幅介于-1010之间回避未来六个月内相对沪深300指数跌幅10以上长期股票投资评级A未来三年内相对于沪深300指数涨幅在20以上B未来三年内相对于沪深300指数涨跌幅在20以内C未来三年内相对于沪深300指数跌幅在20以上免责声明国开证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会核准具有证券投资咨询业务资格本报告仅供国开证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价本报告所载信息均为个人观点并不构成所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动本公司及分析师均不会承担因使用报告而产生的任何法律责任客户投资者必须自主决策并自行承担投资风险本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制发表或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国开证券且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改国开证券研究与发展部地址北京市阜成门外大街29号国家开发银行8层请务必阅读正文之后的免责条款部分4of4