事件：
　　12月20日，2022年12月LPR报价公布，其中1年期品种报3.65%，5年期以上品种报4.30%，两者均与上期持平。
　　点评：
　　12月MLF利率未做调整，LPR连续4个月不变。12月15日央行在进行MLF加量续作时并未调整操作利率，这使得本月LPR未具备调整的基础。截止目前，1年期LPR与1年期MLF利率的点差为90bps。
　　商业银行负债端压力明显上升。自11月初利率阶段性低点至今，国有大行和股份行1年期同业存单发行利率上行70bps，城商行上行逾80bps。目前基本面整体仍显疲弱，无风险利率难有继续大幅上行的空间，后续来看商业银行负债端压力进一步上行的空间亦可能有限。尤其是城商行等中小银行1年期同业存单发行利率已经明显超过了1年期MLF利率，这不仅使得LPR短期难有下行的动力，也难以进一步支持商业银行信贷投放。
　　精准有力实施好稳健的货币政策，LPR未来仍有下调空间。12月20日央行传达学习中央经济工作会议精神，研究部署贯彻落实工作。其中重点提到要精准有力实施好稳健的货币政策。第一，综合运用公开市场操作等多种货币政策工具，保持金融体系流动性合理充裕；第二，加大稳健货币政策实施力度，保持广义货币供应量（M2）和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配；第三，持续释放贷款市场报价利率（LPR）改革效能，发挥存款利率市场化调整机制作用，推动企业融资成本稳中有降。
　　展望未来，我们认为在年末时点，央行首要任务仍为加大流动性投放力度，及时满足市场需求，维护年末流动性合理充裕。在此基础之上，发挥好设备更新改造再贷款、保交楼贷款支持计划等政策工具效能，积极引导商业银行加大信贷投放，以期明年一季度信贷“开门红”。此外，通过存款利率市场化等改革措施，进一步降低商业银行负债端压力，从而为LPR的进一步下调留出空间。
　　风险提示：疫情超预期变化；全球经济持续恶化；中美关系全面恶化，全球地缘冲突加剧等；国内经济增长超预期回落导致企业违约加速；通胀压力有可能进一步加大，将对货币政策操作空间构成制约；美联储超预期加息对全球债市扰动；全球出现黑天鹅事件等。
　　
　　

研究报告全文：固定TableTitle商业银行负债端压力有望缓解LPR仍有收下行空间益2022年12月LPR点评固定收益TableAuthor分析师TableDate2022年12月21日岳安时事件执业证书编号S138051307000212月20日2022年12月LPR报价公布其中1年期品种报365联系电话010-88300844年期以上品种报两者均与上期持平邮箱yueanshigkzqcomcn5430证券近期研究TableReport报告点评研12月MLF利率未做调整LPR连续4个月不变12月15日央行在进行MLF加量续作时并未调整操作利率这使得本月LPR未具备调整的基究础截止目前1年期LPR与1年期MLF利率的点差为90bps报商业银行负债端压力明显上升自11月初利率阶段性低点至今国有告大行和股份行1年期同业存单发行利率上行70bps城商行上行逾80bps目前基本面整体仍显疲弱无风险利率难有继续大幅上行的空间后续来看商业银行负债端压力进一步上行的空间亦可能有限尤其是城商行等中小银行1年期同业存单发行利率已经明显超过了1年期MLF利率这不仅使得LPR短期难有下行的动力也难以进一步支持商业银行信贷投放精准有力实施好稳健的货币政策LPR未来仍有下调空间12月20日央行传达学习中央经济工作会议精神研究部署贯彻落实工作其中重点提到要精准有力实施好稳健的货币政策第一综合运用公开市场操作等多种货币政策工具保持金融体系流动性合理充裕第二加大稳健货币政策实施力度保持广义货币供应量M2和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配第三持续释放贷款市场报价利率LPR改革效能发挥存款利率市场化调整机制作用推动企业融资成本稳中有降固展望未来我们认为在年末时点央行首要任务仍为加大流动性投放定力度及时满足市场需求维护年末流动性合理充裕在此基础之上收发挥好设备更新改造再贷款保交楼贷款支持计划等政策工具效能积极引导商业银行加大信贷投放以期明年一季度信贷开门红此益外通过存款利率市场化等改革措施进一步降低商业银行负债端压点力从而为LPR的进一步下调留出空间评报告风险提示疫情超预期变化全球经济持续恶化中美关系全面恶化全球地缘冲突加剧等国内经济增长超预期回落导致企业违约加速通胀压力有可能进一步加大将对货币政策操作空间构成制约美联储超预期加息对全球债市扰动全球出现黑天鹅事件等请务必阅读正文之后的免责条款固定收益点评报告事件12月20日2022年12月LPR报价公布其中1年期品种报3655年期以上品种报430两者均与上期持平点评112月MLF利率未做调整LPR连续4个月不变12月15日央行在进行MLF加量续作时并未调整操作利率这使得本月LPR未具备调整的基础自8月下调LPR以来LPR已经连续4个月未做调整自2019年改革以来LPR的调降主要有两种途径一是跟随MLF利率调整为主由于MLF利率代表政策利率导向因此LPR以此种路径调降的主要目的是配合货币政策放松另一种途径为降低实际利率中的风险溢价部分这种形式主要体现在LPR与MLF利率点差的收缩截止目前1年期LPR与1年期MLF利率的点差为90bps近年来基本没有压缩图11年期与5年期以上LPR走势图21年期MLF利率与1年期LPR走势贷款市场报价利率LPR5年500贷款市场报价利率LPR1年4804604404204003803603403203002022-05-012019-08-012019-11-012020-02-012020-05-012020-08-012020-11-012021-02-012021-05-012021-08-012021-11-012022-02-012022-08-012022-11-01资料来源Wind国开证券研究与发展部资料来源Wind国开证券研究与发展部2商业银行负债端压力明显上升前述LPR下行基本完全依靠无风险利率的调整而非降低实际利率中的风险溢价部分其背后根本原因在于商业银行负债端成本刚性本轮债市调整期间各商业银行1年期同业存单发行利率均出现大幅上行自11月初利率阶段性低点至今国有大行和股份行1年期同业存单发行利率上行70bps城商行上行逾80bps从历史经验看1年期同业存单由低位大幅上涨并超过1年期MLF所代表的政策利率这一情况在2020年下半年曾出现过当时情况为央行在疫情被控制后主动回收流动性所致彼时央行多次强调要珍惜正常的货币政策空间且从基本面来看当时具备持续回笼流动性的一定基础但目前而言基本面整体仍显疲弱无风险利率难有继续大幅上行的空间因此后续来看商业银行负债端压力进一步上行的空间亦可能有限尤其是城商行等中小银行1年期同业存单发行利率已经明显超过了1年期MLF利率这不仅使得LPR短期难有下行的动力也难以进一步支持商业银行信贷投放请务必阅读正文之后的免责条款部分2of4固定收益点评报告图31年期MLF与1年期同业存单发行利率走势资料来源Wind国开证券研究与发展部3精准有力实施好稳健的货币政策LPR未来仍有下调空间12月20日央行传达学习中央经济工作会议精神研究部署贯彻落实工作其中重点提到要精准有力实施好稳健的货币政策第一综合运用公开市场操作等多种货币政策工具保持金融体系流动性合理充裕第二加大稳健货币政策实施力度保持广义货币供应量M2和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配第三持续释放贷款市场报价利率LPR改革效能发挥存款利率市场化调整机制作用推动企业融资成本稳中有降展望未来我们认为在年末时点央行首要任务仍为加大流动性投放力度及时满足市场需求维护年末流动性合理充裕在此基础之上发挥好设备更新改造再贷款保交楼贷款支持计划等政策工具效能积极引导商业银行加大信贷投放以期明年一季度信贷开门红此外通过存款利率市场化等改革措施进一步降低商业银行负债端压力从而为LPR的进一步下调留出空间风险提示疫情超预期变化全球经济持续恶化中美关系全面恶化全球地缘冲突加剧等国内经济增长超预期回落导致企业违约加速通胀压力有可能进一步加大将对货币政策操作空间构成制约美联储超预期加息对全球债市扰动全球出现黑天鹅事件等请务必阅读正文之后的免责条款部分3of4固定收益点评报告分析师简介承诺岳安时经济学硕士2012年加入国开证券研究与发展部10年证券行业从业经历现任固定收益研究员主要负责对利率品的研究本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册登记为证券分析师保证报告所采用的数据均来自合规公开渠道分析逻辑基于作者的专业与职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正研究结论不受任何第三方的授意或影响特此承诺国开证券投资评级标准行业投资评级强于大市相对沪深300指数涨幅10以上中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间弱于大市相对沪深300指数跌幅10以上短期股票投资评级强烈推荐未来六个月内相对沪深300指数涨幅20以上推荐未来六个月内相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性未来六个月内相对沪深300指数涨幅介于-1010之间回避未来六个月内相对沪深300指数跌幅10以上长期股票投资评级A未来三年内相对于沪深300指数涨幅在20以上B未来三年内相对于沪深300指数涨跌幅在20以内C未来三年内相对于沪深300指数跌幅在20以上免责声明国开证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会核准具有证券投资咨询业务资格本报告仅供国开证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价本报告所载信息均为个人观点并不构成所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动本公司及分析师均不会承担因使用报告而产生的任何法律责任客户投资者必须自主决策并自行承担投资风险本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制发表或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国开证券且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改国开证券研究与发展部地址北京市阜成门外大街29号国家开发银行8层请务必阅读正文之后的免责条款部分4of4