2022年利率债供给情况。截至12月23日，2022年利率债（国债、地方政府债、政金债）共计发行22.89万亿元，到期量13.70万亿元，净融资额9.20万亿元。与2021年相比，发行量、到期量分别增长3.06万亿元、3.15万亿元，净融资额下降942亿元。
　　财政政策加力提效，专项债额度仍将不低。加力提效的目标下，2023年财政政策大概率会比今年力度更大。我们假设2023年赤字率回升至3.2%。由此，2023年预算赤字规模预计为4.08万亿元，其中中央预算赤字规模3.06万亿元，地方预算赤字规模1.02万亿元。
　　专项债方面，在目前经济仍存较大下行压力的背景下，我们认为2023年地方债新增限额仍应保持较高水平，同时，在前期政策累加效应还未释放完毕以及专项债使用效率更高的前提下，在预算阶段其发行额度并不必需要过高的增长。同时，截至2022年10月，地方政府专项债务限额和余额两者差值仍有1.1万亿元。预计视经济增长、专项债发行及使用等情况，2023年仍有可能会继续盘活地方债结存限额。
　　2023年利率债发行额度和节奏预测。2023年我们预计利率债共计发行22.49万亿元，较2022年的22.89万亿元减少约4000亿元。其中，国债发行规模为8.27万亿元，较2022年的9.72万亿元下降1.45万亿元；地方政府债券发行规模为8.36万亿元，较2022年的7.36万亿元增加1万亿元；政金债发行规模为5.86万亿元，较2022年的5.82万亿元增加400亿元。
　　节奏方面，国债发行上半年仍将维持匀速，全年将可能在7、10月迎来发行小高峰。地方债从全年的角度看，发行高峰可能出现在二、三季度。综合看，二、三季度国债和地方政府债发行较为集中，叠加后对流动性影响或将较大。
　　风险提示：疫情超预期变化；全球经济持续恶化；中美关系全面恶化，全球地缘冲突加剧等；国内经济增长超预期回落导致企业违约加速；通胀压力有可能进一步加大，将对货币政策操作空间构成制约；美联储超预期加息对全球债市扰动；全球出现黑天鹅事件等。
　　
　　

研究报告全文：固定TableTitle2023年利率债供给展望收益固定收益TableAuthor分析师TableDate2022年12月24日岳安时内容提要TableSummary执业证书编号S1380513070002联系电话010-883008442022年利率债供给情况截至12月23日2022年利率债国邮箱yueanshigkzqcomcn债地方政府债政金债共计发行万亿元到期量22891370证万亿元净融资额920万亿元与2021年相比发行量到期券近期研究TableReport报告量分别增长万亿元万亿元净融资额下降亿元306315942研财政政策加力提效专项债额度仍将不低加力提效的目标下2023究年财政政策大概率会比今年力度更大我们假设2023年赤字率回升报至32由此2023年预算赤字规模预计为408万亿元其中中告央预算赤字规模306万亿元地方预算赤字规模102万亿元专项债方面在目前经济仍存较大下行压力的背景下我们认为2023年地方债新增限额仍应保持较高水平同时在前期政策累加效应还未释放完毕以及专项债使用效率更高的前提下在预算阶段其发行额度并不必需要过高的增长同时截至2022年10月地方政府专项债务限额和余额两者差值仍有11万亿元预计视经济增长专项债发行及使用等情况2023年仍有可能会继续盘活地方债结存限额2023年利率债发行额度和节奏预测2023年我们预计利率债共计发行2249万亿元较2022年的2289万亿元减少约4000亿元其中国债发行规模为827万亿元较2022年的972万亿元下降145万亿元地方政府债券发行规模为836万亿元较2022年的736万亿元增加1万亿元政金债发行规模为586万固亿元较2022年的582万亿元增加400亿元定节奏方面国债发行上半年仍将维持匀速全年将可能在710月收迎来发行小高峰地方债从全年的角度看发行高峰可能出现在益二三季度综合看二三季度国债和地方政府债发行较为集中专叠加后对流动性影响或将较大题报风险提示疫情超预期变化全球经济持续恶化中美关系全面恶告化全球地缘冲突加剧等国内经济增长超预期回落导致企业违约加速通胀压力有可能进一步加大将对货币政策操作空间构成制约美联储超预期加息对全球债市扰动全球出现黑天鹅事件等请务必阅读正文之后的免责条款固定收益专题报告目录12022年利率债发行回顾422023年利率债发行展望821国债发行展望822地方债发行展望1223政金债发行展望163总结17请务必阅读正文之后的免责条款部分2of19固定收益专题报告图表目录图12019-2022年利率债发行到期及净融资情况4图22019-2022年国债发行及到期情况4图32022年各月记账式国债发行量4图42019-2022年地方债发行及到期情况5图52022年各月地方债发行量5图62019-2022年地方债发行节奏6图7专项债占地方债比重不断增加6图82022年各月专项债发行量6图92019-2022年政金债发行及到期情况8图102022年各月政金债发行量8图112022年记账式附息国债发行计划表10图122021及2022年储蓄国债发行计划表11图13记账式国债月度发行额12图142023年国债月度到期量12图15地方政府债券分类12图16地方政府一般债的限额与余额13图17地方政府专项债的限额与余额13图182023年地方政府债偿还量继续增加14图19非政府债券形式存量政府债务余额15图202023年地方债发行节奏预测16图21政金债发行量和节奏存在规律16图22政金债年度融资额及均值16图23近年政金债到期情况17图242023年政金债发行节奏预测17表12022年以来关于地方政府专项债的相关政策及事件7表2预算赤字匡算情况一览9表3记账式国债各期限发行数量支10请务必阅读正文之后的免责条款部分3of19固定收益专题报告12022年利率债发行回顾1截至12月23日2022年利率债国债地方政府债政金债共计发行2289万亿到期量1370万亿净融资额920万亿与2021年相比发行量到期量分别增长306万亿315万亿净融资额下降942亿图12019-2022年利率债发行到期及净融资情况总发行量亿元总偿还量亿元净融资额亿元2500000020000000150000001000000050000000002019202020212022资料来源Wind国开证券研究与发展部国债2022年共计发行国债972万亿到期715万亿净融资额257万亿其中记账式国债发行946万亿到期676万亿净融资额270万亿2022年中央财政赤字安排为265万亿元较2021年下降1000亿元今年国债发行量较大的原因主要在于到期量较去年出现了明显升高图22019-2022年国债发行及到期情况图32022年各月记账式国债发行量总发行量亿元总偿还量亿元亿元债券发行量记账式国债当月值10000000净融资额亿元160000014000008000000120000010000006000000800000600000400000040000020000020000000000002022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-1220192020202120222022-01资料来源Wind国开证券研究与发展部资料来源Wind国开证券研究与发展部1如无具体说明文中2022年数据均为截至12月23日请务必阅读正文之后的免责条款部分4of19固定收益专题报告从各月发行情况看上半年发行量较为温和月均5700亿左右从7月份开始到年末各月发行均值明显提升到1万亿左右尤其是12月发行规模接近15万亿地方政府债2022年共计发行地方政府债736万亿到期量278万亿净融资额458万亿从发行节奏看2022年地方政府债发行高峰主要集中在1-3月和5-6月10月由于5000亿结存限额的使用同样出现下半年地方债发行的一个小高峰总结来看今年地方债发行的特点一是为应对经济下行和疫情冲击新增专项债发行显著放量二是财政发力前置使得地方债发行进度提前图42019-2022年地方债发行及到期情况图52022年各月地方债发行量总发行量亿元总偿还量亿元亿元债券发行量地方政府债当月值8000000净融资额亿元2500000700000020000006000000500000015000004000000100000030000002000000500000100000000000020192020202120222022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122022-01资料来源Wind国开证券研究与发展部资料来源Wind国开证券研究与发展部2019年随着财政部开始提前下达下一年度的地方政府债务限额以及存量地方政府债券的到期规模进入快速增长阶段地方债的发行节奏开始提前2020年地方债发行集中在前三季度保持了与2019年相近的季度发行节奏且高峰出现在5月和8月2021年受新增政府债务限额未提前下达影响1-2月未发行新增债券3月份经全国人大审议批准限额后新增债券逐步发行使得2021年地方债发行集中在后三季度2022年前三季度地方债发行规模合计635万亿元规模创下历年同期高峰尤其是6月地方债发行193万亿创下近年单月新高请务必阅读正文之后的免责条款部分5of19固定收益专题报告图62019-2022年地方债发行节奏亿元202220212020201925000002000000150000010000005000000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind国开证券研究与发展部从地方债类型看2019年后专项债占地方债比重开始不断增加2022年发行512万亿较2021年的492万亿增加近2000亿2022年专项债发行占地方债总发行量的比重已经突破70较2018年末提升接近30个百分点5月末国务院印发关于印发扎实稳住经济一揽子政策措施的通知要求加快地方政府专项债券发行使用并扩大支持范围抓紧完成今年专项债券发行使用任务加快今年已下达的345万亿元专项债券发行使用进度在6月底前基本发行完毕力争在8月底前基本使用完毕9月7日国常会又决定依法盘活地方2019年以来结存的5000多亿元专项债限额各地要在10月底前发行完毕从实际发行情况看6月专项债发行137万亿创下近年来单月发行量最高同时10月份专项债又迎来下半年发行小高峰图7专项债占地方债比重不断增加图82022年各月专项债发行量专项债券发行占比一般债券发行占比总发行量亿元100160000090140000080120000070100000060800000506000004040000030200000200001002022-02-012022-03-012022-04-012022-05-012022-06-012022-07-012022-08-012022-09-012022-10-012022-11-012022-12-012017201820192020202120222022-01-01资料来源Wind国开证券研究与发展部资料来源Wind国开证券研究与发展部请务必阅读正文之后的免责条款部分6of19固定收益专题报告表12022年以来关于地方政府专项债的相关政策及事件时间政策事件名称主要内容经国务院批准并报全国人民代表大会常务委员会备案财政部已提前下达财政部提前下达2022年2022年2月2022年新增地方政府债务限额17880亿元其中一般债务限额3280亿新增地方政府债务限额元专项债务限额14600亿元近期监管部门下发通知要求地方在前期报送专项债项目资金需求的基础监管要求地方补报专项债上补充报送一批专项债项目这批项目在国家重大建设项目库中需标识为2022年2月项目城市管网建设水2022年专项债券补充申报项目此次补充申报项目要符合发改委财政利等领域为补报重点部规定的九大投向领域同时监管部门要求各地要将城市管网建设水利等重点领域作为补报重点要抓紧下达剩余专项债额度向偿债能力强项目多储备足的地区倾斜去年提前下达的额度5月底前发行完毕今年下达的额度9月底前发行完毕国务院常务会议要求用好要更好发挥专项债效能合理扩大专项债使用范围在重点用于交通能2022年3月政府债券扩大有效投资源生态环保保障性安居工程等领域项目基础上支持有一定收益的公共服务等项目坚持资金跟着项目走加快项目开工和建设尽快形成实物工作量财政部将进一步指导地方加快专项债券发行使用工作要求各地统筹做好专国新办举行加快政府债券项债券发行拨付和使用工作特别是近期下达的剩余额度将比照提前下2022年4月发行使用情况国务院政策达额度尽快形成实物工作量支持各地保证财政支出强度更好发挥专项例行吹风会债拉动有效投资的积极作用同时确保退税减税政策落实地方财政平稳运行兜牢基层三保底线着力稳定宏观经济大盘加快地方政府专项债券发行使用并扩大支持范围抓紧完成今年专项债券发行使用任务加快今年已下达的345万亿元专项债券发行使用进度在6月底前基本发行完毕力争在8月底前基本使用完毕在依法合规风险可控国务院印发关于印发扎的前提下财政部会同人民银行银保监会引导商业银行对符合条件的专项2022年5月实稳住经济一揽子政策措债券项目建设主体提供配套融资支持做好信贷资金和专项债资金的有效衔施的通知接在前期确定的交通基础设施能源保障性安居工程等9大领域基础上适当扩大专项债券支持领域优先考虑将新型基础设施新能源项目等纳入支持范围国家发展改革委召开扎实地方政府专项债券是当前稳投资的重要政策工具要落实好资金跟着项目推进项目前期工作加快推走的工作机制进一步做好专项债券项目准备工作加强专项债券项目前2022年7月进重大项目建设电视电话期工作依法合规加快推进项目前置要素条件工作确保专项债券发行后及会议时投入项目建设尽快形成实物工作量依法盘活地方2019年以来结存的5000多亿元专项债限额70各地留用国常会决定依法盘活专项2022年9月30中央财政统筹分配并向成熟项目多的地区倾斜各地要在10月底前发行债限额完毕优先支持在建项目年内形成更多实物工作量2023年地方债提前批额度已下达且比上年下达的时间更早福建省财政厅日前披露财政部已提前下达该省2023年新增政府债务限额1034亿地方债提前批额度已下元同时多地表示正积极筹备2023年项目申请以发挥专项债资金拉动投2022年11月达资的作用专家预计积极财政政策将持续发力明年专项债发行大概率在年初即开闸争取早发早用同时准财政工具有望适时加码推动尽早形成更多实物工作量资料来源国开证券研究与发展部整理请务必阅读正文之后的免责条款部分7of19固定收益专题报告政金债2022年共计发行政金债582万亿到期量377万亿净融资额205万亿到期量的提升使得净融资额较2021年下降了近1100亿具体看国开债全年发行240万亿到期量171万亿净融资额695045亿口行债发行160万亿到期997620亿净融资额599660亿农发债发行128万亿到期量822970亿净融资额458910亿除国开债净融资额较2021年下降182897亿外口行债和农发债净融资额较2021年分别增长161905亿和67910亿图92019-2022年政金债发行及到期情况图102022年各月政金债发行量总发行量亿元总偿还量亿元亿元债券发行量政策性银行债当月值7000000净融资额亿元60000060000005000005000000400000400000030000030000002000002000000100000100000000000020192020202120222022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122022-01资料来源Wind国开证券研究与发展部资料来源Wind国开证券研究与发展部22023年利率债发行展望21国债发行展望国债供给预测国债供给预测的基本步骤是首先由上年名义GDP和当年GDP增速推算出当年的GDP值作为赤字规模的基数其次将其与预算赤字率相乘得出赤字规模最后按中央和地方的比例得出中央预算赤字规模作为国债发行额度根据政府工作报告要求2022年预算赤字率为28左右较2021年的32出现回调在今年刚刚结束的中央经济工作会议上财政政请务必阅读正文之后的免责条款部分8of19固定收益专题报告策的表述为积极的财政政策要加力提效保持必要的财政支出强度优化组合赤字专项债贴息等工具在有效支持高质量发展中保障财政可持续和地方政府债务风险可控而2021年则强调积极的财政政策要提升效能更加注重精准可持续考虑到目前经济下行压力仍然较大在加力提效的目标下2023年财政政策大概率会比今年力度更大赤字率或将重新突破3在此我们假设2023年赤字率回升至32与2021年水平一致近日中央财经委员会办公室分管日常工作副主任韩文秀在2022-2023中国经济年会上表示预计今年经济总量超过120万亿元我们的预测与这一数据大致吻合为1215万亿对应的名义GDP增速在625左右目标GDP增速方面考虑到2023年稳增长诉求以及基数效应等因素我们按照5计算由此计算出2023年赤字规模基数为12759万亿与预算赤字率32相乘后得出预算赤字规模408万亿以中央预算赤字占预算规模65计则2023年中央预算赤字规模为306万亿这一部分基本全部由发行国债筹集即国债净融资额为306万亿较2022年净融资额257万亿增长4900亿表2预算赤字匡算情况一览名义GDP亿目标GDP增速GDP值亿预算赤字率预算赤字规模中央预算赤字年份元元亿元规模亿元2013592963237557897352011579586846201464356310756374355211338611003962015688858227068861252315838111878620167463950665733634030220090165068201783203595657949107302384731788552018919281136588611832623039117279320199865152065979034428274130205597202010135670021100723203636260427195320211143669728110956659323506132629602022121514913211802671283304752478562023-501275906532408290306218资料来源Wind国开证券研究与发展部从到期情况看2023年国债到期规模为521万亿由此可以计算出请务必阅读正文之后的免责条款部分9of19固定收益专题报告2023年国债发行规模为827万亿较2022年的972万亿下降145万亿国债发行节奏预测2020年以来国债发行数量大体上较为稳定关键期限国债每月1支非关键期限国债数量则有所增加我们预计2023年记账式国债发行数量为88支其中关键期限1Y2Y3Y5Y7Y10Y国债发行共计72支各期限每月发行一支非关键期限30Y50Y国债发行共计16支其中30Y每月发行一支50Y发行4支图112022年记账式附息国债发行计划表资料来源财政部国开证券研究与发展部表3记账式国债各期限发行数量支期限201820192020202120221Y12121212122Y9111212123Y12121212125Y1212121212请务必阅读正文之后的免责条款部分10of19固定收益专题报告7Y121212121210Y121212121530Y91010111250Y23344总计8084858791资料来源Wind国开证券研究与发展部预计2023年储蓄国债发行计划与2022年相同共计发行18期期限为3Y和5Y发行节奏上从3月至11月每月两支图122021及2022年储蓄国债发行计划表资料来源财政部国开证券研究与发展部我们进一步由上述发行计划预测2023年国债的发行节奏从记账式国债2019-2022年各月发行额看一季度记账式国债发行额偏低二至四季度发行额较为平均且全年发行高峰容易出现在三四季度2023年从国债到期情况看1-5月到期规模较为平均大致在5500亿元左右下半年到期量整体将有所下降但7月和10月是下半年的两个到期高峰月均7000亿元左右因此全年看国债发行上半年仍将维持匀速全年将可能在710月迎来发行小高峰请务必阅读正文之后的免责条款部分11of19固定收益专题报告图13记账式国债月度发行额图142023年国债月度到期量亿元2019202020212022总偿还量亿元1600000800000700000140000060000012000005000001000000400000800000300000600000200000100000400000000200000000月月月月月月月月月月月月1234567892023-04-012023-01-012023-02-012023-03-012023-05-012023-06-012023-07-012023-08-012023-09-012023-10-012023-11-01121110资料来源Wind国开证券研究与发展部资料来源Wind国开证券研究与发展部22地方债发行展望地方债的发行预测需要从两个维度分析第一从债券类型看分为一般债和专项债其中一般债纳入一般公共预算管理即我们常说的财政赤字而专项债券则是纳入政府性基金预算管理由于政府性基金预算的管理原则是以收定支专款专用结余结转使用因此专项债券并不纳入赤字安排第二从用途看除新增规模外还包括置换和再融资规模这一部分需要纳入全年地方债发行额度中图15地方政府债券分类土地储备专项债一般债券棚改专项债项目收益专项债地方政府债券收费公路专项债专项债券普通专项债资料来源国开证券研究与发展部请务必阅读正文之后的免责条款部分12of19固定收益专题报告新增债券发行规模预测上文中我们已经预测了2023年预算赤字规模为408万亿以地方预算赤字占预算规模35计则2023年地方预算赤字规模为102万亿这一部分全部对应一般债新增额度从历年数据看地方政府一般债务余额均小于限额这意味着地方政府每年并未将新增额度全部用完基于这一情况我们预计2023年地方政府一般债券新增规模为9000亿此外值得注意的是在对存留额度的使用上一般债和专项债具有很大不同一般债纳入预算管理根据财政部关于做好2018年地方政府债券发行工作的意见财库201861号规定各省市新增债券发行规模不得超过财政部下达的当年本地区新增债务限额因此一般债额度的审批和使用受当年预算限制专项债由于纳入政府性基金预算管理不受预算管理约束政策上财政部关于做好2018年地方政府债务管理工作的通知财预201834号则鼓励各地区积极利用上年末专项债务未使用的限额今年9月国常会决定依法盘活地方2019年以来结存的5000多亿元专项债限额图16地方政府一般债的限额与余额图17地方政府专项债的限额与余额地方政府债务余额专项债务亿元地方政府债务余额一般债务亿元20000000地方政府债务限额一般债务25000000地方政府债务限额专项债务200000001500000015000000100000001000000050000005000000000000201720182019202020212022201720182019202020212022资料来源Wind国开证券研究与发展部资料来源Wind国开证券研究与发展部截至2022年10月地方政府专项债务限额为2182万亿地方政府专项债务余额为2071万亿两者差值仍有11万亿我们预计视经济增长专项债发行及使用等情况2023年仍有可能会继续盘活地方债结存限额请务必阅读正文之后的免责条款部分13of19固定收益专题报告从到期情况看2023年地方政府债总偿还量为366万亿偿债压力较今年明显增加随后的2024年总偿还量将会有所回落但仍然不低专项债虽有项目收益且不纳入一般公共预算管理但其发行依然不能脱离地方政府财力情况图182023年地方政府债偿还量继续增加总偿还量亿元4000000350000030000002500000200000015000001000000500000000201920202021202220232024资料来源Wind国开证券研究与发展部2023年是落实二十大精神的开局之年中央经济工作会议指出积极的财政政策要加力提效保持必要的财政支出强度优化组合赤字专项债贴息等工具在目前经济仍存较大下行压力的背景下我们认为2023年地方债新增限额仍应保持较高水平同时在前期政策累加效应还未释放完毕以及专项债使用效率更高的前提下在预算阶段其发行额度并不必需要过高的增长我们预计2023年新增专项债为38万亿加上9000亿的新增一般债额度2023年新增地方债额度为47万亿置换及再融资债券发行规模预测2023年置换及再融资债券共计发行261万亿其中置换债没有发行261万亿全部为再融资债券置换债方面2015年8月第十二届全国人大常委员会审议批准2015年地方政府债务限额时曾明确对债务余额中通过银行贷款等非政府债券方式举借的存量债务通过三年左右的过渡期由地方在限额内安排发行地方政府债券置换从2020年起地方政府置换债已经没有发行截至2022年10月非政府债券形式存量政府债务余额仅剩1623亿元再融资债即地方政府对到期债券的借新还旧2023年地方债总偿还规请务必阅读正文之后的免责条款部分14of19固定收益专题报告模为366万亿我们假定这一部分全部由发行再融资债的方式归还本金即2023年再融资债发行规模为366万亿图19非政府债券形式存量政府债务余额亿元地方政府债务余额非政府债券形式存量政府债务2000000180000016000001400000120000010000008000006000004000002000000002019-022022-052018-022018-052018-082018-112019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-082017-11资料来源Wind国开证券研究与发展部综合新增债券和再融资债券规模我们预计2023年地方政府债券发行规模为836万亿较2022年的736万亿增加1万亿发行节奏上一般在地方政府债务限额提前下达的年份第一和第三季度大概率成为地方债发行的高峰且一般均在9月份基本完成全年发行量从目前情况看2023年地方债提前批额度已下达且比上年下达的时间更早因此我们预计明年一季度地方债发行量将仍然不低一季度发行节奏可能类似于今年但考虑到政策累加效应的释放以及明年经济情况今年在6月底前专项债基本发行完毕力争在8月底前基本使用完毕的要求可能在明年并不会出现政策可能更为强调均匀发力因此从全年的角度看发行高峰可能类似2021年出现在二三季度请务必阅读正文之后的免责条款部分15of19固定收益专题报告图202023年地方债发行节奏预测亿元20232022202125000002000000150000010000005000000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind国开证券研究与发展部23政金债发行展望政金债的发行预测虽然没有预算限额等作为参考不过其发行量和发行节奏存在一定规律从2019-2022年政金债月度发行情况看一般二季度为全年发行高峰随后三四季度发行额逐步回落2022年由于稳增长压力9月份政金债发行额要显著高于2019-2021年政金债年度净融资额从2020年开始较之前出现显著上升2016-2019年净融资额均值为126万亿2020-2022年均值为225万亿图21政金债发行量和节奏存在规律图22政金债年度融资额及均值2019202020212022亿元亿元政金债净融资额600000300005000002500040000020000300000150002000001000010000050000000月月月月月月月月月月月月2345678912016201720182019202020212022111210资料来源Wind国开证券研究与发展部资料来源Wind国开证券研究与发展部请务必阅读正文之后的免责条款部分16of19固定收益专题报告2023年政金债总偿还量为366万亿较今年下降117373亿综合考量我们假定2023年政金债净融资额为220万亿则其发行额为586万亿较今年的582万亿微增400亿2023年政金债发行节奏如下图所示图23近年政金债到期情况图242023年政金债发行节奏预测总偿还量亿元亿元2023年各月政金债发行额预测40000007000003500000600000300000050000025000004000002000000300000150000020000010000005000001000000000002019202020212022202320241月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind国开证券研究与发展部资料来源Wind国开证券研究与发展部3总结在本文中我们回顾了2022年利率债发行情况并对2023年利率债发行进行了展望根据政府工作报告要求2022年预算赤字率为28左右较2021年的32出现回调在今年刚刚结束的中央经济工作会议上财政政策的表述为积极的财政政策要加力提效保持必要的财政支出强度优化组合赤字专项债贴息等工具在有效支持高质量发展中保障财政可持续和地方政府债务风险可控而2021年则强调积极的财政政策要提升效能更加注重精准可持续考虑到目前经济下行压力仍然较大在加力提效的目标下2023年财政政策大概率会比今年力度更大赤字率或将重新突破3本文中我们假设2023年赤字率回升至32与2021年水平一致由此2023年预算赤字规模预计为408万亿其中中央预算赤字规模306万亿地方预算赤字规模102万亿专项债方面2023年是落实二十大精神的开局之年中央经济工作会议指出积极的财政政策要加力提效保持必要的财政支出强度优化请务必阅读正文之后的免责条款部分17of19固定收益专题报告组合赤字专项债贴息等工具在目前经济仍存较大下行压力的背景下我们认为2023年地方债新增限额仍应保持较高水平同时在前期政策累加效应还未释放完毕以及专项债使用效率更高的前提下在预算阶段其发行额度并不必需要过高的增长同时截至2022年10月地方政府专项债务限额为2182万亿地方政府专项债务余额为2071万亿两者差值仍有11万亿我们预计视经济增长专项债发行及使用等情况2023年仍有可能会继续盘活地方债结存限额综上2023年我们预计利率债共计发行2249万亿较2022年的2289万亿减少约4000亿其中国债发行规模为827万亿较2022年的972万亿下降145万亿地方政府债券发行规模为836万亿较2022年的736万亿增加1万亿政金债发行规模为586万亿较2022年的582万亿增加400亿发行节奏上看国债方面发行上半年仍将维持匀速全年将可能在710月迎来发行小高峰地方债方面预计明年一季度地方债发行量将仍然不低一季度发行节奏可能类似于今年但考虑到政策累加效应的释放以及明年经济情况今年在6月底前专项债基本发行完毕力争在8月底前基本使用完毕的要求可能在明年并不会出现政策可能更为强调均匀发力因此从全年的角度看发行高峰可能类似2021年出现在二三季度综合看二三季度国债和地方政府债发行较为集中叠加后对流动性影响或将较大风险提示疫情超预期变化全球经济持续恶化中美关系全面恶化全球地缘冲突加剧等国内经济增长超预期回落导致企业违约加速通胀压力有可能进一步加大将对货币政策操作空间构成制约美联储超预期加息对全球债市扰动全球出现黑天鹅事件等请务必阅读正文之后的免责条款部分18of19固定收益专题报告分析师简介承诺岳安时经济学硕士2012年加入国开证券研究与发展部10年证券行业从业经历现任固定收益研究员主要负责对利率品的研究本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册登记为证券分析师保证报告所采用的数据均来自合规公开渠道分析逻辑基于作者的专业与职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正研究结论不受任何第三方的授意或影响特此承诺国开证券投资评级标准行业投资评级强于大市相对沪深300指数涨幅10以上中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间弱于大市相对沪深300指数跌幅10以上短期股票投资评级强烈推荐未来六个月内相对沪深300指数涨幅20以上推荐未来六个月内相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性未来六个月内相对沪深300指数涨幅介于-1010之间回避未来六个月内相对沪深300指数跌幅10以上长期股票投资评级A未来三年内相对于沪深300指数涨幅在20以上B未来三年内相对于沪深300指数涨跌幅在20以内C未来三年内相对于沪深300指数跌幅在20以上免责声明国开证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会核准具有证券投资咨询业务资格本报告仅供国开证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价本报告所载信息均为个人观点并不构成所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动本公司及分析师均不会承担因使用报告而产生的任何法律责任客户投资者必须自主决策并自行承担投资风险本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制发表或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国开证券且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改国开证券研究与发展部地址北京市阜成门外大街29号国家开发银行8层请务必阅读正文之后的免责条款部分19of19