投资要点
　　转债主要受权益市场影响，相对抗跌。1、2月，由于权益市场反弹无力，市场情绪悲观，转债补跌；3月以后，俄乌局势动荡、全球通胀压力加大，叠加上海等地疫情扰动经济，转债市场继续跟随权益市场深度下行；4月底，权益市场和转债市场双双触底反弹，转债市场资金流入增加，成交额放大；7月到8月中旬，股市震荡，转债市场表现优于权益市场；2022年8月下旬-10月上旬，市场再度回调，转债随权益市场一路下行，转债估值被动抬升；11月债市波动引发赎回潮，触发“负反馈”链条，受债市下跌及产品赎回的抛售压力影响，转债市场在正股反弹时下跌。年末随疫情防控政策逐步宽松，经济复苏预期不断提升，债券市场进入震荡期。截至2022年12月30日，万得全A年内累计收益率为-18.49%，而中证转债指数仅下跌10.29%，跌幅远小于权益市场。反观债券市场，10年期国债期货主力年内累计收益率为-0.52%，收益显著优于转债及权益市场。
　　关注打新收益与交易条款博弈获利机会。2022年发行了2128亿元可转债，发行规模较前一年下降24.75%，发行数量同比增加了21只可转债，其中新增数量排名前五的行业分别是电力设备、基础化工、机械设备、医药生物和汽车。统计2022年12月30日之前上市的145只具有有效数据的可转债的收益情况，发行日至上市日的打新收益率平均为0.0074%，无转债出现破发情况。银行是上市规模最多的行业，在今年助力经济复苏和企业发展的前提下，银行需要为企业发展多方面让利，补充资金链的需求也有所增加，结合低市净率与低市盈率的优势，银行实现了较高的转债打新收益率。
　　权益市场风险释放相对充分，2023年利率或将中枢抬升，预计转债估值将温和压缩。权益市场历了1-4月和8-10月两次下跌后已接近2015年以来的相对低位，截至2022年12月30日，万得全APE（TTM）为17.35倍，处于05年以来的33%分位。整体货币政策未发生明显变动，且理财产品净值化政策带来的大规模自由资金将重新进行资产配置选择，预计2023年利率稳中有升。由于转债估值压缩时点和幅度与债券市场表现相关性并不明显，因此未来权益市场变动更加值得关注。
　　 2023年行业怎么选？1）重点关注政策支持下的地产产业链及银行板块。2022年我国房地产政策实现了实质性的放松，地产链上游钢铁、水泥等原材料行业、中游建筑和轻工制造装饰行业以及下游的家用电器行业发展都会受到政策推动；2）科技国产替代成为发展主流，军工、半导体与信创迎发展机遇；3）随着疫情感染高峰期的过去，疫情管控优化政策将会给出行重新带来便利，带动当地消费提升，重点关注可选消费类型的个券标的；4）新能源板块持续景气，绿色经济下光伏、风电与储能前景依旧广阔。2022下半年硅料价格下调，硅料瓶颈得到一定缓解，下游组件厂商或迎来发展转折点。风电方面，大型化风电设备成为趋势，较高的招标量以及海运费用下调和运力紧张状况缓解，给2023年的风电装机量水平带来保障。储能方面，当前国内风电、光伏基地的建设，带动了锂电储能需求增长，根据高工产业研究院（GGII）数据预测，2023年中国储能锂电池出货量将达180GWh，同比增长44%。同时，“俄乌冲突”揭开的能源危机序幕以及极端天气出现频率增加，全球户用储能平均需求增速超过60%，海外市场潜力巨大。
　　关注双低转债，构建稳定底仓。拥有低转债价格和低转股溢价率的可转债一直是高性价比的选择，通过统计截止2023年1月6号的现存转债所对应的月平均转债价格和转股溢价率，筛选出同时满足前1/4分位点转债价格和1/2分位点的转股溢价率债券，共得到23只转债。所得转债包括纺织服饰、商贸零售等消费行业，以及建筑材料、建筑装饰、轻工制造与银行等金融地产链行业，可结合上述行业方向分析进行投资。并从中筛选出了9只到期收益率较高，收益波动率较低的转债建议底仓布局，包括搜特转债、鲁泰转债、友发转债、中环转2、锦鸡转债、文科转债、大秦转债、利群转债、齐鲁转债。
　　风险提示：股市大幅下跌；利率上行超预期；行业政策变动；疫情防控措施变动；第三方数据不准确。

研究报告全文：静待春暖花开时2023年可转债市场展望证券研究报告固定收益策略报告2023年1月10日TableIndustry分析师周岳TableTitle投资要点执业证书编号S0740520100003转债主要受权益市场影响相对抗跌12月由于权益市场反弹无力市场情绪悲观转债补跌月以后俄乌局势动荡全球通胀压力加大叠加上海等地疫情扰动Emailzhouyuerqlzqcomcn3经济转债市场继续跟随权益市场深度下行4月底权益市场和转债市场双双触底反联系人王素芳弹转债市场资金流入增加成交额放大7月到8月中旬股市震荡转债市场表现优于权益市场2022年8月下旬-10月上旬市场再度回调转债随权益市场一路下行Emailwangsf01ztscomcn转债估值被动抬升11月债市波动引发赎回潮触发负反馈链条受债市下跌及产品赎回的抛售压力影响转债市场在正股反弹时下跌年末随疫情防控政策逐步宽松经济复苏预期不断提升债券市场进入震荡期截至2022年12月30日万得全A年内累计收益率为-1849而中证转债指数仅下跌1029跌幅远小于权益市场反观债券市场10年期国债期货主力年内累计收益率为-052收益显著优于转债及权益市场关注打新收益与交易条款博弈获利机会2022年发行了2128亿元可转债发行规模较前一年下降2475发行数量同比增加了21只可转债其中新增数量排名前五的行业分别是电力设备基础化工机械设备医药生物和汽车统计2022年12月30日之前上市的145只具有有效数据的可转债的收益情况发行日至上市日的打新收益率平均为00074无转债出现破发情况银行是上市规模最多的行业在今年助力经济复苏和企业发展的前提下银行需要为企业发展多方面让利补充资金链的需求也有所增加结合低市净率与低市盈率的优势银行实现了较高的转债打新收益率相关报告TableReport权益市场风险释放相对充分2023年利率或将中枢抬升预计转债估值将温和压缩因时而变乘势而进2023年权益市场历了1-4月和8-10月两次下跌后已接近2015年以来的相对低位截至2022年12月30日万得全APETTM为1735倍处于05年以来的33分位整体宏观利率展望20221222货币政策未发生明显变动且理财产品净值化政策带来的大规模自由资金将重新进行资产配臵选择预计2023年利率稳中有升由于转债估值压缩时点和幅度与债券市场表现相关性并不明显因此未来权益市场变动更加值得关注2023年行业怎么选1重点关注政策支持下的地产产业链及银行板块2022年我国房地产政策实现了实质性的放松地产链上游钢铁水泥等原材料行业中游建筑和轻工制造装饰行业以及下游的家用电器行业发展都会受到政策推动2科技国产替代成为发展主流军工半导体与信创迎发展机遇3随着疫情感染高峰期的过去疫情管控优化政策将会给出行重新带来便利带动当地消费提升重点关注可选消费类型的个券标的4新能源板块持续景气绿色经济下光伏风电与储能前景依旧广阔2022下半年硅料价格下调硅料瓶颈得到一定缓解下游组件厂商或迎来发展转折点风电方面大型化风电设备成为趋势较高的招标量以及海运费用下调和运力紧张状况缓解给2023年的风电装机量水平带来保障储能方面当前国内风电光伏基地的建设带动了锂电储能需求增长根据高工产业研究院GGII数据预测2023年中国储能锂电池出货量将达180GWh同比增长44同时俄乌冲突揭开的能源危机序幕以及极端天气出现频率增加全球户用储能平均需求增速超过60海外市场潜力巨大关注双低转债构建稳定底仓拥有低转债价格和低转股溢价率的可转债一直是高性价比的选择通过统计截止2023年1月6号的现存转债所对应的月平均转债价格和转股溢价率筛选出同时满足前14分位点转债价格和12分位点的转股溢价率债券共得到23只转债所得转债包括纺织服饰商贸零售等消费行业以及建筑材料建筑装饰轻工制造与银行等金融地产链行业可结合上述行业方向分析进行投资并从中筛选出了9只到期收益率较高收益波动率较低的转债建议底仓布局包括搜特转债鲁泰转债友发转债中环转2锦鸡转债文科转债大秦转债利群转债齐鲁转债风险提示股市大幅下跌利率上行超预期行业政策变动疫情防控措施变动第三方数据不准确请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益策略报告内容目录一2022年可转债市场回顾-5-1转债主要受权益市场影响相对抗跌-5-2债券市场跑赢转债及权益关注后续赎回节奏-6-3转债估值情况回顾-8-4转债板块行情概览-10-5转债供需分析-11-二2023年股市与债券利率展望-19-三2023年可转债投资策略-22-1行业配臵视角-22-2双低策略视角-28-四总结-29--2-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益策略报告图表目录图表1中证转债及万得全A累计收益率情况-5-图表2中证转债指数及成交金额亿元-6-图表3中证转债及10年期国债期货累计收益率情况-7-图表42022年至今不同价格带转债估值情况元-8-图表5不同平价转债累计收益率情况-9-图表6不同平价转债估值走势-9-图表7不同信用评级转债累计收益率情况-9-图表8不同信用评级转债估值走势-9-图表92022年各行业转债市场涨跌幅情况-10-图表102022年各行业转债估值变动情况-11-图表112017-2022年转债发行规模亿元与数量-12-图表12不同行业现存转债及2022年新发转债数量-12-图表132022年上市可转债情况按打新收益率高低顺序排列-12-图表142022年上市可转债打新收益率与市场环境及正股关系-13-图表152018-2022年向下修正转债数量统计-14-图表162018-2022年向下修正转债数量变化趋势-14-图表172018-2022年强赎与回售转债数量统计-15-图表182022年强赎与回售转债数量变化趋势-15-图表192022年可转债交易条款博弈情况总结-16-图表202022年不同投资者持有转债市值同比变动情况亿元-17-图表212019-2022年不同类型债基市值亿元-18-图表222019-2022年转债基金发展规模亿元-18-图表232019-2022年不同类型基金平均年化收益率-18-图表242022年前20转债基金收益率与仓位比例-19-图表252021年前20转债基金收益率与仓位比例-19-图表26转债市场与权益市场债券市场走势图-20-图表27上证指数深圳成指走势-21-图表28万得全A及其PETTM-21-图表292022年地产产业链板块景气度情况-22-图表30地产产业链及银行板块所含可转债-23-图表31军工半导体与信创板块所含可转债-24-图表32消费板块所含可转债-25-图表332022年光伏风电与储能板块景气度情况-26--3-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益策略报告图表34光伏风电与储能板块所含可转债-27-图表35双低转债价格转股溢价率及收益率情况-28--4-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益策略报告一2022年可转债市场回顾1转债主要受权益市场影响相对抗跌2022年转债市场一波三折情绪低迷下韧性凸显截至12月30日万得全A年内累计收益率为-1849而中证转债指数仅下跌1029跌幅远小于权益市场权益市场2022年的行情演变过程主要可以解读为四个阶段1月至4月持续多番下跌4月至8月迅速回弹并进入震荡阶段8月至10月迎来新一轮下跌10月至12月行情转暖但不断小幅震荡图表1中证转债及万得全A累计收益率情况转股溢价率右坐标万得全A累计收益率中证转债累计收益率07060-550-1040-1530-202022年1月-2022年4月底下跌201月权益市场回调转债估值被动抬升2月中旬权益市场反弹无力转债补跌3月以2022年4月底-8月中旬上涨2022年8月下旬-10月上-25后全球通胀压力加大叠加疫情扰动经济4月至6月疫情高峰回落以及稳增长政策助力旬下跌2022年10月中旬-12月震荡10转债市场继续跟随权益市场深度下行2022年市场情绪修复7月到8月中旬股市震荡转市场再度回调转债随11月受债市下跌及产品赎回的抛4月25日A股三大指数集体调整转债表现出债市场表现优于权益市场新规落地打击恶意权益市场一路下行转售压力影响随后在央行降准极强的抗跌性炒作转债交易额缩减债估值被动抬升政策利好下转债市场有所回暖-3002022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12来源WIND中泰证券研究所2022年1月-2022年4月底1月权益市场回调万得全A下跌928中证转债累计收益率为-265调整幅度不及正股转债估值被动抬升市场脆弱性持续积累2月中旬由于权益市场反弹无力市场情绪悲观调整对转债的预期转债补跌3月以后俄乌局势动荡全球通胀压力加大叠加上海等地疫情扰动经济转债市场继续跟随权益市场深度下行2022年4月25日A股三大指数集体调整沪指跌513失守3000点大关深成指和创业板指分别跌608和556而中证转债当日跌幅仅为2表现出较强的抗跌性翌日转债平均转股溢价率被动抬升至6644创2017年以来的历史新高2022年4月底-8月中旬-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益策略报告疫情高峰回落以及稳增长政策助力市场情绪修复4月底权益市场和转债市场双双触底反弹转债市场资金流入增加成交额放大权益市场回暖带动转债市场上涨转债估值水平理性回归4月27日-7月4日万得全A指数累计上涨1552转债涨幅相对较窄为723转股溢价率也由6644大幅压降到5343高估值得以消化7月到8月中旬股市震荡转债市场表现优于权益市场7月7日-8月17日转债市场累计上涨254而万得全A指数下跌013转债市场走出独立行情新规落地打击恶意炒作转债交易额缩减6月17日深交所上交所就深圳证券交易所可转换公司债券交易实施细则公开征求意见的通知7月29日可转债交易细则正式发布并于8月1日起施行新规落地后转债市场继续上扬而成交额锐减8月1日-17日转债日均成交额仅为81363亿元不足6月同期日均交易额的12市场炒作投机的情绪明显冷却图表2中证转债指数及成交金额亿元成交额右中证转债4502500可转债交易细则施行440430200042041015004003901000380370沪交易所发布500适当性通知36035002022-012022-032022-052022-072022-092022-11来源同花顺中泰证券研究所2022年8月下旬-10月上旬市场再度回调转债随权益市场一路下行转债估值被动抬升截至9月30日转债平均溢价率达5778处于2017年以来的98分位2022年10月中旬-12月底国庆节后市场整体震荡11月14日-18日受债市下跌及产品赎回的抛售压力影响转债估值大幅主动压缩平均转股溢价率从4897下降至4421转债行情与正股背离转债均价跌至本轮回调低位随后在央行降准政策利好下转债市场有所回暖2债券市场跑赢转债及权益关注后续赎回节奏2022年债券收益优于转债及权益市场年末赎回潮致转债表现与-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益策略报告权益市场背离截至12月30日10年期国债期货主力年内累计收益率为-052收益显著优于转债及权益市场债券市场2022年的行情演变过程主要可以解读为四个阶段1月至3月货币政策放松利率下跌3月至6月货币政策与疫情交替作用进入震荡阶段6月至11月财政政策相对缩紧叠加房地产支持政策利率大幅上行11月至12月债券市场触发负反馈链条收益率下跌图表3中证转债及10年期国债期货累计收益率情况转股溢价率右坐标10年期国债期货主力累计收益率中证转债累计收益率470260050-240-4-630-8202022年1月-2022年3月-10下跌1月下旬货币政策开始放2022年3月-2022年6月震荡2022年6月-2022年11月上涨2022年11月-2022松推动债券市场收益3月下旬疫情形势较为严峻4月央行公布6月起疫情得到缓解逐步实现复工复产同时国常会年12月下跌10-12率下调随着新冠疫情小幅货币宽松政策5月全国稳住经济大盘部署加快稳经济一揽子政策措施落地生效债券市场债市波动引发赎回再次蔓延整体经济环电视电话会议市场对经济预期逐步下滑在双重作用下表现强势回升财政政策相对缩紧叠加潮触发负反馈境恶化政策与疫情交替作用债市进入震荡期房地产支持政策引发利率出现第二轮大幅上行链条-1402022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12来源同花顺中泰证券研究所2022年1月-2022年3月货币政策放松债券市场利率下调1月下旬货币政策开始放松利率普遍下调推动债券市场收益率下跌2月春节氛围提高对未来经济形势预期债券市场出现短暂回升态势但随着新冠疫情再次蔓延整体经济环境恶化债市利率随之下滑2022年3月-2022年6月货币政策与疫情交替作用进入震荡阶段3月下旬疫情形势较为严峻市场宽松预期愈发强烈4月央行公布小幅货币宽松政策降准25bp公开市场七天逆回购利率不变5月国务院召开全国稳住经济大盘电视电话会议强调扎实推动稳经济各项政策落地见效保市场主体保就业保民生市场对经济预期逐步下降2022年6月-2022年11月疫情情况好转财政政策相对紧缩债券市场利率大幅提升6月起疫情得到缓解防控政策放松逐步实现复工复产同时国常会部署加快稳经济一揽子政策措施落地生效坚持围绕市场主体实施宏观政策实行精准调控债券市场在双重作用下表现强势回升8月国务院常务会-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益策略报告议部署稳经济一揽子政策的接续政策措施包括增强信贷总量增长的稳定性推动降低企业融资成本降低中期借贷便利中标利率等操作财政政策相对缩紧叠加房地产支持政策导致后续出现央行总量流动性供给相对不足房地产项目大规模融资理财产品大范围赎回等情况引发利率出现第二轮大幅上行该阶段利率的强势走高使得转债表现与正股市场表现背离跟随利率上涨趋势转债价格上浮2022年11月-2022年12月债券市场触发负反馈链条收益率下跌债市短期快速下跌拖累转债表现与正股走势背离11月债市波动引发赎回潮触发负反馈链条11月14日中债全债指数单日下跌041创2017年以来的最大单日跌幅受债市下跌及产品赎回的抛售压力影响转债市场在正股反弹时下跌年末随疫情防控政策逐步宽松经济复苏预期不断提升债券市场进入震荡期3转债估值情况回顾不同价格带可转债低价券和高价券估值分化程度缩窄回顾2022年低价券120元以下估值水平常年较高但年初至今转股溢价率增长幅度较低而高价券120-160元估值抬高速度较快截至2022年12月30日120-130元和130-160元区间转债平均转股溢价率分别提高了5985和5644达4001和3186图表42022年至今不同价格带转债估值情况元110元以下110-120元120-130元130-160元160元以上11090705030102022120223202252022720229202211来源同花顺中泰证券研究所不同平价可转债从抗跌性来看低平价券表现最好截至12月30日80-100元平价的转债跌幅最小仅为-691且其在5月-8月中旬转债整体上涨期间表现突出存在正向收益区间平价在120元以上的转债对权益市场反-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益策略报告应更为敏感下跌和上涨时变动幅度均较大各平价区间转股溢价率相较年初均有所上行120元以上平价区间上涨幅度最大截至12月30日120元以上平价转股溢价率为2337较年初上涨5947100-120元平价的转债估值抬高程度最低仅上扬1526达2497图表5不同平价转债累计收益率情况图表6不同平价转债估值走势80元以下80-100元80元以下80-100元100-120元120元以上100-120元120元以上101205100080-5-1060-1540-20-2520-30020221202232022520227202292022112022120223202252022720229202211来源同花顺中泰证券研究所来源同花顺中泰证券研究所不同信用评级可转债高评级转债同时具备高韧性和低估值AA级及以上评级的转债平均价格及其波动率较低2022年以来累计收益率为-948抗跌性强于低评级的转债且估值水平较低性价比高而AA-级及以下的转债在转债市场整体回暖时具有较为优越的表现但2022年年内转股溢价率上涨近50估值水平较高图表7不同信用评级转债累计收益率情况图表8不同信用评级转债估值走势AA级及以上AAAA-级及以下AA级及以上AAAA-级及以下580070-560-1050-1540-2030-252020221202232022520227202292022112022120223202252022720229202211来源同花顺中泰证券研究所来源同花顺中泰证券研究所-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益策略报告4转债板块行情概览转债市场多行业2022年收益率为负值截至12月30日根据申万一级行业分类转债市场中共有27个行业累计收益率为负其中跌幅前三的行业是电力设备国防军工和煤炭行业分别为-3816-2922和-2730仅社会服务和传媒行业取得正平均收益图表92022年各行业转债市场涨跌幅情况行业1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月累计涨跌幅农林牧渔261-204-184-570650232135-090-594-002078-249-833基础化工-541673-1299-35711521530-086-2025-502-426154-463-2417钢铁013009-630-281128207150-113-424-106518-536-1297有色金属-6761576-1805-73686615401223-1107-545-401-314-772-1613电子-647-154-1081-364578689018-612-402161-176-504-2381家用电器-268-212-828-111425306485-698-254-206307-358-1567食品饮料-516-152-124-247058909439-352-251-862410-089-1093纺织服饰-496-272-795-318587363464-710-274-231261-257-1718轻工制造-334053-607-388961307-004-537-332-097427-500-1183医药生物-267048-078-409222656-418-407-269469519-512-644公用事业-1105334-1468013656646740-482-367-259581-697-1524交通运输-015006-667114378107-083-055-041-165168-242-693商贸零售-606065-463-082082110-108-113-117-246203-225-1533社会服务-509038-184-4761652766-251-644595434-487021732建筑材料-206-176-706-002421269-049-346-383-220508-502-1447建筑装饰-043504-565057290177-236-311-384-136413-286-663电力设备-891-1015-1419-7809401495079-1598-410000-274-399-3816国防军工-915056-1060-13239041318-083-1166-722813-598-186-2922计算机-321000-735-2391042328068-868-525677-322-232-1326传媒562134136-675622075-115-445-433-083344495090通信-172137-887-325469666383-499-187261-378093-610银行186-132-216070-058184013-045-042-364312-268-413非银金融-452-436-504-034044343-045083-246-107308-240-1189汽车-476005-1223-26313421493917-1791-266-054228-597-1140机械设备-666136-982-011325718466-898-500295160-511-1513煤炭-485-041-921-532097537-386-157-326-371399-652-2730石油石化-681249-1660-6461417463155-993-535-511657-499-2518环保-023230-1074-289390229278-302-328063349-121-762美容护理-737-083-294332244713300-440074071-080-042-021来源同花顺中泰证券研究所红色和蓝色分别代表当月涨跌情况颜色越深涨跌幅越大估值层面多数行业较2022年初上涨其中转股溢价率上涨较多的行业有煤炭家用电器和电子等截至12月30日2022年美容护理银行农林牧渔行业转债年内估值累计跌幅最大分别为-5448-1252-666-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益策略报告图表102022年各行业转债估值变动情况估值变动情况1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月累计估值变动农林牧渔1228-204-28387373-2111-1153-1431-152845102072-1102-1364-666基础化工3321-7635934350-647-1109-576-117032911068-2126-0424927钢铁2765-3417-6358812-20744988022827072136-280711644276有色金属4277-387334856439-1428-1506-170526135541105-169515857402电子3490-143919745320-558-1456115-0523020-867-11245299112家用电器3988-1169263303-1943-230290499017271083-2137-40711991食品饮料5098-143821592398-791-22422795-5291277-459-1876-2796622纺织服饰164575411063333-439-291-1881111103899-1735-12254990轻工制造271027616215193474-918484-1580972378-2894-0915528医药生物3189-967-9876893-762-924271479-526-1064-6654053459公用事业5290-243912624508-3249061-1800-1213753552-323414711706交通运输1369-1750170443-234013812242-15774852438-955-737-216商贸零售2692192-2261252-1362190927009388811637-1738-19937030社会服务-9431131-8435880-20724489-795-10041311-514-150028946399建筑材料2022-1732-6923835442-1030990-5342946437-17561164055建筑装饰2284-2233-154110504-1993530217-1222455834-23198841850电力设备2576-6977914811-1531-458-177411183817-547-5622757508国防军工592-625188735469796-21491481147-2527-1011255-652计算机1966-562-30963291508-252-1810-21301423-2387-111819731952传媒2883-1000-3784120-358380-330-8462572240-2101-14042200通信1282-1069-2687147-1556-854250-12652717-2570-06811902208银行-180-868-9275761385-10708663614621333-2121-493-1252非银金融2664-33117433011-683-1058321-11582984-608-152910916297汽车31011534856246-1277-499-3264-6574190-828-14568994322机械设备3238-69420287254-1314-467-20056402526-1714-147411097704煤炭2699-4773-460323257-1676193607-153743352595-2116119312827石油石化1875-175812005044-40841021999-02747112307-1548-8376537环保2916-1662-0124145-2905120-7974382203-042-18008731368美容护理5277-3014-1686-1508-2911586-22814368-836-1186-1602701-5448来源同花顺中泰证券研究所红色和蓝色分别代表当月涨跌情况颜色越深涨跌幅越大5转债供需分析可转债打新2022年可转债发行规模略有下降但发行数量同比增加可转债发行规模在2019年大幅增加之后保持稳定上升趋势于2021年达到高峰发行119只可转债规模总值达到2828亿元2022年可转债发行规模同比下降发行140只可转债规模总值为2128亿元在今年发行可转债的公司中100亿元市值以下的公司数量增加导致整体发行规模减少单个转债的平均筹资金额同比减少3604-11-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益策略报告2022年大部分行业都新增了转债其中新增数量排名前五的行业分别是电力设备基础化工机械设备医药生物和汽车分别新增数量为26211111和9只在经济复苏抗击疫情以及实现双碳目标的背景下电力和化工行业成为带动经济发展的主力景气程度较高今年也有部分行业目前无新发转债包括公用事业商贸零售社会服务食品饮料和通信等行业图表112017-2022年转债发行规模亿元与数量图表12不同行业现存转债及2022年新发转债数量发行规模发行数量现存转债数量2022新发转债数量30002506050250020040200015030150010020100010500500电基机医汽电计环有钢农银家建轻纺非建交煤石传国公商社食通力础械药车子算保色铁林行用筑工织银筑通炭油媒防用贸会品信00设化设生机金牧电装制服金材运石军事零服饮201720182019202020212022备工备物属渔器饰造饰融料输化工业售务料来源同花顺中泰证券研究所来源同花顺中泰证券研究所高打新收益率对应低转股溢价率银行依旧占据转债上市规模与收益率榜首统计2022年12月30日之前上市的145只具有有效数据的可转债的收益情况如下平均转股溢价率为4067平均转债上市首日收盘涨跌幅为2826发行日至上市日的打新收益率1平均为00074转债破发数量为1破发转债为齐鲁转债虽然发行数量较小但银行依旧是上市规模最多的行业在今年助力经济复苏和企业发展的前提下银行需要为企业发展多方面让利补充资金链的需求也有所增加结合低市净率与低市盈率的优势银行实现了较高的转债打新收益率打新收益率与中签率及上市日价格有关不同行业的打新收益率差异较为明显只有四个行业的打新收益率高于平均值但他们的转股溢价率均低于平均水平其中打新收益率最高的银行非银金融以及煤炭行业的转股溢价率都在30以下三者平均值低于整体平均值15左右打新收益率与转债上市首日收盘涨跌幅无明显的线性关系打新收益率较高的行业转债涨跌幅大部分低于平均水平图表132022年上市可转债情况按打新收益率高低顺序排列1打新收益率中签率上市日均价申购面值-12-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益策略报告平均打新收平均转债上市首日平均转股溢行业转债数量破发数量上市规模益率收盘涨跌幅价率银行004441032362687225177000非银金融004171644502246492014800煤炭00169199295271613206590美容护理0008338270031736310752平均值00074282553406705--9790钢铁000701376503668164010070电力设备0006428874434897227051738有色金属00060239625365240509684环保00058206020350150405034公用事业00054175700237771101000传媒0004016040041069510500建筑装饰00037172133312290303037电子00032317986431597802150医药生物000301901602685981109105国防军工0002931107449572610495农林牧渔00029221697438795605329汽车0002720230028203810010305石油石化00027345553347908203397计算机00026279890388855703540纺织服饰00024191760346357301871交通运输00024326709412007201672基础化工0002429490840814321014563家用电器00022325485353146403065机械设备000203785063725421005382建筑材料0001939203061387120906轻工制造0001511898371533755302756总计---1451244741来源同花顺中泰证券研究所可转债打新收益率与转债市场环境无明显关系正股上涨的打新收益率较高从图中可以看到中证转债指数变化对上市转债的打新收益率无显著的影响在2022年5月份期间转债指数下跌期间依旧有部分新上市转债实现较高的收益率前一周相应正股上涨的转债打新收益率平均为00076正股下跌对应的平均打新收益率为00052但仍有一部分正股下跌的转债拥有较高的打新收益率也有一部分正股上涨的转债打新收益率较低两者无绝对关系图表142022年上市可转债打新收益率与市场环境及正股关系-13-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益策略报告中证转债指数正股上涨的打新收益率正股下跌的打新收益率4400024300024200014100014003900003800002022-012022-032022-052022-072022-092022-11来源同花顺中泰证券研究所可转债交易条款博弈2022年下修转债数量的变动趋势有所放缓正股市场仍是关键因素下修转债的数量在2020年发生了下跌仅有13个转债案例但随后在2021年有显著增加同比增加169倍并在2022年维持了稳定聚焦于月份数据2018年8至9月2021年2至4月及2021年12月每月均有5例及以上的下修转债案例这与正股市场的收益情况有关2018年第三季度阶段1正股权益市场持续下跌转债面临回售压力发行人主动下修转股价格正股市场经历了一段平稳上升期后于2021年2月底阶段2出现小幅下跌且在2021年12月阶段3开始了长期大幅下跌在正股权益市场下跌的环境下公司考虑股东相关利益制定了包括促转股决策在内的多项决策导致了2021年第一季度与年底的转债下修潮2022年下修转债数量略升至39个下修潮主要集中在第二和第三季度阶段4与2018及2021年相似2022年的下修潮处于权益市场震荡下行的背景下发行人的下修决定能够保护发行人与投资人的利益其次2021年下修决定公告后一周转债涨跌幅平均为162下修行为较好的收益导致了多方关注成为提升转股价值的一种的博弈策略这也是2022年下修转债数量较多的原因之一图表152018-2022年向下修正转债数量统计图表162018-2022年向下修正转债数量变化趋势-14-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益策略报告45下修数量上证指数39阶段1阶段2阶段3阶段44083800353573600306340025320021215203000428001513326001022400512200002000201820192020202120222018-052018-122019-092020-072021-042021-122022-062022-12来源同花顺中泰证券研究所来源同花顺中泰证券研究所2022年强赎转债数量有所下降强制赎回是保护发行人利益的一种权利在转股期内当转债正股过去30个交易日中有15个交易日的收盘价超过转股价格一定比例时发行人有权以债券面值加上当期应计利息的价格从投资者手中赎回可转债强赎转债数量在2020年大幅上涨至35只成为近4年的最高点在2021年基本维持稳定但在2022年有所下降仅为28只聚焦于月度数据2022年的强赎高峰期主要集中在8-9月和11月在2022年8月1日沪深交易所正式发布新的可转债交易规则从投资角度和上市公司角度完善了可转债市场交易和信息披露的多个细节同时通过控制涨跌幅限制了市场过度炒作新规使前期的部分高热度转债降温公司为防止收益过度下跌赎回转债的意愿增加11月份中证转债指数一个月上涨613转债市场月平均成交额也达到了681亿元两者加持带来强赎转债数量增加这与导致2020年在2-3月和第三季度强赎潮的原因类似2022年回售转债数量大幅增加相比强赎回售则是保护投资者的一种权利在规定期限内若正股价格在过去30个交易日内连续低于转股价一定比例投资者有权按照一定价格将持有的可转债回售于转债发行人2022年的回售转债数量达到45同比增加165倍转债回售行为主要集中在2022年第一季度和第二季度前期发行的债券开始逐渐进入回售期转债转换价值低于债券面值时发行人可能会选择下修转股价格使得执行转股权利的概率升高但也可能会选择在转债期限内行使回售权利实现双方的利益共赢图表172018-2022年强赎与回售转债数量统计图表182022年强赎与回售转债数量变化趋势-15-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益策略报告强赎回售中证转债强赎回售2021年发行的债新规落地转债市场上行843060券进入回售期7504206404105304400320390210380102018201920202021202203702022-012022-032022-052022-072022-092022-11来源同花顺中泰证券研究所来源同花顺中泰证券研究所图表192022年可转债交易条款博弈情况总结来源中国证监会中泰证券研究所-16-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益策略报告转债基金的收益情况与仓位的关系截至2022年12月30日一般法人与自然人投资者依旧持有最大的转债规模分别达到1596亿元和447亿元远超其他机构的持有规模基金的转债持有规模位居第三2022年持有159亿元券商保险QFII与银行持有转债市值较低同比2021年年末一般法人自然人券商QFII银行与年金持有者实现正增长虽然今年正股市场与转债市场收益均有一定的下降但转债供给端依旧保持一定的发展速度投资者投资热情不减银行持有转债同比增长达到21997成为持有变化最大的投资者对于银行来说目前正股市场处于震荡阶段随着后续各种复苏经济政策的落地权益市场可能会被经济发展拉动现阶段增持可转债是最优的选择除此以外信托的TOF业务通过增加可转债的投资以进行公司转型券商作为投资媒介也在可转债中发挥着重要的作用两者本年今年的转债持有规模也有显著增长图表202022年不同投资者持有转债市值同比变动情况亿元2022年2021年同比增长180024016001400190120014010009080060040400-102000-60一般法人自然人基金券商QFII信托保险银行年金来源WIND中泰证券研究所2022年固收基金规模整体上升纯债基金依旧保持最大占比2022年固收基金整体规模增长至99566亿元同比增加1162但是相较于2021年与2020年3742和5147的同比增速基金整体规模增速显著降缓股票市场的低迷以及基金不太理想的收益降低了固收基金的发展信心固收基金的发行难度与投资热度也随之降低纯债基金在其中依旧保持着最大的占比在2022年发展至65043亿元占整体基金规模的65332022年上半年转债基金发展规模略有下降第三季度有所回暖转债基金主要是指持仓可转债的基金主要包括偏债混合型基金中长期纯债基金等等由于部分基金的转债持仓比例较小为更好地研究转债基金的收益率本文转债基金狭义定义为主要投资可转换债券的基金持有转债仓位在60以上转债基金发展规模自2019年开始不断上升在2021年第四季度达到高峰规模达到1009亿元但从2022年年初-17-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益策略报告转债基金的规模开始下降第一季度和第二季度环比增速为-1659与-192一是由于转债市场整体发展规模相比2021年下降可投资转债减少二是由于2022年正股市场走势长期低迷整体表现不佳可转债市场受到了正股市场的拖累转债投资价值减少2022年下半年正股市场表现有所缓和给转债基金市场带来了一定的信心使得转债基金的发展规模在第三季度稍有回升图表212019-2022年不同类型债基市值亿元图表222019-2022年转债基金发展规模亿元发展规模环比增速一级债基二级债基纯债基金偏债混合灵活配置12000712000006100010000005800048000003600026000001400400000-0120020000-020-0302019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32019202020212022来源同花顺中泰证券研究所来源同花顺中泰证券研究所2019年与2020年转债基金的收益率介于纯债基金和混合基金之间与混合基金有较大的差距与纯债基金走势相似2020年混合基金年化收益率开始长期下跌转债基金于2021年成为三者中收益率最高的基金峰值达到1645但之后也开始下跌在2022年混合基金和转债基金收益率下跌至-1445和-9512022年上证指数中证转债指数和中证全债指数分别下跌11981156和00064转债在正股市场与债券市场的联合影响下收益随之下降且2022年转债基金收益率变化受正股市场影响更大投资者通过观察正股走势调整资产配臵比例进而导致转债基金与混合基金变动趋势相近图表232019-2022年不同类型基金平均年化收益率-18-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益策略报告转债基金纯债基金混合基金504030201002019202020212022-10-20来源同花顺中泰证券研究所仓位比例对转债基金收益率变化无明显影响对于2022年与2021年的转债基金来说高转债仓位比例均有可能对应高收益率或低收益率因此对于主要投资可转债的基金来说关注持有的转债具体情况能够更好把握收益率走势图表242022年前20转债基金收益率与仓位比例图表252021年前20转债基金收益率与仓位比例年化收益率仓位比例年化收益率仓位比例1012060120981005010078040806560306043402040220102010000135791113151719135791113151719来源同花顺中泰证券研究所来源同花顺中泰证券研究所二2023年股市与债券利率展望转债兼具股性和债性转债价格与债券市场表现反向与权益市场表现同向债市通过债底对转债产生影响利率下行时期债市上涨推动转债债底上升进而抬高转债价格股市低迷时转债价格贴近债底债性凸显走势上与债市更加密切而股市情绪高涨时转债价格则更多地受平价影响-19-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益策略报告图表26转债市场与权益市场债券市场走势图2中证转债涨跌幅中证全指涨跌幅10Y国债收益率右601050094008300720061005004-1003-2002-3001-40002017-012018-012019-012020-012021-012022-01来源同花顺中泰证券研究所政策支撑股市企稳向上权益市场底部特征较为显著权益市场历了1-4月和8-10月两次下跌后已接近2015年以来的相对低位A股估值处于历史低位截至2022年12月30日万得全APETTM为1735倍处于05年以来的33分位我们认为下一轮权益市场或将回暖市场悲观情绪逐渐消化美联储拟放缓加息步伐12月货币政策或将加息幅度下调至50个基点能够缓解美元指数对人民币汇率的压制减轻全球风险资产的压力也有利于资金向新兴国家流动国内疫情防控政策不断优化从11月的二十条到12月的新十条放宽对核酸检测要求既使得人员流动更加便捷也减少了地方政府的财政负担地产复苏支持政策不断地产和经济金融联动有望给指数带来提振12月多场经济工作会议传递政策基调维稳信号中央经济工作会议强调2023年经济要坚持稳字当头稳中求进继续实施积极的财政政策央行货币政策委员会四季度例会表明将强化跨周期和逆周期调节加大稳健货币政策实施力度防控政策逐步宽松及对新冠病毒感染实施乙类乙管政策出台后出现大规模确诊情况对经济复苏的乐观预期产生冲击但确诊病例数量激增阶段过后疫情对中上游行业的不利影响有望逐步消退2中证转债涨跌幅中证全债涨跌幅均取值于当日指数与年初指数的比值-20-请务必阅读正文之后的重要声明部分