近年来，城投公司股权划转发生较为频繁，主要是由国企改制、行政区划调整及城投整合等原因导致的，但更值得关注的是股权变更表象下城投公司整合、转型的大逻辑。我们在报告《城投股权变动有何特点？》中对2015-2021年城投股权变动的原因、模式及影响进行了探讨，本文对2022年城投公司股权变动情况进行了梳理和分析，以供投资者参考。
　　在城投转型的大背景下，城投整合应运而生。城投公司整合既是为了符合监管要求，满足地区城投数量限制，也是为了整合相关资源，提高业务质量。城投整合主要有三种模式：组建综合性城投集团、按照功能定位进行整合、“以强带弱”吸收合并，以上三种模式均涉及到城投股权划转。
　　 2022年，共266家有存续债的城投主体存在股权变动，其中股权从城投划转到政府部门的涉及12起；股权由政府部门划转到城投的合计180起；股权在政府部门之间划转的有41起；股权在城投之间划转的合计29起；此外，由于国开基金退出而导致的股权划转情况合计4起。
　　从省份看，江苏、浙江、四川3个省份涉及股权变更的城投家数较多，分别为58家、30家和20家；从评级看，发生股权变动的城投以低评级为主，AA及以下评级占比达到71.05%；从行政级别看，城投以区县级为主，其次为地市级，区县级和地市级城投分别为161家和73家，占比分别为60.53%和27.44%。
　　从股权变动原因看，2022年，合计有41家城投股权在政府部门之间划转，主要为国资委、财政局以及人民政府等机构之间进行划转；共有12家城投股权由城投划转至政府部门，未有城投因股权划转而出现评级调升的情况，股东从城投变更为政府部门，往往涉及区域国有资产统筹管理等；共有180家城投股权由政府部门划转到城投，主要原因为政府出于城投整合/资产重整等考虑，将持有的原有城投股权划转至城投公司（该城投公司有可能为新成立的城投）；共有29家城投股权在不同城投之间划转，主要源于政府对区域内城投整合、做大做强主要城投的考虑。
　　城投股权变动的影响：1）股权在政府部门之间划转对城投信用资质影响很小。2）股权由城投划转到政府部门涉及区域国有经营性资产统筹管理。划转后的城投将由政府部门直接管理，一定程度上有利于提高抗风险能力，从案例来看，此类划转对城投样本券估值收益率影响不明显。3）股权由政府部门划转至城投公司以及在城投之间划转往往涉及到城投整合。2022年城投公司整合主要涉及组建综合性城投集团（譬如新沂市政府组建钟吾城乡集团）、按照功能定位进行整合（譬如泰州医药高新区城投整合）2种模式。通过既有主体吸收区域内其他城投或新设主体整合当地城投组建城投集团，有利于扩大重要城投的资产规模，利好主体融资；同时减少城投之间无谓竞争，提高运营效率。
　　信用债市场回顾：本周信用债发行总额1,799.94亿元，较上周增长91.84%，净融资额944.52亿元，由上周的净偿还（-2,326.02亿元）转为净流入。其中城投债净融资为572.77亿元，由上周的净偿还（-360.28亿元）转为净流入；产业债净融资额为371.75亿元，由上周的净偿还（-1,965.74亿元）转为净流入。本周信用债市场成交活跃度有所下降，1年期、3年期、5年期中短票据收益率均有所下降；本周无发行人主体评级调整情况。
　　风险提示：城投股权变动统计遗漏；信用风险事件增加或导致避险情绪上升，债券收益率走高；城投整合效果不达预期；政策变动。
　　

研究报告全文：2022年哪些城投股权有变动证券研究报告信用债周报2023年1月8日TableIndustryTableMain分析师TableTitle周岳投资要点TableSummary执业证书编号S0740520100003近年来城投公司股权划转发生较为频繁主要是由国企改制行政区划调整及城投整电话合等原因导致的但更值得关注的是股权变更表象下城投公司整合转型的大逻辑我们在报告城投股权变动有何特点中对2015-2021年城投股权变动的原因模式及Emailzhouyuerqlzqcomcn影响进行了探讨本文对2022年城投公司股权变动情况进行了梳理和分析以供投资者参考联系人周冰倩在城投转型的大背景下城投整合应运而生城投公司整合既是为了符合监管要求满电话足地区城投数量限制也是为了整合相关资源提高业务质量城投整合主要有三种模Emailzhoubqrqlzqcomcn式组建综合性城投集团按照功能定位进行整合以强带弱吸收合并以上三种模式均涉及到城投股权划转2022年共266家有存续债的城投主体存在股权变动其中股权从城投划转到政府部门的涉及12起股权由政府部门划转到城投的合计180起股权在政府部门之间划转的有41起股权在城投之间划转的合计29起此外由于国开基金退出而导致的股权划转情况合计4起从省份看江苏浙江四川3个省份涉及股权变更的城投家数较多分别为58家30家和20家从评级看发生股权变动的城投以低评级为主AA及以下评级占比达到7105从行政级别看城投以区县级为主其次为地市级区县级和地市级城投分别为161家和73家占比分别为6053和2744从股权变动原因看2022年合计有41家城投股权在政府部门之间划转主要为国资委财政局以及人民政府等机构之间进行划转共有12家城投股权由城投划转至政府部门未有城投因股权划转而出现评级调升的情况股东从城投变更为政府部门往往涉及区域国有资产统筹管理等共有180家城投股权由政府部门划转到城投主要原因为政府出于城投整合资产重整等考虑将持有的原有城投股权划转至城投公司该城投公司有可能为新成立的城投共有29家城投股权在不同城投之间划转主要源于政府对区域内城投整合做大做强主要城投的考虑城投股权变动的影响1股权在政府部门之间划转对城投信用资质影响很小2股权由城投划转到政府部门涉及区域国有经营性资产统筹管理划转后的城投将由政府部门直接管理一定程度上有利于提高抗风险能力从案例来看此类划转对城投样本券估值收益率影响不明显3股权由政府部门划转至城投公司以及在城投之间划转往往涉及到城投整合2022年城投公司整合主要涉及组建综合性城投集团譬如新沂市政府组建钟吾城乡集团按照功能定位进行整合譬如泰州医药高新区城投整合2种模式通过既有主体吸收区域内其他城投或新设主体整合当地城投组建城投集团有利于扩大重要城投的资产规模利好主体融资同时减少城投之间无谓竞争提高运营效率信用债市场回顾本周信用债发行总额179994亿元较上周增长9184净融资额94452亿元由上周的净偿还-232602亿元转为净流入其中城投债净融资为57277亿元由上周的净偿还-36028亿元转为净流入产业债净融资额为37175亿元由上周的净偿还-196574亿元转为净流入本周信用债市场成交活跃度有所下降1年期3年期5年期中短票据收益率均有所下降本周无发行人主体评级调整情况风险提示城投股权变动统计遗漏信用风险事件增加或导致避险情绪上升债券收益率走高城投整合效果不达预期政策变动请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益周报内容目录一2022年哪些城投股权有变动-4-1城投的转型与整合-4-2发债城投股权变动梳理-4-3城投股权变动的影响-9-4小结-12-二信用债市场回顾-13-1一级市场信用债融资转为净流入-13-2二级市场成交活跃度略有下降-14-3信用评级调整情况-15--2-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益周报图表目录图表1城投股权划转的类型分布起-5-图表2发生股权变更及资产整合城投的地域分布起-5-图表3城投股权划转主体评级分布起-5-图表4各评级城投股权划转的情况起-5-图表5城投股权划转行政层级分布起-6-图表6股权涉及在政府部门之间划转的城投部分-6-图表7股权涉及由城投划转至政府部门的城投部分-7-图表8股权涉及政府部门划转至城投的城投部分-7-图表9股权划转涉及城投之间划转的城投部分-8-图表10福州水务样本券估值收益率-9-图表11福州国资样本券估值收益率-9-图表12股权划转前新沂市城投分布-10-图表13股权划转后新沂市城投分布-10-图表14截至2023年1月6日泰州医药高新区城投分布-11-图表15信用债净融资亿元-13-图表16各券种信用债净融资亿元-13-图表17城投债融资情况亿元-13-图表18产业债融资情况亿元-13-图表19各券种信用债成交额亿元-14-图表20信用债换手率-14-图表21不同期限AAA级中短期票据收益率-15--3-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益周报一2022年哪些城投股权有变动近年来城投公司股权划转发生较为频繁主要是由国企改制行政区划调整及城投整合等原因导致的但更值得关注的是股权变更表象下城投公司整合转型的大逻辑我们在报告城投股权变动有何特点1中对2015-2021年城投股权变动的原因模式及影响进行了探讨本文对2022年城投公司股权变动情况进行了梳理和分析以供投资者参考1城投的转型与整合在城投转型的大背景下城投整合应运而生城投公司整合既是为了符合监管要求满足地区城投数量限制也是为了整合相关资源提高业务质量城投公司整合主要有三种模式均在一定程度上涉及城投股权划转模式一组建综合性城投集团对于城投公司较多且业务分散经营的地区可以将区域内多个城投公司合并成综合性城投集团拓展业务类型既可以以区域内较大的一家城投作为股权接收主体整合其他规模较小的城投公司也可以将区域内整合后的资源统一划到到一个新设的主体中整合后的综合性城投集团在区域内的地位普遍较高综合实力较强模式二按照功能定位进行整合部分地区的城投公司在业务类型及覆盖区域方面有所重叠导致区域内城投定位不明确业务分工不清晰可以根据区域内各城投的业务类型和覆盖范围将业务存在重叠或可产生协同效应的业务经营主体划拨至一处实现差异化经营模式三以强带弱吸收合并区域内部分城投公司有效净资产规模小业务单一盈利能力弱市场上的投资者认可度不高导致融资渠道不畅通可以将这些主体并入区域内的核心城投扩充强城投的资产规模丰富其业务结构实现业务协同效应在被吸收合并后资质较弱的城投再融资能力或能得到边际改善例如陕西积极推行以市带县模式由市级城投通过参股业务整合等方式带动县级城投公司鼓励将县级城投并入市级城投向县级城投多渠道增信探索通过市级统贷县级用款模式扩大融资规模2发债城投股权变动梳理城投股权变动具体可分为四种情况1股权在政府部门之间划转2股权从城投划转至政府部门3股权从政府部门划转至城投4股权在城投之间划转2022年共266家有存续债的城投主体存在股权变动其中股权从城投划1参见报告城投股权变动有何特点20220122-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益周报转到政府部门的涉及12起股权由政府部门划转到城投的合计180起股权在政府部门之间划转的有41起股权在城投公司之间划转的合计29起此外由于国开基金退出而导致的股权划转情况合计4起从地域分布来看城投数量较多或债务压力较大地区的城投公司股权划转相对较为频繁江苏浙江四川3个省份涉及股权变更的城投家数较多分别为58家30家和20家图表1城投股权划转的类型分布起图表2发生股权变更及资产整合城投的地域分布起70城投至政府国开基金退部门出导致的划605转15040城投公司之30间调整112010政府部门至政府部门之城投间划转06815江浙四山安江河湖湖贵重福河广陕天北甘广辽宁上新云苏江川东徽西南北南州庆建北东西津京肃西宁夏海疆南来源WIND中泰证券研究所来源WIND中泰证券研究所主体评级方面发生股权变动的城投以低评级为主AA及以下评级占比达到7105具体来看随着主体评级的降低城投公司之间划转以及从政府部门划转到城投的比例在上升AAAAAAA及以下城投之间划转和从政府部门划转到城投的占比分别为666773337989而这两种划转方式往往伴随着城投公司的整合意味着低评级主体被整合是大势所趋层级方面发生股权变动的城投以区县级为主其次为地市级区县级和地市级城投分别为161家和73家占比分别为6053和2744图表3城投股权划转主体评级分布起图表4各评级城投股权划转的情况起国开基金退出导致的划转城投公司之间划转无评级AAA城投至政府部门政府部门至城投33政府部门之间划转200AA23150100AA-507AA064AAAAAAAAA-无评级来源WIND中泰证券研究所来源WIND中泰证券研究所-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益周报图表5城投股权划转行政层级分布起省省开发区31区县开发区3地市27地市开发区5国家新区0区县61来源WIND中泰证券研究所股权在政府部门之间划转在政企分开推进国资监管大格局的背景下为了进一步理顺区域国有企业管理机制城投公司的股权往往在国资委财政局以及人民政府等机构之间进行划转对于此类划转短期内对主体的信用资质影响或不是很大而后续政府支持力度是影响主体信用资质的核心因素还有部分城投涉及股权上挂上级政府一般是区县城投或者园区城投股权划转到市政府对于此类股权变更主要是出于获得上级政府的信用背书提升融资能力的考虑此外也有部分城投股权下划这可能是涉及业务范围的重新分类对应城投的职能得到进一步明确需关注相关区域的经济财政实力以及债务负担此外当国企改制或者区划调整时城投根据政策需求可能会进行相应的整合及股东调整例如撤县设区撤市设区新设园区区划合并等调整时城投公司的股东和实际控制人可能发生会发生变化2022年合计有41家城投股权在政府部门之间划转主要为国资委财政局以及人民政府等机构之间进行划转图表6股权涉及在政府部门之间划转的城投部分债务主体旧-控股股东新-控股股东股权划转原因天津经济技术开发区管理委员会对天津泰达城市发展集团有限公司天津经济技术开发区管理委员会天津经济技术开发区国有资产监督管理局部分区属国有企业调整出资关系为进一步理顺国有资产管理体制绵阳富诚投资集团有限公司绵阳市涪城区人民政府绵阳市涪城区企业培育发展中心优化国有资产结构布局来源WIND评级报告公司债券中期报告中泰证券研究所股权由城投划转至政府部门2022年共有12家城投公司股权发生了相应变化未有城投因股权划转而出现评级调升的情况此类划转往往涉及区域国有资产统筹管理等如娄底锑都投资发展有限公司控股股东由娄底市人民政府国有资产监督管理委员会以下简称娄底市国资委的孙公司娄底市国有资本投资运营有限公司变更为娄底市国资委主要原因为为了推动娄底市本级投融资城投公司转型为市场化运营国有企业娄底制定了娄底市本级城投公司市场化转型发展实-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益周报施方案对娄底市市级城投公司进行整合此外还需要关注被划转公司的整体经营和信用资质情况在原股东体系内的重要性程度是否为原股东的核心子公司是否可能存在原股东核心资产被划转从而导致区域重要性程度下降的情况图表7股权涉及由城投划转至政府部门的城投部分债务主体旧-控股股东新-控股股东股权划转原因推动娄底市本级投融资平台公司转娄底锑都投资发展有限公司娄底市国有资本投资运营有限公司娄底市国有资产监督管理委员会型为市场化运营国有企业对娄底市市级平台公司进行整合贵阳白云城市建设投资集团有限公司贵阳白云城市发展控股集团有限公司贵阳市白云区国有资产管理委员会公司运营所需福州水务集团有限公司福州国有资本投资运营集团有限公司福州市人民政府国有资产监督管理委员会市管国资国企改革重组支持安徽西湖投资控股集团有限公铜陵大江投资控股有限公司铜陵市新西湖生态建设管理有限公司铜陵经济技术开发区管理委员会司转型发展来源WIND评级报告公司债券中期报告中泰证券研究所股权由政府部门划转至城投2022年合计有180家城投股权由政府部门划转到城投主要原因为政府出于城投整合资产重整等考虑将持有的原有城投股权划转至城投公司该城投公司有可能为新成立的城投股权划转后原有城投公司不再由本级政府直接控股股权层级下移虽数据显示城投股权下划并不直接导致评级下调但仍需重点了解划转后政府支持情况的变化以及集团对主体的掌控与支持情况例如未来政府是否会先将资金注入至合并后的集团再由集团分配到具体子公司是否有明确的资金用途指示政府未来给予的支持力度是否会发生变化集团内部如何对公司资金业务方面进行管控能否对公司在业务及融资上提供支持或者公司是否可能要对集团内的其他子公司提供资金拆借等图表8股权涉及政府部门划转至城投的城投部分-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益周报债务主体旧-控股股东新-控股股东股权划转原因十堰聚鑫国有资本投资运营集团有限公司十堰市人民政府国有资产监督管理委员会十堰城市运营集团有限公司业务需要孝感市高创投资有限公司孝感市高新技术创业服务中心湖北澴川国有资本投资运营集团有限公司做大做强做优澴川国投西安港实业有限公司西安国际港务区管理委员会西安港口控股集团有限公司西安国际港务区管委会统筹安排加快国企市场化转型做强做优国有资本提升国资国企长沙雨花经开开发建设有限公司长沙市雨花区人民政府长沙雨花经开物业管理有限公司服务经济社会发展水平为顺应机构改革的需要更好的理顺工作机制助力建湖县经济社会高质量发展全面提升县属国有企业服务建湖县城市建设投资集团有限公司建湖县人民政府江苏双湖投资控股集团有限公司经济和保障社会民生的能力建湖县对部分县属国有企业进行整合优化国有企业主营主业江苏扬子江国际冶金工业园资产经营有限公司江苏扬子江国际冶金工业园管理委员会江苏扬子江国际冶金工业园城市发展集团有限公司冶金园管委会为整合园区内资源进行股权调整平阳县国资发展有限公司平阳县财政局平阳县国诚控股有限公司基于国有经济布局和结构调整需要增强国有企业实力为全面深化国有企业改革加快推进国有企业市场化转型海宁市尖山新区开发有限公司海宁市财政局浙江兴海控股集团有限公司为了提升新沂市平台公司整体实力新沂市进行了平台资新沂市交通投资有限公司新沂市人民政府新沂市交通文旅集团有限公司源整合南昌轨道交通集团有限公司南昌市人民政府国有资产监督管理委员会南昌市交通投资集团有限公司加速市属企业国有资产整合重组青州市城市建设投资开发有限公司青州市国有资产监督管理局青州城建投资集团有限公司整合国有资产资源提高国有资本运营效率马鞍山郑蒲港新区建设投资有限公司马鞍山郑蒲港新区现代产业园管委会安徽天门控股集团有限公司完善地方国有企业治理结构夯实市场化转型基础旨在建立以管资本为主的国有资产监督管理体制推动国洛阳西苑国有资本投资有限公司洛阳市涧西区财政局洛阳国苑投资控股集团有限公司有资本做强做优做大促进国有资本布局优化和结构调整实现国有资产保值增值定南城建投资集团有限公司定南县财政局定南县国汇投资有限公司国有资产优化升级需要进一步完善地方国有企业治理结构夯实市场化转型基础安溪县小城镇建设投资有限公司安溪县财政局安溪城建集团有限公司进一步完善地方国有企业治理结构夯实市场化转型基础明光跃龙投资控股集团有限公司明光市政府国有资产监督管理委员会明光市城市基础设施建设投资有限公司砀山县建设投资有限公司砀山县人民政府国有资产监督管理委员会安徽省梨都投资集团有限公司发挥国有资产最大化濮阳投资集团有限公司濮阳市财政局濮阳市国有资本运营集团有限公司进一步深化濮阳市国资国企改革丰都县国有资产事务中心对下属机构的职能职责分工进行丰都县国有资产经营投资集团有限公司丰都县国有资产事务中心丰都县宏丰建设有限公司调整新干县城乡建设投资开发有限责任公司新干县人民政府新干县城市发展控股集团有限公司新干县县属国有企业优化重组铜陵大江投资控股有限公司铜陵经济技术开发区管理委员会安徽西湖投资控股集团有限公司支持安徽西湖投资控股集团有限公司转型发展来源WIND评级报告公司债券中期报告中泰证券研究所股权在城投公司之间划转2022年共有29家城投股权在不同城投公司之间划转主要源于政府对区域内城投整合做大做强主要城投的考虑譬如安吉县城市建设投资集团有限公司以下简称安吉城投控股股东由浙江安吉两山国有控股集团有限公司变更为浙江安吉城市运营管理集团有限公司主要原因是安吉县政府为持续深化市场化改革不断提升国企经营能力推动国企做大做强促进国资保值增值组建浙江安吉城市运营管理集团有限公司作为安吉城投的股东对于此类划转需关注划转后城投后续的职能定位及城投地位变化譬如成都市新都区兴城建设投资有限公司股权划转后由成都香城投资集团有限公司的一级子公司变更为二级子公司股权层级下移图表9股权划转涉及城投之间划转的城投部分债务主体旧-控股股东新-控股股东股权划转原因广水市城市发展投资有限公司广水市尚泰国有资产经营有限公司广水市城市更新投资有限公司广水市融资平台转型改制新组建上饶市城市运营控股集团有限公司以下简称城上饶市城市建设投资开发集团有限公司上饶投资控股集团有限公司上饶市城投文化旅游开发有限公司控集团将涉及城市建设及运营管理的上饶市城市建设投资开发集团有限公司划入城控集团为进一步加快国有资本结构的优化充分发挥国有企业市场安吉县产业投资发展集团有限公司浙江安吉两山国有控股集团有限公司浙江安吉产业控股集团有限公司主体作用加强国有企业的统一监管为贯彻余姚市深化国企改革决策部署和工作要求不断拓展宁波舜农集团有限公司余姚市舜财投资控股有限公司余姚市舜瑞产业控股有限公司经营范围提升市场经营能力宜昌市城市建设投资开发有限公司宜昌城市发展投资集团有限公司宜昌城发投资集团有限公司为深化国企改革加快专业化整合来源WIND评级报告公司债券中期报告中泰证券研究所城投股权从政府部门划转到城投和城投股权在区域内不同城投公司之间划转往往涉及城投整合主要原因有以下2点1部分地区城投数量多且分散一些小城投公司市场认可度较低发展受限为了做大做强城投公司-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益周报使其在融资方面更具优势提高资源利用效率地方政府会将区域内绝大多数城投整合成一个大型综合性城投集团或者让区域内资质较好的城投吸收合并资质相对较弱的城投提高整体综合实力2部分地区城投公司业务范围重叠度高通过按不同功能定位重组形成专业集团既可以避免业务相似的城投公司之间不必要的竞争又可以整合区域资源优势发挥业务的协同效应3城投股权变动的影响股权在政府部门之间划转对城投信用资质影响很小以下主要分析股权由城投至政府部门政府部门至城投以及城投之间划转三种情况股权由城投划转至政府部门股权由城投划转到政府部门涉及区域国有经营性资产统筹管理划转后的城投将由政府部门直接管理一定程度上有利于提高抗风险能力但建议同时关注和防范核心子公司划出对原控股股东带来信用资质的边际变化2022年2月9日福州国有资本投资运营集团有限公司以下简称福州国资发布重大资产重组事项的公告为积极响应深化国有企业改革的号召本公司拟将持有下属子公司福州水务集团有限公司以下简称福州水务的100股权划转予福州市人民政府国有资产监督管理委员会以下简称福州市国资委同时福州市财政局拟将其持有的福州市盈瑞投资有限公司的90股权划转至本公司上述重大资产重组事项完成后未来本公司主营业务将剥离自来水供应污水处理及农贸经销板块重点聚焦国有资本投资运营两类公司试点建设2022年9月13日福州国资发布公告已完成上述重大资产重组事项所设计的相关工商登记变更手续福州水务为福州市水务资产运营主体供水和污水处理业务主要覆盖福州市中心城区在福州市处于区域垄断地位2021年9月末福州水务总资产为26495亿元占福州国资合并口径总资产比重为48182021年1-9月营业收入和净利润分别为2057亿元和137亿元占福州国资合并口径比重分别为2302和1988从样本券估值收益率看此次股权划转对福州水务和福州国资的影响均并不明显福州水务本身区域专营性较好股东层级调整对其边际影响并不大福州国资虽划出了福州水务但同时福州市财政局等将其他公司股权划入后续又将福州地铁集团有限公司20股权划转至福州国资故整体影响并不大图表10福州水务样本券估值收益率图表11福州国资样本券估值收益率-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益周报19福州水务GN001估价收益率21榕投01估价收益率中债城投债到期收益率AA3年中债城投债到期收益率AA5年45434341股权划转公394139告3737353533股权划转公3331告312929272725252022-05-312022-09-302021-10-282021-11-282021-12-282022-01-282022-02-282022-03-312022-04-302022-06-302022-07-312022-08-312022-10-312022-11-302022-12-312021-09-28来源WIND中泰证券研究所来源WIND中泰证券研究所股权由政府部门划转至城投在城投之间划转2022年城投股权由政府部门划转至城投以及在城投之间划转主要涉及城投整合的2种模式即组建综合性城投集团和按照功能定位进行整合1组建综合性城投集团通过既有主体吸收区域内其他城投或新设主体整合当地城投组建城投集团有利于扩大重要城投的资产规模丰富城投业务结构提升其在当地的地位利好主体融资江苏钟吾城乡投资发展集团有限公司以下简称钟吾城乡集团成立于2008年由新沂市人民政府直控旗下业务包括房地产开发经营建设工程施工自来水生产与供应河道采砂等板块2022年7月为了提升新沂市城投公司整体实力新沂市进行了城投资源整合以城建开发区为业务主导板块的城投公司并入钟吾城乡集团因此新沂市人民政府直接持股的两家城投公司股权新沂市城市投资发展集团有限公司和新沂经济开发区建设发展有限公司均划转至钟吾城乡集团钟吾城乡集团成为新沂市人民政府直接持股的唯一一家城投公司股权划转后钟吾城乡集团开始尝试在公开债券市场上发行债券根据企业预警通数据截至2023年1月6日注册额度为1650亿元的2022年私募债项目状态为通过注册额度为1700亿元的2022年私募债项目状态为已受理图表12股权划转前新沂市城投分布图表13股权划转后新沂市城投分布-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益周报新沂市人民政新沂市人民政府府100江苏钟吾城乡100100投资发展集团有限公司新沂市城市投新沂经济开发资发展集团有区建设发展有100100限公司AA限公司AA新沂市城市投新沂经济开发100资发展集团有区建设发展有新沂市沭东新限公司AA限公司AA城投资开发有100限公司AA新沂市沭东新城投资开发有限公司AA来源WIND中泰证券研究所来源WIND中泰证券研究所2按功能定位进行整合根据区域内各城投的业务类型将资源进行重新整合形成多个功能定位不同的专业化集团各个集团城投定位明确且差异化后城投之间无谓的竞争减少也更有助于各城投发挥协同效应提高运营效率泰州医药高新区发债城投众多区域债务负担重2022年泰州市政府将区域内部分城投股权进行划转进一步理顺区域内股权关系其中泰州市高教投资发展有限公司以下简称高教投资股权由泰州市国资委下划至泰州市城市建设投资集团有限公司以下简称泰州城投泰州城投负责泰州市内基础设施建设等业务高教投资则为泰州医药高新区内高教园区的基建土地开发业务该股权划转可视为按照功能定位对城投的进一步整合此外医药高新区内的泰州华诚医学投资集团有限公司以下简称华诚医学泰州东方中国医药城控股集团有限公司以下简称东方医药股权由泰州医药高新技术产业开发区管理委员会以下简称医药高新区管委会下划到泰州医药城控股集团有限公司以下简称医药城控股泰州通泰投资有限公司以下简称通泰投资股权由泰州数据产业园区管理委员会下划至医药城控股华诚医学主要负责医药高新区的基础设施项目建设东方医药主要从事医药高新区的园区开发建设以及子园区泰州医药园区商品房开发园区服务等通泰投资为医药高新区子园区数据产业园的基础设施建设及运营主体此次股权划转以后泰州医药高新技术产业开发区管理委员会直接持有医药城控股100股权医药城控股分别持有华诚医学东方医药和通泰投资93239000和9008股权图表14截至2023年1月6日泰州医药高新区城投分布-11-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益周报泰州医药高新技术产业开发区管理委员会100泰州医药高新技术产业开发区管理泰州市人民政932390009008府泰州华诚医学泰州东方中国医泰州通泰投资投资集团有限药城控股集团有9945有限公司AA公司AA限公司AA泰州华信药业投资有限公司AA泰州市政府国有资产监督管理委员会100100100泰州高教投资泰州市新滨江开泰州鑫泰集团发展有限公司发有限责任公司AA有限公司AAAA来源WIND中泰证券研究所注此处未包括原高港区城投4小结城投股权划转的原因包括国企改制行政区划调整区域国有资产统筹管理城投整合等在城投转型的大背景下城投整合是大势所趋城投整合的目的和意义较为多元化为了做大做强城投公司提高融资渠道的通畅度地方政府可能将区域内绝大多数城投重组成一个大型综合性城投集团部分地区城投公司业务范围重叠度高通过按不同功能定位重组形成专业集团可以实现区域资源的优化配臵此外通过城投整合实现以强带弱以市带县可以防范化解地方政府隐性债务风险城投股权划转背后的城投资质变化是投资关注的核心对于国企改制行政区划调整区域国有资产统筹管理规范城投公司投融资行为等原因形成的股权变动如果后续政府对城投的支持力度加大政策及资源倾斜加强或对城投的信用评级提升有所帮助能对城投公司再融资能力边际改善起到一定作用城投整合通常直接导致城投公司资产规模扩大业务结构丰富在一定程度上巩固城投地位但同时对于现股东而言划入公司的资产质量债务负担以及城投对新公司的管控能力等均会使得整合后的城投信用资质出现边际变化对于原股东而言需要关注是否存在核心子公司被划转导致城投公司间的分工定位信用资质以及区域地位降低的情况此外城投整合是否能真正实现资源的有效配臵提高融资市场的认可度有待长期观察特别是有的城投整合后向市场化转型股权划转对于估值的影响整体较为有限除个别重大利好因素之外债券估值更多还是受到货币政策行业监管政策以及主体本身信用资质的影响对-12-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益周报于二级市场投资者来说还是建议从自上而下与自下而上相结合去择券在优选区域的基础上结合调研深度挖掘在此基础之上对于通过股权划转在城投地位上趋于提升政府支持力度上趋于加强的城投可以挖掘其超额利差适度参与二信用债市场回顾1一级市场信用债融资转为净流入本周信用债融资转为净流入本周信用债发行总额179994亿元较上周增长9184净融资额94452亿元由上周的净偿还-232602亿元转为净流入本周共有6只信用债取消发行涉及金额3339亿元具体来看企业债公司债中期票据短期融资券及定向工具净融资额分别为1930亿元12794亿元9749亿元66399亿元和3580亿元均由上周的净偿还转为净流入图表15信用债净融资亿元图表16各券种信用债净融资亿元总发行量总偿还量净融资额右企业债净融资额公司债净融资额1000中票净融资额短券净融资额45002000定向工具净融资额40001500500350010000300050002500-500-5002000-1000-10001500-15001000-2000-1500500-25000-3000-200022-12-1822-07-1022-07-2422-08-0722-08-2122-09-0422-09-1822-10-0222-10-2322-11-0622-11-2022-12-0423-01-0122-10-0222-12-1122-03-2722-04-1722-05-0822-05-2722-06-1922-07-1022-07-3122-08-2122-09-1122-10-3022-11-2023-01-0122-03-06来源WIND中泰证券研究所来源WIND中泰证券研究所本周城投债净融资为57277亿元由上周的净偿还-36028亿元转为净流入本周产业债净融资额为37175亿元由上周的净偿还-196574亿元转为净流入图表17城投债融资情况亿元图表18产业债融资情况亿元-13-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益周报城投债总发行量城投债总偿还量产业债总发行量产业债总偿还量产业债净融资右城投债净融资右300010002500100080025005002000600020001500400-5002001500-1000100001000-1500-200500500-400-20000-6000-250022-04-1722-10-0222-03-0622-03-2722-05-0822-05-2922-06-1922-07-1022-07-3122-08-2122-09-1122-10-2822-11-2022-12-1123-01-0122-03-2722-04-1722-05-0822-05-2922-06-1922-07-1022-07-3122-08-2122-09-1122-10-0222-10-2822-11-2022-12-1123-01-0122-03-06来源WIND中泰证券研究所来源WIND中泰证券研究所2二级市场成交活跃度略有下降本周信用债市场成交活跃度有所下降本周信用债周度换手率为328较上周下行18bp分券种看企业债公司债中期票据短期融资券和定向工具成交量分别为44436亿元260314亿元261840亿元195035亿元和83493亿元除短期融资券外其他券种较上周均有不同程度下降图表19各券种信用债成交额亿元图表20信用债换手率企业债公司债中期票据短期融资券定向工具60500045005040004035003000302500200020150010001050000022-07-1022-09-0422-11-0622-03-0622-03-2022-04-0322-04-1722-05-0122-05-1522-05-2922-06-1222-06-2422-07-2422-08-0722-08-2122-09-1822-10-0222-10-2322-11-2022-12-0422-12-1823-01-0122-06-1922-07-0322-07-1722-07-3122-08-1422-08-2822-09-1122-09-2522-10-0922-10-2322-11-0622-11-2022-12-0422-12-1823-01-0122-06-05来源WIND中泰证券研究所来源WIND中泰证券研究所本周1年期3年期5年期中短票据收益率均有所下降具体来看本周AAA评级1年期3年期5年期中短票据分别收于385258306较上周分别下行1283bp1113bp514bp-14-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益周报图表21不同期限AAA级中短期票据收益率中债中短期票据到期收益率AAA1年中债中短期票据到期收益率AAA3年50中债中短期票据到期收益率AAA5年4030201000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月44268268246812101210121012年年年年年年年年年年年年年年年年年年年2020202120202020202020212021202120222022202220222020202020212021202220222019来源WIND中泰证券研究所3信用评级调整情况本周无主体评级调整情况风险提示城投股权变动统计遗漏信用风险事件增加或导致避险情绪上升债券收益率走高城投整合效果不达预期政策变动-15-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益周报投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-16-请务必阅读正文之后的重要声明部分