我们在报告《云南城投怎么看？》（20220918）中对云南省属国企债务到期情况进行了分析，云南省债务主要集中于省属国企和昆明市平台，本文将对昆明市城投债务进行分析，以供投资者参考。
　　经济财政债务情况：2021年，昆明市GDP7,222.50亿元，在云南省内16个地级市中排名第1，GDP增速7.26%，在云南省内排名第15，产业结构以第三产业为主，支柱产业主要为旅游文化业、制造业、医药、烟草等。截至2023年1月9日，市内共31家上市公司。
　　 2020年以来，昆明市政府性基金收入下滑明显叠加一般公共预算收入增速缓慢，或对昆明市整体综合财力有一定影响。近年来，昆明市一般公共预算收入上升缓慢，2018-2021年，同比增速分别为6.20%、5.78%、3.24%和5.94%。2018-2020年，政府性基金收入超过一般公共预算收入，但自2020年以来，政府性基金收入呈下降趋势，其中2020年和2021年同比分别下降22.88%和38.80%。
　　昆明市全口径债务以城投有息债务为主，2015年以来，地方政府债务增速很低，城投有息债务增速持续高于地方政府债务增速，其中2016年达到30.36%，2017-2021年增速在3-9%水平。2019-2021年，昆明市调整债务率分别为263.66%、290.07%和345.18%，呈增长趋势。
　　地区金融资源：根据其他省份债务化解的经验，地区银行资源、持有的上市公司股权2个因素在地区金融资源中尤为重要。昆明市有1家城商行富滇银行股份有限公司和2家农商行。根据样本城投授信数据，城农商行给予城投的授信较小，主要还是省内国有大型商业银行、政策性银行及股份制商业银行给予的授信规模较大，合计占比近九成。根据2022年三季报数据，昆明市政府共持有3家上市公司股权，按2023年1月9日市值计算，合计市值36.55亿元。
　　债务压力：目前昆明市有存续债的城投共15家，包括11家地市级平台、2家地市（开发区）级平台和2家区县级平台。平台数量较多，债务负担主要集中在市本级，截至2023年1月9日，地市级、地市（开发区）级和区县级城投存续债余额分别为649.08亿元、22.50亿元和38.00亿元，占比分别为91.47%、3.17%和5.36%。
　　从债券到期压力看，2023-2025年到期规模分别为273.10亿元、266.63亿元和136.85亿元；交产股份、公租房公司和昆明交投3家城投存续债余额规模较大，分别为129.89亿元、116.15亿元和92.45亿元，其中2023年，公租房公司、昆明交投、昆明滇投和交产股份债券到期规模较大，分别为52.75亿元、50.00亿元、35.00亿元和27.50亿元。
　　从信用利差看，2021以来，昆明市城投信用利差呈上行态势，2022年9月15日，云南省康旅控股集团有限公司（以下简称“云南康旅”）发布债券持有人会议，拟提前兑付债券，并于10月13日完成全部债券的兑付。从信用利差看，云南康旅提前兑付对昆明市城投信心提升影响微小。
　　具体主体看，昆明轨道和昆明交投为区域内主要平台，虽总有息债务规模较大，但已属区域内认可度较高的平台，其中昆明交投短期偿付压力较大且2023年到期债券规模达50亿元，相对应估值水平高于昆明轨道。交产股份层级较低、且短期有息债务规模较大、2023年债券到期规模27.50亿元，昆明滇投短期有息债务规模达133.47亿元，占总有息债务规模比例为45.74%，2家城投当前估值水平均较高。昆明土投、公租房公司和昆明滇投估值水平紧随其后，三家城投当前有息债务规模及短期有息债务规模均较高。
　　风险提示：城投口径判断有误；有息债务数据统计不完整；发生超预期信用风险事件。

研究报告全文：昆明城投怎么看证券研究报告固定收益专题2023年1月10日TableIndustry分析师TableTitle周岳投资要点执业证书编号S0740520100003我们在报告云南城投怎么看20220918中对云南省属国企债务到期情况进行了分析云南省债务主要集中于省属国企和昆明市平台本文将对昆明市城投债电话务进行分析以供投资者参考Emailzhouyuerqlzqcomcn经济财政债务情况2021年昆明市GDP722250亿元在云南省内16个地级市中联系人周冰倩排名第1GDP增速726在云南省内排名第15产业结构以第三产业为主支柱产业主要为旅游文化业制造业医药烟草等截至2023年1月9日市内共31电话家上市公司Emailzhoubqrqlzqcomcn2020年以来昆明市政府性基金收入下滑明显叠加一般公共预算收入增速缓慢或对昆明市整体综合财力有一定影响近年来昆明市一般公共预算收入上升缓慢2018-2021年同比增速分别为620578324和5942018-2020年政府性基金收入超过一般公共预算收入但自2020年以来政府性基金收入呈下降趋势其中年和年同比分别下降和2020202122883880昆明市全口径债务以城投有息债务为主2015年以来地方政府债务增速很低城投有息债务增速持续高于地方政府债务增速其中2016年达到30362017-2021年增速在3-9水平2019-2021年昆明市调整债务率分别为2636629007和34518呈增长趋势地区金融资源根据其他省份债务化解的经验地区银行资源持有的上市公司股权2个因素在地区金融资源中尤为重要昆明市有1家城商行富滇银行股份有限公司和2家农商行根据样本城投授信数据城农商行给予城投的授信较小主要还是省内国有大型商业银行政策性银行及股份制商业银行给予的授信规模较大合计占比近九成根据2022年三季报数据昆明市政府共持有3家上市公司股权按2023年1月9日市值计算合计市值3655亿元债务压力目前昆明市有存续债的城投共15家包括11家地市级平台2家地市开发区级平台和2家区县级平台平台数量较多债务负担主要集中在市本级截至2023年1月9日地市级地市开发区级和区县级城投存续债余额分别为64908亿元2250亿元和3800亿元占比分别为9147317和536从债券到期压力看2023-2025年到期规模分别为27310亿元26663亿元和13685亿元交产股份公租房公司和昆明交投3家城投存续债余额规模较大分别为12989亿元11615亿元和9245亿元其中2023年公租房公司昆明交投昆明滇投和交产股份债券到期规模较大分别为5275亿元5000亿元3500亿元和2750亿元从信用利差看2021以来昆明市城投信用利差呈上行态势2022年9月15日云南省康旅控股集团有限公司以下简称云南康旅发布债券持有人会议拟提前兑付债券并于10月13日完成全部债券的兑付从信用利差看云南康旅提前兑付对昆明市城投信心提升影响微小具体主体看昆明轨道和昆明交投为区域内主要平台虽总有息债务规模较大但已属区域内认可度较高的平台其中昆明交投短期偿付压力较大且2023年到期债券规模达50亿元相对应估值水平高于昆明轨道交产股份层级较低且短期有息债务规模较大2023年债券到期规模2750亿元昆明滇投短期有息债务规模达13347亿元占总有息债务规模比例为45742家城投当前估值水平均较高昆明土投公租房公司和昆明滇投估值水平紧随其后三家城投当前有息债务规模及短期有息债务规模均较高风险提示城投口径判断有误有息债务数据统计不完整发生超预期信用风险事件请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益专题报告内容目录一经济财政情况-4-1经济与产业发展-4-22020年以来政府性基金收入下滑明显-5-3调整债务率呈增长趋势-6-4地区金融资源观察-7-二债务压力-8-1市内城投平台-8-2城投债一二级市场情况-11-3债务压力主要在昆明市本级-12-三总结-14--2-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益专题报告图表目录图表12017年以来昆明市GDP及增速亿元-4-图表22021年云南省16个地级市GDP及增速对比亿元-4-图表32017-2021年昆明市三次产业结构变化情况亿元-4-图表4昆明市上市公司一览亿元-5-图表52017年以来昆明市一般公共预算收入亿元-6-图表62017年以来昆明市政府性基金收入亿元-6-图表72015年以来昆明市土地财政依赖度-6-图表82015年以来昆明市固定资产投资增速对比-7-图表92015年以来昆明市债务情况亿元-7-图表10昆明市城投银行借款结构-7-图表11昆明市政府持有的上市公司股权亿元-8-图表12昆明市地市级城投股权结构一览-9-图表13昆明市城投名单亿元-10-图表142021-2022年昆明市城投债融资情况亿元-11-图表15昆明市城投债信用利差bp-11-图表16昆明市城投到期压力亿元-12-图表17昆明市城投存续债余额分行政级别亿元-12-图表18截至2023年1月9日昆明市城投存续债余额及到期分布亿元-12-图表19昆明市15家城投分剩余期限存续债加权收益率-13-图表20昆明市主要城投信用利差bp-14--3-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益专题报告我们在报告云南城投怎么看20220918中对云南省属国企债务到期情况进行了分析云南省债务主要集中于省属国企和昆明市平台本文将对昆明市城投债务进行分析以供投资者参考一经济财政情况昆明市为云南省省会西南地区的中心城市之一全市总面积2101254平方千米人口85020万人昆明市下辖7个区五华区盘龙区官渡区西山区东川区呈贡区晋宁区3个县富民县宜良县嵩明县代管1个县级市安宁市和和3个自治县石林彝族自治县寻甸回族彝族自治县禄劝彝族苗族自治县1经济与产业发展2021年昆明市GDP722250亿元在云南省内16个地级市中排名第1GDP增速726在云南省内排名第15图表12017年以来昆明市GDP及增速亿图表22021年云南省16个地级市GDP及增速对比亿元元GDPGDP增速右GDPGDP增速右800020700080003060001550007000254000106000300020200055000100040001500-10003000-2000-51020005100000201620172018201920202021来源WIND中泰证券研究所来源WIND中泰证券研究所产业结构以第三产业为主支柱产业主要为旅游文化业制造业医药烟草等2021年昆明市三次产业结构为46317637相较2017年43384573第三产业比重有所增长截至2023年1月9日昆明市内共31家A股上市公司图表32017-2021年昆明市三次产业结构变化情况亿元-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益专题报告第一产业第二产业第三产业80007000600050004000300020001000020172018201920202021来源WIND中泰证券研究所图表4昆明市上市公司一览亿元2021年营业2021年营业证券代码证券简称公司属性证券代码证券简称公司属性收入收入000878SZ云南铜业中央国有企业127058000667SZ美好置业民营企业3560600096SH云天化地方国有企业63249300142SZ沃森生物公众企业3463000960SZ锡业股份地方国有企业53844605296SH神农集团民营企业2779000807SZ云铝股份中央国有企业41669002053SZ云南能投地方国有企业2259000538SZ云南白药公众企业36374301311SZ昆船智能中央国有企业1915600459SH贵研铂业地方国有企业36351600725SH云维股份地方国有企业1697600025SH华能水电中央国有企业20202601099SH太平洋公众企业1630002727SZ一心堂民营企业14587300505SZ川金诺民营企业1536000560SZ我爱我家民营企业11963002059SZ云南旅游中央国有企业1418600422SH昆药集团民营企业8254002265SZ西仪股份中央国有企业784000903SZ云内动力地方国有企业8030002750SZ龙津药业民营企业703601236SH红塔证券中央国有企业6734300767SZ震安科技民营企业670600239SHST云城地方国有企业6047831152BJ昆工科技民营企业567000948SZ南天信息地方国有企业5593833266BJ生物谷民营企业566605266SH健之佳民营企业5235002200SZST交投地方国有企业392300957SZ贝泰妮外资企业4022来源WIND中泰证券研究所22020年以来政府性基金收入下滑明显2018-2021年昆明市一般公共预算收入上升缓慢同比增速分别为620578324和594税收收入占比波动上升2021年占比为7854财政自给率自2018年以来呈下降趋势2021年财政自给率为74252020年以来昆明市政府性基金收入下滑明显叠加一般公共预算收入增速缓慢或对昆明市整体综合财力有一定影响2018-2020年政府性基金收入超过一般公共预算收入但自2020年以来政府性基金收入呈下-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益专题报告降趋势其中2020年和2021年同比分别下降2288和3880受土地出让收入下滑影响昆明土地财政依赖度自2020年以来持续下降2021年土地财政依赖度为60672022年昆明市以招拍挂方式出让的住宅类用地土地成交金为4008亿元同比下滑6933土地出让金下滑对后续昆明财政收入规模及可持续性或将产生较大影响城投拿地占比183同比下降1226个百分点图表52017年以来昆明市一般公共预算收入亿图表62017年以来昆明市政府性基金收入亿元元一般公共预算收入政府性基金收入土地出让收入占比右一般公共预算收入税收收入财政自给率右12009880080100070078966008007650060094400743004007292200200701000680902017201820192020202120172018201920202021来源企业预警通中泰证券研究所来源企业预警通中泰证券研究所图表72015年以来昆明市土地财政依赖度亿元出让金收入一般公共预算收入土地财政依赖度右100016090014080012070060010050080400603004020010020002015201620172018201920202021来源企业预警通中泰证券研究所3调整债务率呈增长趋势2015年以来云南省多数年份固定资产投资增速远高于全国水平昆明市在2016-2019年期间固定资产投资增速有放缓趋势2020年增速升至8102021年及2022年1-10月同比分别为-780和-200低于全国的490和580-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益专题报告昆明市全口径债务以城投有息债务为主2015年以来地方政府债务增速很低城投有息债务增速持续高于地方政府债务增速其中2016年达到30362017-2021年增速在3-9水平2019-2021年昆明市调整债务率1分别为2636629007和34518呈增长趋势图表82015年以来昆明市固定资产投资增速对图表92015年以来昆明市债务情况亿元比昆明市云南全国地方政府债务城投有息债务地方政府债务增速右城投有息债务增速右254000352035003015300025250010202000155150010100005005-500-5002015201620172018201920202021-5-10-1000-10来源WIND中泰证券研究所来源企业预警通中泰证券研究所4地区金融资源观察地区金融资源包括银行担保公司证券公司融资租赁公司AMC以及持有的上市公司股权这些金融资源在城投一级市场债券发行融资支持以及债务化解过程中的协商展期等方面都发挥了重要作用而根据其他省份债务化解的经验地区银行资源持有的上市公司股权2个因素在债务化解方面作用更为明显昆明市城投银行借款结构主要依赖国有大型商业银行政策性银行及股份制商业银行昆明市有1家城商行富滇银行股份有限公司2家农商行云南寻甸农村商业银行股份有限公司和云南崇明农村商业银行股份有限公司根据样本城投最新授信数据2市内城农商行给予城投的授信较小主要还是省内国有大型商业银行政策性银行及股份制商业银行给予的授信规模较大合计占比近九成图表10昆明市城投银行借款结构1调整债务率地方政府债务余额城投有息债务地方综合财力1002指2020年12月31日以来的最新授信详见报告从银行贷款看城投20221002-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益专题报告农商行村镇银其他行信用社43城商行6政策性银行22股份制商业银行19国有大型商业银行46来源企业预警通中泰证券研究所根据2022年三季报数据昆明市政府共持有3家上市公司股权按2023年1月9日市值计算合计市值3655亿元图表11昆明市政府持有的上市公司股权亿元证券简称股东名称直接或间接持有上市公司股权期末参考市值ST沪科昆明市交通投资有限责任公司1081181鹏都农牧昆明市产业发展股权投资基金合伙企业有限合伙7081243红塔证券昆明产业开发投资有限责任公司5722231来源WIND中泰证券研究所注期末参考市值为2023年1月9日市值二债务压力1市内城投平台目前昆明市有存续债的城投共15家包括11家地市级平台2家地市开发区级平台和2家区县级平台11家地市级平台中AAA级平台有2家分别为昆明市交通投资有限责任公司以下简称昆明交投和昆明轨道交通集团有限公司以下简称昆明轨道其中昆明交投是云南省昆明市重要的交通基础设施建设及运营主体承担了昆明市主要高速公路铁路和机场等基础设施的建设任务昆明轨道是昆明市轨道交通投资建设和运营管理的最主要主体负责昆明市区地铁建设AA级平台有7家包括昆明滇池投资有限责任公司以下简称昆明滇投昆明市城建投资开发有限责任公司以下简称昆明城投昆明市公共租赁住房开发建设管理有限公司以下简称公租房公司昆明交通产业股份有限公司以下简称交产股份昆明新都投资有限公司以下简称新都投资昆明市土地开发投资经营有限责任公司以下简称昆明土投和昆明滇池国家旅游度假区国有资产投资经营管理集团有限责任公司以下简称滇池国投其中昆明滇投为云南省滇池流域水污染治理的唯一投资建设主体及昆明市最重要的污水-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益专题报告处理主体昆明城投是昆明市重要的土地整理开发和基础设施建设主体业务涉及土地开发基础设施建设房地产开发城市资源开发经营等公租房公司为昆明市唯一一家公共租赁住房的投融资主体承担了昆明市主城范围内公共租赁住房的开发建设营运管理等工作交产股份是昆明市交通基础设施建设的重要主体承接了昆明市多条重要高速公路的建设及运营新都投资主营城市市政公用设施及相关行业投资开发和经营昆明土投为昆明市重要的土地一级开发及保障房建设主体主要承担昆明市核心区域的土地整理及保障房建设任务滇池国投是昆明滇池国家旅游度假区唯一发债平台是度假区础设施投资建设的唯一市场化主体负责公园及景区业务酒店服务委托代建业务等AA级平台共2家分别为昆明市国有资产管理营运有限责任公司以下简称昆明国资和昆明发展投资集团有限公司以下简称昆明发展其中昆明国资是昆明市重要的铁路及基础设施投资建设主体承担了昆明市重大铁路项目的投资建设等任务昆明发展为昆明市政府直接管理的国有独资公司是昆明市深化政府投融资体制改革经营城市公共经济资源的重要产业实体同时是昆明市城市建设的重要主体业务范围包括加油气站特许经营权业务产业投资和股权投资商品销售及新型城镇化建设图表12昆明市地市级城投股权结构一览昆明市人民政府国有资产监督管理委员会9090808386100908045昆明市交通投资有限昆明市土地开发投资经昆明新都投资有昆明发展投资集团有昆明轨道交通集团昆明滇池投资有限责有限公司AAA任公司AA责任公司AAA营有限责任公司AA限公司AA限公司AA昆明市重要6505主营城市市政公用昆明市轨道交通投资建云南省滇池流域水污染1514设施及相关行业投8442的交通基础27721558设和运营管理的最主要治理的唯一投资建设主设施建设及资开发和经营主体同时负责轨道交体也是昆明市最重要运营主体通沿线土地的开发整理的污水处理主体72昆明市重要的土地一级开发昆明市国有资产管理营运昆明市公共租赁住房开发建及保障房建设主体主要昆明市城建投资开发有有限责任公司AA设管理有限公司AA承担昆明市核心区域的土地限责任公司AA整理及保障房建设任务昆明市城市建设的重要主昆明市唯一一家公共租28昆明市重要的土地整理开体业务范围包括加油赁住房的投融资主体发和基础设施建设主体气站特许经营权业务产业投资和股权投资商品销售及新型城镇化建设昆明市重要的铁路及基础设施投资建设主体昆明滇池国家旅游度昆明交通产业股份有限假区管理委员会公司AA90昆明市交通基础设昆明滇池国家旅游度假施建设的重要主体区唯一发债平台负责昆明滇池国家旅游度假区国有资产投资经公园及景区业务酒店营管理集团有限责任公司AA服务委托代建业务等来源WIND中泰证券研究所2家地市开发区级平台分别为昆明国家高新技术产业开发区国有资产经营有限公司以下简称昆明高新国资AA和昆明经济技术开发区投资开发集团有限公司以下简称昆明经投AA其中昆明高新国资为昆明市高新技术产业开发区内最重要的城市基础设施建设承接主体主要从事高新区内的基础设施建设土地一级开发房屋租赁等业务昆明经投为是国家级经开区昆明经济技术开发区基础设施建设经-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益专题报告营的核心主体业务包括经开区基础设施建设房地产开发土地一级开发保安物业管理及水务和租赁业务等2家区县级平台分别为安宁发展投资集团有限公司以下简称安宁发展AA和昆明市晋宁区国有资本运营有限公司以下简称晋宁国资AA其中安宁发展是安宁市重要的城市基础设施建设和国有资产运营主体主营业务包括市政基础设施建设土地一级开发整理劳务派遣服务房屋销售租赁和供水业务等晋宁国资是代表晋宁区政府履行部分出资人职责的市场化主体主要从事资本运营经营和管理项目投资管理和经营等业务同时以市场化方式承接政府重大战略部署主要业务范围包括房屋建筑市政公用工程水利水电工程施工总承包土石方工程专业承包装饰装修工程施工等业务较为多元化昆明轨道昆明交投交产股份昆明土投有息债务规模较大其中昆明轨道债务规模虽大但短期有息债务占比较低短期偿付压力不大而昆明交投昆明土投昆明滇投和交产股份短期有息债务规模在100-200亿之间面临一定的短期偿付压力图表13昆明市城投名单亿元行政级主体债券余短期有长期有总有息资产负城投控股股东别评级额息债务息债务债务债率昆明市人民政府国有资产昆明市交通投资有限责任公司地市AAA92452000934857548655831监督管理委员会昆明市人民政府国有资产昆明轨道交通集团有限公司地市AAA7000737666708740846931监督管理委员会昆明市国有资产监督管理昆明滇池投资有限责任公司地市AA67401334715831291786100委员会昆明市人民政府国有资产昆明市城建投资开发有限责任公司地市AA5000678217280240625825监督管理委员会昆明市公共租赁住房开发建设管理昆明市人民政府国有资产地市AA11615102323908249326398有限公司监督管理委员会昆明市交通投资有限责任昆明交通产业股份有限公司地市AA129891012921273314025803公司昆明市人民政府国有资产昆明新都投资有限公司地市AA17002459573481925397监督管理委员会昆明市土地开发投资经营有限责任昆明市人民政府国有资产地市AA57491598414529305135609公司监督管理委员会昆明滇池国家旅游度假区国有资产昆明滇池国家旅游度假区地市AA1600191107419853909投资经营管理集团有限责任公司管理委员会昆明市国有资产管理营运有限责任昆明市人民政府国有资产地市AA13502630485974894779公司监督管理委员会昆明市人民政府国有资产昆明发展投资集团有限公司地市AA19203161191450756149监督管理委员会昆明国家高新技术产业开发区国有昆明高新技术产业开发区地市开AA750-----10-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益专题报告资产经营有限公司管理委员会发区昆明经济技术开发区投资开发集团昆明经济技术开发区国有地市开AA15002023111731406121有限公司资产监督管理委员会发区安宁市人民政府国有资产安宁发展投资集团有限公司区县AA23003083269157744890监督管理委员会昆明市晋宁区国有资本运营有限公昆明市晋宁区国有资产运区县AA1500992357945715448司营服务中心来源WIND中泰证券研究所注存续债为截至2023年1月9日数据新都投资滇池国投昆明高新国资安宁发展晋宁国资有息债务及资产负债率数据为2021年末数据其余为2022年9月末数据2城投债一二级市场情况2022年昆明市城投净融资转负债券期限短期化严重2022年发行额为32888亿元同比下降1444净融资额-5905亿元同比减少24715亿元从期限看1年以内1-3年和3-5年发行规模分别为21039亿元9849亿元和2000亿元占比分别为63972995和608对比全国地市城投发行数据1年以内1-3年3-5年和5年以上占比分别为279333763057和775昆明市城投债券短期化严重图表142021-2022年昆明市城投债融资情况亿元发行偿还净融资706050403020100-10-202021-072022-022022-092021-022021-032021-042021-052021-062021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-102022-112022-12-302021-01-40来源WIND中泰证券研究所二级市场看2022年以来昆明市信用利差呈上行态势2022年11月11日利差较2022年年初上行11564bp2023年1月9日利差较2022年年初上行29107bp2022年9月15日云南省康旅控股集团有限公司以下简称云南康旅发布债券持有人会议拟提前兑付债券并于10月13日完成全部债券的兑付从信用利差看云南康旅提前兑付对昆明市城投信心提升影响微小图表15昆明市城投债信用利差bp-11-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益专题报告昆明市云南省天津市贵州省1000900800700600500400300来源企业预警通中泰证券研究所3债务压力主要在昆明市本级截至2023年1月9日昆明市城投存续债共98只存续债余额合计70958亿元2023-2025年到期规模分别为27310亿元26663亿元和13685亿元从行政级别看地市级地市开发区级和区县级城投存续债余额分别为64908亿元2250亿元和3800亿元占比分别为9147317和536债务压力主要在地市级城投从评级看AAAAA和AA级主体存续债余额分别为16245亿元45393亿元和9320亿元占比分别为22896397和1313具体主体看交产股份公租房公司和昆明交投3家城投存续债余额规模较大分别为12989亿元11615亿元和9245亿元2023年公租房公司昆明交投昆明滇投和交产股份债券到期规模较大分别为5275亿元5000亿元3500亿元和2750亿元图表16昆明市城投债到期压力亿元图表17昆明市城投存续债余额分行政级别亿元3007002731026663250600500200400150136853001002005028001005000020232024202520262027地市级地市开发区级区县级来源WIND中泰证券研究所来源WIND中泰证券研究所图表18截至2023年1月9日昆明市城投存续债余额及到期分布亿元-12-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益专题报告公司名称存续债余额2023年2024年2025年及之后交产股份12989275032397000公租房公司1161552755040800昆明交投9245500022452000昆明轨道700010006000000昆明滇投6740350022401000昆明土投5749184525191385昆明城投500025702430000昆明国资28501900950000安宁发展23000005001800昆明发展1920920500500新都投资17001300400000滇池国投16000006001500昆明经投15001000000500昆明高新国资750250000500总计7095827312666313685来源WIND中泰证券研究所从存续债加权收益率看昆明滇投公租房公司交产股份昆明高新国资和安宁发展存续债加权收益率较高图表19昆明市15家城投分剩余期限存续债加权收益率1年以内12年23年34年45年昆明交投518699730昆明轨道423489昆明滇投125213491380昆明城投661770公租房公司8209271005967交产股份1013136712851135新都投资809871昆明土投769885900滇池国投708764昆明国资671678昆明发展713830875昆明高新国资11891238昆明经投957754安宁发展10171002晋宁国资695731来源WIND中泰证券研究所从信用利差看昆明市主要城投信用利差自2022年以来均上行总有息债务规模超300亿的4个主体中交产股份当前截至2023年1月9日下同信用利差最高为100594bp其次为昆明土投当前为60165bp昆明交投和昆明轨道属于昆明市主要平台当前利差相对较低分别为42538bp和24633bp总有息债务在200-300亿元之间的-13-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益专题报告3家城投昆明滇投信用利差处于较高位臵为109164bp公租房公司和昆明城投分别为67064bp和52851bp图表20昆明市主要城投信用利差bp交产股份公租房公司昆明交投1200昆明轨道昆明滇投10008006004002000来源企业预警通中泰证券研究所三总结经济财政债务情况2021年昆明市GDP722250亿元在云南省内16个地级市中排名第1GDP增速370在云南省内排名第15产业结构以第三产业为主支柱产业主要为旅游文化业制造业医药烟草等2020年以来昆明市政府性基金收入下滑明显叠加一般公共预算收入增速缓慢或对昆明市整体综合财力有一定影响昆明市全口径债务以城投有息债务为主2015年以来地方政府债务增速很低城投有息债务增速持续高于地方政府债务增速其中2016年达到30362017-2021年增速在3-9水平2019-2021年昆明市调整债务率分别为2636629007和34518呈增长趋势地区金融资源根据其他省份债务化解的经验地区银行资源持有的上市公司股权2个因素在地区金融资源中尤为重要昆明市有1家城商行富滇银行股份有限公司和2家农商行根据样本城投授信数据城农商行给予城投的授信较小主要还是省内国有大型商业银行政策性银行及股份制商业银行给予的授信规模较大合计占比近九成根据2022年三季报数据昆明市政府共持有3家上市公司股权按2023年1月9日市值计算合计市值3655亿元到期债务压力目前昆明市有存续债的城投共15家包括11家地市级平台2家地市开发区级平台和2家区县级平台平台数量较多债务负担主要集中在市本级截至2023年1月9日地市级地市开发区级和区县级城投存续债余额分别为64908亿元2250亿元和3800亿元占比分别为9147317和536具体主体看昆明轨道和昆明交投为区域内主要平台虽总有息债务规-14-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益专题报告模较大但已属区域内认可度较高的平台其中昆明交投短期偿付压力较大且2023年到期债券规模达50亿元相对应估值水平高于昆明轨道交产股份层级较低且短期有息债务规模较大2023年债券到期规模2750亿元昆明滇投短期有息债务规模达13347亿元占总有息债务规模比例为45742家城投当前估值水平均较高昆明土投公租房公司和昆明滇投估值水平紧随其后三家城投当前有息债务规模及短期有息债务规模均较高风险提示城投口径判断有误有息债务数据统计不完整发生超预期信用风险事件-15-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益专题报告投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-16-请务必阅读正文之后的重要声明部分