交易条款博弈如何获利？强赎操作可以压缩投资方以较低转股价格获得公司股票的获利空间，但同时发布强赎公告后可能导致股票和债券价格的双重下跌，最终促成投资者在强赎公告后大量转股。在触发强赎条件后，发行人往往根据自身利益及长期战略决定是否进行强赎操作。投资人选择合适时机进行回售，可以缩短债券持有期限，可以提前实现回笼现金流，降低持有债券带来的潜在投资损失。
　　近年可转债退市只数明显增加，但规模未出现明显变动。截至2022年12月30日，退市可转债共364支，其中2020-2022年退市可转债达226支，占全部退市可转债62%。但由于发行与退市间存在存续期间，退市规模无法与发行规模同步出现大幅度提高，根据存续期计算，预计未来几年将会有持续大规模的转债退市。可转债存续期间方面，近年来可转债退市节奏不断加快，2022年退市可转债平均存续时间仅为671.3天。
　　可转债主要退出方式为转股期内转股。在退市可转债中，存续期转股比例普遍较高，转股比例超过99%的转债共251支，占全部退市可转债的69%。仅有4支可转债完全未进行转债转股，基于对收益率的考量，持有可转债至到期进而完成无条件赎回比例也极低，仅有12支转债出现到期赎回比例超过20%的情况。
　　 2022年强赎支数下降明显，强赎金额比例呈上升趋势。强赎支数方面，2020-2021年保持相对稳定，2022年强制赎回支数出现明显下滑，强赎金额方面，2020-2022年强赎金额保持稳定，金额比例呈上升趋势。2022年单支转债平均强赎比例提升，表明发行人敦促投资人尽快完成转股，但投资方对权益市场信心不足，不愿持有过多公司股票，而选择接受发行人强制赎回政策，将手中持有可转债售出。
　　转债回售支数少，回售金额比例波动明显。由于转债回售支数及金额较少，因而不同年份中回售退出情况极易受到单支转债影响，回售表现偶然性较强。2022年进行回售的已退市转债共6支，每支转债回售比例均较低。
　　本周转债市场回顾。1）本周上证综指和创业板指数均有上涨。截至1月6日收盘，上证综指上涨2.21%，报收3157.64点；创业板指上涨3.21%，报收2422.14点。分行业板块来看，本周上涨居多。其中计算机、建筑材料和通信板块涨幅较大，分别达5.15%、5.08和5.05%；农林牧渔、社会服务、交通运输板块下跌幅度相对较大，分别为-1.22%、-0.96%和-0.15%。2）本周债券指数出现小幅上涨，中证全债指数上涨0.15%、中证国债指数上涨0.09%。本周中证转债指数较上周上涨2.11%，报收400.96点。从个券表现来看，整体涨跌互现，其中涨幅前三的是今飞转债，合力转债，大元转债，涨幅分别为24.72%、24.33%、24.31%；跌幅前三的分别是惠城转债、泰林转债、盘龙转债，跌幅分别为-9.06%、-4.38%、-4.34%。本周转债市场成交金额为2137.14亿元，日均成交金额为427.43亿元，较前一周下跌12.23%。3）本周共8家公司发布可转债最新进度情况，其中2家公司发布可转债发行预案，1家公司发布发行公告，5家公司发布上市公告。
　　风险提示：经济基本面变化、股市波动带来的风险；正股业绩不及预期；股权质押风险等。
　　

研究报告全文：2022年可转债是如何退出的证券研究报告可转债周报2023年1月8日TableIndustryTableMain分析师周岳TableTitle投资要点TableSummary执业证书编号S0740520100003交易条款博弈如何获利强赎操作可以压缩投资方以较低转股价格获得公司股票的获Emailzhouyuerqlzqcomcn利空间但同时发布强赎公告后可能导致股票和债券价格的双重下跌最终促成投资者在强赎公告后大量转股在触发强赎条件后发行人往往根据自身利益及长期战略决定联系人王素芳是否进行强赎操作投资人选择合适时机进行回售可以缩短债券持有期限可以提前实现回笼现金流降低持有债券带来的潜在投资损失Emailwangsf01ztscomcn近年可转债退市只数明显增加但规模未出现明显变动截至2022年12月30日退市可转债共364支其中2020-2022年退市可转债达226支占全部退市可转债62但由于发行与退市间存在存续期间退市规模无法与发行规模同步出现大幅度提高根据存续期计算预计未来几年将会有持续大规模的转债退市可转债存续期间方面近年来可转债退市节奏不断加快2022年退市可转债平均存续时间仅为6713天可转债主要退出方式为转股期内转股在退市可转债中存续期转股比例普遍较高转股比例超过99的转债共251支占全部退市可转债的69仅有4支可转债完全未进行转债转股基于对收益率的考量持有可转债至到期进而完成无条件赎回比例也极低仅有支转债出现到期赎回比例超过的情况12202022年强赎支数下降明显强赎金额比例呈上升趋势强赎支数方面2020-2021年保持相对稳定2022年强制赎回支数出现明显下滑强赎金额方面2020-2022年强TableQuotePic公司持有该股票比例赎金额保持稳定金额比例呈上升趋势2022年单支转债平均强赎比例提升表明发相关报告TableReport行人敦促投资人尽快完成转股但投资方对权益市场信心不足不愿持有过多公司股票而选择接受发行人强制赎回政策将手中持有可转债售出转债回售支数少回售金额比例波动明显由于转债回售支数及金额较少因而不同年份中回售退出情况极易受到单支转债影响回售表现偶然性较强2022年进行回售的已退市转债共6支每支转债回售比例均较低本周转债市场回顾1本周上证综指和创业板指数均有上涨截至1月6日收盘上证综指上涨221报收315764点创业板指上涨321报收242214点分行业板块来看本周上涨居多其中计算机建筑材料和通信板块涨幅较大分别达515508和505农林牧渔社会服务交通运输板块下跌幅度相对较大分别为-122-096和-0152本周债券指数出现小幅上涨中证全债指数上涨015中证国债指数上涨009本周中证转债指数较上周上涨211报收40096点从个券表现来看整体涨跌互现其中涨幅前三的是今飞转债合力转债大元转债涨幅分别为247224332431跌幅前三的分别是惠城转债泰林转债盘龙转债跌幅分别为-906-438-434本周转债市场成交金额为213714亿元日均成交金额为42743亿元较前一周下跌12233本周共8家公司发布可转债最新进度情况其中2家公司发布可转债发行预案1家公司发布发行公告5家公司发布上市公告风险提示经济基本面变化股市波动带来的风险正股业绩不及预期股权质押风险等请务必阅读正文之后的重要声明部分转债周报内容目录一2022年可转债是如何退出的-3-1可转债退出方式多元-3-2可转债主要为转股期内转股退市-4-3可转债2022年强制赎回回售情况-6-二本周行情回顾-7-1权益市场-7-2债券市场-8-3转债市场-9-4一级市场发行进展情况-9--2-请务必阅读正文之后的重要声明部分转债周报一2022年可转债是如何退出的可转换公司债券兼有债权和股权双重特征由于存在自主选择空间投资方和发行方均具有潜在获利可能可转债常见的退出方式包括转股提前赎回回售和到期兑付四种情况不同退市方式在一定程度上反映当前权益市场表现以及投资方和发行方的资金运用逻辑系统梳理可转债退出方式有助于投资者全面认知转债市场并通过交易条款博弈获利1可转债退出方式多元可转债常见发行期限为5或6年可转债发行结束之日起6个月后进入转股期转股期一般将持续至可转债到期不同于普通公司债券可转债存在强制赎回条款及回售条款常见强制赎回条件为1530130即在转股期内当股票价格连续30个交易日中至少有15个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130时发行人有权按照约定价格强制赎回仍在流通的可转债常见回售条件为303070即在存续最后两个计息年度当公司股票在任何连续30个交易日的收盘价格低于当期转股价的70时投资者有权将其持有的可转债回售给发行方对于强制赎回条款一方面强赎操作压缩投资方以较低转股价格获得公司股票的获利空间另一方面短时间内大规模转股将稀释股权影响股价和可转换债券价格导致强赎公告后股票和债券价格的双重下跌最终促成投资者在强赎公告后大量转股强赎条款保护发行人利益在触发强赎条件后发行人往往根据自身利益及长期战略决定是否进行强赎操作回售条款保护投资人利益在正股价格大幅下行阶段投资人可以选择即刻将持有可转债回售无需持有可转债至到期对于投资人而言回售缩短债券持有期限可以提前实现回笼现金流降低持有债券带来的潜在投资损失对于发行人大量回售操作使得公司现金流流出为避免公司流动性受到负面影响发行方往往下修转股价格提高回售难度图表1可转债退出市场方式示意图强制赎回期强赎操作压缩投资方以较低转股价格获得公司股票价格连续30个交易日中至少有15个交易日的收盘价格不低于当股票的获利空间期转股价格的130含130时发行人可进行强制赎回短时间内大规模转股将稀释股权导致强赎公转股价格的130告后股票和债券价格的双重下跌最终促成投转股价格资者在强赎公告后大量转股转股价格的70回售期回售缩短债券持有期限可以提前实现回笼现股票价格在任何连续30金流降低持有债券带来的潜在投资损失个交易日的收盘价格低于当期转股价的70时投资人可进行回售6个月2年可转债发行转股期来源中泰证券研究所-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分转债周报近年可转债退市只数明显增加但规模未出现明显变动自2019年可转债供给呈现历史性扩容可转债发行数量及规模均维持高位与之对应转债退市数量也出现明显增长截至2022年12月30日退市可转债共364只其中2020-2022年退市可转债达226只占全部退市可转债62但由于发行与退市间存在存续期间退市规模无法与发行规模同步出现大幅度变动根据存续期计算预计未来几年将会有持续较大规模的转债退市图表22000-2022可转债发行规模及只数图表31996-2022可转债退市规模及只数发行规模亿元发行支数右坐标退市规模亿元退市支数右坐标3500250250090803000200200070250060150150020005040150010010003010005050020500100000年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年200320202000200220042006200720082009201020112012201320142015201620172018201920212022201020112001200320042005200620072008200920122013201420152017201820192020202120221996来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所虽然可转债发行期限达5至6年但极少有可转债存续至到期赎回近年来可转债退市节奏不断加快所有已退市可转债平均存续时间为7255天其中2022年退市可转债平均存续时间仅为6713天目前已退市可转债中存续时间最短为2020年8月退市的博威转债上市与退市日期间隔为196天2可转债主要为转股期内转股退市可转债产品设计兼顾权益收益及债券收益其到期赎回价格往往低于同类型普通公司债券因而投资者更愿意在转股期内将持有可转债转换为公司股票在退市可转债中存续期转股比例普遍较高转股比例超过99的转债共251只占全部退市可转债的69-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分转债周报图表4退市可转债转股比例分布9995-9950-9550来源Wind中泰证券研究所仅有4只可转债完全未进行转债转股分别为蓝天转S1茂炼转债17伏泰转18君实转蓝天转S1及17伏泰转对应正股分别因财务报告被注册会计师出具无法表示意见的审计报告及向全国股份转让系统公司主动申请终止挂牌情况停牌18君实转因其公司股东数量大于200人申请暂停可转债转股茂炼转债为我国证券市场上网公开发行的第三个可转债其交易条款博弈仍处于探索阶段其中蓝天转S1全部持有至到期赎回后完成退市茂炼转债先后进行回售及强制赎回后退市17伏泰转投资者全部进行回售后退出市场18君实转发行人全部强制赎回后退市图表5未进行转债转股的退市转债一览发行额转债转股金额赎回金额回售金额到期金额代码名称期限年退市日期万元万元万元万元万元117103SZ蓝天转S1退市32020-10-162000000000000200000125302SZ茂炼转债退市52004-07-2815000000014999920080000145901SH17伏泰转退市12018-10-164000000000400000000145951SH18君实转退市62019-07-08200000002000000000000来源Wind中泰证券研究所此外基于对收益率的考量持有可转债至到期进而完成无条件赎回比例也极低除上述提及的蓝天转S1仅有11只转债出现到期赎回比例超过20的情况图表6持有至到期比例超过20的退市转债一览发行额转债转股金额赎回金额回售金额到期金额万代码名称到期比例万元万元万元万元元-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分转债周报113008SH电气转债退市6000004657847000134215302237110078SH澄星转债退市440002394680096491010404102365113009SH广汽转债退市4105583033860000310717170261127003SZ海印转债退市11110067707600043392403906110030SH格力转债退市980007858057526003968820405110038SH济川转债退市8431621310700063005307473124017SZTCL定转2退市26000050010770000252249999702110034SH九州转债退市150000208100149791909986110003SH新钢转债退市2760001202415275757309991110031SH航信转债退市24000017730275239795209991125709SZ唐钢转债退市30000010940029998906100来源Wind中泰证券研究所3可转债2022年强制赎回回售情况2022年强赎只数下降明显强赎金额比例呈上升趋势2019年前强赎只数数量较少共计92只平均每年强赎只数仅为7只强制赎回只数比例波动明显2020-2021年强赎只数均为70只保持相对稳定强赎比重分别为96及862022年强制赎回只数出现明显下滑在整体退市只数未出现波动的情况下强赎只数比例降低至72强赎金额方面2020-2022年强赎金额在75亿规模附近小幅波动金额比例呈上升趋势由2020年的081提升至2022年的0952022年单只转债平均强赎比例提升表明发行人敦促投资人尽快完成转股但投资方对权益市场信心不足不愿持有过多公司股票而选择接受发行人强制赎回政策将手中持有可转债售出图表72005-2022强制赎回只数及比例图表82005-2022强制赎回金额万元及比例强制赎回支数强制赎回支数比例右坐标强制赎回金额强制赎回金额比例右坐标801001200001690701480100000607012800005060104050600000840063040000302004202000002101000000年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年2013200520062007200820092010201120122014201520172018201920202021202220062019200720082009201020112012201320142015201720182020202120222005来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所转债回售只数少回售金额比例波动明显由于转债回售只数及金额较少因而不同年份中回售退出情况极易受到单只转债影响回售表现偶然性较强-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分转债周报图表92005-2022回售只数与金额比例回售支数回售金额比例右坐标7456403553042532015210105000年年年年年年年年年年年年年年年年年20062007200820092010201120122013201420152017201820192020202120222005来源Wind中泰证券研究所2022年进行回售的已退市转债共6只每只转债回售比例均较低其中广汽转债鹏辉转债回售金额极低回售比例约为0久其转债利尔转债回售比例约为001洪涛转债回售比例为094TCL定转2回售比例为296图表102022进行回售的退市可转债期限发行额转债转股赎回比回售金额回售比例到期比例代码名称退市日期年万元比例例万元113009SH广汽转债退市2022-01-24641055873900000300002610123070SZ鹏辉转债退市2022-08-086890009972028010000000124017SZTCL定转2退市2022-11-3022600000020007700002969702128013SZ洪涛转债退市2022-07-2961200009362000112830094544128015SZ久其转债退市2022-12-206780009957042417001000128046SZ利尔转债退市2022-11-1468520099880111030001000来源Wind中泰证券研究所二本周行情回顾1权益市场本周上证综指和创业板指数均有上涨截至1月6日收盘上证综指上涨221报收315764点创业板指上涨321报收242214点分行业板块来看本周上涨居多其中计算机建筑材料和通信板块涨幅较大分别达515508和505农林牧渔社会服务交通运输板块下跌幅度相对较大分别为-122-096和-015图表11上证综指和创业板指指数走势图表12各行业本周涨跌幅-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分转债周报6涨跌幅上证综指创业板指5400043500330002500220001150010000500-10-2计建通电家轻汽房有基机公建食非环医石传银电钢国纺商综煤美交社农201607201701201707201801201807201901201907202001202007202101202107202201202207201601算筑信力用工车地色础械用筑品银保药油媒行子铁防织贸合炭容通会林机材设电制产金化设事装饮金生石军服零护运服牧料备器造属工备业饰料融物化工饰售理输务渔来源WIND中泰证券研究所来源WIND中泰证券研究所2债券市场本周债券指数出现小幅上涨中证全债指数上涨015中证国债指数上涨009上周五2022年12月30日2022年最后一个常规交易日资金宽松提振短券表现较好尤其是期限在1年以内的短券收益率明显下行长券收益率窄幅波动国债期货窄幅震荡收盘涨跌不一资金维持宽松主要回购利率多数下行唯隔夜因实际占用天数导致利率大幅攀升至2以上周三2023年首个交易日流动性充裕现券期货小幅向暖国债期货小幅收涨银行间主要利率债收益率普遍下行银行间资金面延续宽松格局主要回购利率均出现大幅下行地产债多数上涨20旭辉03涨超11交易员称元旦后央行在公开市场开始回笼资金暂未改流动性充裕局面交投方面市场活跃度较年底时稍有提升但远未及正常水平周四现券期货延续强势国债期货全线收涨银行间主要利率债收益率普遍下行1年以内的短券表现更好银行间资金面更显充盈主要回购利率持续下滑其中隔夜加权利率重回1下方七天期也跌破15地产债多数上涨21旭辉01涨超16周五开年强势后现券期货回调国债期货小幅收跌银行间主要利率债收益率普遍上行短券上行幅度较大地产债多数上涨20旭辉02和20龙湖04涨超6银行间资金面继续维持宽松主要回购利率进一步下行其中隔夜加权利率再度下行逾38bp至053附近七天期回落至136附近图表13中证全债指数和中证国债指数走势图表14中证转债指数走势-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分转债周报中证全债中证国债中证转债240500230450220400210200350190300180250170160200150150来源WIND中泰证券研究所来源WIND中泰证券研究所3转债市场本周中证转债指数较上周上涨211报收40096点从个券表现来看整体涨跌互现其中涨幅前三的是今飞转债合力转债大元转债涨幅分别为247224332431跌幅前三的分别是惠城转债泰林转债盘龙转债跌幅分别为-906-438-434本周转债市场成交金额为213714亿元日均成交金额为42743亿元较前一周下跌1223图表15本周转债及其正股涨跌幅情况1图表16转债市场周成交额亿周转债涨跌幅正股涨跌幅成交额3010000900020800070001060005000040003000-1020001000-200今合大溢会漱上润英中共新尚日晶贵鸿盘泰惠飞力元利通玉能建联矿同天荣丰瑞广达龙林城转转转转转转转转转转转转转转转转转转转转债债债债债债债债债债债债债债债债债债债债202119201619201799201898202158202194202211202257202292202316201811320169102017114201751320185122019112201951820199142020111202051620209122016514来源WIND中泰证券研究所来源WIND中泰证券研究所4一级市场发行进展情况本周共8家公司发布可转债最新进度情况其中2家公司发布可转债发行预案1家公司发布发行公告5家公司发布上市公告图表17本周可转债发行进展情况公告日期正股代码正股简称规模亿元正股市值亿元审批进度行业1分别取涨幅和跌幅前十的个券-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分转债周报202314301062SZ上海艾录5003732发行预案材料202315603213SH镇洋发展6607035发行预案材料202313600370SH三房巷250011572发行公告材料202314600761SH安徽合力204810289上市公告工业202315301017SZ漱玉平民8007207上市公告日常消费202315688350SH富淼科技4502229上市公告材料202316002998SZ优彩资源6002220上市公告材料202316002645SZ华宏科技5159352上市公告工业来源WIND中泰证券研究所风险提示经济基本面变化股市波动带来的风险正股业绩不及预期股权质押风险等-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分转债周报投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-11-请务必阅读正文之后的重要声明部分