业绩呈现高速增长，高端化发展持续推进
　　杰华特是一家以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，其产品广泛应用于汽车电子、通讯电子、计算和存储、工业应用、消费电子等应用领域。考虑到高端电源芯片尚处客户验证期，叠加公司产品品类的持续丰富，我们预计公司2022-2024年归母净利润为1.82/2.86/4.82亿元，对应EPS为0.41/0.64/1.08元，当前股价对应PE为120.7/77.1/45.7倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　深耕电源管理广阔赛道，完善充电链路方案布局
　　充电链路主要由AC/DC、端口保护、充电管理、BMS、DC/DC（或LDO）五部分构成，其中，杰华特的产品布局覆盖AC/DC、充电管理、BMS、DC/DC（或LDO）四大环节。在AC/DC方面，公司产品由LED照明驱动向快充领域发展；在DC/DC方面，公司产品已在通讯、PC、服务器领域实现批量供应，并与英特尔形成深度合作；在LDO方面，公司产品注重性价比，可广泛应用于计算机、通讯和消费类电子领域。
　　立足工艺长期积累，发力服务器和汽车的高端DC/DC
　　在服务器领域，数据中心要求主芯片的算力持续提升，推动了大电流DC/DC的需求。在新能源领域，为了兼顾电机的高功率和热管理，新能源领域的高压化发展趋势明显，推动了高压DC/DC的需求。随着向高压、大电流、高集成度等方向的持续发展，国产电源管理芯片厂商一方面需要提高自身数字算法能力来推出更高集成度的产品，另一方面需要同晶圆厂进行工艺合作来实现产品高性能。在工艺方面，公司采用虚拟IDM模式，相较于Fabless模式，公司能够持续提升工艺平台的性能，使工艺制造水平与芯片开发需求相匹配，以实现芯片最优性能、更高可靠性与效率，这是公司产品向汽车、服务器领域发展的有力保证。
　　风险提示：新产品研发进度存在不确定性；半导体行业需求存在周期性波动；下游客户拓展速度存在不确定性。
　　
　　

研究报告全文：电子半导体公司研杰华特688141SH立足工艺长期积累把握高端电源国产化机遇究2023年01月12日公司首次覆盖报告投资评级买入首次刘翔分析师曹旭辰分析师liuxiang2kyseccncaoxuchenkyseccn证书编号S0790520070002证书编号S0790522070004日期2023111业绩呈现高速增长高端化发展持续推进当前股价元4924杰华特是一家以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业其产品广公一年最高最低元54314455司泛应用于汽车电子通讯电子计算和存储工业应用消费电子等应用领域首总市值亿元22004考虑到高端电源芯片尚处客户验证期叠加公司产品品类的持续丰富我们预计次流通市值亿元2435覆总股本亿股公司2022-2024年归母净利润为182286482亿元对应EPS为041064108盖447报流通股本亿股049元当前股价对应PE为1207771457倍首次覆盖给予买入评级告近3个月换手率21494深耕电源管理广阔赛道完善充电链路方案布局充电链路主要由ACDC端口保护充电管理BMSDCDC或LDO五部股价走势图分构成其中杰华特的产品布局覆盖ACDC充电管理BMSDCDC或LDO四大环节在ACDC方面公司产品由LED照明驱动向快充领域发展杰华特沪深3008在DCDC方面公司产品已在通讯PC服务器领域实现批量供应并与英特0尔形成深度合作在LDO方面公司产品注重性价比可广泛应用于计算机-8通讯和消费类电子领域-16立足工艺长期积累发力服务器和汽车的高端DCDC-24在服务器领域数据中心要求主芯片的算力持续提升推动了大电流DCDC的开-322022-012022-052022-09源需求在新能源领域为了兼顾电机的高功率和热管理新能源领域的高压化发证数据来源聚源展趋势明显推动了高压DCDC的需求随着向高压大电流高集成度等方券向的持续发展国产电源管理芯片厂商一方面需要提高自身数字算法能力来推出证券更高集成度的产品另一方面需要同晶圆厂进行工艺合作来实现产品高性能在研工艺方面公司采用虚拟IDM模式相较于Fabless模式公司能够持续提升工究报艺平台的性能使工艺制造水平与芯片开发需求相匹配以实现芯片最优性能告更高可靠性与效率这是公司产品向汽车服务器领域发展的有力保证风险提示新产品研发进度存在不确定性半导体行业需求存在周期性波动下游客户拓展速度存在不确定性财务摘要和估值指标指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元4071042139120322982YOY5831562336461467归母净利润百万元-270142182286482YOY-23771526284567688毛利率200422412412414净利率-664136131140161ROE-585151163203255EPS摊薄元-060032041064108PE倍-81515501207771457PB倍477235197157117数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明117公司首次覆盖报告目录1业绩呈现高速增长高端化发展持续推进411凌特公司技术背景品类扩张持续推进412营业收入大幅提升毛利率水平显著修复52深耕电源管理广阔赛道完善充电链路方案布局73把握高端DC-DC国产化机遇汽车和服务器是重点方向1031自研工艺是发展高端DC-DC的必由之路1032服务器PC市场是大电流DC-DC的主要市场114盈利预测与投资建议1341关键假设1342盈利预测与估值145风险提示14附财务预测摘要15图表目录图1产品品类和应用领域持续扩张4图2第一大股东香港杰华特持股比例3018截至2022-12-235图32021-2022Q3营业收入快速提升5图42021年开始归母净利润扭亏为盈5图5在高速增长期营收的季节性波动并不显著6图6华东和华南地区占据较大营收比重6图72018-2022H1公司产品以电源管理芯片为主6图8在电源管理芯片中DC-DC和LDO占比较大6图9公司重点布局五大应用领域7图102019-2022H1消费领域营收占比逐年下降7图11信号链芯片毛利率相对较高7图12LDO毛利率相对较高7图13深度布局充电链路8图142021-2022H1ACDC产品均价显著增长9图152019-2022H1DCDC产品均价持续提升9图162021年LDO产品销量大幅提升9图172021年电池管理芯片产品销量大幅提升9图182019-2022H1晶圆和封装测试成本占比相近10图192021-2022H1上游成本显著提升10图20根据生产环节的分工情况集成电路设计企业具有三种经营模式10图21服务器电源主要包含四种12图22服务器电源芯片供电主要包含三个过程12图23核心电源包括多项控制器和DrMOS13图24DDR5电源芯片在内存模组内部13图252022-2025年信创产业规模预将快速增长亿元13图262023年全球VR装置出货量预将实现20提升13请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明217公司首次覆盖报告表1创始团队具有凌特公司技术背景5表2产品布局聚焦模拟芯片赛道8表3虚拟IDM和Fabless在工艺方面有显著差别11表4在工艺方面虚拟IDM和晶圆厂的合作有较强自主性11表5模拟芯片上市公司估值情况杰华特估值高于行业平均水平14请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明317公司首次覆盖报告1业绩呈现高速增长高端化发展持续推进11凌特公司技术背景品类扩张持续推进杰华特成立于2013年是一家以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业其产品广泛应用于汽车电子通讯电子计算和存储工业应用消费电子等应用领域起步发展阶段2013-2017年公司起始于照明AC-DC产品其终端客户包括飞利浦欧普照明等照明厂商同时公司也推出了一些中低压小电流DC-DC移动电源芯片等按需开发阶段2018-2019年公司大力开发以DC-DC为主的全系列电源管理芯片推动产品进入工业控制笔记本与台式机服务器网络通讯等中高端应用领域进入海康威视大华股份国家电网富士康等行业龙头公司的供应链体系引领发展阶段2020至今公司专注于低功耗技术大电流控制和驱动技术氮化镓整套方案设计等方面的技术突破导入中兴通讯小米新华三荣耀等行业知名企业已基本构建起较完整的全品类模拟芯片产品线图1产品品类和应用领域持续扩张资料来源杰华特招股说明书华为英特尔入股产业资源雄厚第一大股东香港杰华特由董事长ZHOUXUNWEI和总经理黄必亮实施100控制第二大股东南沃信息为员工持股平台第四大股东哈勃科技创业投资是华为的投资平台第五大股东英特尔亚太研发是英特尔亚太区的投资平台这体现出公司具有较强的产业背景凌特系背景突出董事长ZHOUXUNWEI和总经理黄必亮均曾经就职于全球高端电源芯片头部厂商凌特凌特半导体于1981年创立于美国硅谷其产品注重性能方面的优异表现主打高端电源芯片市场并于2016年被ADI收购请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明417公司首次覆盖报告图2第一大股东香港杰华特持股比例3018截至2022-12-23资料来源Wind开源证券研究所表1创始团队具有凌特公司技术背景姓名职务背景ZHOUXUNWEI董事长莫特拉半导体凌特公司协能科技黄必亮总经理凌特公司吴昆红高级副总裁华为季悦研发工程师万唐科技协能科技窦训金研发总监O2Micro莫特拉半导体智能电网芯片技术研究所马问问董事会秘书杰华特内部培养资料来源杰华特招股说明书开源证券研究所12营业收入大幅提升毛利率水平显著修复2021-2022Q3公司营业收入快速提升随着与大客户合作的深入及其他客户的开拓公司DC-DC芯片和线性电源芯片收入实现大幅增长2022年前三季度公司营业收入增速达56522021年开始归母净利润扭亏为盈受益于营业收入的大幅增长和毛利率水平的显著修复叠加费用增长相对平稳2021年公司归母净利润扭亏为盈2022年前三季度公司归母净利润同比增速高达5913图32021-2022Q3营业收入快速提升图42021年开始归母净利润扭亏为盈数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明517公司首次覆盖报告由于公司营业收入增速较高2020-2022H1公司的营业收入并未呈现出显著的季节性波动由于华南和华东地区是国内主要的半导体贸易集采地2019-2022H1华南和华东地区的营业收入占比较高图5在高速增长期营收的季节性波动并不显著图6华东和华南地区占据较大营收比重数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所公司是较为纯粹的电源管理芯片公司公司的信号链产品主要包含三种1应用于锂电池电压电流检测的检测产品2应用于适配器车充以太网供电等领域的接口产品3应用于锂电池电压电流检测的转换器产品这三种信号链芯片均与公司现有的电源管理芯片在供电链路方案中形成较强配套性在电源管理芯片中DC-DC和LDO营收占比较高由于通讯和计算存储领域客户生意额的大幅提升2021-2022H1公司DC-DC和LDO营业收入均实现了显著提升图72018-2022H1公司产品以电源管理芯片为主图8在电源管理芯片中DC-DC和LDO占比较大数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所公司重点布局消费电子工业控制通讯电子汽车电子和计算存储五大应用领域其中消费电子业务的营业收入占比从2018年的6489逐步降低至2022H1的3525受益于通讯大客户采购额的大幅提升2021-2022H1公司通讯领域的营收占比快速提升请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明617公司首次覆盖报告图9公司重点布局五大应用领域图102019-2022H1消费领域营收占比逐年下降资料来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所信号链毛利率高于电源管理由于信号链产品的竞争格局相对较好2018-2022H1信号链芯片毛利率相对较高受益于通讯领域的高毛利率新品的快速放量叠加下游需求高度景气推动的产品涨价2020-2021年公司的LDO和DCDC芯片毛利率实现了显著提升图11信号链芯片毛利率相对较高图12LDO毛利率相对较高数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所2深耕电源管理广阔赛道完善充电链路方案布局立足模拟芯片赛道专注充电链路方案在电源管理芯片方面公司的电源管理芯片产品包括AC-DC芯片DC-DC芯片线性电源产品电池管理芯片四大类基本覆盖了电源管理芯片的主要市场在信号链芯片方面公司的信号链芯片产品包括检测芯片接口芯片以及转换器芯片三大类并且这三种信号链芯片均与公司现有的电源管理芯片在充电链路方案中形成较强的配套性请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明717公司首次覆盖报告表2产品布局聚焦模拟芯片赛道产品大类产品小类主要产品系列AC-DC芯片同步整流产品非隔离式开关型照明产品DC-DC芯片降压转换器升降压转换器电源管理芯片线性电源芯片负载开关USB开关电子保险丝和热插拔电池管理芯片充电IC移动电源方案检测芯片电池电压电流监控芯片信号链芯片接口芯片以太网供电产品接口芯片产品转换器芯片模拟前端和平衡器产品资料来源杰华特招股说明书开源证券研究所产品布局覆盖充电链路的四个环节以手机为例手机充电链路由ACDC端口保护充电管理BMSDCDC或LDO五部分构成其中杰华特的产品布局覆盖ACDC充电管理BMSDCDC或LDO四大环节侧重DCDC芯片和LDO芯片由于通讯工控和计算存储客户需求的大幅增长公司重点推进DCDC芯片和LDO芯片业务的发展然而偏消费领域的ACDC芯片和电池管理芯片业务的发展速度相对较慢其中公司的电池管理芯片业务包括BMS和充电管理两类芯片图13深度布局充电链路资料来源希狄微招股说明书开源证券研究所ACDC芯片的单价具有周期性由于未封测晶圆和单段线性驱动产品的销量占比较高2020年ACDC芯片的平均价格同比下降1959受益于下游需求的高度景气2021-2022H1ACDC芯片出现供不应求的局面使得平均价格显著提升高端化发展推动DCDC芯片的单价提升随着通讯和计算存储营收占比的快速提升叠加高集成化和高单价产品的逐步上量2020-2022H1DCDC芯片的平均价格呈现持续提升趋势请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明817公司首次覆盖报告图142021-2022H1ACDC产品均价显著增长图152019-2022H1DCDC产品均价持续提升数据来源杰华特招股说明书开源证券研究所数据来源杰华特招股说明书开源证券研究所营收结构变化是LDO平均价格变动的主要原因在LDO业务中通讯产品的均价最高计算存储产品的均价居中消费产品的均价较低由于通讯电子产品收入占比的显著提升2021年LDO芯片业务的均价显著提高由于计算存储产品收入占比的显著提升2022H1LDO芯片业务的均价有所下降锂电池充电芯片占比提升推动电池管理芯片均价提升由于锂电池充电芯片的收入占比持续提升2019-2021年电池管理芯片的平均价格持续提升由于下游消费需求整体偏冷2022H1低单价的产品销售占比有所提升使得电池管理芯片的平均价格有所下降图162021年LDO产品销量大幅提升图172021年电池管理芯片产品销量大幅提升数据来源杰华特招股说明书开源证券研究所数据来源杰华特招股说明书开源证券研究所晶圆和封装测试成本占比相近公司主要采购内容为原材料与封装测试等委外加工服务其中原材料包括晶圆厂采购的晶圆及对外采购的少量MOS等材料并且公司采购的MOS一般与晶圆经封测厂合封加工后对外销售晶圆和MOS的提价幅度较大由于下游需求高度景气导致的供不应求2021-2022H1公司的晶圆和MOS的平均价格呈现持续提升态势而封装测试的平均价格整体相对稳定请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明917公司首次覆盖报告图182019-2022H1晶圆和封装测试成本占比相近图192021-2022H1上游成本显著提升数据来源杰华特招股说明书开源证券研究所数据来源杰华特招股说明书开源证券研究所3把握高端DC-DC国产化机遇汽车和服务器是重点方向31自研工艺是发展高端DC-DC的必由之路随着向高压大电流高集成度等方向的持续发展国产电源管理芯片厂商一方面需要提高自身数字算法能力来推出更高集成度的产品另一方面需要同晶圆厂进行工艺合作来实现产品高性能根据生产环节的分工情况集成电路设计企业分为IDMFabless虚拟IDM三种经营模式IDM为垂直整合制造模式其业务范围涵盖从产品设计晶圆制造到封装测试的各个环节整个生产过程不进行委外加工Fabless为垂直分工模式专注于集成电路的设计验证及最终的产品销售环节而将晶圆制造和封装测试等环节全部委托专业的代工厂商完成虚拟IDM为虚拟垂直整合制造模式指的是相关厂商不仅专注于设计环节亦拥有自己专有的工艺技术能要求晶圆厂商配合其导入自有的制造工艺并用于其自己的产品中但产线本身不属于设计厂商图20根据生产环节的分工情况集成电路设计企业具有三种经营模式资料来源杰华特招股说明书请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1017公司首次覆盖报告工艺研发对于集成电路设计企业而言是双刃剑相比于Fabless模式虚拟IDM模式的显著差别在于具有自研工艺对于在研工艺的优势公司能够持续提升工艺平台的性能使工艺制造水平与芯片开发需求相匹配以实现芯片最优性能更高可靠性与效率更能够打入通讯电子汽车电子等新兴应用领域对于自研工艺的劣势公司研发投入的增加会面临工艺平台研发失败而造成较大研发损失的风险表3虚拟IDM和Fabless在工艺方面有显著差别类别虚拟IDM模式Fabless模式可基于晶圆厂产线资源对工艺进行调试开发并可基生产基于晶圆厂本身产线资源及公共工艺平台进行晶圆制造于自有工艺平台进行晶圆制造采购采购的晶圆主要基于自有工艺平台技术采购的晶圆主要基于公共工艺平台技术销售销售模式无显著差异销售模式无显著差异研发以电路版图设计与工艺开发并重建有工艺开研发以电路版图设计为主没有工艺开发团队研发人员研发发团队可基于晶圆厂资源进行自有工艺开发和改进在进行电路版图设计时仅基于晶圆厂提供的标准PDK研发人员在进行电路版图设计时基于自研专有PDK资料来源杰华特招股说明书开源证券研究所基于工艺能力的差别模拟芯片设计公司与晶圆厂的合作模式分为三类1第一类模拟IC公司采用虚拟IDM模式在专有工艺技术研发过程中设计开发测试和分析工作主要由自身主导完成晶圆厂仅配合提供产线资源和参数信息2第二类模拟IC设计公司主要对晶圆代工厂的公共工艺进行二次开发针对其中的某些器件进行性能优化3第三类模拟IC设计公司主要基于晶圆代工厂的公共工艺进行产品生产不专注开展工艺开发活动表4在工艺方面虚拟IDM和晶圆厂的合作有较强自主性阶段虚拟IDM模式Fabless模式对工艺流程以及器件结构进行仿真设计测试分析提供产线资源以及产线参数信息并按照公司的设计进行测立项研发阶段等步骤直至满足公司开发要求试定型芯片的流片工作编制工艺流程文档对定型器件进行测试和完成数据主要由公司自行完成晶圆厂仅协助完成定型器件的可靠性定型阶段整理开发专有工艺设计工具包并形成工艺应用文档测试并提供测试数据公司将工艺流程文档交付给晶圆厂从而将专有工艺量产阶段技术导入到晶圆厂的产线中基于实际问题对器件结按照公司提供的工艺流程文档进行晶圆制造构和工艺流程进行适当微调资料来源杰华特招股说明书开源证券研究所32服务器PC市场是大电流DC-DC的主要市场服务器电源主要包含四种随着数据中心的规模密度和数量不断快速增长人们对效率的要求也越来越高数据中心最高的运营成本是用电因此如何提高配电架构中每一个阶段的电力转换效率对于降低成本变得至关重要如图21所示服务器电源主要包含辅助电源核心电源机架电源和主线保护四种其中辅助电源是给整个数据中心供电机架电源是给单一服务器供电核心电源是给CPUGPU供电主线保护包括热拔插控制器电子熔丝等保护器件杰华特针对服务器和PC领域推广多款电源管理芯片在计算和存储方面公司已推出了60A单芯片大电流POL100V大电流控制器智能功率级模块DrMOS负载开关USB开关电子保险丝和热插拔等产品与中兴通讯浪潮信息等建立了稳定的合作关系请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1117公司首次覆盖报告图21服务器电源主要包含四种资料来源安森美官网从供电过程看服务器供电主要包括交流电转换为直流电高低压直流转换负载供电三个过程如图22所示第一过程交流转换为直流电通过AC-DC构成的辅助电源实现第二过程高低压直流转换通过DC-DC构成的机架电源实现第三过程负载供电通过DC-DC对存储芯片和主芯片供电图22服务器电源芯片供电主要包含三个过程资料来源英飞凌官网开源证券研究所核心电源由多项控制器和DrMOS构成是杰华特的重点发力领域如图23所示CPUGPUFPGA的供电模块主要由多项控制器和DrMOS构成其中多项控制器重在数字电路的设计DrMOS重在工艺的打磨杰华特已成功推出DrMOS并完成Intel协议的认证其多项控制器仍处研发阶段在DDR5世代内存电源芯片放置在内存模组内部并非杰华特的目标市场在DDR4世代DDR4内存模组已具有温度传感芯片TS和串行检测SPD芯片而DDR5内存模组将首次内置电源管理芯片PMIC因此内存电源芯片由内存接口芯片厂商以套片形式推出不再是传统电源芯片厂商的目标市场请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1217公司首次覆盖报告图23核心电源包括多项控制器和DrMOS图24DDR5电源芯片在内存模组内部资料来源MPS官网资料来源澜起科技2021年年报信创市场的高速发展推动国产PC和服务器电源芯片的快速渗透在信创产业中服务器和PC处于基础设施的地位因此服务器和PC中CPUGPU的电源模块是信创产业发展的基石随着我国信创产业的快速发展我们预计具有较高技术壁垒的核心电源渗透率有望快速提升元宇宙时代推动服务器需求提升受惠于SonyPSVR2MetaQuest3等新产品问世TrendForce预计2023年VR装置出货量将回升至1035万台同比增长206元宇宙时代对服务器和PC主芯片的算力提出了更高的要求这对CPUGPU的电源模块也具有更高的要求图252022-2025年信创产业规模预将快速增长亿元图262023年全球VR装置出货量预将实现20提升数据来源海比研究院开源证券研究所数据来源TrendForce开源证券研究所4盈利预测与投资建议41关键假设1受益于产品种类的持续丰富叠加客户份额的逐步提升我们预计2022-2024年DC-DC业务将实现快速发展预计202220232024营收增速分别为805050毛利率分别为383838请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1317公司首次覆盖报告2受益于高端产品的逐步推出我们预计2022-2024年电池管理芯片业务将保持高速发展预计202220232024营收增速分别为20100100毛利率分别为3033333考虑上海新冠疫情封控对消费需求的压制作用我们预计2022年AC-DC业务营收增速为-25考虑到疫情防控放松对消费需求的促进作用预计20232024营收增速分别为3030预计202220232024毛利率分别为3232324受益于产品种类的持续丰富叠加客户份额的逐步提升我们预计2022-2024年线性电源业务将保持高速发展预计202220232024营收增速分别为505050毛利率分别为5252525受益于产品种类的持续丰富我们预计2022-2024年信号链芯片业务将保持高速发展预计202220232024营收增速分别为303030毛利率分别为60505042盈利预测与估值杰华特是一家以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业其产品广泛应用于汽车电子通讯电子计算和存储工业应用消费电子等应用领域考虑到高端电源芯片尚处客户验证期叠加公司产品品类的持续丰富我们预计公司2022-2024年归母净利润为182286482亿元对应EPS为041064108元当前股价对应PE为1207771457倍与行业可比公司相比杰华特目前估值水平高于行业平均水平考虑到公司在高端DC-DC和DrMOS方面的先发优势我们认为公司2024-2025年或存较大增长潜力首次覆盖给予买入评级表5模拟芯片上市公司估值情况杰华特估值高于行业平均水平证券代码证券简称收盘价归母净利润增速PE倍2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E688173SH希狄微24361177599200098438602408803405300661SZ圣邦股份161681422699262324824485384290688052SH纳芯微33100340312334933921496670449323行业平均1188545339688141SH杰华特4924152628456768815501207771457数据来源Wind开源证券研究所除圣邦股份纳芯微外可比公司盈利预测均来自Wind一致预测收盘价日期为20231115风险提示新产品研发进度存在不确定性半导体行业需求存在周期性波动下游客户拓展速度存在不确定性请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1417公司首次覆盖报告附财务预测摘要资产负债表百万元2020A2021A2022E2023E2024E利润表百万元2020A2021A2022E2023E2024E流动资产60286888611971645营业收入4071042139120322982现金374231485372760营业成本32560281811941747应收票据及应收账款99141000营业税金及附加02146其他应收款4571015营业费用33536377107预付账款2612376215212管理费用2084667142179存货93277226508565研发费用99199292406537其他流动资产692929292财务费用8-4-18-22-30非流动资产81303299326374资产减值损失-7-7-21-20-30长期投资00000其他收益58401515固定资产11667494123公允价值变动收益00000无形资产3837414652投资净收益0006060其他非流动资产32200184185199资产处置收益00000资产总计6831172118515232019营业利润-271141182285481流动负债189230607381营业外收入10000短期借款160000营业外支出00000应付票据及应付账款132133000利润总额-270141182285481其他流动负债4296607381所得税00000非流动负债32554552净利润-270141182285481长期借款30114148少数股东损益-0-1-0-0-1其他非流动负债24444归属母公司净利润-270142182286482负债合计22123565119133EBITDA-276149183289487少数股东权益0-0-0-1-1EPS元-060032041064108股本109389389389389资本公积838400400400400主要财务比率2020A2021A2022E2023E2024E留存收益-4851483306151097成长能力归属母公司股东权益461937111914051887营业收入5831562336461467负债和股东权益6831172118515232019营业利润-23891521289566688归属于母公司净利润-23771526284567688获利能力毛利率200422412412414净利率-664136131140161现金流量表百万元2020A2021A2022E2023E2024EROE-585151163203255经营活动现金流-91-321281-203356ROIC-2143210323279430净利润-270141182285481偿债能力折旧摊销314121621资产负债率324200557866财务费用8-4-18-22-30净负债比率-703-205-432-228-370投资损失-000-60-60流动比率3238147163203营运资金变动-28-509110-421-56速动比率2516815296其他经营现金流19736-600营运能力投资活动现金流-62-129-717-9总资产周转率0911121517资本支出7112974369应收账款周转率114118000000长期投资00000应付账款周转率37551450000其他投资现金流9006060每股指标元筹资活动现金流451299-207342每股收益最新摊薄-060032041064108短期借款-74-16000每股经营现金流最新摊薄-020-072063-045080长期借款30-29-0407每股净资产最新摊薄103210250314422普通股增加37280000估值比率资本公积增加671-438000PE-81515501207771457其他筹资现金流-213501-203235PB477235197157117现金净增加额297-153254-113388EVEBITDA-68312751017652379数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1517公司首次覆盖报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R4中高风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1617公司首次覆盖报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮编710065邮箱邮箱researchkyseccnresearchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1717