稀缺虚拟IDM模拟厂商，拥有自研核心工艺。全球前十大模拟芯片厂商均采用IDM模式，通过自有工艺和产线保证产品竞争力,而国内模拟厂商多为Fabless且使用代工厂的标准工艺。公司与主要合作晶圆厂合作开发了国际先进的三大自有BCD工艺平台,已实现低中高不同电压等级全覆盖。公司为国内除矽力杰(台股上市)以外首家采用虚拟IDM模拟厂商，在A股具备稀缺性。
　　公司深耕电源类产品并向平台型模拟厂商发展。公司早期以AC-DC和DC-DC中的通用标准品起家，目前电源类产品已覆盖AC-DC、DC-DC、线性电源和电池管理四大类，同步扩张信号链产品，拥有1000款以上可销售和600款以上在研产品，并研发出高集成大电流、高压高精度高可靠性功率管理系列等业内首创性产品。
　　消费电子应用起家,工业及通讯占比巳至50%。公司产品下游应用从消费电子向工业应用、计算和存储以及汽车电子、通讯电子领域扩展。19年至今来自消费电子的营收占比持续下降，工业及通讯领域的占比从20%提升至50%左右，成为最主要的收入来源。
　　汽车电子、光伏储能、云计算和数据中心成为未米三大成长机会。1)汽车电子电气化趋势带动车用芯片量价齐升。据罗兰贝格,单车电子电气相关BOM将从L1时代的3145美元提升到L3时代的7030美元。据ST和中汽协的数据，单车芯片用量将从燃油车的500颗提升到新能源车的1000颗。2)光伏储能装机量高增速带动储能BMS快速发展，据GG1I,25年中国储能BMS市场规模178亿元，五年CAGR达47%。3)云计算和数据中心建设热度不减，海外互联网公司增加IT基础设施相关资本支出，拉动服务器配套DrMOS和多相控制器需求。
　　盈利预测、估值和评级
　　2022年12月，公司发行新股5808万股，发行价38.26元/股,预计募集总金额22.22亿，其中15.71亿计划用于高性能电源管理.芯片研发及产业化项目、模拟芯片研发及产业化项目、汽车电子芯片研发及产业化项目、先进半导体供应平台开发项目以及划拨3亿元用于发展与科技储备资金，其余部分为超募资金。
　　我们预计22-24年收入分别为14.6亿元、21.55亿元和29.99亿.元，归母净利润分别为1.77亿元、2.73亿元、4.75亿元，采用.PE估值法，给予23年80倍PE，市值为218.4亿元，对应目标价为48.88元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期:经营现金流为负;客户集中度提高的风险;财务投资者减持风险。
　　

研究报告全文：稀缺虚拟IDM模拟厂商拥有自研核心工艺全球前十大模拟芯片厂商均采用IDM模式通过自有工艺和产线保证产品竞争力而国内模拟厂商多为Fabless且使用代工厂的标准工艺公司与主要合作晶圆厂合作开发了国际先进的三大自有BCD工艺平台已实现低中高不同电压等级全覆盖公司为国内除矽力杰台股上市以外首家采用虚拟IDM模拟厂商在A股具备稀缺性公司深耕电源类产品并向平台型模拟厂商发展公司早期以AC-DC和DC-DC中的通用标准品起家目前电源类产品已覆盖AC-DCDC-DC线性电源和电池管理四大类同步扩张信号链产品拥有1000款以上可销售和600款以上在研产品并研发出高集成大电流高压高精度高可靠性功率管理系列等业内首创性产品消费电子应用起家工业及通讯占比已至50公司产品下游应用从消费电子向工业应用计算和存储以及汽车电子通讯电子领域扩展19年至今来自消费电子的营收占比持续下降工业及通讯领域的占比从20提升至50左右成为最主要的收入来源汽车电子光伏储能云计算和数据中心成为未来三大成长机会1汽车电子电气化趋势带动车用芯片量价齐升据罗兰贝格单车电子电气相关BOM将从L1时代的3145美元提升到L3时代的7030美元据ST和中汽协的数据单车芯片用量将从燃油车的500颗提升到新能源车的1000颗2光伏储能装机量高增速带动储能BMS快速发展据GGII25年中国储能BMS市场规模178亿元五年CAGR达473云计算和数据中心建设热度不减海外互联网公司增加IT基础设施相关资本支出拉动服务器配套DrMOS和多相控制器需求2022年12月公司发行新股5808万股发行价3826元股预计募集总金额2222亿其中1571亿计划用于高性能电源管理芯片研发及产业化项目模拟芯片研发及产业化项目汽车电子芯片研发及产业化项目先进半导体供应平台开发项目以及划拨3亿元用于发展与科技储备资金其余部分为超募资金我们预计22-24年收入分别为146亿元2155亿元和2999亿元归母净利润分别为177亿元273亿元475亿元采用PE估值法给予23年80倍PE市值为2184亿元对应目标价为4888元股首次覆盖给予买入评级下游需求不及预期经营现金流为负客户集中度提高的风险财务投资者减持风险敬请参阅最后一页特别声明1公司深度研究内容目录一公司核心优势511核心自研工艺稀缺的虚拟IDM模式512产品线丰富由电源管理IC起家向平台型模拟厂商发展713客户结构优化工业及通讯占比达50汽车芯片加速推出14二成长机会1521汽车电子电气化趋势带动车用芯片量价齐升1522光伏储能装机量高增长以及工业化40提升电源管理芯片需求1623CSP厂商持续增加IT基础设施开支以及5G持续渗透20三公司基本情况介绍24四募投项目27五盈利预测与投资建议2841盈利预测2842投资建议及估值29六风险提示30图表目录图表1IDM虚拟IDMFabless经营模式对比5图表2虚拟IDM模式与Fabless模式具体差异5图表32021年全球营收前10模拟厂商6图表4国内外模拟厂商经营模式对比6图表5集成电路设计行业不同工艺的区别6图表6公司三大BCD工艺平台的特点7图表7公司主要产品发展历程8图表8公司产品布局与德州仪器对比8图表9公司产品布局9图表10DC-DC已成最大业务板块占比接近509图表11AC-DC芯片主要产品9图表12高效率有源钳位反激控制器同业竞品相比10图表13同步整流芯片AC-DC类同业竞品相比10图表142022年上半年AC-DC营收同比增长2110图表152022年上半年AC-DC的单价继续上升10图表162027年氮化镓功率器件市场规模20亿美元10敬请参阅最后一页特别声明2公司深度研究图表17公司主要DC-DC芯片产品11图表18100V大电流降压控制器DC-DC同业竞品相比11图表19智能功率级模块DC-DC同业竞品相比11图表202022年上半年DC-DC营业收入同增4812图表212022年上半年DC-DC出货量及ASP继续同增12图表22公司DC-DC芯片下游结构12图表23非消费类DC-DC单价快速提升12图表24100V半桥大电流驱动芯片线性电源品类同业竞品对标13图表252022年上半年线性电源营业同增2913图表262022年上半年线性电源ASP下降13图表27通讯在线性电源中的收入逐渐提高13图表28不同应用领域ASP情况13图表29公司产品在各细分赛道应用示意图14图表30工业及通讯领域的营收占比逐渐提升到5014图表312022年公司与部分车企合作金额预计15图表322025年全球新能源车销量预计达2343万辆15图表33汽车为2022年模拟芯片中增速最高的赛道15图表342026年全球汽车半导体市场规模达670亿美元15图表35自动驾驶由L1向L3电子电气价值量提升16图表36模拟及电源管理芯片在汽车赛道的主要应用16图表37模拟及电源管理芯片在工业赛道的主要应用16图表38储能技术分类17图表39中国风电和太阳能装机容量迅速增加17图表40工业储能的应用场景18图表412030年中国电化学储能装机规模将达110GW18图表422025年中国储能BMS市场规模将达到178亿元18图表43工业自动化下模拟IC的五个市场机会19图表442024年全球机器人市场规模有望突破650亿美元19图表452024年中国机器人市场规模251亿美元20图表46中国工业机器人装机量在全球的占比不断提高20图表472022年通讯是模拟芯片最大下游应用赛道20图表48机器数据量图表21图表492026年服务器市场规模将达1665亿美元21图表50北美四大CSP厂商季度资本开支持续增加22图表512026年中国云基础设施服务市场规模将达847亿美元22敬请参阅最后一页特别声明3公司深度研究图表525G基站比重持续提升23图表532030年前5G基站年新增维持在80-120万左右23图表545G手机新增电源管理芯片示意图23图表553G4G5G手机射频器件演变史24图表562019-2022年1月5G手机渗透率24图表57历代iPhone摄像头演变史24图表58公司股权结构25图表592022年前三季度公司实现营收1040亿元25图表60股份支付费用成拖累净利润主因25图表61公司营收逐渐放量26图表62公司营收增速领先行业平均水平26图表63各产品毛利逐渐改善带动综合毛利率提升26图表64公司毛利逐渐接近行业平均水平26图表65公司研发费用率维持行业平均水平27图表66公司募投项目总览27图表67公司分业务营收及毛利率预测29图表682019-2024E公司费用率29图表69可比公司估值比较市盈率法30敬请参阅最后一页特别声明4公司深度研究11核心自研工艺稀缺的虚拟IDM模式根据经营模式不同可将集成电路设计企业分为IDMFabless虚拟IDM三种采用Fabless经营模式的企业只专注于产品设计及最终销售将晶圆制造封装测试环节全面委托给代工厂进行IDM模式下厂商独立进行产品设计晶圆制造封装测试环节并将生产出IC产品进行销售虚拟IDM模式公司不仅专注于设计和销售环节更引入自有工艺技术的研发虚拟IDM模式核心优势1相较于IDM模式虚拟IDM降低了集成电路设计企业的初始进入成本因无需自身组织晶圆制造等生产加工环节企业固定资产投入较少可专注于集成电路设计与销售环节自身运行更加轻便灵活2相较Fabless厂商虚拟IDM公司能够持续提升工艺平台的性能使工艺制造水平与芯片开发需求相匹配以实现芯片最优性能更高可靠性与效率更能够打入通讯电子汽车电子等新兴应用领域3能够更好地进行设计工艺协同优化加快产品迭代增强市场竞争能力一般芯片设计公司基于晶圆厂通用的公共工艺平台进行产品设计因晶圆厂工艺平台迭代周期相对滞后平台相关指标参数及性能相比于国际先进设计厂商的自有工艺平台存在一定差异导致产出产品在性能可靠性和效率等方面存在一定竞争劣势虚拟IDM公司凭借自研工艺平台能够进一步加快更新迭代芯片产品持续在市场上保持产品的先进性图表1IDM虚拟IDMFabless经营模式对比图表2虚拟IDM模式与Fabless模式具体差异虚拟IDM模式Fabless模式可基于晶圆厂产线资源对工艺进基于晶圆厂本身产线生产行调试开发并可基于自有工艺资源及公共工艺平台平台进行晶圆制造进行晶圆制造采购的晶圆主要基于自有工艺平采购的晶圆主要基于采购台技术公共工艺平台技术销售销售模式无显著差异销售模式无显著差异研发以电路版图设计与工艺开发并重公司建有工艺开发团队发团队一般不具备可基于晶圆厂产线资源进行自有基于晶圆厂产线资源工艺的开发和改进研发人员在进行自有工艺开发的进行电路版图设计时基于自行研发能力研发人员在进开发的专有集成电路工艺设计包行电路版图设计时PDK进行公司专有PDK体仅能基于晶圆厂提供现了自有工艺技术并可持续基的标准PDK进行于产品开发需求进行优化因而研发效率和开发产品性能更高来源公司招股说明书国金证券研究所来源公司招股说明书国金证券研究所全球营收前十模拟厂商多采用IDM模式公司为A股首家虚拟IDM的模拟厂商根据ICInsights的数据全球前十大模拟芯片公司均为海外公司且都自有工艺平台以此来保证自身产品的先进性和独特性保障产品的持续竞争力而国内模拟IC设计公司多依赖于晶圆厂标准工艺公司借鉴海外模拟芯片公司的发展经验以及研发模式在模式上采用虚拟IDM模式与主要合作晶圆厂均合作开发了国际先进的自有BCD工艺平台模拟芯片与数字芯片对晶圆制造的要求不尽相同模型芯片制造过程并不追求高端的先进工艺而更在意芯片的产品性能指标对高功率处理高数字密度和低噪声等参数有着更高要求IDM模式厂商拥有独立产线更容易根据产品进行工艺产线的调教能保证产品供应和性能的稳定其次IDM公司可以同步开展产品设计和工艺研发工作研发设计部门和制造部门可以快速沟通缩短开发时间国内模拟厂商多采用Fabless模式公司为国内除矽力杰台股上市以外采用虚拟IDM模拟厂商与A股其他模拟上市公司相比稀缺性明显敬请参阅最后一页特别声明5公司深度研究图表32021年全球营收前10模拟厂商图表4国内外模拟厂商经营模式对比公司2021营收百万美元市场份额经营模式国际半导体厂商国内半导体厂商TexasInstruments14050190圣邦股份AnalogDevices9355127思瑞浦高通SkyworksSolutions591080Fabless纳芯微NVIDIAInfineon480065芯朋微ST390653Qorvo387552矽力杰台股上市NXP345747虚拟IDMMPS杰华特ONSemi211529Microchip183925TI士兰微Renesas111015IDMAnalog华润微Others23497318Skyworks均为功率半导体公司来源ICInsights国金证券研究所来源各公司年报国金证券研究所模拟集成电路设计行业的根基在于工艺全球前十大模拟集成电路厂商均拥有自有工艺平台以此来保证自身产品的先进性并提升产品的竞争力目前应用于模拟集成电路的工艺包括BCD工艺以及CMOS等其他工艺BCD工艺是一种单片集成工艺技术为现阶段模拟集成电路行业的主流工艺其能够在同一芯片上制作双极管bipolarCMOS和DMOS器件综合了双极器件Bipolar跨导高负载驱动能力强CMOS集成度高功耗低以及DMOS在开关模式下功耗极低等优点因此整合过的BCD工艺能够降低模拟芯片的功耗减少不同模块之间的相互干扰并降低成本图表5集成电路设计行业不同工艺的区别来源意法半导体官网TSMC官网等公司招股说明书国金证券研究所先进的自有BCD工艺平台保障产品独特性公司三大BCD工艺平台不断迭代低中高不同电压等级全覆盖通过与国内主要晶圆代工厂合作公司构建了018微米的7到55伏中低压BCD工艺018微米的10到200V高压BCD工艺和035微米的10到700V超高压BCD工艺的三大类工艺平台并均已经过两次及以上迭代初步形成了系统的自研工艺体系同时公司BCD工艺已形成22项发明专利和17项实用新型专利目前多款高性能电源管理芯片产品已实现量产在晶圆面积电源效率与耐压等级等多项指标上达到或超过了部分国际知名厂商的公司产品敬请参阅最后一页特别声明6公司深度研究图表6公司三大BCD工艺平台的特点来源公司上市申请审核问询函的回复国金证券研究所12产品线丰富由电源管理IC起家向平台型模拟厂商发展电源管理起家向模拟全产品线拓展公司以AC-DC芯片起家以消费电子领域的小电流DC-DC芯片和照明领域AC-DC芯片等通用标准品为主但相关产品市场竞争较为激烈随着公司业务技术和团队的持续发展产品结构持续优化电源管理芯片和信号链芯片齐头并进目前公司电源管理产品已覆盖AC-DC芯片DC-DC芯片线性电源芯片和电池管理芯片四大类别并拥有40余条子产品线信号链芯片包括检测芯片接口芯片以及转换器芯片等子类别公司目前拥有1000款以上可供销售600款以上在研的芯片产品型号形成品类多覆盖广性价比高的产品供应体系并已进入海康威视中兴小米通讯新华三荣耀等龙头企业供应链体系其中电源管理产品线形成了较为完善的产品布局可与国际大厂比肩并在部分类别上研发出了如高集成度大电流系列高压高精度高可靠性功率管理系列等多类具有首创性的芯片敬请参阅最后一页特别声明7公司深度研究图表7公司主要产品发展历程来源公司招股说明书国金证券研究所图表8公司产品布局与德州仪器对比电源管理产品主要大类德州仪器杰华特直流直流开发稳压器是是交流直流和隔离式直流直流控制器和转换器是是电池管理IC是是电源开发是是LED驱动器是是栅极驱动器是是USB电源产品是是氮化镓GaN产品是是MOSFET是是以太网供电PoEIC是是线性LDO稳压器是是监控器和复位IC是无在开发中多通道IC和PMIC是是LCD和OLED显示器电源和驱动器是无在开发中来源公司上市申请审核问询函的回复国金证券研究所电源管理芯片用于管理电池与电路之间的关系负责电能转换分配检测监控等功能公司电源管理芯片包括AC-DC芯片DC-DC芯片线性电源产品和电池管理芯片等四大子产品2019年至今公司产品结构有了较大改变公司以AC-DC产品起家随后两年DC-DC芯片和线性电源芯片开始放量目前DC-DC产品已成为最大业务板块占比接近50敬请参阅最后一页特别声明8公司深度研究图表9公司产品布局图表10DC-DC已成最大业务板块占比接近50产品类别部分产品系列举例DC-DC芯片线性电源芯片AC-DC芯片电池管理芯片信号链IC同步整流产品非隔离式开关型照AC-DC芯片100明产品电源管理DC-DC芯片降压转换器升降压转换器80芯片负载开关和USB开关电子保险丝线性电源芯片60和热插拔电池管理芯片充电IC移动电源方案40检测芯片电池电压电流监控芯片20信号链芯接口芯片以太网供电产品接口芯片产品片0转换器芯片模拟前端和平衡器产品2019202020212022H1来源公司招股说明书国金证券研究所来源wind国金证券研究所从收入占比上看公司主要产品为AC-DC芯片DC-DC芯片及线性电源芯片2019-2021年合计营收占比分别为98119698和9688核心业务一AC-DC芯片为公司成立初期基本盘业务AC-DC芯片主要作用将市电等交流电压转换成低压供电子设备使用并提供各类保护机制防止电子设备因电路发生故障而损坏公司的AC-DC芯片基于自主工艺平台的设计可提供宽电压低能耗高性价比的产品公司在AC-DC芯片上较许多领先竞争对手有特色的技术通过产品的持续性迭代与创新公司逐渐在快充智能电表照明等行业细分市场积累了品牌知名度1公司同步整流系列产品技术先进是业界最早推出集成FET同步整流器的厂商之一近年来又于业内较早推出了高频SR系列同步整流产品2公司在业内较早推出了去纹波芯片以及业内首款自适应线性去纹波芯片无供电电容无补偿电容的集成开路保护LED驱动芯片等AC-DC产品并在漏电保护低待机功耗辅助供电等领域具有竞争优势3公司在国内率先推出智能电表智能调压芯片快充高频GaN控制和驱动器等产品图表11AC-DC芯片主要产品主要应用芯片类型产品功能介绍领域AC-DC同步可用于替代反激的副边整流二极管提高电源效率并优化副边整流器件工业应用整流产品的热性能消费电子AC-DC初级作为主控芯片调制交流输入电压用于控制电源实现恒压或恒流的输出工业应用侧调节器并集成各种保护功能消费电子高频GaN控控制和驱动高频氮化镓功率管并集成完备的保护功能保证电源和负载工业应用制和驱动器的安全运行包括了初次调节器和驱动器副边同步整流系列成套产品消费电子去频闪照明基于自有线性纹波消除专利技术串联于LED负载端将流经LED负载的消费电子产品电流进行可控直流滤波具备对前级工频电流纹波的消除功能来源公司招股说明书国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明9公司深度研究图表12高效率有源钳位反激控制器同业竞品相比图表13同步整流芯片AC-DC类同业竞品相比来源公司招股说明书国金证券研究所来源公司招股说明书国金证券研究所公司AC-DC主要应用于消费电子领域多数为照明类AC-DC产品终端客户涵盖如飞利浦欧普照明雷士照明罗马仕等国内外主流厂商2019-1H2022销售收入分别为145亿元189亿元367亿元和146亿元营收由2019年的5641下降到2022年上半年的20832022年上半年公司AC-DC芯片收入同比增长21出货量为5217万颗ASP为228元较年初的021元有所提升主要系公司针对照明应用领域的经销体系成熟且主要经销商稳定相关产品的收入稳定增长图表142022年上半年AC-DC营收同比增长21图表152022年上半年AC-DC的单价继续上升AC-DC收入亿元yoyAC-DC出货量万颗ASP元48018000415003600312002409000260012001300000002019202020212022H12019202020212022H1来源wind国金证券研究所来源公司招股说明书国金证券研究所AC-DC业务未来有望随着各类快充渗透率提高实现稳健成长据充电头网氮化镓galliumnitrideGaN是第三代半导体材料其运行速度比旧式传统硅Si技术加快了二十倍并且能够实现高出三倍的功率用于尖端快速充电器产品时可以实现远远超过现有产品的性能在尺寸相同的情况下输出功率提高了三倍公司能够提供ACF和AHB等不同拓扑类型的业界领先的氮化镓电源方案能够为客户提供包含PFC控制器GaN控制GaN合封芯片副边同步整流以及PD协议芯片在内的整套氮化镓方案根据Yole的数据2021年氮化镓功率器件的市场规模是126亿美元到2027年市场规模将成长到20亿美元21-27年CAGR达59图表162027年氮化镓功率器件市场规模20亿美元敬请参阅最后一页特别声明10公司深度研究来源Yole国金证券研究所核心业务二DC-DC芯片主要用于将外部直流输入电压转换成数字芯片电子产品执行装置中适用的工作电压并实现内部稳定供电终端应用场景包括通讯服务器笔记本电脑安防电视机STBOTT盒子光调制解调器路由器等公司为业内少数拥有完整DC-DC芯片产品组合的厂商产品覆盖从5伏到700伏全电压等级能够提供完整的通讯和服务器电源解决方案其中部分产品具备国内首创性部分产品已达到国际先进水平2019年公司率先量产用于通讯和工业市场的65V大电流MOSFET集成降压芯片2020年率先推出100V大电流降压控制芯片同年公司成功研发出用于CPU供电的智能功率级模块SmartPowerStageDrMOS此产品打破了欧美厂商的垄断此后在2021年和2022年公司相继研发出车规用DrMOS和90ADrMOS持续强化在智能功率级模块上的竞争力图表17公司主要DC-DC芯片产品芯片类型产品功能介绍主要应用领域主要用于将高输入电压转换为较低的输出电压适用于通讯电子计算和存储降压转换器对电源转换效率较为敏感的场景工业应用消费电子主要用于将低输入电压转换为较高的输出电压适用于通讯电子工业应用消升压转换器电池供电的场景费电子在输入电压相对输出电压更高更低以及接近等不同条计算和存储工业应用升降压转换器件下均可提供稳定的输出电压适用于电池供电消费电子Type-CPD超级电容供电等场景多相控制器和通过多相控制器和智能功率级模块的组合使用将多个智能功率级模降压电路的输出并联使用从而输出数百安培到数千安通讯电子计算和存储块培的电流适用于超大功率供电的需求来源公司招股说明书国金证券研究所图表18100V大电流降压控制器DC-DC同业竞品相比图表19智能功率级模块DC-DC同业竞品相比来源公司招股说明书国金证券研究所来源公司招股说明书国金证券研究所公司DC-DC产品覆盖5伏至700伏低中高全电压等级产品覆盖消费电子工业应用通讯电子计算与存储以及汽车电子等多个领域自2020年开始因应用于通讯领域的产品研发推广及与大客户建立合作关系后出货量销售额存在明显增长2019-1H2022公司DC-DC芯片收入分别为801677万元167亿元375亿元和334亿元从结构上看低单价的消费电子占比由2019年61下降至2021年32通讯电子工业计算与存储等占比迅速提升叠加成本优势及大客户战略公司不同领域产品ASP也不断提升敬请参阅最后一页特别声明11公司深度研究图表202022年上半年DC-DC营业收入同增48图表212022年上半年DC-DC出货量及ASP继续同增公司DC-DC收入亿元yoyDC-DC出货量万颗ASP元4601500055012000434090003230600022011030001000002019202020212022H12019202020212022H1来源wind国金证券研究所来源公司招股说明书国金证券研究所图表22公司DC-DC芯片下游结构图表23非消费类DC-DC单价快速提升消费电子工业应用通讯电子计算和存储汽车电子消费电子工业应用100通讯电子计算和存储0680056004034002200100201920202021201920202021来源公司上市申请审核问询函的回复国金证券研究所来源公司上市申请审核问询函的回复国金证券研究所未来成长方向多项控制器与汽车电子公司与英特尔开展深入合作开发的多相控制器产品可以为CPUGPUASIC供电已开发了应用于服务器和计算机应用的多款多相产品可同时覆盖服务器通讯交换机笔记本和台式机市场公司大电流DC-DC变换器产品采用超快动态响应的I2控制模式已形成了核心专利目前已基于国内供应链产出了12A16A20A等不同电流档次的降压芯片产品广泛应用于通信服务器工控等应用场景公司该类产品具有超快动态响应能力公司适用于IoT的超低功耗DC-DC产品相较于传统电源产品可大幅提升待机时间可满足物联网市场超长待机需求在汽车电子领域公司2021年国内首款车规级FET驱动芯片并在2022年研发了国内首款65V车规级DC-DC产品以及国内首款车规高压DC-DC控制器逐步深入汽车电子领域进行产品布局与升级核心业务三线性电源芯片主要作用于对外部输入直流电压等进行线性电压调节于管理通过使功率器件工作于线性状态实时调节输出电压或电流状态以保障电子产品的稳定高效运行公司自研技术可以针对不同电压需求进行最优化设计降低产品静态功耗提高产品性能和适用性公司在电源配电和保护芯片的技术研发已处于行业前列水平可广泛应用于计算机通讯和消费电子领域敬请参阅最后一页特别声明12公司深度研究图表24100V半桥大电流驱动芯片线性电源品类同业竞品对标来源公司招股说明书国金证券研究所2021年公司与A公司及仁宝电脑等计算与存储领域的大客户的合作逐步深入新产品在导入上述客户后逐步放量且部分新产品的单位价格较高导致线性电源芯片销售数量及单位价格均增长2019-1H2022线性电源业务实现营收分别为268468万元388762万元267亿元和203亿元营收占比由2019年的1046提高到2022年上半年的289图表252022年上半年线性电源营业同增29图表262022年上半年线性电源ASP下降线性电源收入亿元yoy线性电源出货量万颗ASP元4356000730500063250540020042300150320002110100501000002019202020212022H12019202020212022H1来源wind国金证券研究所来源公司招股说明书国金证券研究所图表27通讯在线性电源中的收入逐渐提高图表28不同应用领域ASP情况计算和存储通讯电子消费电子工业应用计算和存储通讯电子100消费电子工业应用480603402201002020202120202021来源公司上市申请审核问询函的回复国金证券研究所来源公司上市申请审核问询函的回复国金证券研究所其他业务电池管理芯片与信号链IC加速布局电池管理芯片领域公司目前可提供系统的充电IC解决方案和移动电源方案产品广泛应用于TWS耳机蓝牙音箱数码相机电动玩具移动电源移动POS机等工业应用和消费电子场景公司信号链芯片主要包括检测产品接口产品和转换器产品等三类2018年公司研发了国内首款14串BMS模拟前端芯片基于自有高压工艺公司可提供10串和16串的模拟前端产品该产品系列的敬请参阅最后一页特别声明13公司深度研究电压电流检测精度等主要指标处于行业先进水平可广泛应用于储能系统UPS系统智能家居轻型电动交通工具电动工具等领域汽车级产品计划将于2023年推出随着储能市场和新能源汽车市场的飞速发展公司模拟前端芯片将有较大的市场发展机会此外公司在研高性能时钟产品如时钟驱动器Buffer高性能时钟发生器PLL等公司基于自有高压等工艺平台实现高压高精度等高端信号链产品的开发形成差异化竞争格局增强公司市场影响力13客户结构优化工业及通讯占比达50汽车芯片加速推出公司由消费电子领域起家逐渐成长为全领域覆盖随着公司技术不断积累产品品类持续扩充公司产品的应用领域不再局限于消费电子领域而是从消费电子向工业应用计算和存储以及汽车电子通讯电子领域扩展从2019年至今公司消费电子领域的营收占比每年都在下滑而工业及通讯领域的营收占比从20左右提升至50左右已成为公司最主要的产品应用领域未来公司将同步开发电源管理芯片和信号链芯片进一步加强公司在工业通讯和汽车电子领域供应高性能芯片的能力目前公司已基本构建起了较完整的全品类模拟芯片产品线广泛覆盖汽车电子通讯电子计算和存储工业应用消费电子等各应用领域以笔记本电脑为例公司目前可提供USB限流开关产品显示芯片负载开关降压变换器降压控制器电池一次保护芯片电池二次保护芯片升压变换器线性稳压器等近10类模拟集成电路产品另有多款产品在开发过程中可覆盖笔记本电脑对大部分模拟芯片的需求目前公司已自主研发出高集成度大电流系列高压高精度高可靠性功率管理系列等首创性产品从导入客户角度看公司产品已成功进入海康威视中兴小米通讯新华三荣耀等各行业龙头企业的产品供应体系其他龙头客户如比亚迪汇川技术三星也处于集中送样阶段图表29公司产品在各细分赛道应用示意图图表30工业及通讯领域的营收占比逐渐提升到50消费电子通讯电子工业应用计算和存储汽车电子1008060402002019202020212022H1来源公司招股说明书国金证券研究所来源公司招股说明书国金证券研究所在汽车电子领域公司2021年国内首款车规级FET驱动芯片并在2022年研发了国内首款65V车规级DC-DC产品以及国内首款车规高压DC-DC控制器逐步深入汽车电子领域进行产品布局与升级2021年公司汽车芯片开始产生收入销售的汽车电子芯片产品类型为DC-DC芯片应用于新能源汽车场景对汽车中控系统进行供电实现销售金额51891万元占当期营业收入的比例为050截至2022年6月30日公司2022年度已面向汽车电子领域客户实现销售金额53898万元同时汽车电子领域客户相关的未完成在手订单金额为38851万元根据公告披露预计2022年公司与比亚迪小鹏汽车长安汽车等部分车企的合作金额在1000万元以上整体汽车电子领域实现的销售收入在1300至2500万元之间相比2021年度增长约150-400敬请参阅最后一页特别声明14公司深度研究图表312022年公司与部分车企合作金额预计来源公司上市申请审核问询函的回复国金证券研究所21汽车电子电气化趋势带动车用芯片量价齐升新能源汽车销量仍维持较高增速渗透率仍有提升空间据国金电车组的数据显示预计2022年全球新能源汽车销量为1001万台同比增长556预计2025年销量将达到2343万辆22-25年CAGR达328随着近年来多国政府相继出台政策禁售燃油车海内外车企也陆续推出停售燃油车的计划挪威政府要求5年内全面停止燃油车销售此外荷兰美国加州德国印度也宣布在2030年禁售传统燃油车等伴随各国政府积极推动碳中和政策以及汽车厂商加快转型速度看好新能源车的渗透率将继续提高图表322025年全球新能源车销量预计达2343万辆25全球新能源车销量合计百万辆YoY14012020100158010604052000202020212022E2023E2024E2025E来源国金电车组Marklines国金证券研究所车用模拟芯片为增长最快赛道预计2026年全球车用市场规模达到66963亿美元其中车用模拟芯片约180亿美元根据ICInsights的数据2022年车用模拟芯片市场规模将达到137亿同比增长17为模拟芯片中增速最高的细分赛道根据IDC的数据显示全球汽车领域半导体市场规模将在2026年达到66963亿美元2022-2026年CAGR达47其中车用模拟芯片的市场规模约180亿美元占比接近27图表33汽车为2022年模拟芯片中增速最高的赛道图表342026年全球汽车半导体市场规模达670亿美元201716141112999840OthersComputerConsumerIndustrialIndustrialAutomotiveapplicationNonspecificNonCommunicas敬请参阅最后一页特别声明15公司深度研究来源ICInsights国金证券研究所来源IDC国金证券研究所车用芯片量价齐增根据罗兰贝格的数据随着自动驾驶等级从L1燃油车向L3纯电动车过渡单车电子电气相关的BOM物料清单价值不含电池和电机将从2019年的3145美元增长到2025年的7030美元其增长的主要来源为汽车电气化新增加的电池管理系统与电驱动相关硬软件例如逆变器动力总成域控制器DCU各类传感器预计带来超过2600美元的BOM价值提升综合ST和中国汽车工业协会的数据传统内燃机汽车需要500-600颗芯片而到新能源汽车单车芯片用量提升到1000-2000颗图表35自动驾驶由L1向L3电子电气价值量提升来源罗兰贝格国金证券研究所从应用场景来看我们认为新能源车电源管理芯片用量的增加主要体现在1BMSBatteryManagementSystem电池管理系统混合动力汽车和纯电动汽车均增加了AFE充电AC-DCDC-DC的需求2智能座舱系统增加电源管理的需求3自动驾驶系统ADAS的传感器激光雷达数量增加将推动电源管理芯片的需求图表36模拟及电源管理芯片在汽车赛道的主要应用应用示例芯片类别ADAS摄像头传感器融合超声波雷达激光雷达毫米波雷达电源管理接口传感器汽车照明车身马达电动座椅辅助电源后视镜驾驶杆车身控电源管理放大器接口电机驱车身电子装置与照明制模块网关汽车安全系统动器传感器混合动力电动和动力放大器电机驱动器传感器数据加热和制动力总成传感器动力转向引擎管理等总成系统转换器信息娱乐系统与仪表组汽车仪表板汽车显示屏音响主机座舱控制器等电源管理放大器传感器来源头豹研究院国金证券研究所22光伏储能装机量高增长以及工业化40提升电源管理芯片需求工业领域电源管理芯片应用广泛产品全方位要求较高工业用芯片以可靠性安全性为主偏好性能成熟稳定类产品资格认可较为严格一般不低于15年通过经验积累和反复迭代才能实现产品全方位的高性能高可靠性以及高安全性模拟芯片在工业终端的应用场景广泛覆盖航空航天工业控制医疗照明马达驱动工业运输光伏储能等多种领域其中大部分场景都需要使用电源管理芯片图表37模拟及电源管理芯片在工业赛道的主要应用下游细分市场应用示例芯片类别航天航空航空电子传感器成像及雷达电源管理放大器传感器工业控制工业电脑机器视觉安全防护状态监测人机界面机械机床等电源管理放大器数据转换器医疗医疗器材家庭保健监护诊断影像学等放大器电机驱动器数据转换器照明LED灯具照明控制户外交通驱动器照明灯驱动器电源管理放大器传感器接口敬请参阅最后一页特别声明16公司深度研究马达驱动步进驱动器交流变频器直线电机运输等电源管理放大器传感器数据转换器工业运输资产追踪个人运输铁路交通等电源管理放大器光伏储能储能系统UPS系统电源管理电池管理接口检测转换器来源头豹研究院国金证券研究所电化学储能是储能电池的主力军诞生了大量储能BMS的需求当前的储能方式包括机械储能化学储能和电磁储能等其中化学储能在电力系统中分布较为广泛化学储能技术将电能转换成化学能存储在电池中并适时重新转换成电能反馈回电力网络从技术路径上看化学储能可以分成锂离子电池氧化还原液流电池铅蓄电池和钠硫电池等不同技术路线据前瞻产业研究院锂离子电池在现有化学储能装机中占比90主要分为三元锂电池磷酸铁锂电池等具有响应速度快布置灵活建设周期短等特点图表38储能技术分类来源前瞻产业研究院国金证券研究所碳中和的背景下中国风电和太阳能装机容量和发电量实现迅速增加储能装置成为平衡发电与用电的必备润滑剂来自国家能源局的数据显示截至2022年11月底全国发电装机容量约251亿千瓦其中风电和太阳能装机量达72亿千瓦2030年前碳达峰行动方案明确我国到2030年风电和太阳能要实现装机容量12亿千瓦的目标可再生能源占比不断提高是电力系统的长期趋势风电和太阳能在我国电力系统中的角色也将完成从补充能源到主力能源的逐渐演变但是新能源发电也存在一些缺点比如风能太阳能等存在发电和用电不匹配的问题也导致了新能源发电存在随机性与波动性通过储能系统可以在发电高峰时期将电力以另外的形式储存起来同时在发电低谷时将预先存储的能源转回成电力储能系统实质在电网的供给端实现了润滑剂和调控作用图表39中国风电和太阳能装机容量迅速增加火电亿千瓦水电核电风电太阳能发电风电太阳能YoY3045402535203025152010151055002012201320142015201620172018201920202021202211敬请参阅最后一页特别声明17公司深度研究来源iFind国家统计局国金证券研究所储能广泛应用于发电输电配电和用电四大场景在发电侧配合传统电网的火电机组参与AGC辅助服务同时与风电光伏发电配套使用来降低发电率的波动以提高发电的稳定性和发电质量在输电环节可降低输电的成本实现变电站储能调峰调频辅助服务在配电环节可以缓解企业和用户用电压力缓解线路阻塞延缓输电扩容在送电环节可通过峰谷差套利进而减少企业和用户用电成本图表40工业储能的应用场景来源绿色和平国金证券研究所电池管理系统BMS为储能装置核心组件2025年储能BMS市场规模接近200亿据中国化学与物理电源行业协会的数据到2025年中国电化学储能的年装机量预计将达到12GW累计装机量将达到约40GW90以上新增装机量都将以锂离子电池为主考虑到2030年实现碳达峰的目标2025年后新能源发电的年装机量将保持年均100GW电化学储能的年装机量将保持在12-15GW预计到2030年电化学储能装机规模将达到约110GW在储能市场快速发展的驱动下作为电化学储能核心装置之一的BMS系统将迎来历史性的发展机遇2021年中国储能BMS市场规模达38亿元2025年中国储能BMS市场规模预计将达到178亿元21-25年CAGR达47图表412030年中国电化学储能装机规模将达110GW图表422025年中国储能BMS市场规模将达到178亿元来源中国化学与物理电源行业协会国金证券研究所来源GGII国金证券研究所工业40时代自动化浪潮席卷机器人助力电源管理芯片发展工业40是指利用信息化技术促进产业变革将工业发展推向智能化新时代在工业智能化发展过程中十分依赖模拟芯片的运用五个工业市场机会悄然而生软件可配置系统云端连接机器健康监测与管理系统安全和机器人我们认为在工业自动化智能化发展趋势下工业机器人作为标准化自动设备渗透率将会快速提高而工业40日益复杂的电气系统将成为工业端电源管理芯片的增长需求点敬请参阅最后一页特别声明18公司深度研究图表43工业自动化下模拟IC的五个市场机会机会领域具体技术和功能软件可配置软件可配置系统是实现柔性制造的基础增加数字模拟的输入和输出口进行配置减少设备重复投入使用提高系统生产效率云端连接云端连接是实现智能制造的根本技术支撑只有联网设备才有可能实现智能分析和控制机器健康监与传感器技术密不可分利用传感器收集到的数据机器状态监测CBM系统对设备运行状况进行监控与分析从测与管理而让制造商更加有效地运营管理生产线减少停机次数提高生产效率生产安全离不开隔离技术工业中有大量高压场景需要采用隔离技术为工作人员创造安全操控空间而随着工业系统安全总线速度需求提升对安全技术也提出了更高要求机器人机器人本身为一个完整系统包括传感电源连接信号处理及安全技术等均需要不同种类的模拟芯片来源ADI国金证券研究所2024年全球机器人市场规模有望突破650亿美元21-24年CAGR达15据IFR和中国电子学会的数据预计2022年全球机器人的市场规模将达到513亿美元其中工业机器人的市场规模将达到195亿美元服务机器人的市场规模达到217亿美元特种机器人的市场规模达到101亿美元预计到2024年全球机器人市场规模将有望突破650亿美元2021-2024年的CAGR达到15尽管2021年供应链的间歇性中端阻碍了生产流程但是主要客户和主要应用行业的装机量都出现显著的增长我们认为未来全球工业机器人市场规模可观随着汽车和电子行业的复苏工业机器人和大数据人工智能5G等技术加强融合产业将进入快车道图表442024年全球机器人市场规模有望突破650亿美元工业机器人市场规模亿美元服务机器人市场规模亿美元特种机器人市场规模亿美元总计YoY7003060025500204001530010200100500201720182019202020212022E2023E2024E来源IFR中国电子学会国金证券研究所2024年中国机器人市场规模251亿美元21-24年CAGR达24全球占比接近4024年全球市场规模650亿美元近年来中国工业机器人装机量在全球的占比不断提高2021年中国工业机器人装机量达268万台占当年全球装机量的52在国内密集出台的政策和不断成熟的市场等多重因素驱动下机器人市场规模增长迅猛除了汽车和消费电子两大以往需求最为旺盛的行业外港口医疗物流化工以及石油等其他的下游应用市场逐步打开工厂加快自动化仓储体系建设物流公司大量引进机器人取代人工进行分拣搬动等操作医院药房实验室手术室引入各类工业机器人进行医疗辅助作业我们认为国内机器人的产量和市场规模都将持续保持较高增速水平上国内外机器人广阔的市场空间和发展场景也为电源管理芯片在工业领域的应用提供了增量市场敬请参阅最后一页特别声明19公司深度研究图表452024年中国机器人市场规模251亿美元图表46中国工业机器人装机量在全球的占比不断提高工业机器人服务机器人中国工业机器人装机量全球工业机器人装机量特种机器人总计YoY中国占比3003060602502550504040200203030150152020100101010005052005201220132014201520072008200920102011201620172018201920202021002006201720182019202020212022E2023E2024E来源IFR中国电子学会国金证券研究所来源IFR中国电子学会国金证券研究所23CSP厂商持续增加IT基础设施开支以及5G持续渗透通讯市场对PMIC的需求主要来自通信基站交换机路由器服务器手机终端等产品随着通讯技术的不断发展以及各类通讯设备的逐渐普及通讯产品的用电量不断增加PMIC能够对通讯设备提供多种电压的供电支持通过实时监控与精细化的成本控制保障通信产品的安全稳定可靠以及高性价比云计算和数据中心持续带动IT基础设施建设以及5G的持续渗透将成为2022年通讯成为模拟芯片最大细分赛道的关键原因之一根据ICInsights的数据预计2022年通讯用模拟芯片的市场规模为262亿美元同比增加14在整个模拟芯片市场中的占比达到了315已成为模拟芯片最大的下游应用赛道图表472022年通讯是模拟芯片最大下游应用赛道ConsumerComputer32CommunicasAutomotiveIndustrialOthersNonspecificapplication来源ICInsights国金证券研究所根据应用材料的数据机器所产生的数据量在2018年首次超越人类所创造的数据量从2019年每年几乎以倍数的幅度来增加从2020年到2025年全球数据增量将达到157Zetabytes1Yotabyte1000Zetabytes1Zetabyte1000Exabytes1Exabyte1000Petabytes1Petabyte1000Terabytes1Terabyte1000Gigabytes5年有89复合增长率以这样的速度增长我们很快在2028年就会看到超过1Yotabyte的数据增量这么庞大的数据增量不可能用人工来处理分析必须运用各种具备高速运算的人工智能芯片来过滤处理分析训练及推理这将持续带动7nm以下高速运算HBM存储器3DNANDCPUAIGPUFPGA网络芯片晶圆代工的需求及顺势带动成熟制程的配套芯片如电源管理芯片PCIEGen45retimer等的需求敬请参阅最后一页特别声明20