杰华特：国内稀缺的虚拟IDM模拟厂商，技术团队实力领先。公司是国内少数采用虚拟IDM模式的厂商，与中芯国际、合肥晶合等晶圆厂合作，构建自有工艺平台。可以基于下游应用领域定制化开发、降低成本，有利于进入高端市场。公司团队技术实力领先，创始人Zhou Xunwei,黄必亮等毕业于清华大学、浙江大学、弗吉尼亚理工大学等知名院校，拥有凌特等国际大厂工作经验，且近年来持续加大海外龙头公司人才引进，截至22年6月末公司员工579人，其中研发人员占比58.89%，硕士以上学历占比41.80%，30岁以上员工占55.96%，为公司高速成长奠定根基。
　　产品线持续丰富，业绩快速释放。公司产品主要包括ACDC芯片、DCDC芯片、线性电源芯片等，且持续推进产品高端化，ACDC方面推出高功率快充，DCDC陆续推出中高压DCDC、Dr MOS、多相控制器等，均属国内率先推出、性能领先的高壁垒产品，并且拓展ADC等信号链，推动平台化布局。得益于品类的丰富、下游需求放量及客户突破，公司营收由2019年的2.57亿元增长至2021的10.42亿元，年复合增长率高达101.38%；公司净利润在2021年扭亏为盈，进入健康发展时期。
　　进入多家龙头企业供应链，知名股东参股背书。经过多年发展，公司先后进入了中兴、新华三、浪潮等通讯设备与服务器厂商、荣耀、小米、欧普照明等消费电子厂商供应链体系，同时也是仁宝电脑、纬创集团、英业达等全球头部笔记本代工厂的合格供应商。公司实力也受到多家产业基金认可，如哈勃投资、比亚迪、英特尔、海康威视等先后对公司进行战略投资，股权绑定之下合作更为稳固。
　　瞄准中高端市场，开启车规级芯片布局。公司产品结构向高端化升级，毛利率水平持续改善，由2019年13.66%提升至2021年的42.16%，体现竞争力稳步增强。公司下游领域持续拓展，公司由消费电子起步，近年来不断在通讯电子、计算与存储领域取得突破进展，往后看随着公司车规产品的研发推广，汽车电子将成为公司的新方向。
　　投资建议：我们预计2022-24年公司归母净利为1.63/2.85/4.34亿元，对应PE分别为125/72/47倍。公司拥有AC-DC芯片、DC-DC芯片、线性电源芯片三大产品线，且正持续丰富品类，改善营收结构，扩展新的下游市场。公司产品不断获得更多客户信任，实力受到上下游企业的认可。我们看好公司长期成长，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：产品研发不及预期、客户集中度高、经营现金流量为负、募集项目进展不及预期、新股股价波动的风险
　　

研究报告全文：杰华特688141SH公司深度报告高性能模拟领军迈向服务器车规新征程2022年12月27日单击或点击此处输入文字杰华特国内稀缺的虚拟IDM模拟厂商技术团队实力领先公司是国内少数采用虚拟IDM模式的厂商与中芯国际合肥晶合等晶圆厂合作构建自有工艺平台可以基于下游应用领域定制化开发降低成本有利于进入高端市推荐首次评级场公司团队技术实力领先创始人ZhouXunwei黄必亮等毕业于清华大学当前价格5254元浙江大学弗吉尼亚理工大学等知名院校拥有凌特等国际大厂工作经验且近年来持续加大海外龙头公司人才引进截至22年6月末公司员工579人其中TableAuthor研发人员占比5889硕士以上学历占比418030岁以上员工占5596为公司高速成长奠定根基产品线持续丰富业绩快速释放公司产品主要包括ACDC芯片DCDC芯片线性电源芯片等且持续推进产品高端化ACDC方面推出高功率快充DCDC陆续推出中高压DCDCDrMOS多相控制器等均属国内率先推出性能领先的高壁垒产品并且拓展ADC等信号链推动平台化布局得益于品类的丰分析师方竞富下游需求放量及客户突破公司营收由2019年的257亿元增长至2021的执业证书S01005211200041042亿元年复合增长率高达10138公司净利润在2021年扭亏为盈进邮箱fangjingmszqcom入健康发展时期分析师童秋涛执业证书S0100522090008进入多家龙头企业供应链知名股东参股背书经过多年发展公司先后进邮箱tongqiutaomszqcom入了中兴新华三浪潮等通讯设备与服务器厂商荣耀小米欧普照明等消费电子厂商供应链体系同时也是仁宝电脑纬创集团英业达等全球头部笔记相关研究本代工厂的合格供应商公司实力也受到多家产业基金认可如哈勃投资比亚迪英特尔海康威视等先后对公司进行战略投资股权绑定之下合作更为稳固瞄准中高端市场开启车规级芯片布局公司产品结构向高端化升级毛利率水平持续改善由2019年1366提升至2021年的4216体现竞争力稳步增强公司下游领域持续拓展公司由消费电子起步近年来不断在通讯电子计算与存储领域取得突破进展往后看随着公司车规产品的研发推广汽车电子将成为公司的新方向投资建议我们预计2022-24年公司归母净利为163285434亿元对应PE分别为1257247倍公司拥有AC-DC芯片DC-DC芯片线性电源芯片三大产品线且正持续丰富品类改善营收结构扩展新的下游市场公司产品不断获得更多客户信任实力受到上下游企业的认可我们看好公司长期成长首次覆盖给予推荐评级风险提示产品研发不及预期客户集中度高经营现金流量为负募集项目进展不及预期新股股价波动的风险盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2021A2022E2023E2024E营业收入百万元1042142421303086增长率1562367496449归属母公司股东净利润百万元142163285434增长率1526151741525每股收益元037042073112PE1441257247PB218615751资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2022年12月26日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1杰华特688141电子目录1杰华特立足电源管理发力信号链构建平台化布局311国内电源管理IC翘楚发力信号链芯片312业绩持续高增新产品新领域助力高速成长413产业基金与政府基金背书核心人员均有美国凌特背景814突破核心技术重视研发团队建设102模拟IC国产化浪潮持续高性能领域将成为下一个战场1321模拟IC芯片市场空间广阔国产化进程势不可挡1322消费电子为国内主赛道汽车工业蓄势待发153产品线广阔覆盖业务发展各具亮点1831电源管理芯片老牌基石业务国产化智能化开辟发展空间1832信号链芯片初起步阶段打造平台型布局244工艺优势构筑壁垒车规级产品面向未来2541国内少数虚拟IDM经营模式厂商工艺研发助力产品性能优化2542整合优势加大投入进军车规级芯片新赛道2743兼有电源管理与信号链产品线为客户提供整体解决方案295盈利预测估值与投资评级3151盈利预测假设与估值3152估值分析与投资建议336风险提示34插图目录36表格目录36本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2杰华特688141电子1杰华特立足电源管理发力信号链构建平台化布局11国内电源管理IC翘楚发力信号链芯片国内电源管理IC翘楚信号链芯片开疆扩土杰华特成立于2013年公司是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业具备包括芯片和系统设计技术晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构目前公司产品以电源管理模拟芯片为主在电源管理芯片领域拥有业界领先的全品类产品设计开发能力与产品覆盖广度并逐步拓展信号链芯片产品公司电源管理芯片产品包括AC-DC芯片DC-DC芯片线性电源产品电池管理芯片公司信号链芯片包括检测芯片接口芯片以及转换器芯片表1公司的主要产品产品类型功能介绍部分产品系列举例AC-DC芯片对电子设备外部交流输入电压进行转换等同步整流产品非隔离式开关型照明产品DC-DC芯片对电子设备外部直流输入电压进行转换等降压转换器升降压转换器电源管理芯片线性电源芯片对电子设备外部直流输入电压进行线性调节与管理等负载开关和USB开关电子保险丝和热插拔电池管理芯片对电子设备中的电池进行充电与放电管理等充电IC移动电源方案检测芯片对电子系统进行电压电流检测电池电压电流监控芯片信号链芯片接口芯片负责处理电子系统间的数字信号传输以太网供电产品接口芯片产品转换器芯片负责模拟信号向数字信号转换过程的控制监控与反馈模拟前端和平衡器产品资料来源杰华特招股说明书民生证券研究院从产品结构看公司目前营收以电源管理芯片为主2022年1-6月份该部分业务占公司主营业务收入的9832从下游应用领域看公司产品应用于汽车电子通讯电子计算和存储工业应用消费电子等不同领域2022年1-6月数据显示消费电子与通讯电子领域是营收占比前二的下游领域分别占比3526与3372两者合计占比接近70图12022年1-6月份按产品分类营收占比图22022年1-6月按应用领域分类营收占比0921503消费电子98323526通讯电子电源管理芯片1507工业应用信号链芯片计算和存储168汽车电子3372资料来源杰华特招股说明书民生证券研究院资料来源杰华特招股说明书民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3杰华特688141电子电源管理芯片持续拓展发力信号链芯片新增长线公司自2013年成立以来先行聚焦AC-DC芯片形成了多系列高性价比的照明类AC-DC产品随后根据客户需求开发以DC-DC产品为主的全系列电源管理芯片产品2020年以来公司持续对电源管理芯片和信号链芯片全模拟芯片产品线进行深入开发目前已基本构建起了较完整的全品类模拟芯片产品线广泛覆盖汽车电子通讯电子计算和存储工业应用消费电子等各应用领域在起步发展阶段起步聚焦于AC-DC芯片公司在设立初期为快速占据市场空间先行聚焦于AC-DC芯片市场基于自身模拟集成电路技术的研发创新形成了多系列高性价比的照明类AC-DC产品终端客户涵盖如飞利浦欧普照明雷士照明罗马仕等国内外主流厂商占据了一定的市场规模在按需开发阶段根据客户需求开发DC-DC芯片2018-2019年公司在AC-DC芯片市场外大力开发以DC-DC类产品为主的全系列电源管理芯片产品在该阶段公司重点根据客户需求开发产品在引领发展阶段开启信号链芯片研发多领域开疆扩土2020年以来公司持续对电源管理芯片和信号链芯片全产品线进行深入开发在根据客户需求开发产品的基础上公司专注于提升技术研发水平在低功耗技术大电流控制和驱动技术氮化镓整套方案设计等方面取得了显著的技术突破在该阶段公司进一步拓展产品应用领域产品逐步布局于中大功率充电器物联网终端光通信手机终端汽车电子等领域终端客户涵盖三星戴尔惠普比亚迪中兴小米等行业知名企业目前公司已基本构建起了较完整的全品类模拟芯片产品线广泛覆盖汽车电子通讯电子计算和存储工业应用消费电子等各应用领域图3公司历史沿革资料来源杰华特招股说明书民生证券研究院12业绩持续高增新产品新领域助力高速成长公司营收飞速增长净利润受股权激励影响有所波动2022年1-9月公司营业收入为1040亿元同比增长5652回看公司历史业绩公司2019-2021年营业收入分别为257亿407亿1042亿元年营收CAGR为10138本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4杰华特688141电子2022年上半年公司净利润为094亿相比去年同期变动比例为173972归母净利润变动1703782018-2021年公司净利润分别为-049-079亿-270亿和141亿元公司2020年之前处于亏损状态是由于公司主营业务毛利率较低分别为1366和1997加上2020年公司因股权支付确认了184亿元管理费用公司在2021年扭亏为盈2022年相对2021年同期保持了增长体现出公司盈利能力持续提高图42018-2022年前三季度公司营收变动情况亿元图52018-2022年前三季度公司净利润变动情况亿元营业总收入亿yoy215121801601101400581201000680460-0540-122000-15-2-25-3资料来源杰华特招股说明书民生证券研究院资料来源杰华特招股说明书民生证券研究院从产品下游应用来看消费电子仍然是现阶段公司的重要营收来源2022H1占主营业务收入35不过总体而言消费电子领域占呈下降趋势通讯电子领域占比快速增加从2018年度的不到5增长到2022年H1的3372目前已经成为公司占比排名第二位的下游领域具体来看2021年相比于2020年DC-DC产品中通讯电子产品占比从2269增长到3907线性电源产品中通讯电子产品占比从2444增长到5484这些变化体现公司产品下游应用逐渐由消费电子向工业应用通讯电子领域切换图62018-2022H1公司产品下游领域营收占比变动图72018-2022H1公司按下游领域分类营收分布消费电子通讯电子工业应用消费电子通讯电子工业应用计算和存储汽车电子计算和存储汽车电子80100608060404020200020182019202020212022H120182019202020212022H1资料来源杰华特招股说明书民生证券研究院资料来源杰华特招股说明书民生证券研究院从产品结构来看电源管理芯片始终是公司的主要业务营收占比保持在97本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5杰华特688141电子以上2019-2022H1营收占比分别为9891978697899832通讯市场的持续增长为公司电源管理芯片业务持续注入活力而公司的信号链芯片业务占比始终稳定占比在2左右公司的电源管理芯片中AC-DC芯片营收占比逐渐下降DC-DC芯片与线性电源产品营收占比逐渐增加其中AC-DC营收占比在2018年到2022年H1期间逐年下降从6095的水平下降到2083的水平DC-DC芯片与线性电源芯片在同一期间波动上升分别从3298和462上升到4777和2890的水平图82018-2022H1公司各大类产品营收占比变动图92018-2022H1公司按产品分类营收分布AC-DC芯片DC-DC芯片AC-DC芯片DC-DC芯片线性电源芯片线性电源芯片电池管理芯片电池管理芯片信号链芯片信号链芯片10080806060404020200020182019202020212022H120182019202020212022H1资料来源杰华特招股说明书民生证券研究院资料来源杰华特招股说明书民生证券研究院从各产品量价来看主要商品在销量提高的同时单价也在上升体现出产品升级的趋势AC-DC芯片销量逐年增加但单价先降后升2020年之前因公司奉行高性价比定价策略单价持续走低2021年因市场芯片供应紧张2022年因高单价产品的收入占比提高单价连续增长DC-DC芯片销售规模明显增长单价也不断提高随着公司自2020年开始推广通讯领域的新产品以及与大客户建立合作关系公司的DC-DC产品在销量与单价两方面都表现强势2022年H1已经超越AC-DC芯片成为营收占比最高的业务2019-2021年间DC-DC产品的平均价格增速分别为13745401销量增速为82734597线性电源芯片2019-2021年度销量分别为809355万颗1251106万颗4656794万颗单价分别为033元031元057元该期间内销量增长快速主要是因为新产品实现量产及与大客户展开合作等原因信号链产品和电池管理芯片单价较高但销量相对较小对营收的贡献尚不明显本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6杰华特688141电子图102018-2022H1公司主要产品销量颗变化图112018-2022H1公司主要产品单价元变化AC-DC芯片DC-DC芯片AC-DC芯片DC-DC芯片线性电源芯片电池管理芯片线性电源芯片电池管理芯片信号链芯片信号链芯片2000004150000310000025000010020182019202020212022H120182019202020212022H1资料来源杰华特招股说明书民生证券研究院资料来源杰华特招股说明书民生证券研究院毛利率方面公司2018-2021年综合毛利率分别为155613661997和42162022年上半年保持了4218的毛利率水平2020年之前公司产品主要集中在AC-DC产品与DC-DC产品集中在消费电子市场而这部分产品因为竞争激烈导致毛利率不高从而拉低了公司整体的毛利率甚至低于同行业的平均毛利率公司毛利率在2021年呈现出跳跃式提升主要得益于公司的线性电源芯片DCDC等产品都进入到通信领域并开始量产且由于缺芯涨价公司毛利率水平有所提升目前已经赶上同行业的平均水平公司总体毛利率提高得益于各产品线毛利率提高以及高毛利率产品的占比提升2019年以来各产品线毛利率都有明显的增加趋势推动公司整体毛利率的增加从产品占比数据来看毛利率低于公司整体的AC-DC产品占比在减少毛利率高于公司整体的线性电源芯片占比逐年增加图122018-2022H1公司各产品毛利率变化情况图132018-2022H1同行业公司毛利率变化情况电源管理芯片信号链芯片圣邦股份芯朋微思瑞浦AC-DC芯片DC-DC芯片力芯微艾为电子平均值线性电源芯片电池管理芯片杰华特8070606050404030202001020182019202020212022H1020182019202020212022H1资料来源杰华特招股说明书民生证券研究院资料来源杰华特招股说明书民生证券研究院净利率方面由于公司研发产品数量较多且研发难度较大研发投入以及股权本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7杰华特688141电子支付产生的费用较高2020年之前公司主营业务产生的利润不足以覆盖研发和管理费用因此公司净利润为负2018-2020年公司净利润率分别为-2518-3123-6652其中2020年净利润下降尤为明显是因为2020年股权激励相关的股份支付数额较大为187亿元占营业收入的46062021年公司盈利141亿净利润率为1357实现扭亏为盈图14公司毛利率与净利率变动情况毛利率净利润率60402002018年2019年2020年2021年-20-40-60-80资料来源杰华特招股说明书民生证券研究院13产业基金与政府基金背书核心人员均有美国凌特背景核心管理团队持股集中哈勃投资英特尔海康比亚迪联想等知名产业链上下游公司直接持股另有政府基金资本加持ZHOUXUNWEI和黄必亮均为公司创始人双方已签署一致行动协议ZHOUXUNWEI和黄必亮合计控制公司4705股权系公司实际控制人此外近年来公司受到多家知名半导体产业资本青睐公司股东名单中华为旗下科创产业投资哈勃投资与深圳哈勃合计持股441英特尔持股340海康旗下海康智慧与海康基金合计持股322比亚迪与其员工跟投平台开盈咨询合计持股069同时华为英特尔海康比亚迪联想等企业均处于公司产品的下游领域体现出上述企业对于与公司的合作长期看好另外由国家大基金参股的聚芯基金持股260本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8杰华特688141电子图15公司股权结构IPO前资料来源杰华特招股说明书民生证券研究院公司核心技术团队均有海外归国背景曾供职于全球领先的电源管理芯片厂商凌特公司ZHOUXUNWEI本科及硕士毕业于浙江大学博士毕业于弗吉尼亚理工大学师从美国工程院院士DrFredCLee教授2001年7月至2007年6月任美国凌特公司LinearTechnology高级设计工程师2007年6月至2012年4月任美国HelixMicro工程副总裁2012年5月至2020年12月任协能科技董事长总经理2013年3月至今任公司董事长现兼任协能科技董事长ZHOUXUNWEI从事模拟IC系统设计工作超过二十年发表学术论文47篇黄必亮博士研究生学历本科及硕士毕业于清华大学博士毕业于弗吉尼亚理工大学师从美国工程院院士DrFredCLee教授2001年4月至2013年6月任美国凌特公司LinearTechnology设计工程师研发中心经理2013年7月至今任公司董事2016年10月至今任公司总经理董事黄必亮首次提出采用耦合电感改进电源模块的静态动态性能后被工业界广泛采用论文被引用次数多达两千余次发表多篇原创性学术论文其中国际顶尖学术期刊IEEETransaction5篇国际学术会议论文21篇2015年带领团队荣获浙江省领军型创新创业团队称号本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9杰华特688141电子图16公司核心技术人员工作经历资料来源杰华特招股说明书民生证券研究院14突破核心技术重视研发团队建设公司始终坚持自主研发模拟芯片在电源管理芯片技术有独立知识产权和丰富IP积累此外公司根据产品需求针对性研发特定工艺突破行业固有工艺水平限制利用国内晶圆厂现有资源组建工艺研发团队根据产品需求针对性研发特定工艺使工艺制造水平与芯片开发需求相匹配以实现芯片最优性价比截至2022年6月末公司共拥有331项境内专利其中发明专利84项实用新型专利247项目公司共拥有国外专利34项均为发明专利表2公司核心技术及研发情况序号技术名称技术来源所处阶段应用产品类别应用领域1适配器应用中的氮化稼控制和驱动技术自有技术研发完成电源管理芯片工业应用消费电子等汽车电子工业应用2高可靠性电源应用中的MOSFET的驱动技术自有技术研发完成电源管理芯片消费电子等3高精度电池监控和管理技术自有技术研发完成信号链芯片工业应用等4以太网供电技术自有技术研发完成信号链芯片通讯电子工业应用等通讯电子工业应用5宽输入电压Buck控制技术自有技术研发完成电源管理芯片消费电子等通讯电子计算和存储6可并联降压电路控制和功率实现技术自有技术研发完成电源管理芯片工业应用消费电子等通讯电子计算和存储7高集成度大电流降压变换技术自有技术研发完成电源管理芯片工业应用消费电子等8系统电源限流和保护控制技术自有技术研发完成电源管理芯片全应用领域9整流和理想二极管控制技术自有技术研发完成电源管理芯片全应用领域10DC-DC控制技术自有技术研发完成电源管理芯片全应用领域11隔离DC-DC电源技术自有技术研发完成电源管理芯片工业应用消费电子等汽车电子工业应用消费电子12电池主动均衡控制管理技术自有技术研发完成信号链芯片等电源管理芯片13BCD半导体工艺技术自有技术研发完成全应用领域信号链芯片本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10杰华特688141电子序号技术名称技术来源所处阶段应用产品类别应用领域高功率因数高可靠性无外部供电电容14自有技术研发完成电源管理芯片工业应用消费电子等内部补偿恒流LED动器技术15支持调光应用的工频LED电流纹波消除技术自有技术研发完成电源管理芯片消费电子等资料来源杰华特招股说明书民生证券研究院公司高度重视研发投入近年来公司研发费用的金额逐年提高过去数年间研发营收占比维持在20之上2020年更是高达2442一方面是为了维持公司的技术领先的需要另一方面也是由于公司产品线及产品型号更多研发投入更加分散研发人员数量更多图17公司研发费用万元及占比变动情况图18同行业公司研发费用占比变动情况研发费用亿元占当期营业收入比杰华特圣邦股份纳芯微25030芯朋微思瑞浦艾为电子20025403520301502515201001015100505500000资料来源杰华特招股说明书民生证券研究院资料来源杰华特招股说明书民生证券研究院公司高度重视研发团队的建设与研发人员培养以不断保持公司的竞争活力截至2022年6月末公司共有研发人员341名研发人员占员工总数的5889研发人员中具有博士及硕士学历人数达198人公司核心技术人员保持稳定未发生重大变化公司核心研发团队拥有国内外知名大学教育背景并具有在如德州仪器凌特公司沃尔泰拉Volterra芯源系统美信半导体等国际领先模拟集成电路厂商长期一线工作的经验专注从事电源管理芯片信号链芯片等主流模拟集成电路领域的深入研究对于工艺研发与芯片设计皆有深刻的理解和丰富的经验本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11杰华特688141电子图192022H1公司研发人员占比情况图202022H1研发人员学历情况博士及硕士学历其他16研发人员管理人员254259销售人员58资料来源杰华特招股说明书民生证券研究院资料来源杰华特招股说明书民生证券研究院公司已建立了较为完善的研发激励机制通过员工绩效奖金员工持股平台等激励举措来保持公司研发团队的稳定并激发各员工的工作积极性公司目前接近全员持股此外公司通过员工培训与团队建设等帮助技术人员提升工作能力并为其规划了较为完善的职业发展路径同时公司建立了严格的研发约束措施通过与研发人员签署保密协议竞业禁止协议并建立信息墙保护制度等保障公司信息与技术安全本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12杰华特688141电子2模拟IC国产化浪潮持续高性能领域将成为下一个战场21模拟IC芯片市场空间广阔国产化进程势不可挡模拟芯片主要是指用来产生放大和处理连续函数形式模拟信号的芯片是数字世界与现实世界的接口外界信号经传感器转化为电信号后形成模拟信号在模拟芯片构成的系统里进行进一步的放大滤波等处理处理后的模拟信号既可以通过数据转换器输出到数字系统进行处理也可以直接输出到执行器目前全球领先的模拟厂商如德州仪器亚德诺美信等占据主导地位中国主要模拟厂商有杰华特圣邦思瑞浦艾为芯朋微等图21模拟集成电路产业资料来源杰华特招股说明书民生证券研究院模拟IC市场空间大周期性较弱成长性高1市场空间大据WSTS数据2021年全球模拟IC市场规模约为74105亿美元占集成电路的1601是半导体中拥有广阔天花板的好赛道2下游分散波动性小由于模拟IC广泛应用于通信工业消费汽车等应用场景下游市场分散因而市场增速较为平稳好于半导体行业整体波动3成长性相对较高WSTS预估20222023年模拟IC市场增速分别为2085156均明显领先于微处理器逻辑电路本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13杰华特688141电子图22全球模拟IC市场规模及占IC比重十亿美元图232014-2021年全球模拟IC下游市场占比模拟芯片模拟IC占比CommunicationsIndustrial10025AutoConsumer8020ComputerGovernmentmilitary10060158040106020540002002014201520162017201820192021资料来源WSTS民生证券研究院资料来源ICInsights民生证券研究院国内模拟IC市场规模大进口替代空间广阔据ICInsights数据21年中国模拟IC市场需求占据全球规模的43为最大需求市场但国内厂商的自给率极低市场依旧为海外龙头所占据我们统计全球龙头厂商营收数据来看2021年德州仪器ADI美信安森美恩智浦等来自中国市场营收总计为17591亿美金以2021年全球市场规模74105亿美元中国占43计算上述龙头来自中国市场营收占中国模拟芯片市场达5520而统计国内圣邦股份思瑞浦等上市公司营收2018年总计营收为5325亿元占中国模拟芯片市场仅3102021年虽受益缺芯涨价营收跃迁至18455亿元但占中国模拟芯片市场仍只达852由此可见国内模拟芯片厂商拥有广阔的进口替代空间图24海外龙头中国市场营收总计及占比亿美元图25国内模拟IC上市公司营收总计及占比亿元艾为电子晶丰明源圣邦股份德州仪器ADI安森美上海贝岭富满微思瑞浦明微电子必易微纳芯微美信恩智浦占中国比重力芯微芯朋微芯海科技灿瑞科技帝奥微希荻微20080晶华微占中国比重180200101606014081201501004068010060204402050200年年年年年年年年年年0020132014201520162017201820192020202120122018年2019年2020年2021年资料来源BloombergICInsightsWSTS民生证券研究院测算资料来源WindICInsightsWSTS民生证券研究院测算本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告14杰华特688141电子22消费电子为国内主赛道汽车工业蓄势待发由消费级到工业级车规级市场的发展路径明晰国产模拟芯片公司大多是从消费电子市场切入消费电子市场空间大品类众多因此成为我国模拟芯片创业企业的理想起步市场近些年来国内涌现了卓胜微圣邦微思瑞浦艾为电子纳芯微晶丰明源芯海科技力芯微芯朋微希荻微等为代表的一批模拟芯片公司他们这些企业在模拟芯片的部分细分领域已崭露头角在细分市场的产品形态有的已经处于业界较为前沿的位置但是目前国内模拟芯片企业大多是集中在中低端消费电子领域竞争已经非常火热持续的价格战最终将会导致同业企业竞争加剧因此在这样的市场环境下国产企业必须要寻求长远的发展之道图26中国消费电子行业市场规模及预测亿元图27中国手机平板电脑可穿戴设备出货量亿台行业规模亿元增长率手机平板电脑1900085185006180004175004170003216500216000015500-211500014500-40201720182019202020212022E20172018201920202021资料来源中商产业研究院民生证券研究院资料来源中商产业研究院民生证券研究院中高端模拟芯片的应用领域更加广泛市场规模大但国内企业渗透率低根据ICinsights的分析2021年全球模拟芯片的应用仍然以通信汽车工业为主预计2022年汽车领域的模拟芯片将增长17通信市场增长14工业市场增长9按照工研院电子与光电系统研究所所长张世杰的说法汽车是最具成长性的模拟芯片市场随着电动化智能化的趋势汽车对模拟芯片的需求将会不断增加通信领域有着大量的手机需求是最稳定的市场随着智能制造的不断发展工业应用成为最需要模拟芯片的市场工业汽车高端消费电子成为新战场从市场应用领域来看2022年上半年整个芯片市场表现出了明显的结构性分化趋势从之前的缺芯潮转变为结构性短缺一方面下游通用类和消费电子领域需求疲软另一方面下游新兴行业如新能源汽车光伏储能等快速增长使得芯片供不应求所以向汽车和工业等应用领域的开拓是模拟芯片厂商的必由之路本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告15杰华特688141电子图282011-2021年中国新能源汽车销量万台40035030025020015010050020112012201320142015201620172018201920202021资料来源Wind民生证券研究院工业汽车类产品市场增速快近年来创新驱动叠加消费升级使得智能化发展成为全球汽车行业的确定性方向之一但智能汽车行业尚处于成长早期阶段中国新能源汽车增速显著据IDC数据显示2020-2025年新能源车的复合增长率将达361随着高级驾驶辅助系统ADAS自动驾驶智能网联智能座舱的快速发展汽车从功能终端向智能终端的转化产生了大量来自于传感器硬件管理人机互动互联网连接AI运算以及数据处理等需求现阶段新能源汽车对于模拟芯片的需求主要是由电动化智能化所催生如动力系统自动驾驶车载娱乐仪表盘车身电子及照明等领域从应用场景来看新能源汽车包括PHEV和BEV动力总成部分主要包括了电机控制器OBCDCDCBMS等同时智能驾驶在传感器方面的需求也将推动模拟芯片市场发展汽车的电动化智能化使得单车对电源管理IC和信号链IC的需求量大幅增长从而带动了车规级模拟芯片在汽车芯片中的占比持续增长表3汽车电子细分市场使用模拟IC情况下游细分市场应用示例所用芯片ADAS摄像头传感器融合超声波雷达毫米波雷达电源管理接口传感器等汽车照明车身马达电动座椅辅助电源后视镜驾驶杆车身控制模块和网电源管理放大器接口电机驱车身电子装置与照明关汽车出入和安全系统等动器传感器等混合动力电动和动放大器电机驱动器传感器数动力总成传感器动力转向引擎管理等力总成系统据转换器等信息娱乐系统与仪表汽车仪表板汽车显示屏音响主机座舱控制电源管理放大器传感器等组器音响等资料来源杰华特招股说明书民生证券研究院工业汽车类产品毛利率相较消费类产品高消费电子领域终端产品的更新换代快使用寿命短下游市场竞争较为激烈因此消费类客户对于模拟IC的性能或安全性要求往往不高更在意产品价格不同于消费类客户工业和汽车用于对模拟IC的产品性能和安全性要求高需要持续的研发投入和较长时间的客户端车规验证在工业和汽车电子领域产品的竞争主要体现在技术上的竞争因此销售本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告16杰华特688141电子毛利率和净利率相对消费类产品更高以TIADI为例近年来随着重心更偏向工业汽车等蓝海市场消费类营收占比稳步下降但利润率水平稳步提升图29德州仪器下游市场占比变化图30ADI下游市场占比变化消费电子工业汽车企业通讯其他工业汽车通讯消费笔电100100808060604040202000200420062008201020122014201620182020200420062008201020122014201620182020资料来源Bloomberg民生证券研究院资料来源Bloomberg民生证券研究院图31德州仪器利润率变化图32ADI利润率变化毛利率净利率毛利率利润率808060604040202000200420062008201020122014201620182020200420062008201020122014201620182020资料来源Bloomberg民生证券研究院资料来源Bloomberg民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告17杰华特688141电子3产品线广阔覆盖业务发展各具亮点31电源管理芯片老牌基石业务国产化智能化开辟发展空间电源管理芯片主要是指管理电池与电能的电路是电子设备中的关键器件按照功能分类电源管理芯片主要功能包括电池的充放电管理监测和保护电能形态和电压电流的转换包括ACDC转换DCDC转换等形态等由于电源管理IC是保障设备电压在可承受范围电压变化过大可能对电子设备有害只要用到电源的地方基本上都要用到电源管理IC因此电源管理IC在整个模拟IC市场的占比份额较大表4电源管理芯片产品分类电源管理芯片分类AC-DC用于交流市电转换电力传输的交流电变电器用的直流电DC-DC用于直流电之间的管理二次升降压或电池管理转换栅驱动芯片GateDriver用于IGBT驱动或马达驱动等PFC芯片功率因数校正芯片可提升电路功率因数PFMPWM脉宽调剂和脉冲调剂属于开关性稳压电路芯片LDO芯片LowerDropoutRegulator是一种低压差线性稳压器充电管理ChargeControl包括电池充电保护及电量显示IC接口热插拔HotSwap免除从工作系统中插入或拔除另一接口的影响资料来源前瞻产业研究院民生证券研究院近年来中国电源管理芯片市场规模一直保持增长2020年中国电源管理芯片市场规模达118亿美元占全球约359市场份额未来几年随着国产电源管理芯片在家用电器3C新兴产品等领域的应用拓展国产电源管理芯片市场规模仍将快速增长FrostSullivan预计2022年市场规模将增长至1496亿美元图33中国电源管理芯片市场规模亿美元电源管理芯片市场规模亿美元增长率1601614014120121001080860640420200201720182019202020212022E资料来源FrostSullivan民生证券研究院整理目前国内企业的市场份额及集中度较低国产替代空间广阔在国内电源管理芯片市场2020年欧美企业占据了约80的市场份额以德州仪器高通ADI本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告18杰华特688141电子美信英飞凌五家企业为代表2020年全球电源管理芯片的企业集中度高CR5为71而国内厂商CR10不到10高端产品市场主要集中在全球优势企业德州仪器ADI英飞凌等国外企业国内企业的市场份额及集中度较低市场竞争力有待提升国产替代空间广阔电源管理芯片的智能化是大势所趋只有实现智能化才能适应平台主芯片的功能不断升级的需求随着系统功能越来越复杂对能耗的要求越来越高客户对电源运行状态的感知与控制的要求越来越高电源管理芯片设计不再满足于实时监控电流电压温度还提出了诊断电源供应情况灵活设定每个输出电压参数的要求此外电源管理芯片必须和电路板上所需要供电的设备进行有效地连接因此系统要求电源子系统和主系统之间更加实时的交互通讯来配合甚至要支持通过云端进行的监控管理智能化的管理和调控已成必须311AC-DC业务LED照明为创始根基快充产品贡献成长ACDC转换器即将交流AC转换为直流DC的模拟IC器件电网传输电路均为交流电因此所有电器均需经过交直流转换因此也需用到ACDC器件ACDC一般可分为变压器方式和开关电源方式由于开关电源体积更小效率更高而且能够处理高功率已经逐步取代了变压器式开关式ACDC包括整流-斩波-隔离变压-滤波-稳压等过程图34变压式及开关式AC-DC工作原理资料来源罗姆民生证券研究院公司的在初创期时从照明类ACDC产品起步但目前该市场竞争激烈毛利率较低AC-DC芯片广泛应用于智能家居通讯设备照明产品等下游消费电子市场产品种类广泛据杰华特招股书援引前瞻产业研究院数据2010至2020年中国LED市场规模由1200亿元增长到7013亿元年均复合增长率为1931下游行业市场增速放缓竞争随之加剧客户对芯片的成本要求较高毛利率低本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告19杰华特688141电子图352016-2022年中国智能家居市场规模亿元图362010-2020年中国LED市场规模亿元市场规模亿元增长率市场规模亿元增长率25005080004070003020004060005000150030204000101000203000200005001010000-10002016201720182019202020212022E20112012201320142015201620172018201920202010资料来源杰华特招股说明书民生证券研究院资料来源杰华特招股说明书民生证券研究院但相对来讲在消费类电子市场中快充领域增长较快产品的毛利率相对较高随着智能手机的发展智能手机等电子设备的充电速度越来越快给公司的AC-DC业务带来了新的应用场景目前公司可提供ACDC整套解决方案包括GaNSi的应用氮化镓解决方案包括ACFQRAHB普通硅方案包括QRZVS在PFC以及协议方面也有相关产品是国内首家半导体拓扑比较齐全的芯片厂商功率覆盖5-240W表5公司AC-DC应用主推产品公司AC-DC应用主推产品JW1515HASSR氮化镓直驱控制器QR拓扑JW1566A480mR氮化镓合封功率可以达到40WJW1565260mR氮化镓合封功率可以达到65WACF拓扑JW1550有源钳位控制器PFC控制器JW1571CRMPFC控制器JW7726BBH适用于高频支持DCMCrMCCMFlybackACF拓扑SR控制器JW7726BL适用于低频支持DCMCrMCCMFlybackACFAHB拓扑不对称半桥控制器功率覆盖65W-240W适用于PD31输出频率最高15MHz支持高压启动X电容放AHB不对称JW1556电AdaptiveZVS开关实现效率最优化效率达到93390V96230V超小封装QFN44外围电路半桥拓扑简洁便于简化电路设计内置多重保护措施提高系统的可靠性资料来源充电头网民生证券研究院以公司目前充电功率最高的JW1556产品为例该产品是一款非对称半桥反激式控制器采用QFN44封装最高工作频率达15MHz支持65-240W快充应用在重负载下使用ZVS模式支持AdaptiveZVS开关实现效率最优化在轻负载下使用DCM模式支持高压启动X电容放电突发模式控制可调线路补偿等功能可通过单个外置电阻设置工作频率外围简洁设计简单芯片内置软启动功能支持VINOVPVSOVPSCPBrown-InOutOTPCS开路和短路保护等多重保护措施提高电源系统的可靠性目前联想已经推出了基于该产品的新款thinkplusGaNUSB-C100W口红充电器在与第一代65W口红电源体积不变情况下将输出功率提升到100W支持更多的移动设备使用本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告20