采用虚拟IDM模式的模拟电路集成企业，产品结构逐渐完善。公司是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主业包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺。目前公司产品以电源管理模拟芯片为主，产品设计开发能力与产品覆盖度业界领先，并逐步拓展信号链芯片产品。现已拥有1000款以上可供销售、600款以上在研的芯片产品型号。公司产品结构逐步完善，工业及通讯领域销售占比从20%左右提升至40%以上，已成为公司最主要的产品应用领域。
　　自研工艺技术涵盖多电压平台，经多次迭代达到国际先进水平。公司研发人员共281名，占员工总数58.66%；累计研发投入超3.5亿，占各期营收比例20%左右。公司已与国内主要晶圆代工厂合作，构建了55V、200V、700V（低压到超高压）三大类BCD工艺平台用于芯片设计制造，已形成13项发明专利和17项实用新型专利。平台综合了CMOS和DMOS器件优势，核心工艺参数已达到国际先进水平，未来，公司将继续基于国内晶圆厂资源进行工艺技术迭代，开发业内先进的90纳米制程BCD工艺平台，实现供应链的优化调整，保证产品性能的先进性。
　　营收规模快速扩大，逐渐实现稳定盈利。公司2019-1H22分别实现收入2.6/4.1/10.4/7亿元，年复合增速接近100%；实现归母净利润-0.8/-2.7/1.41/0.94亿元，22年前三季度销售毛利率为42%。公司营收以电源管理芯片为主，包含AC-DC、DC-DC、线性电源芯片与电池管理芯片。22年上半年，公司消费电子用AC-DC芯片占20%；DC-DC芯片占48%；线性电源芯片比29%；电池管理芯片占0.8%。信号链芯片占1.7%。
　　国内IDM企业偏代工，模拟芯片国际龙头普遍选择虚拟IDM。目前公司产品广泛应用于通讯电子、计算和存储、工业应用、消费电子等下游市场，并将大力开拓汽车电子等新兴应用市场。目前国内模拟IC设计公司多依赖于晶圆厂标准工艺，而全球前十大模拟芯片公司均拥有自有工艺平台，保障自身产品的先进性、独特性与竞争力。全球虚拟IDM领域代表厂商为芯源系统（MPS）和矽力杰。国内布局虚拟IDM的企业产品力相对较弱，资产周转率较低，盈利波动较大，从财务表现上更接近代工。
　　可比公司情况：目前境内无完全采用虚拟IDM模式的芯片企业，故选择下游与公司重合度较高、毛利率与公司接近，但采用Fabless模式的圣邦股份、芯朋微、艾维电子。同时选取士兰微、华润微两家少量布局虚拟IDM模式的公司。截至2022年12月23日，可比公司2021年平均静态市盈率为47.3倍，2022年一致预期平均PE为48.6倍。
　　风险提示：产品研发未达预期风险、关键技术人员流失风险、核心技术泄密风险；存货规模较大且发生跌价、经营现金流为负、产能保证金回收风险、净资产收益率下降风险；国际贸易摩擦加剧风险、新冠肺炎疫情影响的风险、规模扩张后的管理风险、产能不足风险。
　　
　　

研究报告全文：证券研究报告2022年12月24日杰华特688141SH工艺平台领先的虚拟IDM企业核心观点公司研究新股研究采用虚拟IDM模式的模拟电路集成企业产品结构逐渐完善公司是以虚综合综合拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业主业包括芯片和系统证券分析师黄盈证券分析师姜明设计技术晶圆制造工艺目前公司产品以电源管理模拟芯片为主产021-60893313021-60933128huangying4guosencomcnjiangming2guosencomcn品设计开发能力与产品覆盖度业界领先并逐步拓展信号链芯片产品S0980521010003S0980521010004现已拥有1000款以上可供销售600款以上在研的芯片产品型号公司基础数据产品结构逐步完善工业及通讯领域销售占比从20左右提升至40以发行价3826上已成为公司最主要的产品应用领域发行前股本38880万股发行股本5808万股发行后股本44688万股自研工艺技术涵盖多电压平台经多次迭代达到国际先进水平公司研发公司实控人黄必亮人员共281名占员工总数5866累计研发投入超35亿占各期营实控人持股比例47收比例20左右公司已与国内主要晶圆代工厂合作构建了55V200V市场走势700V低压到超高压三大类BCD工艺平台用于芯片设计制造已形成13项发明专利和17项实用新型专利平台综合了CMOS和DMOS器件优势核心工艺参数已达到国际先进水平未来公司将继续基于国内晶圆厂资源进行工艺技术迭代开发业内先进的90纳米制程BCD工艺平台实现供应链的优化调整保证产品性能的先进性营收规模快速扩大逐渐实现稳定盈利公司2019-1H22分别实现收入26411047亿元年复合增速接近100实现归母净利润-08-27141094亿元22年前三季度销售毛利率为42公司营收以电源管理芯片为主包含AC-DCDC-DC线性电源芯片与电池管理芯片22资料来源Wind国信证券经济研究所整理年上半年公司消费电子用AC-DC芯片占20DC-DC芯片占48线性相关研究报告电源芯片比29电池管理芯片占08信号链芯片占17国内IDM企业偏代工模拟芯片国际龙头普遍选择虚拟IDM目前公司产品广泛应用于通讯电子计算和存储工业应用消费电子等下游市场并将大力开拓汽车电子等新兴应用市场目前国内模拟IC设计公司多依赖于晶圆厂标准工艺而全球前十大模拟芯片公司均拥有自有工艺平台保障自身产品的先进性独特性与竞争力全球虚拟IDM领域代表厂商为芯源系统MPS和矽力杰国内布局虚拟IDM的企业产品力相对较弱资产周转率较低盈利波动较大从财务表现上更接近代工可比公司情况目前境内无完全采用虚拟IDM模式的芯片企业故选择下游与公司重合度较高毛利率与公司接近但采用Fabless模式的圣邦股份芯朋微艾维电子同时选取士兰微华润微两家少量布局虚拟IDM模式的公司截至2022年12月23日可比公司2021年平均静态市盈率为473倍2022年一致预期平均PE为486倍风险提示产品研发未达预期风险关键技术人员流失风险核心技术泄密风险存货规模较大且发生跌价经营现金流为负产能保证金回收风险净资产收益率下降风险国际贸易摩擦加剧风险新冠肺炎疫情影响的风险规模扩张后的管理风险产能不足风险请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告内容目录公司概况4股东结构4杰华特工艺平台领先的虚拟IDM企业4公司业务成长迅速研发强劲6经营规模快速扩大逐渐实现稳定盈利6国内经销体系健全客户集中度趋高7研发团队强大投入高重视工艺平台技术迭代8行业简析8下游应用场景广兼具市场规模与成长空间8国内IDM企业偏代工模拟芯片国际龙头普遍选择虚拟IDM10募投项目10可比公司情况11风险提示11请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图表目录图1公司发展历程4图2杰华特主要产品应用领域5图3杰华特近期营收利润表现百万元左轴与增速右轴6图4杰华特近期销售毛利率归母净利率摊薄ROE水平6图52019-2022H1杰华特主营收入拆分百万元7图62019-2022H1杰华特电源管理芯片收入构成百万元7图7杰华特不同产品单价水平元颗7图8杰华特不同产品毛利率水平7图92012年-2021年中国通讯基站发展情况万站9图102012-2020年全球PC和平板电脑出货量9图112015-2020年中国安防行业市场规模9图122010-2020年中国LED市场规模9表1杰华特主要产品及其功能介绍5表22021年杰华特前五大客户8表3杰华特募投项目11表4可比公司财务数据与估值表现亿元截至2022年12月23日收盘数据11请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告公司概况股东结构公司成立以来共完成10轮融资宁德时代比亚迪华为联想英特尔等均为公司股东实控人为黄必亮通过香港杰华特等实际控股47上市前与另一位创始人周逊伟曾于凌特公司任职作为科技创新及技术密集型企业公司自成立以来高度重视人才培养及研发投入设立了杰沃合伙杰特合伙杰微合伙等十余个员工持股平台杰华特工艺平台领先的虚拟IDM企业公司是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业主业包括芯片和系统设计技术晶圆制造工艺虚拟IDM相比Fabless模式不受限于晶圆厂工艺能够生产高性能芯片同时便于优化迭代产品目前公司产品以电源管理模拟芯片为主在该领域拥有业界领先的全品类产品设计开发能力与产品覆盖度并逐步拓展信号链芯片产品公司坚持面向全应用领域开发模拟集成电路产品随着产品数量的积累和技术能力的提升公司下游应用领域逐渐从消费电子向工业应用计算和存储以及汽车电子通讯电子领域扩展图1公司发展历程资料来源公司招股意向书国信证券经济研究所整理凭借自有工艺以及出色的研发设计能力公司现已拥有1000款以上可供销售600款以上在研的芯片产品型号涵盖主流应用场景其中自主研发设计的部分产品性能已处于国际先进水平公司产品结构逐步完善工业及通讯领域销售占比从20左右提升至40以上已成为公司最主要的产品应用领域请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告图2杰华特主要产品应用领域资料来源公司招股意向书国信证券经济研究所整理表1杰华特主要产品及其功能介绍产品类别产品类别功能介绍部分产品系列举例同步整流产品非隔离式AC-DC芯片对电子设备外部交流输入电压进行转换等开关型照明产品降压转换器升降压转换DC-DC芯片对电子设备外部直流输入电压进行转换等电源管理芯片器对电子设备外部直流输入电压进行线性调节与负载开关和USB开关电线性电源芯片管理等子保险丝和热插拔电池管理芯片对电子设备中的电池进行充电与放电管理等充电IC移动电源方案检测芯片对电子系统进行电压电流检测电池电压电流监控芯片以太网供电产品接口芯接口芯片负责处理电子系统间的数字信号传输信号链芯片片产品负责模拟信号向数字信号转换过程的控制监转换器芯片模拟前端和平衡器产品控与反馈资料来源公司招股意向书国信证券经济研究所整理工艺是模拟集成电路设计行业的根基公司将自研工艺技术的迭代升级作为自身发展的核心竞争力之一通过工艺优化提升产品性能目前公司已与国内主要晶圆代工厂合作构建了三大类BCD工艺平台用于芯片设计制造经多次迭代初步形成了系统的自研工艺体系BCD工艺能够在同一芯片上制作双极管bipolarCMOS和DMOS器件综合了双极器件Bipolar跨导高负载驱动能力强CMOS集成度高功耗低以及DMOS在开关模式下功耗极低等优点该工艺的开发方向主要为优化功率器件结构使用新型隔离工艺等方向公司BCD工艺已形成13项发明专利和17项实用新型专利公司自主研发的018微米7至55V中低压BCD工艺平台经过三期迭代已处国际先进水平相关参数与某头部晶圆厂第三代工艺相近基于该工艺平台公司进行中低压全集成电源管理芯片的研发已量产诸如国内首款60A单芯片全集成芯片大电流POL等多个产品品类广泛应用于服务器人工智能通讯等领域下的低压大电流CPU供电场景公司自主研发的018微米10至200V高压BCD工艺平台主要应用于高压请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告高可靠性芯片的研发与主要晶圆厂相比公司高压BCD工艺的器件击穿电压BVBreakdownVoltage能力较强在200V高耐压应用中具有明显优势目前该平台已量产了诸如热插拔保护芯片以太网供电芯片桥式驱动芯片等多系列芯片广泛运用于通讯电子工业应用等领域公司自主研发的035微米10至700V超高压BCD工艺平台适用于AC-DC系列产品研发最新一代的BCD工艺平台具备国际先进水平在晶圆面积电源效率与耐压等级等多项指标上达到或超过了部分国际知名厂商的公司产品目前已量产了应用于高频GaN的ACF控制器等多款行业先进性产品未来公司将继续基于国内晶圆厂资源进行工艺技术迭代开发业内先进的90纳米制程BCD工艺平台实现供应链的优化调整保证产品性能的先进性公司业务成长迅速研发强劲经营规模快速扩大逐渐实现稳定盈利公司2019-1H22分别实现收入26411047亿元年复合增速接近100实现归母净利润-08-27141094亿元销售毛利率目前为422021年公司毛利率显著上升主要因为1公司线性电源芯片2021年通讯电子领域新产品实现量产导致线性电源芯片收入大幅增长毛利率大幅增长且收入占比提高拉动整体毛利率2公司DC-DC芯片2021年应用于通讯电子领域的产品进入大客户供应链后逐步放量收入进一步增长同时受市场需求影响使得DC-DC芯片毛利率提高3公司AC-DC芯片等产品2021年因市场需求等影响毛利率整体有所提高图3杰华特近期营收利润表现百万元左轴与增速右轴图4杰华特近期销售毛利率归母净利率摊薄ROE水平资料来源公司招股意向书国信证券经济研究所整理资料来源公司招股意向书国信证券经济研究所整理公司营收以电源管理芯片为主包含AC-DCDC-DC线性电源芯片与电池管理芯片22年上半年公司主营收入702亿电源芯片中消费电子用AC-DC芯片146亿占比约20DC-DC芯片335亿占比48线性电源芯片203亿占比29电池管理芯片006亿占比08信号链芯片公司收入012亿占比17观察公司收入结构方面的变化各项业务均处在快速发展时期线性电源芯片在2021年之后加速成为公司收入重要一极请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告图52019-2022H1杰华特主营收入拆分百万元图62019-2022H1杰华特电源管理芯片收入构成百万元资料来源公司招股意向书国信证券经济研究所整理资料来源公司招股意向书国信证券经济研究所整理从单价水平看信号链芯片电源管理芯片线性电源芯片DC-DC芯片AC-DC芯片公司近年的收入朝着高附加值产品而行毛利率方面信号链芯片与线性电源芯片毛利率突出21年后均在50以上图7杰华特不同产品单价水平元颗图8杰华特不同产品毛利率水平资料来源公司招股意向书国信证券经济研究所整理资料来源公司招股意向书国信证券经济研究所整理国内经销体系健全客户集中度趋高由于产品应用范围广终端客户分散公司采取经销为主直销为辅的销售模式建立了以华南华东国内半导体贸易集散地为主覆盖境内的经销体系并在韩国和中国台湾地区设有经销网点目前公司已进入海康威视中兴小米通讯新华三荣耀等各行业龙头企业的供应链体系2019-2021年公司对前五大客户销售收入合计占营业收入的比例分别为3029333251322021年第一大客户收入占比超过30造成当年客户集中度明显上升也是当年营业收入快速增长的重要原因公司向B公司销售的主要为电源管理芯片其余大客户均为经销商请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告表22021年杰华特前五大客户排名客户名销售额万元销售额占比第一大B公司34111803275第二大厦门名瑟电子科技有限公司613765589第三大UNIQUESTARELECTRONICINC502833483第四大上海盈太电子有限公司441508424第五大厦门威欣电子科技有限公司375975361合计53452615132资料来源公司招股意向书国信证券经济研究所整理和预测研发团队强大投入高重视工艺平台技术迭代虚拟IDM模式下产品设计研发环节为业务核心目前公司研发人员共281名占员工总数5866其中硕博学历拥有者达163人累计研发投入超35亿占各期营业收入的比例在20左右核心技术产品占当期营收占比接近100截至2021年末公司共拥有344项境内专利发明专利91项实用新型专利253项以及国外发明专利36项形成15项核心技术公司研发的纹波消除电路及LED控制电路专利ZL2016109851395于2020年7月荣获国家知识产权局颁发的中国专利优秀奖行业简析下游应用场景广兼具市场规模与成长空间目前公司产品广泛应用于通讯电子计算和存储工业应用消费电子等下游市场并将大力开拓汽车电子等新兴应用市场1通讯电子市场对模拟芯片的应用主要为通讯基站交换机路由器等我国通讯行业蓬勃发展通讯设备逐渐普及通讯电子产品用电量不断增加模拟芯片对通讯设备提供多种电压的供电支持2021年9月底全国移动通信基站总数达969万个4G基站总数达到586万个2计算和存储市场该领域模拟芯片主要应用在电压调节延长电池寿命以及电路保护等通过电源管理芯片实现终端主要在PC据Wind数据统计显示2020年全球PC平板电脑出货量分别为302164亿台分别同比增长13471388请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告图92012年-2021年中国通讯基站发展情况万站图102012-2020年全球PC和平板电脑出货量资料来源前瞻产业研究院国信证券经济研究所整理资料来源公司招股意向书国信证券经济研究所整理3工业应用市场工业设备普遍耗电量大且精度要求高需要模拟芯片进行节电管理电路保护与电压电流控制随着工业40的发展与产业智能化的要求工业应用设备在功能逐步强大的同时对电源管理提出了更高的要求需要模拟芯片不断提高转换效率为工业设备升级提供支撑视频监控行业自2010年起智能安防概念的兴起及视觉识别技术的成熟使行业持续处于较快速度增长的阶段未来高清摄像头视频监控设备市场容量将进一步扩大4消费电子市场各类消费电子产品均需要模拟芯片进行电压电流调节电路保护与电池管理随着消费电子的多样化集成化发展对模拟芯片的性能要求更高根据艾媒数据显示2020年中国智能家居市场规模将达1705亿同比增长114在消费照明领域国内LED产业链逐渐成熟生产成本持续降低在照明领域背光领域显示屏领域汽车领域对传统灯丝照明设备产生了显著的替代效应据Wind数据统计显示2010至2020年中国LED市场规模由1200亿元增至7013亿元年均复合增长率为1931未来LED照明或将向更多场景拓展图112015-2020年中国安防行业市场规模图122010-2020年中国LED市场规模资料来源前瞻产业研究院国信证券经济研究所整理资料来源公司招股意向书国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9证券研究报告国内IDM企业偏代工模拟芯片国际龙头普遍选择虚拟IDM集成电路行业依据产品的生产流程可划分为产品设计晶圆制造根据集成电路产品在生产各环节的分工情况可将集成电路设计企业分为IDMFabless虚拟IDM等三种经营模式公司采用的虚拟IDM模式指的是相关厂商不仅专注于集成电路设计环节亦拥有自己专有的工艺技术无需自身组织晶圆制造等生产加工环节但能要求晶圆厂商配合其导入自有的制造工艺并用于其自己的产品中因此较IDM模式的固定投入更少初始进入成本低可专注于集成电路设计与销售环节自身运行更加轻便灵活相比Fabless模式虚拟IDM企业可基于自有工艺进行芯片制造有能力拓展高端产品从而实现差异化竞争工艺平台是模拟芯片设计与制造的基础目前国内模拟IC设计公司多依赖于晶圆厂标准工艺而全球前十大模拟芯片公司均拥有自有工艺平台以此来保证自身产品的先进性和独特性保障产品的持续竞争力全球虚拟IDM领域代表厂商为芯源系统MPS和矽力杰矽力杰无晶圆厂但有制程工艺和封测技术侧重于小型化和高效率芯源系统也没有晶圆厂但IC设计和制造工艺技术强大且更普适可运用于移动控制芯片电池管理芯片和计算及存储相关电源芯片等多种产品同时工艺包也有更广泛的产线适用性和海外龙头TIADI等IDM模式的资产较轻不同国内IDM龙头士兰微华润微中芯国际华虹半导体等产品力相对较弱资产周转率较低盈利波动较大从财务表现上更接近代工而非虚拟IDM募投项目本次IPO公司计划募集资金1571亿元投入4个建设项目1高性能电源管理芯片研发及产业化项目计划投入募集资金311亿用于新大楼的建设以及高性能移动设备电源产品的研发及产业化2模拟芯片研发及产业化项目计划投入募投资金44亿购置软硬件并持续研发投入更新改进原有产品同时进一步拓展公司产品数量提升公司产品的技术水平3汽车电子芯片研发及产业化项目计划投入募集资金31亿元对车规级DC-DC转换芯片带功能安全的车规级电池管理芯片车规级线性电源芯片车规级照明和显示芯片车规级H桥和电机控制芯片等多领域进行布局和投入实现车规级产品核心技术和产业化突破4先进半导体平台工艺开发项目计划投入募集资金21亿元用于购置先进实验设备软件并引进业内优秀人才对12寸中低压BCD工艺高压及超高压BCD工艺等多个半导体工艺平台进行持续开发请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容10证券研究报告表3杰华特募投项目序号项目名称总投资金额万元拟投入募集资金万元1高性能电源管理芯片研发及产业化项目391048431104842模拟芯片研发及产业化项目439705943970593汽车电子芯片研发及产业化项目309548730954874先进半导体工艺平台开发项目210644321064435补充流动资金3000030000合计1650947315709473资料来源公司招股意向书国信证券经济研究所整理和预测可比公司情况公司所属证监会行业为计算机通信和其他电子设备制造业C39主要从事模拟芯片的研发与销售采用虚拟IDM模式重在芯片设计与工艺平台搭建下游主要面向工业与通讯消费电子计算存储领域目前境内无完全采用虚拟IDM模式的芯片企业故选择下游与公司重合度较高毛利率与公司接近但采用Fabless模式的圣邦股份芯朋微艾维电子同时选取士兰微华润微两家部分采用虚拟IDM模式的公司截至2022年12月23日可比公司2021年平均静态市盈率为473倍2022年一致预期平均PE为486倍表4可比公司财务数据与估值表现亿元截至2022年12月23日收盘数据2021年近三年营收2021年归近三年归母22年前三季度22年前三季度静态PE静态PE总市值股票代码公司简称股价元营收复合增速母净利润复合增速营收归母净利润2021倍2022E倍亿元300661SZ圣邦股份22385756998892412751842658555893216500688508SH芯朋微7533412015555280793630588873066456688798SH艾为电子2327497288960167005454896089158289535600460SH士兰微719433515181073624477430643795465043284688396SH华润微924913822687417632205730552664692925249平均4733485822675收5074688141SH杰华特1042740142扭亏1040109盘市值收盘价资料来源WIND公司招股意向书国信证券经济研究所整理注可比公司PE2022E采用Wind一致预期风险提示风险提示1技术上产品研发未达预期风险关键技术人员流失风险核心技术泄密风险风险提示2财务上存货规模较大且发生跌价经营现金流为负产能保证金回收风险净资产收益率下降风险风险提示3经营上国际贸易摩擦加剧风险规模扩张后的管理风险产能不足风险请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容11证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032