深耕高性能模拟芯片行业，客户群体优质。杰华特核心研发团队拥有国内外知名大学教育背景，并具有在德州仪器等国际大厂长期工作的经验。公司现已拥有1000款以上可供销售、600款以上在研的芯片产品型号，开发出多款首创性产品，产品涵盖业内主流的应用场景，已进入海康威视、中兴、小米通讯、新华三、荣耀等各行业龙头企业的供应链体系。
　　采用虚拟IDM模式，建立差异化竞争优势。全球前十大模拟芯片厂商均拥有自有工艺平台，以此来提升产品竞争力。杰华特采用虚拟IDM模式，目前已构建了中低压BCD工艺、高压BCD工艺、超高压BCD工艺三大工艺平台，基于自有工艺平台，公司相继研发出多类具有首创性的芯片产品。
　　与A公司合作关系不断深入，国产替代前景广阔。2018年10月，A公司启动对杰华特的认证工作，当年年底获得合格供应商资格。2019年6月杰华特开始向A公司供货，2020、2021年A公司分别贡献大约11%、33%的收入。同时，截至2021年末，杰华特与A公司相关的在研产品数量为51款，预计未来将持续受益于国产替代需求，合作关系稳定持续。
　　逐渐突破高性能模拟芯片市场，关注公司多款高端产品进展。国产替代依然是国内模拟芯片厂商成长的最大逻辑，杰华特基于自有工艺平台，相继研发出多款具有首创性的芯片产品，通信、计算和存储、汽车电子等市场国产替代前景广阔。大电流DC/DC、DrMOS、多相控制器、BMSAFE等产品国内玩家涉足少，是一片亟待开拓的蓝海市场，看好公司成长空间。
　　投资建议：预计公司2022-2024年营业收入分别为14.57、22.13、31.86亿元，归母净利润分别为1.62、2.80、4.36亿元。考虑到虚拟IDM模式标的在A股具有稀缺性，杰华特基于自有工艺平台，相继研发出多款具有首创性的芯片产品，国产替代前景广阔，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：半导体行业周期波动，研发未达预期，行业竞争加剧

研究报告全文：公司深度研究杰华特稀缺虚拟IDM标的向全球领先模拟芯片厂商进发证券研究报告2023年01月04日杰华特688141SH首次覆盖核心结论公司评级买入股票代码688141SH深耕高性能模拟芯片行业客户群体优质杰华特核心研发团队拥有国内外知前次评级--名大学教育背景并具有在德州仪器等国际大厂长期工作的经验公司现已拥有评级变动首次1000款以上可供销售600款以上在研的芯片产品型号开发出多款首创性产当前价格品产品涵盖业内主流的应用场景已进入海康威视中兴小米通讯新华三5031近一年股价走势荣耀等各行业龙头企业的供应链体系杰华特模拟芯片设计采用虚拟IDM模式建立差异化竞争优势全球前十大模拟芯片厂商均拥有沪深300自有工艺平台以此来提升产品竞争力杰华特采用虚拟IDM模式目前已-2-10构建了中低压BCD工艺高压BCD工艺超高压BCD工艺三大工艺平台基-18于自有工艺平台公司相继研发出多类具有首创性的芯片产品-26-34与公司合作关系不断深入国产替代前景广阔年月公司启动-42A201810A-50对杰华特的认证工作当年年底获得合格供应商资格2019年6月杰华特开2022-012022-052022-092023-01始向A公司供货20202021年A公司分别贡献大约1133的收入同时截至2021年末杰华特与A公司相关的在研产品数量为51款预计未来分析师将持续受益于国产替代需求合作关系稳定持续贺茂飞S080052111000118217567458逐渐突破高性能模拟芯片市场关注公司多款高端产品进展国产替代依然hemaofeiresearchxbmailcomcn是国内模拟芯片厂商成长的最大逻辑杰华特基于自有工艺平台相继研发相关研究出多款具有首创性的芯片产品通信计算和存储汽车电子等市场国产替代前景广阔大电流DCDCDrMOS多相控制器BMSAFE等产品国内玩家涉足少是一片亟待开拓的蓝海市场看好公司成长空间投资建议预计公司2022-2024年营业收入分别为145722133186亿元归母净利润分别为162280436亿元考虑到虚拟IDM模式标的在A股具有稀缺性杰华特基于自有工艺平台相继研发出多款具有首创性的芯片产品国产替代前景广阔首次覆盖给予买入评级风险提示半导体行业周期波动研发未达预期行业竞争加剧核心数据202020212022E2023E2024E营业收入百万元4071042145722133186增长率5831562399519440归母净利润百万元270142162280436增长率-23771526139734556每股收益EPS060032036063098市盈率PE83315841391802515市净率PB119209716558数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究杰华特2023年01月04日索引内容目录投资要点5关键假设5区别于市场的观点5股价上涨催化剂5估值与目标价5杰华特核心指标概览6一深耕高性能模拟芯片行业致力于成为行业领军者711高性能模拟芯片公司拥有优质客户群712营收快速增长盈利不断改善913团队背景资深产业内多家公司参股11二逐渐突破高性能模拟芯片市场国产替代前景广阔1321模拟芯片是半导体行业重要分支国产替代空间大1322电源管布局全面产品线多点开花1523服务器和汽车电子市场有望贡献增长新动能19三建立自有工艺平台向全球领先模拟芯片公司发展2431拥有自有工艺平台建立差异化竞争优势2432工艺平台已完成多次迭代不断增强产品竞争力25四盈利预测和投资建议2841盈利预测2842相对估值28五风险提示29图表目录图1杰华特核心指标概览图6图2公司产品主要发展历程7图3公司产品在下游领域的应用8图42018-2021年公司主要产品收入占比9图52019-2021年公司下游应用领域占比9图6杰华特来自A公司的收入及占比10图72018-2022年前三季度公司营业收入及增速10图8公司归母净利润及增速10图9公司毛利率和净利率水平10图10公司期间费用率情况102请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究杰华特2023年01月04日图11公司各产品线毛利率10图12同行业可比公司毛利率对比11图13杰华特员工数量12图14公司股权结构图截至2022122312图152021年全球半导体行业细分市场占比13图16半导体行业产品分类13图17全球模拟芯片市场规模及增速14图182021年全球模拟芯片竞争格局15图192020年全球模拟芯片下游应用占比15图20杰华特ACDC芯片营收及增速16图21杰华特ACDC产品下游应用占比16图22杰华特充电器ACDC产品17图23杰华特GaN电源方案17图24杰华特DCDC芯片营收及增速18图25杰华特DCDC产品下游应用占比18图26杰华特线性电源产品营收及增速19图27杰华特线性电源产品下游应用占比19图28公司线性电源产品线毛利率情况19图29MPS在服务器主板CPUGPU上的SAM为20亿美元20图30MPS在数据中心领域的SAM达到20亿美元20图31MPS在Intel平台上的多相控制器方案20图32MPS在AMD平台上的多相控制器方案20图33MPS的DrMOS产品介绍21图34杰华特获得ISO26262功能安全流程ASILD等级认证22图35杰华特三大工艺平台迭代情况25图36杰华特三大工艺平台毛利率26图37MPSPETTM29表1公司主要产品及应用8表2公司管理层主要人员履历11表3公司客户和供应商入股情况13表4模拟集成电路与数字集成电路对比14表5杰华特和德州仪器电源管理产品布局对比15表6公司主要ACDC产品16表7公司主要DCDC产品17表8公司100V大电流降压控制器DCDC产品与国际竞品指标对比18表9公司DrMOS产品与国际竞品指标对比18表10杰华特汽车客户233请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究杰华特2023年01月04日表11杰华特汽车电子领域主要在研项目23表12虚拟IDM模式与Fabless模式对比24表13杰华特三大工艺平台24表14国内其他模拟IC设计公司研发自有工艺情况26表15杰华特虚拟IDM模式与Fabless模式企业研发自有工艺对比27表16公司收入预测28表17可比公司估值294请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究杰华特2023年01月04日投资要点关键假设电源管理芯片公司电源管理芯片产品包括ACDC芯片DCDC芯片线性电源产品电池管理芯片等杰华特在成立之初以通用照明领域ACDC芯片为主通用照明领域产品国产化率较高相关产品市场竞争较为激烈同时在充电器方面杰华特可提供ACDC整套解决方案氮化镓整套方案设计等方面达到了国际先进水平公司DCDC芯片产品组合比较完整产品覆盖5V至700V低中高全电压等级相继开发出大电流DCDCDrMOS等产品国产替代前景广阔线性电源产品过去几年收入快速增长通讯电子领域收入贡献显著随着公司与客户合作的不断深入预计线性电源产品持续增长综上预计2022-2024年公司电源管理芯片收入增速分别是405495430毛利率分别是412411412信号链芯片公司信号链芯片占比相对较小包括检测芯片接口芯片以及转换器芯片等目前公司在信号链芯片领域已形成了多款具有行业首创性或具有行业先进水平的产品如公司于2020年推出的以太网供电产品是国内首款支持PoE扩展协议PoE协议的相关产品公司研发成功的10串和16串的模拟前端系列产品其电压电流检测精度等主要指标处于行业先进水平综上预计2022-2024年公司信号链芯片收入增速分别是1451838731毛利率分别是700600600区别于市场的观点市场认为明年半导体行业下游需求状况目前仍看不清楚疫情冲击下需求复苏节奏具有不确定性我们认为国产替代依然是国内模拟芯片厂商成长的最大逻辑杰华特采用虚拟IDM模式基于自有工艺平台相继研发出多款具有首创性的芯片产品通信计算和存储汽车电子等市场国产替代前景广阔随着与大客户合作的深入及其他客户的开拓看好公司发展空间股价上涨催化剂大电流DCDCDrMOS多相控制器BMSAFE芯片等产品进展超预期估值与目标价预计公司2022-2024年营业收入分别为145722133186亿元归母净利润分别为162280436亿元考虑到虚拟IDM模式标的在A股具有稀缺性杰华特基于自有工艺平台相继研发出多款具有首创性的芯片产品国产替代前景广阔首次覆盖给予买入评级5请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究杰华特2023年01月04日杰华特核心指标概览图1杰华特核心指标概览图资料来源西部证券研发中心wind6请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究杰华特2023年01月04日一深耕高性能模拟芯片行业致力于成为行业领军者11高性能模拟芯片公司拥有优质客户群杰华特成立于2013年3月公司在建立初期先聚焦于ACDC芯片市场基于自身的模拟集成电路技术的研发创新优势形成了多系列高性价比的照明类ACDC产品占据了一定市场规模同时坚持于多产品线发展战略开发出了诸如中低压小电流DCDC移动电源专用芯片等其他产品通过工艺创新形成了自身竞争力2018-2019年公司在ACDC芯片市场外大力开发以DCDC类产品为主的全系列电源管理芯片产品成功进入了诸如工业控制笔记本与台式机服务器交换机网络通讯安防工业电源电动工具储能系统等各大应用领域进入诸如海康威视大华股份国家电网富士康等行业龙头公司的供应链体系2020年以来公司持续对电源管理芯片和信号链芯片全模拟芯片产品线进行深入开发不断提升公司产品研发的深度与广度在根据客户需求开发产品的基础上公司专注于提升技术研发水平在低功耗技术大电流控制和驱动技术氮化镓整套方案设计等方面取得了显著的技术突破并达到了国际先进水平图2公司产品主要发展历程资料来源公司招股说明书西部证券研发中心7请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究杰华特2023年01月04日图3公司产品在下游领域的应用资料来源公司招股说明书西部证券研发中心公司产品目前拥有电源管理芯片和信号链芯片两大类产品以电源管理为主按照功能划分公司电源管理芯片产品包括ACDC芯片DCDC芯片线性电源产品电池管理芯片等子类公司信号链芯片包括检测芯片接口芯片以及转换器芯片等子类公司现已拥有1000款以上可供销售600款以上在研的芯片产品型号开发出多款首创性产品产品涵盖业内主流的应用场景其中部分产品性能已处于国际先进水平已进入海康威视中兴小米通讯新华三荣耀等各行业龙头企业的供应链体系公司采用虚拟IDM模式在主要合作晶圆厂均开发了国际先进的自有BCD工艺平台用于芯片设计制造并相继研发出了诸如高集成度大电流系列高压高精度高可靠性功率管理系列等多类具有首创性的芯片产品表1公司主要产品及应用产品类别产品系列下游应用占比为2021年数据2021年收入占比ACDC同步整流产品ACDC初级侧调节器消费电子76ACDC芯片35高频GaN控制和驱动器去频闪照明产品工业应用24通讯电子39消费电子32降压转换器升压转换器升降压转换器多DCDC芯片工业应用1636相控制器和智能功率级模块电源管理芯片计算和存储12汽车电子1通讯电子55负载开关和USB开关电子保险丝和热插拔计算和存储34线性电源芯片26LDO消费电子7工业应用58请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究杰华特2023年01月04日TWS耳机蓝牙音箱数码相机电动电池管理芯片充电IC移动电源方案1玩具移动电源以及移动POS机等低速电动车储能系统智能家居电动检测芯片电池电压电流监控芯片工具等信号链芯片接口芯片以太网供电产品接口芯片基站安防适配器车充等2储能系统UPS系统智能家居轻型转换器芯片模拟前端和平衡器产品电动交通工具电动工具等资料来源公司招股说明书西部证券研发中心12营收快速增长盈利不断改善杰华特早期聚焦消费电子领域近几年工业及通讯领域销售占比从2018年的25左右提升至2021年的46已成为公司最主要的产品应用领域在发展初期以研发应用于消费电子领域的小电流DCDC芯片和照明领域ACDC芯片等通用标准品为主相关产品市场竞争较为激烈2018年开始大力研发以DCDC芯片为主的全系列电源管理芯片进入A公司海康威视大华股份国家电网仁宝电脑小米等供应链体系2020年至今产品逐步布局于中大功率充电器物联网终端光通信手机终端汽车电子等领域图42018-2021年公司主要产品收入占比图52019-2021年公司下游应用领域占比其他业务信号链芯片电池管理芯片汽车电子通讯电子计算和存储工业应用消费电子线性电源ACDC芯片DCDC芯片10051100125109011901029268012802070702061461360566035505017404030653056204133313620411010020182019202020210201920202021资料来源公司招股说明书西部证券研发中心资料来源公司招股说明书西部证券研发中心根据公司招股书问询回复函2018年10月A公司启动对杰华特的认证工作当年年底获得合格供应商资格2019年6月杰华特开始向A公司供货20202021年A公司分别贡献大约1133的收入同时截至2021年末杰华特与A公司相关的在研产品数量为51款受益于国产替代趋势预计未来来自A公司的收入将持续增长公司营收快速增长收入规模从2018年的198亿元增长至2021年的1042亿元2018-2021年营业收入年均复合增长率达74主要由于随着与大客户合作的深入及其他客户的开拓公司相关产品收入大幅增长9请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究杰华特2023年01月04日图6杰华特来自A公司的收入及占比图72018-2022年前三季度公司营业收入及增速营业收入亿元同比121561801601014081201006585780460304022000201820192020202122Q1-Q3资料来源公司招股书问询回复函西部证券研发中心资料来源wind公司招股说明书西部证券研发中心随着下游应用结构的调整以及不断推出高性能产品公司盈利能力不断改善通用照明ACDC芯片市场竞争激烈2018-2020年公司为快速占领市场产品毛利率比较低研发费用保持高比例投入同时受股权激励影响2018-2020年公司归母净利润为负2021年公司多款产品在通讯电子领域进入大客户供应链后放量叠加半导体行业市场需求旺盛公司实现扭亏为盈图8公司归母净利润及增速图9公司毛利率和净利率水平毛利率净利率归母净利润亿元同比60220042240715150402001100156137055020000136-05-50104201820192020202122Q1-Q3-1-100-20-15-150-40-251-2-200-311-25-250-60-3-300201820192020202122Q1-Q3-80-664资料来源wind西部证券研发中心资料来源wind西部证券研发中心图10公司期间费用率情况图11公司各产品线毛利率销售费用率管理费用率DCDC芯片ACDC芯片研发费用率财务费用率线性电源电池管理芯片6080信号链芯片70506040503040203020101000201820192020202122Q1-Q3-10201820192020202122H1资料来源wind西部证券研发中心资料来源wind西部证券研发中心10请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究杰华特2023年01月04日图12同行业可比公司毛利率对比圣邦股份思瑞浦纳芯微艾为电子杰华特706050403020100201820192020202122Q1-Q3资料来源wind西部证券研发中心13团队背景资深产业内多家公司参股两名创始人担任公司核心技术人员ZHOUXUNWEI本硕浙大博士弗吉尼亚理工大学和黄必亮本硕清华博士弗吉尼亚理工大学为公司创始人核心研发团队拥有国内外知名大学教育背景并具有在德州仪器凌特公司VolterraMPS美信等国际大厂长期工作的经验表2公司管理层主要人员履历姓名现任职务原单位及职务在原单位工作时间入职公司时间美国莫特拉半导体公司VolterraSemiconductor系统工程师1999年9月至2001年7月董事长核心技术人ZHOUXUNWEI美国凌特公司LinearTechnology高级设计工程师2001年7月至2007年6月2013年3月员美国HelixMicro工程副总裁2007年6月至2012年4月协能科技董事长总经理2012年5月至2020年12月董事总经理核心黄必亮美国凌特公司LinearTechnology设计工程师研发中心经理2001年4月至2013年6月2013年7月技术人员吴昆红董事华为技术有限公司现任高级副总裁集团采购管理委员会委员1993年至今2020年4月浙江大学讲师副系主任院长助理1997年3月至2013年7月马皓董事浙江大学电气工程学院副院长2013年8月至2017年4月2020年4月浙江大学伊利诺伊大学厄巴纳香槟校区联合学院副院长2017年5月至今杰华特市场策划专员2014年6月至2016年12月马问问董事会秘书杰华特产品工程师2017年1月至2021年3月2014年6月杰华特董事会秘书2021年3月至今天健会计师事务所特殊普通合伙2007年9月至2011年5月谢立恒财务总监2021年8月银江股份有限公司财务经理财务副总监2011年6月至2014年12月11请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究杰华特2023年01月04日2014年1月至2014年12兼任浙江银江智慧交通集团有限公司副总裁兼财务总监月浙江维康药业有限公司财务总监2015年1月至2015年3月浙江维康药业股份有限公司董事董事会秘书兼财务总监2015年3月至2021年6月杭州美仪自动化技术股份有限公司财务总监2021年6月至2021年8月资料来源公司招股说明书西部证券研发中心图13杰华特员工数量员工总数研发人员60050047940031230028121820017710002018201920202021资料来源公司招股说明书西部证券研发中心公司实际控制人为ZHOUXUNWEI和黄必亮股权结构稳定双方已签署一致行动协议ZHOUXUNWEI和黄必亮通过英属维尔京群岛公司BVI杰华特及香港公司香港杰华特间接持有公司股份同时ZHOUXUNWEI及黄必亮共同投资的安吉杰创为公司员工持股平台的执行事务合伙人间接持有公司股权综上ZHOUXUNWEI和黄必亮合计控制公司4092股权图14公司股权结构图截至20221223资料来源wind公司招股说明书西部证券研发中心12请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究杰华特2023年01月04日产业内多家公司入股看好公司长期发展海康威视大华股份比亚迪A公司华勤技术等客户以及中芯国际通富微电等供应商已入股在股权上形成合作关系有利于后续稳定持续的商务合作表3公司客户和供应商入股情况客户供应商名称类型关联股东入股时间海康基金20161026海康威视终端客户海康智慧20201224昶伸电子客户WealthGCN2017124大华股份终端客户华琨投资20181112比亚迪202178比亚迪终端客户开盈咨询202178华勤技术终端客户勤合投资202178中芯国际供应商聚芯基金2018711通富微供应商南通华达20201221A公司终端客户--资料来源公司招股说明书西部证券研发中心二逐渐突破高性能模拟芯片市场国产替代前景广阔21模拟芯片是半导体行业重要分支国产替代空间大半导体行业分为集成电路光电器件分立器件传感器等子行业集成电路又分为逻辑模拟存储和微处理器等细分行业模拟芯片主要是用来产生放大和处理连续函数形式模拟信号如声音光线温度等的集成电路在半导体行业中模拟芯片无处不在几乎所有常见的电子设备都需要使用模拟芯片根据WSTS数据2021年全球半导体行业的整体规模为5559亿美元模拟芯片的市场规模则达到741亿美元占比约为132021年全球模拟芯片行业在量价的共同推动下实现331的增速是半导体行业中的重要组成部分图152021年全球半导体行业细分市场占比图16半导体行业产品分类6逻辑芯片38存储28微处理器13模拟芯片光电器件分立器件1428传感器资料来源WSTS西部证券研发中心资料来源WSTS西部证券研发中心13请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究杰华特2023年01月04日图17全球模拟芯片市场规模及增速模拟芯片市场规模亿美元增速8004035700306002550020154001030052000-5100-100-1520112012201320142015201620172018201920202021资料来源WSTS西部证券研发中心与数字集成电路相比模拟集成电路具有种类繁杂生命周期长人才培养时间久等特点以种类为例按照功能划分模拟芯片主要分为信号链芯片和电源管理芯片信号链和电源管理芯片下又包含数十种子类而每种子类对应若干种具体的产品比如信号链芯片包含放大器比较器模拟开关数据转换器接口等电源管理芯片又可分为DCDCACDCLDO驱动芯片充电管理芯片等表4模拟集成电路与数字集成电路对比项目模拟集成电路数字集成电路处理信号连续函数形式的模拟信号离散的数字信号技术难度设计门槛高平均学习曲线10-15年电脑辅助设计平均学习曲线3-5年非理想效应较多需要扎实的多学科基础芯片规模大工具运行时间长工艺要求复杂设计难点知识和丰富的经验需要多团队共同协作目前业界仍大量使用018um013um按照摩尔定律的发展使用最先进的工艺工艺制程部分工艺使用28nm目前已达到5-7nm放大器信号接口数据转换比较器CPU微处理器微控制器数字信号产品应用电源管理等处理单元存储器等产品特点种类多种类少生命周期一般5年以上1-2年平均零售价价格低稳定初期高后期低资料来源思瑞浦招股说明书西部证券研发中心欧美企业占据主导地位国内厂商成长空间较大根据ICInsights2021年全球模拟芯片行业呈现国外企业主导的竞争格局德州仪器以19的市场份额稳居模拟芯片市场第一ADI排名第二市占率为127前十大厂商共计占683国内模拟芯片厂商替代海外品牌产品的空间较大14请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究杰华特2023年01月04日图182021年全球模拟芯片竞争格局图192020年全球模拟芯片下游应用占比TexasInstruments130730190AnalogDevicesSkyworksSolutions11通信318Infineon37汽车ST工业Qorvo127消费15NXP2090计算25ONSemi29政府80Microchip5365Renesas22504752others资料来源ICInsights西部证券研发中心资料来源ICInsights西部证券研发中心22电源管布局全面产品线多点开花目前杰华特电源管理产品线与德州仪器相比已经形成较为完善的产品布局产品布局上公司拥有广泛的产品组合涵盖DCDCACDCLED驱动电池管理等产品应用范围涉及计算机工业控制网络通讯服务器与数据中心汽车电子照明消费类电子家用电器等众多领域表5杰华特和德州仪器电源管理产品布局对比电源管理产品主要大类德州仪器杰华特直流直流开发稳压器交流直流和隔离式直流直流控制器和转换器电池管理IC电源开发LED驱动器栅极驱动器USB电源产品氮化镓GaN产品MOSFET以太网供电PoEIC线性LDO稳压器监控器和复位IC无在开发中多通道IC和PMICLCD和OLED显示器电源和驱动器无在开发中资料来源德州仪器官网公司招股说明书西部证券研发中心ACDC产品线成立之初以通用照明领域ACDC芯片为主后推出快充电源方案杰华特在成立之初以通用照明领域ACDC芯片为主通用照明领域产品国产化率较高根据CSA2020年通用照明类芯片的国产化率超过80相关产品市场竞争较为激烈充电器方面杰华特可提供ACDC整套解决方案公司能够提供ACF和AHB等不同拓扑类型的业界领先的氮化镓电源方案能够为客户提供包含PFC控制器GaN控制GaN15请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究杰华特2023年01月04日合封芯片副边同步整流以及PD协议芯片在内的整套氮化镓方案表6公司主要ACDC产品芯片类别产品功能介绍主要应用领域可用于替代反激的副边整流二极管提高电源效率并优化副ACDC同步整流产品消费电子工业应用边整流器件的热性能作为主控芯片调制交流输入电压用于控制电源实现恒压或ACDC初级侧调节器消费电子工业应用恒流的输出并集成各保护功能ACDC芯片控制和驱动高频氮化镓功率管并集成完备的保护功能保证高频GaN控制和驱动器电源和负载的安全运行包括了初次侧调节器和驱动器副边消费电子工业应用同步整流系列成套产品基于自有线性纹波消除专利技术串联于LED负载端将流去频闪照明产品经LED负载的电流进行可控直流滤波具备对前级工频电流消费电子纹波的消除功能资料来源公司招股说明书西部证券研发中心图20杰华特ACDC芯片营收及增速图21杰华特ACDC产品下游应用占比ACDC芯片亿元同比工业应用消费电子9510041009022252435908080370706025605025040787576153040302030120201005100002019202020212018201920202021资料来源wind西部证券研发中心资料来源公司招股说明书西部证券研发中心公司专注于提升技术研发水平氮化镓整套方案设计等方面取得了显著的技术突破并达到了国际先进水平并在2020年研发了国内首款ACF氮化镓快充控制芯片以及业界最高效氮化镓配套SR芯片并于2022年研发了国内首款AHB氮化镓快充控制芯片以及业界领先的半桥氮化镓多合一芯片16请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究杰华特2023年01月04日图22杰华特充电器ACDC产品图23杰华特GaN电源方案资料来源2022年夏季USBPDType-C亚洲大会西部证券研发中心资料来源2022年夏季USBPDType-C亚洲大会西部证券研发中心DCDC产品线产品系列完整切入通讯和服务器电源领域国产替代前景广阔杰华特是业界少数拥有完整DCDC芯片产品组合的厂商产品覆盖5V至700V低中高全电压等级公司DCDC芯片在2019-2020年主要应用于电视机机顶盒及路由器等细分市场2021年部分产品在A公司放量用于网通主板负载供电表7公司主要DCDC产品芯片类别产品功能介绍主要应用领域主要用于将高输入电压转换为较低的输出电压适用于对电源转换效率较通讯电子计算和存储工降压转换器为敏感的场景业应用消费电子通讯电子工业应用消费升压转换器主要用于将低输入电压转换为较高的输出电压适用于电池供电的场景电子DCDC芯片在输入电压相对输出电压更高更低以及接近等不同条件下均可提供稳计算和存储工业应用消升降压转换器定的输出电压适用于电池供电Type-CPD超级电容供电等场景费电子通过多相控制器和智能功率级模块的组合使用将多个降压电路的输出并多相控制器和智能功率级联使用从而输出数百安培到数千安培的电流适用于超大功率供电的需通讯电子计算和存储模块求资料来源公司招股说明书西部证券研发中心17请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究杰华特2023年01月04日图24杰华特DCDC芯片营收及增速图25杰华特DCDC产品下游应用占比汽车电子计算和存储通讯电子工业应用消费电子DCDC芯片同比100141401112590161235108120801332310070153925608015250601540164012330612047052032100020182019202020210201920202021资料来源wind西部证券研发中心资料来源公司招股说明书西部证券研发中心相继开发出大电流DCDCDrMOS等产品国产替代前景广阔2019年公司基于自有的高压工艺和DCDC控制技术在国内率先量产了应用于通讯和工业市场的65V大电流MOSFET集成降压芯片2020年公司在国内又率先推出了100V大电流降压控制器芯片同年公司成功研发出用于CPU供电的DrMOS单芯片可支持60A输出电流打破了欧美厂商垄断2021年与2022年公司相继研发车规DrMOS产品以及90ADrMOS产品在DrMOS产品上持续增强市场竞争力表8公司100V大电流降压控制器DCDC产品与国际竞品指标对比关键性能指标杰华特国际竞品一国际竞品二与竞品对比情况电压范围V6-756-754-60达到国际同类产品水平驱动能力1509150921达到国际同类产品水平驱动电压V75V10V可选755领先国际同类产品水平静态电流A6001800750达到国际同类产品水平电压精度1115达到国际同类产品水平在10V驱动电压下效效率中等较低领先国际同类产品水平率更高资料来源公司招股说明书西部证券研发中心表9公司DrMOS产品与国际竞品指标对比关键性能指标杰华特国际竞品一国际竞品二与竞品对比情况达到国际同类产品水电压范围V3163164516平达到国际同类产品水关键负载范围的效率高略低低平达到国际同类产品水重载结温低低中平资料来源公司招股说明书西部证券研发中心线性电源产品线收入快速增长通讯电子领域收入贡献显著18请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究杰华特2023年01月04日线性电源芯片主要作用为对外部输入直流电压等进行线性电压调节与管理通过使功率器件工作于线性状态实时调节输出电压或电流状态以保障电子产品的稳定高效运行线性电源芯片具备使用简单低噪声等特点杰华特线性电源芯片产品线包括负载开关和USB开关电子保险丝和热插拔LDO等产品主要应用在通讯电子计算和存储领域图26杰华特线性电源产品营收及增速图27杰华特线性电源产品下游应用占比消费电子通讯电子计算和存储工业应用线性电源亿元同比10037001097908256008024500702556040015506930040162200302034051001013000552018201920202021201920202021资料来源wind西部证券研发中心资料来源公司招股说明书西部证券研发中心2018-2021年公司线性电源芯片的毛利率逐年增长2021年达到52622018-2020年公司线性电源毛利率增长主要由于销售规模扩大及低单位成本的产品型号销售占比提高导致单位成本下降2021年公司线性电源芯片毛利率大幅增长主要由于新推出的高单价通讯电子类芯片产品在2021年实现较多收入公司线性电源芯片中应用于通讯电子的产品收入占比自2019年的8增长到2021年的55图28公司线性电源产品线毛利率情况线性电源线性电源60535250403230201510100201820192020202122H1资料来源wind西部证券研发中心23服务器和汽车电子市场有望贡献增长新动能云计算服务器存储电源管理芯片市场规模超过40亿美元根据MPS预测MPS在服务器主板CPUGPU电源管理芯片领域可触及的市场规模达20亿美元同时MPS在19请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究杰华特2023年01月04日数据中心领域的可触及市场规模也达到20亿美元图29MPS在服务器主板CPUGPU上的SAM为20亿美元图30MPS在数据中心领域的SAM达到20亿美元资料来源MPS官网西部证券研发中心资料来源MPS官网西部证券研发中心通信基站数据中心等基建设施及汽车电动智能化催生出的自动驾驶等终端应用都需要耗电更大的CPUGPU以及ASIC来支持更为强劲的算力需求由于各家对供电协议规范各有不用同时对供电需求越来越大电流跳变越频繁市场需求多相供电尤其是多相数字控制器这种更灵活更集成成本更低的解决方案以MPS为例在多相控制器上MPS的多项控制器型号支持intel平台IMVP89协议并在此平台上有整套设计方案另外AMD已经选择MPS作为SVI3开发伙伴MPS的是数字多项控制器基本所有参数都可以通过软件调节具有特有COT控制方式瞬态表现优秀自动环路补偿灵活的相位分配内置NVM烧录次数高达上千次还具有多重检测和优秀的故障处理能力在DrMOS上MPS的DrMos连续电流最大可达80A峰值电流可达110A集成了驱动MOSPWM逻辑传感和保护电路图31MPS在Intel平台上的多相控制器方案图32MPS在AMD平台上的多相控制器方案资料来源MPS西部证券研发中心资料来源MPS西部证券研发中心20请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明