研究报告全文：螺纹专题报告2023年1月11日Expertsoffinancialderiv卷螺差套利规律性探讨ativespricing本自同根生相煎何太急衍生品定价专家内容提要卷螺差顾名思义就是热轧板卷与螺纹钢的价格差既有盘面卷优财研究院螺差也有现货端卷螺差造成该差值的主要因素既有二者生产成本的投资咨询业务资格差异也有各自供需的驱动2018年11月之后螺纹钢开始执行新国标湘证监机构字20171号成本抬升下螺纹钢与热轧板卷的成本差来到100元附近即二者差值在50-100元吨为正常值域但有时会因为钒合金价格上涨成本相差无几从生产角度看螺纹钢是方坯通过热轧形成的带肋钢筋而热轧卷板作者杨彦龙是以板坯主要为连铸坯为原料经加热后由粗轧机组及精轧机组制成的从业资格编号F03103782带钢二者从铁水粗钢的加工过程是完全相同的投资咨询编号Z0018274邮箱yangyanlongjinxinqhcom从需求角度看螺纹钢作为建筑钢材其下游主要分布在房地产和基建领域其中房地产用量约占60基建用量约占30其他用量占10而热轧板卷广泛应用于船舶汽车桥梁建筑机械压力容器等制造行业据冶金工业协会测算汽车行业消耗热卷量占热卷下游总需求的26机械占12家电占9一般制造业9剩余的约有26以焊管的形式流向油气基建汽车等终端行业操作建议逢高做缩05合约卷螺差风险提示宏观政策变动地产恢复力度出口超预期限产情况投产进度118专题报告螺纹目录内容提要1操作建议1风险提示1一基本简介4二行情回顾5一2018年前高后低5二2019年区间震荡6三2020年先破后立7四2021年冲高回落7五2022年弱势整理8三驱动因素9一供给驱动91限产政策差别92生产工艺差别113利润调配差别12二需求驱动121经济景气度132出口景气度14三库存驱动15四季节性特征驱动15四后市展望17重要声明18图表图1期货卷螺差季节性走势元吨4图2现货卷螺差季节性走势元吨5图3期现货卷螺差走势对比元吨5218专题报告螺纹图42018年期现货卷螺差走势元吨6图52019年期现货卷螺差走势元吨6图62020年期现货卷螺差走势元吨7图72021年期现货卷螺差走势元吨8图82022年期现货卷螺差走势元吨8图9螺纹钢产能分布10图10热卷产能分布10图11唐山地区卷螺产量万吨10图12螺纹钢长短流程产能占比11图13螺纹长短流程产量万吨11图14螺纹利润与卷螺差走势对比元吨12图15卷螺利润与卷螺差走势对比元吨12图16PMI与卷螺差走势对比元吨13图17钢材出口与卷螺差走势对比万吨元吨14图18机电产品出口金额与卷螺差走势对比亿元元吨14图19卷螺库存比与卷螺差走势对比元吨15图2001合约卷螺差元吨16图2105合约卷螺差元吨16图2210合约卷螺差元吨16318专题报告螺纹一基本简介卷螺差顾名思义就是热轧板卷与螺纹钢的价格差既有盘面卷螺差也有现货端卷螺差造成该差值的主要因素有二者生产成本的差异当然也有各自供需的驱动在2018月11月穿水螺纹工艺被取缔前由于热卷的生产工序比螺纹更复杂通常热卷成本比螺纹钢高出100250元吨所谓的穿水工艺就是钢坯通过轧机后通过穿水冷却来提高钢筋性能以降低合金元素含量达到降低生产成本增加经济效益的目的尽管穿水工艺钢筋在强度上能够达标成本也节约很多但是其易生锈难焊接和强度容易失效等备受行业诟病不过2018年11月之后螺纹钢开始执行新国标由于添加了钒合金螺纹钢成本抬升螺纹钢与热轧板卷的成本差来到100元附近即二者差值在50-100元吨为正常值域但有时会因为钒合金价格上涨成本相差无几从2018年至今统计数据来看卷螺差大致在-200-500范围内波动而期货卷螺差与现货卷螺差在走势上出现一定差异但总体仍然呈现一定的相关性图1期货卷螺差季节性走势元吨资料来源Mysteel优财研究院418专题报告螺纹图2现货卷螺差季节性走势元吨资料来源Mysteel优财研究院图3期现货卷螺差走势对比元吨二行情回顾一2018年前高后低一二季度来看作为板材主产区的华北地区在环保限产消息的影响下市场对于供给紧缩担忧加剧同时国内工业投资逆势扩张制造业需求尚在高位板材出现超预期的需求卷螺价差不降反增一度拉涨而三季度开始地产投资相对维持韧性螺纹需求淡季不淡库存持续去化热卷则由于前期产量大幅扩张同时欧美加速退出QE贸易战严重干扰到出口以及去杠杆节奏外需走弱库存累积卷螺差大幅下行四季度触底反弹11月份开始螺纹钢开始执行新国标生产成本明显抬升卷螺差再度走缩打到年内低点之后在限产以及促消费等政策下有所反弹但仍倒挂518专题报告螺纹图42018年期现货卷螺差走势元吨资料来源Mysteel优财研究院二2019年区间震荡一二季度来看卷螺差延续2018年走势窄幅震荡虽然受到环保限产等因素影响小幅反弹但由于房地产景气度高建筑用钢表现明显好于板材3月份开始卷螺差再次回落之后延续区窄幅波动而三季度淡季来临需求证伪建筑业在高温雨水天气下户外施工备受干扰螺纹需求大幅走弱卷螺差不断走强但9月份开始热卷由于前期大幅投产供应压力显现反之螺纹进入传统旺季预期转化卷螺差高位回落四季度初延续之前弱势不断探底到12月份季节性差异显现采暖季限产对热卷不断加持而螺纹需求萎靡同时利润尚可下供给增量可观卷螺差走阔突破震荡区间图52019年期现货卷螺差走势元吨资料来源Mysteel优财研究院618专题报告螺纹三2020年先破后立一季度初延续去年走势高位盘整而突如其来的新冠疫情扰乱了市场运行节奏卷螺差开始震荡回落二季度开始经过前期严格管控之后国内率先走出疫情困境基建和地产成为稳经济重要手段逐步发力螺纹需求好转卷螺差探底直到6月份螺纹淡季效应明显卷螺差触底反弹进入三季度海外深陷疫情泥潭供给瓶颈难解而大幅放水刺激之下需求放量出口订单激增卷螺差大幅上行四季度震荡偏强11月份采暖季限产不及预期而螺纹库存偏低需求逐步释放供需错配下卷螺差有所走弱但是进入12月份海外疫情受控之后外需再度爆发板材出口高涨螺纹淡季下成交有限卷螺差再次走强图62020年期现货卷螺差走势元吨资料来源Mysteel优财研究院四2021年冲高回落整个上半年来看卷螺差整体偏强高位运行双碳目标和粗钢压减对于板材产区影响更大唐山作为钢铁产能集中区更是一马当先提出压降钢铁产量的政策要求同时制造业出口维持高位卷螺差大幅走强三季度开始各螺纹产区也逐步加入到去产能行列中来尤其9月份江苏开始严格执行能耗双降指标下发到各个钢厂螺纹产量大幅缩减同时旺季效应显现卷螺差开始下行四季度先弱后强价差回归10月月地产调控开始需求证伪螺纹首当其冲卷螺差明显走强之后正常区间运行718专题报告螺纹图72021年期现货卷螺差走势元吨资料来源Mysteel优财研究院五2022年弱势整理一季度尚在高位北方环保限产以及冬奥限产卷强螺弱延续同时俄乌战争再点一把火热卷出口突然放量卷螺差大幅走强而到3月中下旬疫情再度干扰卷螺差高位回落二季度大幅下移上海封城人员流动受限部分制造业停摆全国物流运输备受干扰家电汽车船舶等行业产销同步走弱同时海外大幅度加息收紧流动性衰退预期下外需疲软三季度弱势依旧再次探底基建逆周期发力同时疫情防控优化旺季预期下螺纹价格强势四季度先强后弱唐山产量压减不变板材利润不及螺纹供给增量不足同时疫情防控放开之后制造业旺季修复但是12月份开始地产刺激政策不断出台稳增长和促消费政策下螺纹需求向上弹性更大卷螺差小幅回落图82022年期现货卷螺差走势元吨资料来源Mysteel优财研究院818专题报告螺纹三驱动因素一供给驱动从生产角度看螺纹钢是方坯通过热轧形成的带肋钢筋而热轧卷板是以板坯主要为连铸坯为原料经加热后由粗轧机组及精轧机组制成的带钢二者从铁水粗钢的加工过程是完全相同的1限产政策差别从产能分布看2021年全国粗钢产量为103279万吨粗钢产量排名前十的省份分别是河北省江苏省山东省辽宁省山西省广西湖北省安徽省河南省广东省超过亿吨的分别是河北省和江苏省产量分别为2249645万吨和1192495万吨其中螺纹钢主产区为江苏河北安徽山东广东等省份长流程集中在华北华东一带同时存在大量短流程产能分布在华南西南华东等地生产厂家众多较为分散而热卷主产区为于河北辽宁山东江苏天津等省份更集中在华北华东东北华南等地且唐山地区更是大本营故华北尤其是唐山地区环保限产通常会造成板带材供给阶段性紧张卷螺差走阔而若华东地区或者西南等地能耗双控或者限产加强则对螺纹影响更大卷螺差走缩从产能集中度来看据Mysteel数据显示国内热卷生产企业中国企和民企产能分别为205亿吨和144亿吨占比分别为5857和4143且千万吨规模级别以上的仍以央国企占主导同时央国企环保投入和管理水平整体要高于民企故单纯就普遍性环保限产或者安全监督检查来看螺纹首当其冲所以一旦有环保限产政策出台螺纹钢供给收缩预期更强从而引起卷螺差缩窄918专题报告螺纹图9螺纹钢产能分布资料来源Mysteel优财研究院图10热卷产能分布资料来源Mysteel优财研究院图11唐山地区卷螺产量万吨资料来源Mysteel优财研究院1018专题报告螺纹2生产工艺差别从螺纹的生产工艺来看螺纹钢有高炉转炉长流程以及电炉短流程两种生产方式据Mysteel统计数据显示全国电炉产能接近1亿吨其中建筑钢材产能占比接近70而电炉企业基本上达不到热卷的生产条件从短流程成本的角度看废钢和电力占比最大同时理论上生产成本要高于长流程企业电炉产量是边际贡献量而废钢价格的涨跌将影响电弧成本从而带动螺纹价格涨跌同时电力资源的丰裕程度决定了电价的高低区域差异化明显传导到电炉生产影响到螺纹钢成本故电炉利润明显好转时螺纹存在边际增量此时卷螺差更易走阔而当电炉利润压缩或者亏损时卷螺差更易收窄图12螺纹钢长短流程产能占比资料来源Mysteel优财研究院图13螺纹长短流程产量万吨资料来源Mysteel优财研究院1118专题报告螺纹图14螺纹利润与卷螺差走势对比元吨资料来源Mysteel优财研究院3利润调配差别对于一些大型钢厂来说既有螺纹产线又有热卷产线所以在排产上灵活性较大可以坚持效益优先使得铁水流向在卷螺之间合理分配从而达到利润最大化当热卷利润明显高于螺纹时部分铁水会流向高利润的热卷上面阶段性改变卷螺供给结构使得卷螺差缩窄反之亦然图15卷螺利润与卷螺差走势对比元吨资料来源Mysteel优财研究院二需求驱动从需求角度看螺纹钢作为建筑钢材其下游主要分布在房地产和基建领域其中房地产用量约占60基建用量约占30其他用量占比10而1218专题报告螺纹热轧板卷生产后通常会有两个流向一是作为热卷商品直接流通到市场或者对外出口等二是可以作为其他板卷基料加工为冷轧板卷或其他类板材由于板卷具有强度高韧性好易于加工成型及良好的可焊接性等特性广泛应用于船舶汽车桥梁建筑机械压力容器等制造行业据冶金工业协会测算汽车行业消耗热卷量占热卷下游总需求的26机械占12家电占9一般制造业9剩余的约有26以焊管的形式流向油气基建汽车等终端行业1经济景气度据国家统计局数据显示今年前三季度制造业创造的GDP为244165亿元人民币接近37万亿美元同比上涨了32占我国GDP的比重为2806是激励我国经济整体复苏的主要动力因素当经济处于上升期时企业信心回升盈利能力持续改善居民消费能力强劲制造业扩张步伐加快板材类需求大幅上升卷强螺弱卷螺差往往会走阔而当经济处于下行期时基建作为逆周期重要抓手发挥着托举经济的重要功效基建投资大幅增加同时地产刺激政策层出不穷建筑业景气度回升建筑类钢材需求较好螺纹价格上移卷螺差倾向于收缩图16PMI与卷螺差走势对比元吨资料来源Mysteel优财研究院1318专题报告螺纹2出口景气度从钢材直接出口来看板材出口占比接近60棒线材占比仅为17据海关总署公布数据显示今年1-11月份机电产品和劳动密集型产品出口均呈现增长态势其中机电产品出口额达1247万亿元增长84占出口总值的571而机电产品中工程机械交通运输等制造行业是板材终端产品形成间接拉动另外汇率对于出口影响较大如果单纯从人民币汇率角度看贬值预期下出口会相应增加故当人民币贬值出口景气度较高外需拉动明显时卷螺差会大幅走强图17钢材出口与卷螺差走势对比万吨元吨资料来源Mysteel优财研究院图18机电产品出口金额与卷螺差走势对比亿元元吨资料来源Mysteel优财研究院1418专题报告螺纹三库存驱动库存作为供需差的一种表现形式其变化也会对卷螺差产生影响卷螺库存比一般在3-5月9-11月呈现上升态势而在6-8月12-2月呈现下降态势通过卷螺库存比可知一般情况下当库存比上升即热卷累库幅度较大或者去库幅度不及螺纹时卷螺差往往会缩窄而当库存比下降即热卷库存大幅去化或者累库幅度较螺纹慢时卷螺差往往会走阔图19卷螺库存比与卷螺差走势对比元吨资料来源Mysteel优财研究院四季节性特征驱动前文提到卷螺的终端需求差异较大螺纹钢来说集中在建筑业高温多雨以及冬季低温等都会严重干扰户外施工导致工地大量停工建筑用钢用量也会大幅下降而春夏之交金秋季节更适宜户外施工需求相对旺盛体现出明显的季节性特征从而导致螺纹钢价格也呈现季节性的强弱波动而热卷来说集中在制造业主要以室内作业为主受季节性波动较小故在传统旺季3-5月9-11月螺纹价格一般强于热卷此时卷螺差倾向于收敛而在传统淡季6-8月12-2月则会呈现出卷强螺弱的态势卷螺差也会走阔从各个合约的角度来看01合约更易走阔入场时间在10-11月份左右05合约更易缩小入场时间在2-3月份左右10合约则无明显规律性1518专题报告螺纹图2001合约卷螺差元吨资料来源Mysteel优财研究院图2105合约卷螺差元吨资料来源Mysteel优财研究院图2210合约卷螺差元吨资料来源Mysteel优财研究院1618专题报告螺纹四后市展望政策面来看自去年12月份以来房地产相关表态频出供需两端同时发力供给端来看国务院副总理刘鹤指出房地产是国民经济的支柱产业并提及正在考虑新的举措引导市场预期和信心回暖中央经济工作会议中提到要确保房地产市场平稳发展扎实做好保交楼保民生保稳定各项工作满足行业合理融资需求有效防范化解优质头部房企风险改善资产负债状况要因城施策支持刚性和改善性住房需求坚持房子是用来住的不是用来炒的定位推动房地产业向新发展模式平稳过渡央行工作会议更是将房地产纳入了加大金融对国内需求和供给体系的支持力度这一工作内容中再次强调要落实金融16条措施支持房地产市场平稳健康发展地产融资有望持续改善需求端来看各地购房优惠政策力度加大包括实施契税补贴发放购房券安置奖励提高住房公积金最低贷款额度可提取公积金付首付推行公积金贷款带押过户暂停执行住房限购政策放宽首套房认定标准实施人才购房补贴降低首套房首付比例支持团购住房支持二手房带押过户等等产业面来看供给端螺纹长短流程均维持亏损产量延续下降而卷板今年投产较多供应压力较大需求端螺纹成交低迷但春节之后螺纹将会步入旺季而卷板在制造业弱势和海外PMI下行中需求面临回落压力同时节后库存比更易上行策略上可逢高做缩05合约卷螺差1718专题报告螺纹重要声明分析师承诺作者为金信期货有限公司投资咨询团队成员具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解作者以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者不曾因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间获得受任何形式的报酬或利益免责声明本报告仅供金信期货有限公司以下简称本公司客户参考之用本公司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议或私人咨询建议在任何情况下本公司及其员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本公司具有中国证监会认可的期货投资咨询业务资格本报告发布的信息均来源于第三方信息提供商或其他已公开信息本公司对这些信息的准确性完整性时效性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映研究人员于发布本报告当日的判断且不代表本公司的立场本报告所指的期货或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态且对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改市场有风险投资需谨慎本报告难以考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要投资者应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况且本报告不应取代投资者的独立判断请务必注意据本报告作出的任何投资决策均与本公司本公司员工无关本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面授权或协议约定除法律规定的情况外任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布修改或以其他任何方式非法使用本报告的部分或全部内容如引用刊发需注明出处为金信期货且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改地址上海市普陀区云岭东路长风国际大厦16层电话400-0988-278网址httpswwwjinxinqhcom1818