上周节后首周市场情绪处于修复窗口，高频指标显示部分城市活动已率先修复，对于疫情峰值后经济修复的预期逐渐升温，叠加地产放松政策仍在持续加码，权益市场连续上涨，上证指数突破3100点。往后看，市场仍处在预期和现实的验证阶段，本周将公布12月通胀、金融数据和外贸数据，且省级人代会进入召开密集期，各地陆续进入“两会时间”，各地2023发展目标将是关注重点。
　　上周国内地产放松政策仍在持续加码，央行、银保监会建立首套住房贷款利率政策动态调整机制，新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市，可阶段性维持、下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限。从稳增长政策框架来看，随着经济增长条件的打开和扩内需战略的出台，国内政策框架发生显著调整，疫情防控政策和地产政策均处在调整期，未来拖累22年下行的两大因素消费和地产或有望逐步企稳，国内经济有望度过压力峰值并进入修复区间。
　　而从海外来看，美联储12月会议纪要较市场预期更为鹰派，与会者确认需要放慢加息步伐，但并没有流露出2023年要降息的想法，同时担心市场过于乐观，未来加息后利率达到的水平将比投资者预料的高。美联储官员普遍认为通胀风险是一个关键因素，担心金融状况出现“毫无根据的”宽松，需要维持限制性的政策立场，直到最新数据提供信心，表明通胀处于持续下降至2%的道路上，而这可能需要一段时间。总的来看，美联储当前已进入紧缩的最后阶段，但受以劳工价格为基石的核心服务业通胀粘性仍然较强的影响，美联储加息预期放缓但并未逆转，博弈2023年降息仍为时过早，不过全球流动性拐点有望在上半年确认。
　　从高频数据看，1）央行、银保监会建立首套住房贷款利率政策动态调整机制，但地产需求端暂未有明显起效；2）冬季天气和疫情影响下生产端整体偏弱，高炉开工率偏强；3）国内外主要宏观线索主导大宗商品走势分化；4）农产品价格小幅回升，蔬菜价格上涨对冲猪肉价格回落。
　　近期高频指标显示部分城市活动已率先修复，不过各城市疫情峰值拐点错位，叠加春运人口流动加快仍对疫情存在二次考验，预计基本面明显修复迹象可能要在春节后2周才能确认。后续市场仍处在预期的高频数据验证阶段，预期反复风险仍在，前期市场也对弱现实进行过一定修正，不过经济底部企稳修复的向好趋势比较确定，经济复苏预期和稳增长政策的持续出台仍是资产价格的主线。股市中期向好但短期仍受修复节奏和政策力度是否超预期的扰动，债市情绪小幅修复后仍面临压力，节前股债或均难形成明显趋势性力量，重点关注1月各城市疫情演化、经济活动修复以及春运出行的情况。
　　风险提示
　　国内疫情超预期，政策力度不及预期，美联储加息超预期

研究报告全文：宏观周度报告2023年1月8日Expertsoffinancial经济复苏预期叠加稳增长政策仍是资产价格主线derivativespricing衍生品定价专家内容提要上周节后首周市场情绪处于修复窗口高频指标显示部分城市活动已率先修复对于疫情峰值后经济修复的预期逐渐升温叠加地产放松政策仍在持续加码权益市优财研究院场连续上涨上证指数突破3100点往后看市场仍处在预期和现实的验证阶段本周将公布12月通胀金融数据和外贸数据且省级人代会进入召开密集期各地投资咨询业务资格陆续进入两会时间各地2023发展目标将是关注重点湘证监机构字20171号上周国内地产放松政策仍在持续加码央行银保监会建立首套住房贷款利率政策动态调整机制新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市可阶段性维持下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限从稳增长政策框架来看随着经济增长条件的打开和扩内需战略的出台国内政策框架发生显著调整疫情防控政策和地产政策均处在调整期未来拖累22年下行的两大因素消费和地产或有望逐作者黄婷莉步企稳国内经济有望度过压力峰值并进入修复区间而从海外来看美联储12月会议纪要较市场预期更为鹰派与会者确认需要放从业资格编号F3073548慢加息步伐但并没有流露出2023年要降息的想法同时担心市场过于乐观未来投资咨询编号Z0015398加息后利率达到的水平将比投资者预料的高美联储官员普遍认为通胀风险是一个关键因素担心金融状况出现毫无根据的宽松需要维持限制性的政策立场直到邮箱huangtinglijinxinqhcom最新数据提供信心表明通胀处于持续下降至2的道路上而这可能需要一段时间总的来看美联储当前已进入紧缩的最后阶段但受以劳工价格为基石的核心服务业通胀粘性仍然较强的影响美联储加息预期放缓但并未逆转博弈2023年降息仍为时过早不过全球流动性拐点有望在上半年确认从高频数据看1央行银保监会建立首套住房贷款利率政策动态调整机制但地产需求端暂未有明显起效2冬季天气和疫情影响下生产端整体偏弱高炉开工率偏强3国内外主要宏观线索主导大宗商品走势分化4农产品价格小幅回升蔬菜价格上涨对冲猪肉价格回落近期高频指标显示部分城市活动已率先修复不过各城市疫情峰值拐点错位叠加春运人口流动加快仍对疫情存在二次考验预计基本面明显修复迹象可能要在春节后2周才能确认后续市场仍处在预期的高频数据验证阶段预期反复风险仍在前期市场也对弱现实进行过一定修正不过经济底部企稳修复的向好趋势比较确定经济复苏预期和稳增长政策的持续出台仍是资产价格的主线股市中期向好但短期仍受修复节奏和政策力度是否超预期的扰动债市情绪小幅修复后仍面临压力节前股债或均难形成明显趋势性力量重点关注1月各城市疫情演化经济活动修复以及春运出行的情况风险提示国内疫情超预期政策力度不及预期美联储加息超预期请务必仔细阅读正文之后的声明周度报告宏观一部分城市活动已率先修复全国主要城市经济活动均呈现底部修复部分度过疫情峰值城市的出行活动修复速度较快如北京石家庄广州等而上海杭州等地的恢复程度明显偏慢城市活动修复速度与各城市疫情进程相关且私家车出行修复速度快于地铁出行反映疫情对居民出行方式的影响而在防控约束放开下反映跨区域活动的迁徙指数和国内执行航班明显回升图110个主要城市地铁客运量万人次图2全国拥堵延时指数资料来源Wind优财研究院资料来源Wind优财研究院图310个主要城市地铁客运量万人次图4全国拥堵延时指数资料来源Wind优财研究院资料来源Wind优财研究院210周度报告宏观图5拥堵延时指数图6拥堵延时指数资料来源Wind优财研究院资料来源Wind优财研究院图7地铁客运量万人次图8地铁客运量万人次资料来源Wind优财研究院资料来源Wind优财研究院图9国内执行航班不含港澳台架次图10国内执行航班不含港澳台架次资料来源Wind优财研究院资料来源Wind优财研究院310周度报告宏观二海外经济跟踪美联储12月货币政策会议纪要显示与会者确认需要放慢加息步伐但并没有流露出2023年要降息的想法给转向的希望泼冷水与会者还担心市场过于乐观未来加息后利率达到的水平将比投资者预料的高美联储官员普遍认为通胀风险是一个关键因素担心金融状况出现毫无根据的宽松与会者继续预计持续提高联邦基金利率将是适当的没有与会者预期2023年降息是合适的与会者普遍认为需要维持限制性的政策立场直到最新数据提供信心表明通胀处于持续下降至2的道路上而这可能需要一段时间美联储进入紧缩的最后阶段但受以劳工价格为基石的核心服务业通胀粘性仍然较强的影响美联储加息预期放缓但并未逆转博弈2023年降息仍为时过早我们认为通胀拐点的确认支持美联储加息逐步放缓但核心服务通胀仍高且粘性较强并不支持美联储很快转向宽松暂不具备讨论降息的条件而在市场对美联储放缓基本定价下市场更需要关注美联储政策利率终点的高度和持续时间通胀拐点确认但回落速度仍有不确定性保持较高的利率水平一段时间是抑制通胀的关键如果服务通胀难以快速回落对于海外风险资产来说可能仍将面临一段时间逆风图11美国就业时薪与职位空缺率图12美国失业率仍然向好资料来源Wind优财研究院资料来源Wind优财研究院410周度报告宏观图13美欧差值VS美元指数图14原油价格VS10Y美债美元桶资料来源Wind优财研究院资料来源Wind优财研究院图15美债实际收益率VS黄金图16运价指数资料来源Wind优财研究院资料来源Wind优财研究院三经济高频观察1需求央行银保监会建立首套住房贷款利率政策动态调整机制但需求端暂未有明显起效地产政策持续放松央行银保监会建立首套住房贷款利率政策动态调整机制新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市可阶段性维持下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限根据国家统计局全国70城房价指数数据最近3个月房价持续下降的城市名单共有38个其中二线城市13个而三四线城市为25个510周度报告宏观住建部指出要大力支持购买第一套住房首付比首套利率该降的都要降下来合理支持购买第二套住房以旧换新以小换大生育多子女家庭都要给予政策支持原则上不支持购买三套以上住房不给投机炒房者重新入市留有空间同时增加保障性租赁住房的供给和长租房市场的建设不过地产销售端仍未有明显起效截至1月7日30大中城市商品房日均销售面积为3935万平方米较上月环比回落12月为459万平方米同比-16较上月略有收窄主要受到年初一线城市销售小幅回暖的支撑图1730城商品房成交面积万平方米图1830城商品房成交面积同比资料来源Wind优财研究院资料来源Wind优财研究院2生产冬季天气和疫情影响下生产端整体偏弱高炉开工率偏强除上游高炉开工率和焦化企业开工率偏强外多数行业开工率仍然偏弱或受冬季天气和疫情影响610周度报告宏观图19唐山钢厂高炉开工率图20焦化企业开工率资料来源Wind优财研究院资料来源Wind优财研究院图21汽车全钢胎和半钢胎开工率图22江浙下游织机开工率资料来源Wind优财研究院资料来源Wind优财研究院图23石油沥青装置开工率图24全国水泥发运率资料来源Wind优财研究院资料来源Wind优财研究院710周度报告宏观3工业品价格国内外主要宏观线索主导大宗商品走势分化近期国内外主要宏观线索分化下大宗商品走势也出现背离国内强政策主导内需定价产品经济修复预期增强下黑色系商品价格偏强上周整体偏震荡而海外衰退交易升温叠加国内疫情和出行活动减弱影响油价下跌图25大宗商品价格指数图26钢价指数布油同比资料来源Wind优财研究院资料来源Wind优财研究院图27工业品价格指数定基图28工业品价格指数定基资料来源Wind优财研究院资料来源Wind优财研究院810周度报告宏观4通胀农产品价格小幅回升蔬菜价格上涨对冲猪肉价格回落图29农产品批发价格200指数图30食用农产品价格指数周环比资料来源Wind优财研究院资料来源Wind优财研究院图31寿光蔬菜价格指数图32猪肉平均批发价元千克资料来源Wind优财研究院资料来源Wind优财研究院四风险提示国内疫情超预期政策力度不及预期美联储加息超预期910周度报告宏观重要声明分析师承诺作者为金信期货有限公司投资咨询团队成员具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解作者以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者不曾因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间获得受任何形式的报酬或利益免责声明本报告仅供金信期货有限公司以下简称本公司客户参考之用本公司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议或私人咨询建议在任何情况下本公司及其员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本公司具有中国证监会认可的期货投资咨询业务资格本报告发布的信息均来源于第三方信息提供商或其他已公开信息本公司对这些信息的准确性完整性时效性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映研究人员于发布本报告当日的判断且不代表本公司的立场本报告所指的期货或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态且对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改市场有风险投资需谨慎本报告难以考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要投资者应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况且本报告不应取代投资者的独立判断请务必注意据本报告作出的任何投资决策均与本公司本公司员工无关本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面授权或协议约定除法律规定的情况外任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布修改或以其他任何方式非法使用本报告的部分或全部内容如引用刊发需注明出处为金信期货且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改地址上海市普陀区云岭东路长风国际大厦16层电话400-0988-278网址httpswwwjinxinqhcom1010