人民币贷款年末冲高，企业中长贷大幅多增。12月人民币贷款延续季末冲高特征，同比多增2700亿元，超市场预期。分项上，居民预期转弱，消费与购房意愿客观上受到感染高峰抑制，居民房贷与短期贷款均延续少增局面。企业中长贷同比多增8717亿元，创下有数据统计以来最高单月增幅。1月10日央行联合银保监会召开信贷座谈会，多项政策工具有望在2023年延续使用，继续为企业中长贷回升增添助力。票据融资同比少增2941亿元，11月颁布的“票据新规”影响已开始体现。
　　社融增速首次低于10%，政府和企业债融资拖累最大。12月新增社融1.31万亿元，不及人民币贷款单项增幅，存量增速降至9.6%，历史上首次低于10%。分项上，国债净融资额少增与地方债发行节奏错位下，政府债融资同比少增8893亿元，为最大拖累项。企业债融资受理财、债基赎回，发行利率上升等影响，同比少增4876亿元。表外融资呈现为正向贡献，其中委托贷款连续第2月减少，与PSL表现同步，与政策性开发性金融工具投放完毕有关。外币贷款受汇率影响表现为同比多减。
　　居民储蓄率高企，M2增速维持高位。12月M2增速下降0.6个百分点至11.8%，仍居高位，M1增速降至3.7%，反映出实体经济的资金活跃度依然偏低。分项上，居民存款贡献存款增长的特征明显。企业存款同比少增幅度较大，或与今年春节时点靠前，“存款搬家”现象有关。非银存款同比多减，或与理财、债基赎回有关。财政存款持续放量。
　　居民预期有待扭转，关注政策加码空间。2022年以来，新增居民贷款持续弱于往年，其中居民房贷的拖累最为明显。从央行调查问卷结果来看，2022Q4居民房价预期较为悲观，居民预期转弱、需求收缩的压力仍然比较大。从2023年经济工作扩大内需的角度出发，居民需求复苏是未来经济修复的关键一环。关注未来有关政策的加码空间，包括可能出现的降息、LPR下调，主要城市限购限贷政策的进一步放松等。
　　风险因素：防疫政策调整早期感染率上升，国内政策推出不及预期，美欧经济衰退等

研究报告全文：TableTitle证券研究报告居民房贷的拖累问题仍未解决宏观研究TableReportDate2023年1月11日TableReportType专题报告TableSummary人民币贷款年末冲高企业中长贷大幅多增12月人民币贷款延续季末TableA解运亮uthor宏观首席分析师冲高特征同比多增2700亿元超市场预期分项上居民预期转弱执业编号S1500521040002消费与购房意愿客观上受到感染高峰抑制居民房贷与短期贷款均延续少联系电话010-83326858增局面企业中长贷同比多增8717亿元创下有数据统计以来最高单月邮箱xieyunliangcindasccom增幅1月10日央行联合银保监会召开信贷座谈会多项政策工具有望在2023年延续使用继续为企业中长贷回升增添助力票据融资同比少张云杰宏观研究助理增2941亿元11月颁布的票据新规影响已开始体现联系电话8613682411569社融增速首次低于10政府和企业债融资拖累最大12月新增社融邮箱zhangyunjiecindasccom131万亿元不及人民币贷款单项增幅存量增速降至96历史上首次低于10分项上国债净融资额少增与地方债发行节奏错位下政府债融资同比少增8893亿元为最大拖累项企业债融资受理财债基赎回发行利率上升等影响同比少增4876亿元表外融资呈现为正向贡献其中委托贷款连续第月减少与表现同步与政策性开发2PSL性金融工具投放完毕有关外币贷款受汇率影响表现为同比多减居民储蓄率高企M2增速维持高位12月M2增速下降06个百分点至118仍居高位M1增速降至37反映出实体经济的资金活跃度依然偏低分项上居民存款贡献存款增长的特征明显企业存款同比少增幅度较大或与今年春节时点靠前存款搬家现象有关非银存款同比多减或与理财债基赎回有关财政存款持续放量居民预期有待扭转关注政策加码空间2022年以来新增居民贷款持续弱于往年其中居民房贷的拖累最为明显从央行调查问卷结果来看2022Q4居民房价预期较为悲观居民预期转弱需求收缩的压力仍然比较大从2023年经济工作扩大内需的角度出发居民需求复苏是未来经济修复的关键一环关注未来有关政策的加码空间包括可能出现的降息LPR下调主要城市限购限贷政策的进一步放松等风险因素防疫政策调整早期感染率上升国内政策推出不及预期美欧经济衰退等信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCOLTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编100031请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1目录一人民币贷款年末冲高企业中长贷大幅多增3二社融增速首次低于10政府和企业债融资拖累最大5三居民储蓄率高企M2增速维持高位7四居民预期有待扭转关注政策加码空间8风险因素9图目录图112月新增人民币贷款超预期多增3图22022年新增信贷季末冲高季初回落的季节性特征尤其明显3图32022年四季度居民收入预期转弱4图42022年四季度居民储蓄意愿上升投资意愿下降消费意愿持平4图512月企业中长贷延续回升趋势5图612月新增社融同比少增106万亿元6图72022年11-12月债市和货币市场利率明显上行6图8委托贷款PSL与政策性开发性金融工具息息相关7图912月M2M1增速剪刀差扩大7图1012月新增人民币存款分项表现8图112019-2022年新增居民贷款季节性表现8图122022年四季度居民房价预期进一步转弱9请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2事件2023年1月10日央行公布2022年12月金融数据新增人民币贷款14万亿元预期124万亿元前值121万亿元新增社会融资规模131万亿元前值199万亿元M2同比增长1180预期1202前值1240一人民币贷款年末冲高企业中长贷大幅多增人民币贷款延续季末冲高特征12月增量超市场预期四季度以来监管部门进一步加强了对于银行信贷投放的要求包括鼓励加大制造业中长期贷款和房地产贷款投放力度等在政策性开发性金融工具新增专项债设备更新改造再贷款等多项再贷款工具的支持下银行有较为充足的年末项目储备12月新增人民币贷款14万亿元同比多增2700亿元图112月新增人民币贷款超预期多增亿元2021-122022-121600014000120001000080006000400020000-2000资料来源Wind信达证券研发中心图22022年新增信贷季末冲高季初回落的季节性特征尤其明显亿元2018年2019年2020年2021年2022年450004000035000300002500020000150001000050000资料来源Wind信达证券研发中心从分项上看1居民预期转弱贷款延续少增局面2022年12月末央行披露了四季度问卷调查结果最新数据显示2022年四季度居民当期收入感受指数环比下滑32个百分点至438未来收入信心指数环比下滑21个百分点至请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3444叠加12月疫情散发多地迎来首轮感染高峰居民出行消费以及购房意愿均受到抑制四季度更多储蓄占比升至618创下历史新高更多消费占比持平上期录得228更多投资占比环比下降36个百分点至155反映到贷款层面12月新增居民中长贷房贷1865亿元同比少增1693亿元拖累明显居民短贷减少113亿元同比多减270亿元图32022年四季度居民收入预期转弱当期收入感受指数未来收入信心指数70656055504540资料来源Wind信达证券研发中心图42022年四季度居民储蓄意愿上升投资意愿下降消费意愿持平更多消费占比更多储蓄占比70更多投资占比6050403020100资料来源Wind信达证券研发中心2企业中长贷创下单月最高增幅12月新增企业中长贷121万亿元同比多增8717亿元创下有数据统计以来最高单月增幅企业中长贷余额增速升至147较2022年5月份增速低点回升33个百分点企业中长贷增速扩张是多项政策工具落地生效的结果2023年1月10日央行联合银保监会召开主要银行信贷工作座谈会会议指出各主要银行要合理把握信贷投放节奏适度靠前发力要及时跟进政策性开发性金融工具配套融资延续发挥好设备更新改造专项再贷款和财政贴息政策合力还要继续用好碳减排支持工具支持煤炭清洁高效利用专项再贷款科技创新再贷款交通物流专项再贷款等结构性货币政策工具基于会议内容多项政策工具有望在2023年延续使用继续为企业中长贷回升增添助力企业短贷方面受疫情出口增速持续回落等因素的影响12月企业短贷减少416亿元同比少减638亿元请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4同样呈现为正向贡献3票据融资同比少增2941亿元一方面2021年12月同样受疫情影响面临较大经济下行压力彼时银行依靠做多票据融资补足信贷规模的迹象更加明显造成基数较高另一方面2022年11月央行银保监会正式发布修订后的商业汇票承兑贴现与再贴现管理办法于2023年1月1日起施行新规从缩短票据期限新设两项上限指标强调交易真实性完善违规操作罚则等方面进一步加强票据市场管理随着业务整改落地2023年起票据开具规模或趋于下降12月新增票据融资同比少增幅度较大可能已开始体现新规的影响图512月企业中长贷延续回升趋势亿元新增人民币贷款企业中长期贷款同比变化8000企业中长期贷款增速右轴196000181740001620001501413-200012-400011-600010资料来源Wind信达证券研发中心二社融增速首次低于10政府和企业债融资拖累最大12月新增社融规模131万亿元不及新增人民币贷款单项增幅当月同比少增106万亿元社融存量同比增速降至96较上月下降04个百分点为历史上首次增速低于10分项上看1国债净融资额少增与地方债发行节奏错位下政府债融资同比少增8893亿元国债净融资额同比少增是最主要的原因WIND数据显示2022年12月国债发行规模同比多增7112亿元但同时到期量同比多增117万亿元导致当月净融资额同比少增4585亿元对政府债融资形成拖累地方政府债的错位发行是另外一大原因2021年下半年地方政府债提速发行12月发行规模达3179亿元2022年地方政府债发行节奏前置其中新增专项债限额基本于上半年发行完毕12月地方政府债发行规模不足1000亿元2取消发行潮影响下企业债融资同比少增4876亿元Wind数据显示2022年12月份合计有190只信用债取消发行涉及债券发行规模达到117998亿元数量和规模创年内新高受此影响当月企业债融资同比少增幅度较大对新增社融形成明显拖累究其原因主要是2022年11-12月债市陷入大幅调整银行理财和债基大规模赎回传导至一级市场导致发行利率上行企业债发行难度加大所致3表外融资呈现为正向贡献合计同比少减4970亿元其中新增信托贷款同比少减3789亿元新增未贴现银票同比少减867亿元主要由于2021年处于资管新规过渡期内金融机构持续压缩表外融资从而基数较低需要注意的是12月委托贷款减少102亿元同比少减314亿元与PSL表现同步12月减少171亿元PSL是7400亿政策性开发性金融工具的重要资金来源工具在投放过程中又部分以委托贷款形式落地这就造成了2022年三四季度以来PSL和委托贷款增多的情况随着政策工具的投放完毕两项指标的回落属于正常现象其他分项上新增外币贷款同比多减1016亿元与12月美元兑人民币汇率中枢仍位于698的相对低位有关企业外汇兑付成本较高从而外币贷款需求收缩股票融资同比少增590亿元社融口径下新增人民币贷款同比请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5多增4004亿元是贡献最高的分项图612月新增社融同比少增106万亿元亿元2021-122022-122500020000150001000050000-5000资料来源Wind信达证券研发中心图72022年11-12月债市和货币市场利率明显上行中债国债到期收益率10年295同业存单到期收益率AAA1年右29290272852802527523270265212601925525017资料来源Wind信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom6图8委托贷款PSL与政策性开发性金融工具息息相关亿元新增委托贷款当月值4000抵押补充贷款PSL当月新增3000200010000-1000-2000资料来源Wind信达证券研发中心三居民储蓄率高企M2增速维持高位12月M2增速下降06个百分点至118仍居高位M1增速下降09个百分点至37M2-M1增速剪刀差扩大反映出实体经济的资金活跃度依然偏低分项上看居民存款贡献存款增长的特征明显12月居民存款同比多增1万亿元反映出居民投资与消费倾向仍受抑制储蓄率高企与央行调查问卷结果相一致其他分项上企业存款同比少增128万亿元或与今年春节时点靠前存款搬家现象有关非银存款同比多减1485亿元或与银行理财债基的大规模赎回有关财政存款持续放量同比多减555亿元图912月M2M1增速剪刀差扩大M1同比M2同比1614121086420-2-4资料来源Wind信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom7图1012月新增人民币存款分项表现亿元2021-122022-123000024000180001200060000-6000-12000资料来源Wind信达证券研发中心四居民预期有待扭转关注政策加码空间新增居民贷款持续弱于往年的情形并不多见2022年居民贷款的单月增幅均弱于往年同期水平其中居民房贷的拖累最为明显从央行关于未来房价预期的问卷调查结果来看2022年四季度预期未来房价上涨的居民占比进一步下降预期未来房价下降的居民占比进一步上升可见居民预期转弱需求收缩的压力仍然比较大从2023年经济工作扩大内需的角度出发居民需求复苏是未来经济修复的关键一环关注未来有关政策的加码空间包括可能出现的降息LPR下调主要城市限购限贷政策的进一步放松等图112019-2022年新增居民贷款季节性表现亿元2019年2020年2021年2022年1000080006000400020000-2000资料来源Wind信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom8图122022年四季度居民房价预期进一步转弱未来房价预期上涨占比未来房价预期基本不变占比60未来房价预期下降占比未来房价预期看不准占比50403020100资料来源Wind信达证券研发中心风险因素防疫政策调整早期感染率上升国内政策推出不及预期美欧经济衰退等请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom9研究团队简介TableIntroduction解运亮信达证券首席宏观分析师中国人民大学经济学博士中国人民大学汉青研究院业界导师曾供职于中国人民银行货币政策司参与和见证若干重大货币政策制订和执行过程参与完成中财办人民银行商务部等多项重点研究课题亦曾供职于国泰君安证券和民生证券任高级经济学家和首席宏观分析师中国人民银行重点研究课题一等奖得主首届21世纪最佳预警研究报告得主张云杰信达证券宏观研究助理阿德雷德大学应用金融硕士华中科技大学统计学学士2021年加入信达证券研究开发中心侧重于研究货币流动性和物价分析机构销售联系人区域姓名手机邮箱全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyuecindasccom华北区销售总监陈明真15601850398chenmingzhencindasccom华北区销售副总监阙嘉程18506960410quejiachengcindasccom华北区销售祁丽媛13051504933qiliyuancindasccom华北区销售陆禹舟17687659919luyuzhoucindasccom华北区销售魏冲18340820155weichongcindasccom华北区销售樊荣15501091225fanrongcindasccom华北区销售秘侨18513322185miqiaocindasccom华北区销售李佳13552992413lijia1cindasccom华东区销售总监杨兴13718803208yangxingcindasccom华东区销售副总监吴国15800476582wuguocindasccom华东区销售国鹏程15618358383guopengchengcindasccom华东区销售李若琳13122616887liruolincindasccom华东区销售朱尧18702173656zhuyaocindasccom华东区销售戴剑箫13524484975daijianxiaocindasccom华东区销售方威18721118359fangweicindasccom华东区销售俞晓18717938223yuxiaocindasccom华东区销售李贤哲15026867872lixianzhecindasccom华东区销售孙僮18610826885suntongcindasccom华东区销售贾力15957705777jialicindasccom华东区销售石明杰15261855608shimingjiecindasccom华东区销售曹亦兴13337798928caoyixingcindasccom华南区销售总监王留阳13530830620wangliuyangcindasccom华南区销售副总监陈晨15986679987chenchen3cindasccom华南区销售副总监王雨霏17727821880wangyufeicindasccom华南区销售刘韵13620005606liuyuncindasccom华南区销售胡洁颖13794480158hujieyingcindasccom华南区销售郑庆庆13570594204zhengqingqingcindasccom华南区销售刘莹15152283256liuying1cindasccom华南区销售蔡静18300030194caijing1cindasccom华南区销售聂振坤15521067883niezhenkuncindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom10分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以看好行业指数超越基准上本报告采用的基准指数沪深增持股价相对强于基准5中性行业指数与基准基本持平300指数以下简称基准20时间段报告发布之日起6个持有股价相对基准波动在5看淡行业指数弱于基准月内之间卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom11