核心结论：
　　预计2023年A股资金格局将由负转正。预计2023年A股资金净流入额占自由流通市值的比例将达到0.7%，较2022年的资金格局由负转正。我们做出这一判断的关键逻辑有，1）2022年银证转账数据的韧性显示居民资金入市的长期逻辑并没有被证伪，2023年还将有更大幅度的净流入。2）私募基金仓位降至低点，未来加仓空间大。3）外资净流入有望边际转好。外资在2022年的净流出主要受强美元、中国经济增速下行等的影响，而这些利空因素均有望在2023年边际转好。
　　截至2022年12月15日，2022年年初以来A股资金呈现净流出，流出幅度弱于2018年。1）据我们的不完全统计，2022年年初以来A股资金净流出7714亿元，占自由流通市值的比例为-2.1%，低于过去三年，却好于2018年熊市期。2）分项目来看，相较过去三年，2022年公募基金份额增幅下降、私募基金股票仓位降至历史低位、互联互通渠道转为净流出等因素是主要的拖累项目。银证转账在熊市期不降反升是结构性亮点，显示居民入市热情不减，不过这对资金整体格局的影响有限。
　　11月资金净流出持续改善，资金流入项实现大幅上升。1）11月资金净流入占流通市值的比例为-0.32%，较10月有所回升。过去12个月累计净流入占自由流通市值的比例为-1.83%，较10月大幅提升。2）从细分项目来看，11月资金格局边际转好主要受外资净流入回正、融资余额止跌的影响。虽然南下资金在11月延续净流入港股，但北上资金的净流入较10月大幅上涨，带动互联互通渠道有近137亿元流入A股市场，较10月1249亿元的净流出大幅改善。
　　融资余额在11月小幅回升，融资余额涨幅低于股市涨幅。1）2022年11月融资余额较上月环比增加215亿元，前值为-8亿元，实现明显回升。2）11月以来，股市呈现上涨趋势，流通市值出现明显上升，而同期融资余额的上升趋势较缓，导致融资余额占流通市值的比例在11月出现明显回落。整体上看，融资余额的回升主要系股市上涨所致，杠杆资金入场并不明显。
　　公募份额连续六个月回升，私募基金股票仓位触底回升。1）11月偏股型公募基金份额继续增加，较10月环比增加310亿份。公募基金份额已实现连续六个月正增长。2）私募基金管理规模在10月出现大幅下降，股票仓位在11月实现大幅回升，由10月底的55.06%上升至60.37%。
　　北上资金大幅回升，11月转为净流入。11月北上资金大幅流入601亿元，较10月大幅上涨，环比涨幅达到1174亿元，叠加南下资金净流入港股464亿元，互联互通渠道有137亿元流入A股市场，相较10月净流出1249亿元大幅回正。
　　风险因素：部分数据的公布存在时滞；部分项目的估计与实际情况有偏差。
　　

研究报告全文：2023年资金预测与2022年12月资金跟踪资金跟踪专题TableReportDate2023年1月9日请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1TableTitle证券研究报告2023年资金预测与2022年12月资金跟踪策略研究TableReportDate2023年1月9日TableReportType策略专题TableSummaryTableA樊继拓uthor策略首席分析师核心结论执业编号S1500521060001预计2023年A股资金格局将由负转正预计2023年A股资金净流入额联系电话8613585643916占自由流通市值的比例将达到07较2022年的资金格局由负转正邮箱fanjituocindasccom我们做出这一判断的关键逻辑有12022年银证转账数据的韧性显示居民资金入市的长期逻辑并没有被证伪2023年还将有更大幅度的净流入2私募基金仓位降至低点未来加仓空间大3外资净流入有望张颖锐研究助理边际转好外资在2022年的净流出主要受强美元中国经济增速下行等联系电话8618817655507的影响而这些利空因素均有望在2023年边际转好邮箱zhangyingruicindasccom截至2022年12月15日2022年年初以来A股资金呈现净流出流出幅度弱于2018年1据我们的不完全统计2022年年初以来A股资金净流出7714亿元占自由流通市值的比例为-21低于过去三年却好于2018年熊市期2分项目来看相较过去三年2022年公募基金份额增幅下降私募基金股票仓位降至历史低位互联互通渠道转为净流出等因素是主要的拖累项目银证转账在熊市期不降反升是结构性亮点显示居民入市热情不减不过这对资金整体格局的影响有限11月资金净流出持续改善资金流入项实现大幅上升111月资金净流入占流通市值的比例为-032较10月有所回升过去12个月累计净流入占自由流通市值的比例为-183较10月大幅提升2从细分项目来看11月资金格局边际转好主要受外资净流入回正融资余额止跌的影响虽然南下资金在11月延续净流入港股但北上资金的净流入较10月大幅上涨带动互联互通渠道有近137亿元流入A股市场较10月1249亿元的净流出大幅改善融资余额在11月小幅回升融资余额涨幅低于股市涨幅12022年11月融资余额较上月环比增加215亿元前值为-8亿元实现明显回升211月以来股市呈现上涨趋势流通市值出现明显上升而同期融资余额的上升趋势较缓导致融资余额占流通市值的比例在11月出现明显回落整体上看融资余额的回升主要系股市上涨所致杠杆资金入场并不明显公募份额连续六个月回升私募基金股票仓位触底回升111月偏股型公募基金份额继续增加较10月环比增加310亿份公募基金份额已实现连续六个月正增长2私募基金管理规模在10月出现大幅下降股票仓位在11月实现大幅回升由10月底的5506上升至6037北上资金大幅回升11月转为净流入11月北上资金大幅流入601亿信达证券股份有限公司元较10月大幅上涨环比涨幅达到1174亿元叠加南下资金净流入CINDASECURITIESCOLTD港股464亿元互联互通渠道有137亿元流入A股市场相较10月净北京市西城区闹市口大街9号院1号楼流出1249亿元大幅回正邮编100031风险因素部分数据的公布存在时滞部分项目的估计与实际情况有偏差请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2目录一总览2022年年初以来的资金格局弱于过去三年同期511预计2023年A股资金格局将由负转正5122022年年初以来多个资金净流入项目放缓对全年资金格局构成拖累613月度层面上资金净流出持续改善资金流入项实现大幅上升714A股资金流入及流出分项的关键变化汇总9二新增开户数在11月环比微升处于过去七年来偏低水平10三融资余额在11月实现回升同期股市涨幅明显11四公募份额继续回升北上资金持续净流出1241偏股型公募基金份额连续六个月回升1242北上资金在2022年11月转为净流入1343保险机构持有股票的市值略低于2021年底水平1344私募基金管理规模大幅下降股票仓位实现大幅回升1445信托机构投向股票市场资金规模小幅下降企业年金净流入幅度增加15五上市公司11月回购规模继续维持高位1651上市公司回购金额在11月继续维持高位1652净减持规模在11月环比上升预计全年净减持压力小于过去两年1653上市公司分红率出现下降处于2015年以来较高水平17六2022年年初以来股权融资的月均规模低于2021年全年18风险因素18表目录表1A股资金净流入年度数据跟踪及2023年预测5表2A股资金净流入月度数据跟踪8表3A股资金流入及流出分项的关键变化汇总9图目录图1一线城市二手房价格指数6图2理财产品预期年收益率震荡下行6图3近年来新增开户数与客户交易结算资金的趋势呈现背离6图4历年资金净流入额占自由流通市值的比例7图5如不考虑私募基金变动2022年年初以来的资金净流入水平和2019年接近7图6过去12月累计净流入占流通市值的比例在低位震荡8图7新增开户数在2022年11月环比小幅上升10图82022年11月的新增开户数处于2015年以来低位水平10图92019年以来证券公司交易结算资金与股市同步上涨10图10交易结算资金余额环比变化与全A季度涨跌幅的对比10图112022年年初至今融资余额净流出幅度增大11图122022年11月之后融资余额实现回升11图1311月股市呈现上涨趋势融资余额上升较缓11图14融资余额占流通市值的比例在11月明显下降11图152022年偏股型公募基金的份额增长弱于过去两年12图16偏股型公募基金份额在11月环比升高12图17ETF基金份额年度变化单位亿份12图18ETF基金份额在11月环比上升单位亿份12图192022年年初以来北上资金净流入但小于南下资金13图20陆股通-港股通累计买入净额持续低位波动13图21陆股通资金在11月转为净流入13图22北上资金11月领先于南下资金差值转正13图23保险机构持有股票的市值在7月开始下降14图24保险资金2022年的净流入规模已超过2018年全年14图25私募基金管理规模在10月大幅下降单位亿元14图26私募基金仓位11月大幅回升14图272022年第三季度信托机构投向股票市场的规模下降15图282022年信托产品资金净流入弱于2021年全年15图29企业年金实际运作规模在2022Q3上升15图30企业年金运作规模下降拖累资金净流入股市的情况15图31上市公司大规模回购或成常态16请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3图322022年11月的上市公司回购金额继续维持高位16图332022年年初以来上市公司减持压力小于2021年同期16图342022年11月的上市公司减持规模较上月有所扩大16图35年度分红金额平稳增加17图36上市公司分红率在2022年11月出现下降17图372022年年初以来的月均股权融资规模低于2021年同期18图38历年股权融资不同项目的规模占比18图39历年交易费用及印花税18请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4一总览2022年年初以来的资金格局弱于过去三年同期11预计2023年A股资金格局将由负转正预计2023年A股资金净流入额占自由流通市值的比例将达到07较2022年的资金格局由负转正我们做出这一判断的关键假设有1银证转账融资余额公募基金份额北上资金等项目均会有净流入2居民资金入市的长期逻辑并没有被证伪2023年还将有更大幅度的净流入一方面银证转账在2022年的下降幅度小于历次熊市显示居民资金入市的长期逻辑并未被证伪随着2023年下半年股市的企稳回升银证转账有望回归正增长另一方面截至12月中旬偏股型公募基金份额在2022年实现4000亿份以上的正增长也好于历史上多次熊市我们预计2023年偏股型公募基金份额有望实现6000亿额的正增长3私募基金仓位降至低点未来加仓空间大2022年以来私募基金仓位经历大幅波动全年低点出现在4月10月与股市的两次年内低点基本匹配4外资净流入有望边际转好外资在2022年的净流出主要受强美元中国经济增速下行等的影响随着美联储加息步长放缓中国经济增速企稳回升外资在2023年有望重回净流入此外考虑到南下资金的分流效应我们预计2023年互联互通渠道对A股的净流入为0元较2022年的-3300亿元大幅回升5股权融资上市公司减持等项目的净流出金额可能会在股市回暖的背景下增加但对整体资金格局的影响有限表1A股资金净流入年度数据跟踪及2023年预测股市资金流入流出跟踪亿元年度2023年预测2022年预测2022年至今2021年2020年2019年2018年2017年2016年2015年2014年2013年资金流入项317001325014651410293771428290538213257-2771422832453259241银证转账2000-5002300240036003621-1221-3800-620086006443-5672融资余额2000-2500-2476230047652565-2726860-23561540673725783公募基金600047504117100381299127522817-831854-2111-2048-23054私募基金0-3500-33671415178961267-280-288224004000400005银行理财--200130-745-351-2250774947963181062106券商资管--0----395200-123017491790007信托产品--2007461391314-251-48403870-48475583248910458保险资金50065006320-305120788585380-60129075671-169709社保基金--------5887862536225775658827110企业年金2001007919622315998897593816711外资净流入0-3500-2459531-387713002271-945-1505-831582012公司回购30002500261420218069612486110138938013公司分红150001500014993131301145010172943480046639617858485209资金流出项290002340022763271892623920966144061943923982228981175769421IPO650060005664542748062532137823011496157465702增发9000650066879083834568977535126791647111989633635903配股1000700615493513134228163299421254764优先股00001872550135020016432008103005可转债3000300026862744247524781073603227943115516可交换50045041143246083154212225675637产业资本净减持5000350035875603622434817753259601950145010958交易费用印花税400032503111340832282062152519462320524117921227资金净流入亿元2700-10150-811213840114757324-9024-6182-267521938512775-1018自由流通市值亿元40398336725736725741126934868525036917461323080320511521803714954491435资金净流入自由流通市值07-28-22343329-52-27-1308985-11资料来源万得信达证券研发中心截至20221215居民资金入市的长逻辑尚未被证伪这有望成为明年A股微观流动性上的潜在利多最近几年疫情反复拖累居民消费倾向居民储蓄率持续走高而地产投资回报预期下降理财产品收益率下行又导致居民投资渠道匮乏以上两个因素共同推动居民资金向股票市场流入请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5图1一线城市二手房价格指数图2理财产品预期年收益率震荡下行北京二手房价格指数统计局理财产品预期年收益率人民币全市场3个月7上海二手房价格指数统计局理财产品预期年收益率人民币全市场6个月深圳二手房价格指数统计局360654180321902020-072010-012010-082011-032011-102012-052012-122013-072014-022014-092015-042015-112016-062017-012017-082018-032018-102019-052019-122021-022021-092022-042008-112009-112010-112011-112012-112013-112014-112015-112016-112017-112018-112019-112020-112021-112022-11资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心证券客户交易结算资金的走势能很好的验证上述逻辑2022年A股经历一定幅度的回撤多数宽基指数都出现了技术性熊市但个人投资者放在证券账户上的资金余额只有小幅减少好于历史上多次熊市显示居民资金入市意愿的韧性较强往前看我们认为一旦指数企稳股市赚钱效应的负面压制因素缓解叠加较高的居民存款居民资金回流的速度有望比历史上更快图3近年来新增开户数与客户交易结算资金的趋势呈现背离上证所A股账户新增开户数合计万户浙江宁波证券客户交易结算资金余额亿元rhs48010245122402561286412032166084230200306200404200502200512200610200708200806200903201001201011201109201207201305201403201412201510201608201706201804201902201912202009202107202205202303202401200209资料来源万得信达证券研发中心122022年年初以来多个资金净流入项目放缓对全年资金格局构成拖累据不完全统计截至2022年12月15日A股净流出7714亿元A股资金净流入额与自由流通市值的比例为-22低于过去三年却好于2018年熊市期2022年年初以来资金净流入的放缓主要受到多个资金流入项的拖累1公募基金份请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom6额增幅下降过去两年是公募基金发行大年每年的份额增量均在10000亿份以上但2022年以来公募基金份额仅增长了4487亿份2私募基金份额变动不大但股票仓位在2022年大幅波动10月股票仓位达到年内最低点11月略有回升但股票仓位仍只接近2015年以来的中位值水平3互联互通渠道转为净流出2022年年初至今北上资金累计净流入828亿元弱于过去5年水平同时南下资金净流入港股近3293亿元2022年年初至今互联互通渠道上的资金净流出A股2465亿元但微观资金面也存在结构性亮点1以保险为代表的配置型资金的净流入扩大但对总量的影响尚有限经我们估算2022年年初以来保险公司资金有超过6000亿元净流入股市净流入规模已超过2018年全年的水平2截至2022年6月银证转账净流入2300亿元显示个人投资者入市热情并未衰减这在历史熊市上较为罕见图4历年资金净流入额占自由流通市值的比例图5如不考虑私募基金变动2022年年初以来的资金净流入水平和2019年接近资金净流入亿元资金净流入自由流通市值资金净流入剔除私募基金亿元30000150右轴20000资金净流入剔除私募基金自由流通市值15002000010010000右轴100050010000500000000-10000-500-10000-50-20000-1000-20000-100-30000-1500-30000-150-40000-2000年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年至今至今20102011201220132014201520162017201820192020202120222021201120122013201420152016201720182019202020222010资料来源万得信达证券研发中心截至20221215资料来源万得信达证券研发中心截至2022121513月度层面上资金净流出持续改善资金流入项实现大幅上升截至2022年11月A股月度资金净流入占自由流通市值的比例为-032较10月的-054有所回升相较历史同期11月的资金净流入低于2018年和2020年高于2019年和2021年2021年2020年11月单月资金净流入占自由流通市值的比例分别为-056-025过去12个月累计净流入占自由流通市值的比例截至11月底的数据为-183较11月出现回升从分项上来看11月资金格局边际转好主要由外资净流入回正融资余额增长等资金流入项贡献1资金流入项目中北上资金大幅流入601亿元较10月大幅上涨环比涨幅达到1174亿元叠加南下资金净流入港股464亿元互联互通渠道有137亿元流入A股市场相较10月净流出1249亿元大幅回正融资余额在11月大幅回升较10月环比增加215亿元公募基金份额公司回购较10月呈现小幅下降公司分红进入淡季持续收窄2资金流出项目中产业资本净减持由10月的65亿元上升至430亿元增发由10月的438亿元上升至702亿元资金流出均较10月明显增多请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom7表2A股资金净流入月度数据跟踪股市资金流入流出跟踪亿元月度2022年11月2022年10月2022年9月2022年8月2022年7月2022年6月2022年5月2022年4月2022年3月2022年2月2022年1月2021年12月资金流入项1046-34220616846738641020801603648444089691银证转账00000383383383383383383-13311银证转账----------383383383383383383-13312新增开户万户1771431812141972352102153962432342422融资余额215-8-671-170180652108-1469-504109-918-1193公募基金股票型偏股混合型3公募基金份额310341345354386139-517564492781033508311公募基金份额基金业协会口径--64280421256-106-898-3116717081457311ETF基金份额------------------------32偏股型公募基金资金流动4外资净流入137-1249-42455-228273-230-24-8483-1904825公司回购314398318340393208926913871971986公司分红701756391105600747541778445180234资金流出项2204146624162912280815621023216919641264282538511IPO28628163272638537710983450020610928622增发7024387001091124014116342047425447712523配股15--101------127837224252004优先股------------------------5可转债2182676416820173216376274805661726可交换1833322221110241258--101077产业资本净减持43065427209326564159984032843899358交易费用印花税535381460695634297224232299215265323811交易费用估算408254306463423464319335467301401517812交易费用证券业协会口径----------6565656565656581印花税127127153232211232160168234151201259资金净流入-1158-1808-2210-1228393048481057-2009-2328-420-2417-2882资金净流入剔除公司分红-1228-1983-2849-2333-207793-721-2453-2346-420-2419-2916自由流通市值362105333778341426367131375368384978350614329832362089390347377537411269资金净流入自由流通市值-032-054-065-033105126030-061-064-011-064-070过去12个月净流入自由流通市值-183-231-178-163-085-047-112-113-076-028005049资料来源万得信达证券研发中心数据说明1社保基金券商资管等资金流入项限于原始数据频率而无法做月度跟踪故本章节所统计的月度资金累计净流入额小于11章节2灰色底细分项为参与计算的项目白色底项目为辅助参考列图6过去12月累计净流入占流通市值的比例在低位震荡过去12个月净流入自由流通市值402000-20-40-60-802017-122018-122019-122020-122021-12资料来源万得信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom814A股资金流入及流出分项的关键变化汇总表3A股资金流入及流出分项的关键变化汇总分类项目明细本月相较上月的变化年初至今相较往年的变化2022年6月证券公司客户交易结算资金余额达到21300亿元证券公司客户交易结算资金余额在2021年下半年以来保持银证转账较2021年12月增加2300亿元了上升趋势2022年11月上证所新增开户数为17733万户较10月小幅上升3394万户历年11月新增开户数存在较为明显的季节年初以来上证所累计开户数已达到244587万户处于2015上证所A股账户性相较10月环比上升2022年11月的新增开户数处于过去年以来的中等水平高于2017年-2019年低于2020年-2021新增开户数七年来的偏低水平仅好于2018年和2019年低于2015年年2015年-2016年2016年2017年2020年2021年个人投资者2022年11月融资余额实现回升11月较10月环比增加2152011月后融资余额开始正增长2022年年初以来融资余额累计融资余额亿元前值为-763亿元截至12月15日融资余额较11减少了247638亿元融资余额的净流出幅度仅好于2018年月底回升12827亿元而在2022年之前融资余额已实现连续三年的正增长进入11月之后股市保持上涨趋势流通市值出现明显上融资余额占自由流升而同期融资余额的上升趋势较缓导致融资余额占流通融资余额占流通市值的比例继续回落处于2020年下半年以通市值的比例市值的比例在11月出现明显回落整体上看11月没有杠来的中等水平杆资金入场的迹象截至2022年12月15日偏股型公募基金普通股票型偏股混11月偏股型公募基金份额较10月环比增加31038亿份公合型份额较去年末增加448718亿份如按月份折算为全公募基金份额募基金份额已实现连续六个月的正增长年预计2022年偏股型公募基金份额有望增加4682亿份预计11月的增幅弱于2019-2021年同期好于2018年同期2022年的份额增幅低于2020年2021年的水平但好于2018年2019年的水平11月股票型ETF份额环比增加16756亿份相较10月有小幅年初至11月底股票型ETF基金份额较去年末增加206669亿ETF基金份额下降份这一份额增量已高于去年全年的水平私募基金私募基金管理规模在10月出现大幅下降规模缩减为全年截至2022年10月私募基金管理规模为5563640亿元相较去私募基金规模最低值年底下降了561098亿元私募基金股票仓位在11月环比大幅上升由10月底的私募基金仓位在2022年经历大幅波动截至11月底私募基金私募基金股票仓位5506上升至6037仓位仅接近2015年以来的中位值水平截至2022年10月相较去年底保险机构持有股票的市值减少保险公司资金运用余额中投向股票的资金在10月下降至了45190亿元跌幅为-153而同期万得全A指数下跌保险资金2905337亿元相较9月环比下降65633亿元2295据此推算年初至今保险公司资金有632022亿元净流入股市目前的净流入规模已超过2018年全年的水平年度层面上北上资金年初以来的净流入78404亿元但净流外资净流入11月北上资金净流入60095亿元入幅度仍小于历史上多数年份仅好于2015-2016年机构投资者陆股通资金与港股11月北上资金净流入A股-南下资金净流入港股的差值为年初以来互联互通渠道资金整体净流出A股252306亿元通资金差值13717亿元互联互通实现净流出到净流入的逆转社保基金----截至2022年9月全国企业年金实际运作金额达到2766061亿元较去年同期增长1055相比于2022年二季度2022年三企业年金--季度全国企业年金环比增加34365亿元据此推算全国企业年金在2022年全年净流入10554亿元银行理财投资权益类资产的比例在18年之后持续下降估算银行理财--2021年全年的理财产品资金净流出为745亿元券商资管----截至2022年9月信托机构投向股票市场的规模较2021年底减少了76898亿元下降幅度为1063同期万得全A指数跌幅为2094假设信托机构2022年前三季度的投资收益率与万得信托产品--全A跌幅相同则意味着信托机构投向股票市场的资金较2021年底增加了74556亿元如果按照月份折算为全年预测2022年信托产品资金净流入值为99408亿元低于2021年水平从月度数据来看上市公司11月的回购金额较上月出现小幅截至2022年12月15日上市公司回购金额达261393亿元如公司回购金额下降11月的回购金额达到31378亿元相较10月的39802按月份折算预计2022年全年上市公司回购金额有望达到亿元环比下降8424亿元仍显著高于历史同期水平272758亿元有望继续创历史新高全A分红率过去12个月分红金额自由流通市值自2022年以公司分红--来整体回升截至2022年11月分红率为415处于2015年以上市公司及来较高水平股东行为从年度层面上来截至12月15日年初以来产业资本共计减持2022年11月产业资本净减持42980亿元较10月减持6542358737亿元如将年初以来的净减持规模按月份折算为年度产业资本净减持亿元减持金额扩大数据预计2022年全年产业资本净减持金额为374334亿元略高于2019年的规模但仍明显低于2020和2021年截至12月15日年初以来股权融资规模合计1606389亿元如2022年11月的股权融资规模为123910亿元相较10月的按月份折算为全年预计2022年股权融资规模为1676232亿股权融资101940亿元有所上升元高于2018年和2019年水平略低于2020年2021年的水平截至2022年12月15日以成交额估计的交易费用达到120449亿元截至2022年10月末交易印花税达到186763亿元如交易费用与印花税--按月份折算成全年预计2022年全年的交易费用为349802亿元略低于2021年全年的水平高于2020年全年的水平资料来源万得信达证券研发中心数据说明红色表示资金流入项的金额增多或资金流出项的金额减少也就是资金净流入环比增加绿色反之黄色表示持平请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom9二新增开户数在11月环比微升处于过去七年来偏低水平新增开户数方面2022年11月上证所新增开户数为17733万户较10月小幅上升3394万户历年11月新增开户数存在较为明显的季节性相较10月环比上升2022年11月的新增开户数处于过去七年来的偏低水平仅好于2018年和2019年低于2015年2016年2017年2020年2021年2022年年初以来上证所累计开户数已达到244587万户处于2015年以来的低位水平高于2017年-2019年低于2020年-2021年2015年-2016年图7新增开户数在2022年11月环比小幅上升图82022年11月的新增开户数处于2015年以来低位水平800上证所A股账户新增开户数中心化移动平均万户400002022年2021年2020年700证券公司客户交易结算资金余额亿元右轴350002019年2018年2017年万户60030000500250004004002000030015000200100001005000001001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心银证转账方面2022年6月证券公司客户交易结算资金余额达到21300亿元较2021年12月增加2300亿元保持2022年以来交易结算资金余额的上升趋势1拉长时间区间来看2019年以来交易结算资金的上涨斜率低于股票指数的上涨斜率这与2014年-2015年牛市期间的情况有所不同可能与2019年之后个人投资者购买基金的偏好增加有关2值得注意的是2022年以来上证所新增开户数和银证转账资金的变动趋势出现了明显差异证券公司客户交易结算资金余额在2022年以来一直保持上升趋势同期股市调整都未能影响到该趋势而新增开户数则在2021年下半年之后持续下降这或许反映个人投资者开户情况较为饱和证券公司客户交易结算资金余额更能反映个人投资者的入市情绪图92019年以来证券公司交易结算资金与股市同步上涨图10交易结算资金余额环比变化与全A季度涨跌幅的对比证券公司客户交易结算资金余额亿元证券公司客户交易结算资金余额季度环比变化亿元40000万得全A收盘价rhs7000万得全A涨跌幅rhs150004035000600030000100002025000500050002000000150004000-5000100003000-205000-1000002000-15000-40资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom10三融资余额在11月实现回升同期股市涨幅明显融资余额方面2022年11月融资余额实现回升11月较10月环比增加21520亿元前值为-763亿元截至12月15日融资余额较11月底回升12827亿元2022年11月后融资余额开始正增长2022年年初以来融资余额累计减少了247638亿元融资余额的净流出幅度仅好于2018年而在2022年之前融资余额已实现连续三年的正增长图112022年年初至今融资余额净流出幅度增大图122022年11月之后融资余额实现回升8000融资余额变动亿元3000融资余额月环比变动亿元250060002000400015002000100050000-2000-500-1000-4000-1500-2000201712201812201912202012202112202212资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心融资余额占流通市值的比例又出现回落处于2020年下半年以来的中等水平结合股市表现来看2022年4月底至6月底股市出现大幅反弹而与此同时融资余额的回升则比较缓慢导致融资余额占流通市值的比例呈现下降进入11月之后股市呈现上涨趋势流通市值出现明显上升而同期融资余额的上升趋势较缓导致融资余额占流通市值的比例在11月出现明显回落整体上看11月没有杠杆资金入场的迹象图1311月股市呈现上涨趋势融资余额上升较缓图14融资余额占流通市值的比例在11月明显下降750000流通市值亿元融资余额亿元右轴18000270融资余额流通市值730000175007100001700025069000016500670000160002306500001550063000015000210610000590000145001905700001400055000013500170201712201812201912202012202112202212资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom11四公募份额继续回升北上资金持续净流出41偏股型公募基金份额连续六个月回升截至2022年12月15日偏股型公募基金普通股票型偏股混合型份额较2021年末增加448718亿份如按月份折算为全年预计2022年偏股型公募基金份额有望增加4682亿份预计2022年的份额增幅低于2020年2021年的水平但好于2018年2019年的水平从月度数据来看11月偏股型公募基金份额较10月环比增加31038亿份公募基金份额已实现连续六个月的正增长11月的增幅弱于2019-2021年同期好于2018年同期图152022年偏股型公募基金的份额增长弱于过去两年图16偏股型公募基金份额在11月环比升高按月份折算为全年400014000当年份额变动亿份股票型偏股混合型股票型偏股混合型当月份额变化亿份120001000030008000600020004000200010000-20000-4000-100020172018201920202021资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心2022年年初至2022年11月底股票型ETF基金份额较去2021年末增加206669亿份这一份额增量已高于2021年全年的水平从月度数据来看11月股票型ETF份额环比增加16756亿份相较10月有小幅下降图17ETF基金份额年度变化单位亿份图18ETF基金份额在11月环比上升单位亿份2500年度变化800ETF基金份额月度变化6002000400200150001000-200-400500-6000202208201902201905201908201911202002202005202008202011202102202105202108202111202202202205202211201811201812201912202012202112202211资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1242北上资金在2022年11月转为净流入年度层面上北上资金2022年年初以来的净流入78404亿元但净流入幅度仍小于历史上多数年份仅好于2015-2016年南下资金2022年年初以来净流入港股329301亿元2022年年初以来互联互通渠道资金整体净流出A股246536亿元图192022年年初以来北上资金净流入但小于南下资金图20陆股通-港股通累计买入净额持续低位波动1000030000陆股通累计买入成交净额亿元港股通累计买入成交净额亿元港股通累计买入成交净额亿元陆股通累计买入成交净额亿元外资净流入-内资净流出陆股通-港股通累计买入净额2000050001000000-5000-10000资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心从月度数据来看11月北上资金净流入60095亿元12月上半月净流入27759亿元11月南下资金净流入港股46378亿元12月上半月净流入3236亿元11月北上资金净流入A股-南下资金净流入港股的差值为13717亿元互联互通在11月由净流出转为净流入图21陆股通资金在11月转为净流入图22北上资金11月领先于南下资金差值转正1000沪深港通月度资金净买入亿元1000北上资金净流入A股-南下资金净流入港股亿元8005006000400-500200-10000-1500-200-2000-400-600-2500-800201911201605201611201705201711201805201811201905202005202011202105202111202205202211201511201908202006202104202202202212资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心43保险机构持有股票的市值略低于2021年底水平从年度数据来看截至2022年10月相较2021年底保险机构持有股票的市值减少了45190亿元跌幅为-153而同期万得全A指数下跌2295据此推算2022年年初至今保险公司资金有632022亿元净流入股市目前的净流入规模已超过2018年全请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom13年的水平从月度数据看保险公司资金运用余额中投向股票的资金在10月下降至2905337亿元相较9月环比下降65633亿元图23保险机构持有股票的市值在7月开始下降图24保险资金2022年的净流入规模已超过2018年全年保险公司保险资金运用余额股票和350007000证券投资亿元8000保险净增加配置股票的资金亿元万得全A右轴65003000060006000550025000500040002000045002000400015000350003000100002500-200050002000-4000201420152016201720182019202020212022资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心44私募基金管理规模大幅下降股票仓位实现大幅回升管理规模方面截至2022年10月私募基金管理规模为5563640亿元相较2021年底下降了561098亿元私募基金管理规模在10月出现大幅下降规模缩减为全年最低值假设偏股型私募基金规模占比稳定2018年末为股票型基金25混合型基金34预计偏股型私募基金规模相较2021年底减少了336659亿元股票仓位方面私募基金股票仓位在11月实现大幅回升华润信托阳光私募多头指数成分基金的股票仓位在11月环比大幅上升由10月底的5506上升至60372022年以来私募基金仓位经历大幅波动1-4月大幅下降5-6月快速回升7-10月再次回落11月再次回升其中10月的私募基金股票仓位为年内最低点图25私募基金管理规模在10月大幅下降单位亿元图26私募基金仓位11月大幅回升私募基金管理证券管理规模私募基金平均股票仓位华润信托阳光私募多头指数成分基金700009060000858050000754000070300006520000605510000500452022-032015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-072022-11资料来源万得信达证券研发中心资料来源华润信托阳光私募股票多头指数月报信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1445信托机构投向股票市场资金规模小幅下降企业年金净流入幅度增加截至2022年9月信托机构投向股票市场的规模较2021年底减少了76898亿元下降幅度为1063同期万得全A指数跌幅为2094假设信托机构2022年前三季度的投资收益率与万得全A跌幅相同则意味着信托机构投向股票市场的资金较2021年底增加了74556亿元如果按照月份折算为全年预测2022年信托产品资金净流入值为99408亿元低于2021年水平图272022年第三季度信托机构投向股票市场的规模下降图282022年信托产品资金净流入弱于2021年全年16000资金信托余额投向股票亿元按月份折算为年度140004000信托资金年度净增加亿1200030002000100001000800006000-10004000-20002000-30000-4000资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心截至2022年9月全国企业年金实际运作金额达到2766061亿元较2021年同期增长1055相比于2022年二季度2022年三季度全国企业年金环比增加34365亿元据此推算全国企业年金在2022年全年净流入10554亿元图29企业年金实际运作规模在2022Q3上升图30企业年金运作规模下降拖累资金净流入股市的情况3000030250全国企业年金实际运作金额亿元按月份折算为全年25000企业年金实际年度增量亿元252002000015000201501000010015500050010020132014201520162017201820192020202120222017-092017-012017-052018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092016-09资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom15五上市公司11月回购规模继续维持高位51上市公司回购金额在11月继续维持高位截至2022年12月15日上市公司回购金额达261393亿元如按月份折算预计2022年全年上市公司回购金额有望达到272758亿元有望继续创历史新高从月度数据来看上市公司11月的回购金额较上月出现小幅下降11月的回购金额达到31378亿元相较10月的39802亿元环比下降8424亿元仍显著高于历史同期水平12月月初至15日上市公司回购金额已达到17724亿元同处于历史较高水平图31上市公司大规模回购或成常态图322022年11月的上市公司回购金额继续维持高位3000按月份折算为年度数据450每月回购金额亿元年回购金额单位亿元40025003503002000250150020015010001005050000201912202103201812201903201906201909202003202006202009202012202106202109202112202203202206202209202212资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心52净减持规模在11月环比上升预计全年净减持压力小于过去两年从月度层面上来看2022年11月产业资本净减持42980亿元较10月减持6542亿元减持金额扩大从年度层面上来截至2022年12月15日2022年年初以来产业资本共计减持358737亿元如将2022年年初以来的净减持规模按月份折算为年度数据预计2022年全年产业资本净减持金额为374334亿元略高于2019年的规模但仍明显低于2020和2021年图332022年年初以来上市公司减持压力小于2021年同期图342022年11月的上市公司减持规模较上月有所扩大按月份折算为年度当月净增持规模亿元产业资本净增持金额单位亿元6000400-1000200-20000-3000-200-4000-400-5000-600-6000-800-1000-7000201604201609201702201707201712201805201810201903201908202001202006202011202104202109202202202207202212201511资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1653上市公司分红率出现下降处于2015年以来较高水平截至2022年11月底上市公司分红金额为1499329亿元由于上市公司分红金额存在明显的季节性一般集中在第二第三季度我们更关注分红率全A分红率过去12个月分红金额自由流通市值自2022年以来整体回升截至2022年11月分红率为415处于2015年以来较高水平从历史情况来看上市公司年度分红金额的增幅较为平稳分红率主要受A股自由流通市值变动的影响亦即股市上涨时分红率大概率走低股市下跌时分红率被动走高当前全A分红率已达到2015年以来较高水平图35年度分红金额平稳增加图36上市公司分红率在2022年11月出现下降1400055年度现金分红总额单位亿元过去12个月分红金额自由流通市值120005010000458000406000400035200030025200112200212200312200412200512200612200712200812200912201012201112201212201312201412201512201612201712201812201912202012202112200012资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom17六2022年年初以来股权融资的月均规模低于2021年全年2022年11月的股权融资规模为123910亿元相较10月的101940亿元有所上升从历史数据来看2019年2020年2021年月均股权融资规模分别为1285亿元1398亿元1514亿元2022年11月的股权融资规模低于往年均值截至2022年12月15日2022年年初以来股权融资规模合计1606389亿元如按月份折算为全年预计2022年股权融资规模为1676232亿元高于2018年和2019年水平略低于2020年2021年的水平图372022年年初以来的月均股权融资规模低于2021年同期图38历年股权融资不同项目的规模占比25000IPO增发配股优先股可转债可交换债按月份折算为年度股权融资规模合计亿元100200009080701500060501000040305000201000200512200112200212200312200412200612200712200812200912201012201112201212201312201412201512201612201712201812201912202012202112202212200012资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心截至2022年12月15日以成交额估计的交易费用达到120449亿元截至2022年10月末交易印花税达到186763亿元如按月份折算成全年预计2022年全年的交易费用为349802亿元略低于2021年全年的水平高于2020年全年的水平图39历年交易费用及印花税6000按月份折算全年交易费用印花税单位亿元500040003000200010000201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源万得信达证券研发中心风险因素部分数据的公布存在时滞部分项目的估计与实际情况有偏差TableIntroduction请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom18研究团队简介樊继拓信达证券策略首席分析师9年宏观策略研究经验先后就职于期货公司和券商研究所2017年水晶球策略团队公募组第一核心成员2018第一财经年度最佳新人奖代表观点2018年6月全面对比2011年熊市2019年3月3月震荡4月决断2019年8月战略性看多A股2020年6月增量资金已是趋势2021年11月V型大震荡2022年5月静待V型反转李畅华东师范大学世界经济硕士4年宏观策略研究经验2021年6月加入信达证券研发中心从事策略研究工作张颖锐上海财经大学应用统计硕士4年策略研究经验2021年9月加入信达证券研发中心从事策略研究工作机构销售联系人区域姓名手机邮箱全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyuecindasccom华北区销售总监陈明真15601850398chenmingzhencindasccom华北区销售副总监阙嘉程18506960410quejiachengcindasccom华北区销售祁丽媛1305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