研究报告全文：8yue疫情对生产冲击大于需求GDP增速Q4或低于22022年12月经济数据展望TableReportTime2023年1月10日李一爽TableFirst固定Author收益首席分析师执业编号S1500520050002联系电话8618817583889邮箱liyishuangcindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom13证券研究报告2022年12月经济数据展望债券研究TableReportDate2023年1月10日TableReportType专题报告TableSummary疫情对供需两端的扰动加剧11月主要经济指标均呈现走弱态势而随TableA李一爽uthor固定收益首席分析师着12月防疫政策调整后感染人数大量上升导致员工到岗率不足我们执业编号S1500520050002预计12月经济数据或进一步走弱且生产端受到的冲击更大联系电话8618817583889邮箱liyishuangcindasccom生产全国疫情快速爬坡制造业PMI指数创下2020年3月以来新低25省市电煤日耗同比增速降至07多数行业开工率也进一步回落我们预计12月工业增加值或回落24pct至-02疫情对服务业冲击更甚我们预计四季度GDP增速19全年增长27固投12月地产政策进一步松绑但地产销售仍在深度负增长区间保交楼政策继续推动落实但对施工端的利好效果微弱且土地市场热度仍然不高但考虑2021年同期基数下滑我们预计12月单月地产投资同比或回升至-15利润增速持续低迷及防疫政策调整后员工感染人数的上升或仍将限制制造业企业产能扩张的动力我们预计12月制造业投资单月增速降至49疫情升温及寒冷天气影响下土木建筑业PMI大幅回落建筑领域高频数据弱于往年同期我们预计基建投资单月同比增速或降至105综合来看我们预计12月固定资产投资当月同比升至24而累计同比下降至50社零12月国内疫情高峰对服务业的影响严重12月服务业PMI指数降至394一线城市地铁客运量同比下降487但乘用车零售同比增速由负转正至15综合考虑我们预计12月社零增速或降至-62出口海外需求收缩趋势加剧韩国对华出口进一步走弱国内出口运价继续下行我们预计12月出口增速继续下行至-93国内生产走弱海外大宗商品价格下降对于进口带来不利影响但考虑基数的大幅走低我们预计12月进口增速降幅或略有收敛回升至-95物价12月有色金属铁矿石钢材价格回升动力煤价格回落原油价格大幅下跌我们预计PPI环比继续回落02但同比增速上升至-0312月鲜菜价格大幅上升对冲猪肉价格下降但能源价格显著下跌而核心CPI涨幅有限我们预计12月CPI环比下降01而同比上升17较上月上升01pct金融12月月末票据利率大幅反弹显示信贷投放仍有支撑我们预计新增信贷同比小幅多增700亿元随着政策性开发性金融工具投放完毕表外融资或延续小幅回落但同比降幅仍较2021年显著收窄由于政府信达证券股份有限公司债券发行节奏错位政府债融资规模将同比大幅少增此外近期债市波动CINDASECURITIESCOLTD推升企业债券融资成本企业债融资规模或大幅负增我们预计12月新北京市西城区闹市口大街9号院1号楼增社融约144万亿社融存量同比增速下降03pct至97邮编100031风险因素政策不及预期请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2目录一生产疫情冲击下工业生产或同比转负四季度GDP增速或降至194二固定资产投资基数效应下地产降幅或有所收窄但基建制造业仍在回落5三社零疫情对服务消费冲击加大社零增速仍将维持负增长7四外贸出口增速降幅将进一步扩大进口降幅略有收窄8五物价预计PPI降幅收窄至-03CPI同比回升至179六金融信贷投放小幅多增但企业债券融资回落推动社融增速降至9711风险因素12图目录图112月宏观数据预测4图212月PMI生产新订单指数继续回落5图312月PMI原材料库存指数回升产成品库存指数回落5图412月生产端多数行业开工率较上月继续回落5图5主要行业开工率普遍低于往年同期水平5图612月33城商品房成交面积同比仍大幅负增6图712月螺纹钢表观需求仍低于往年同期6图8土地成交价款变化领先于土地购置费6图9房地产投资同比增速拆分6图10工业企业利润增速拆分7图1111月机床产量工业机器人增速均回落7图1212月水泥发运率继续回落7图1312月石油沥青装置开工率回落7图1412月一线城市地铁客运量进一步回落8图1512月全国乘用车市场日均零售数量和增速均回升8图1612月PMI新出口订单指数回落8图1712月美欧制造业PMI指数仍处近年低位8图1812月韩对中国进口金额同比增速将继续回落9图19上海出口集装箱运价指数仍在回落9图2012月上旬沿海八大枢纽港口集装箱吞吐量同比增速9图2111月数量因素对出口的拖累加深9图2211月价格因素对进口转为拖累9图23CRB现货指数同比增速9图24CRB商品价格指数与南华综合指数走势有所分化10图25原油有色金属价格环比增速10图26铁矿石钢材价格环比增速10图27化工产品煤炭价格环比增速10图28猪肉价格环比增速估计与实际环比增速11图29鲜菜价格环比增速估计与实际环比增速11图30食品价格环比增速估计与实际环比增速11图31我们预计11月核心CPI环比增速仍低于季节性11图32国股转贴现票据利率走势12图33新增人民币贷款12请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3疫情对供需两端的扰动加剧11月主要经济指标均呈现走弱态势工业生产超预期下滑进出口增速在负数区间大幅下探固定资产投资单月同比增速降至个位数社融同比增速明显下滑而在12月防疫政策调整后感染人数大量上升导致员工到岗率不足我们预计12月经济数据或进一步走弱疫情冲击下生产端受到的冲击大于需求端而多数行业开工率也进一步回落我们预计12月工业增速或同比转负降至-02而疫情对服务业冲击更甚我们预计四季度GDP增速19左右全年增长27仅略高于2020年的22受基数效应影响12月地产投资增速或降幅收窄但高频数据继续下滑制造业和基建投资增速或小幅回落12月乘用车销售大幅回暖但受制于疫情对餐饮活动等服务消费产生较大冲击社零增速跌幅或有所加深国内外需求收缩趋势加剧大宗商品价格下跌我们预计出口增速降幅或进一步扩大11月CPI环比小幅回升但同比增速或上升01至17PPI或环比下降02同比增速回升至-03此外12月末票据利率快速反弹信贷投放或小幅多增但由于企业债融资规模大幅下降社融增速或回落至97图112月宏观数据预测单位亿元2022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12E工业增加值当月同比-2907393842635022-02固定资产投资当月同比184558356567430724房地产投资当月同比-101-78-94-123-138-121-160-199-150制造业投资当月同比64719975106107696249基建投资当月同比4379120115154163128139105社零消费当月同比-111-6731275425-05-59-62出口当月同比美元351631741797157-03-89-93进口当月同比美元013908220303-07-106-95CPI当月同比212125272528211617PPI当月同比806461422309-13-13-03新增人民币贷款当月值645418900281006790125002470061521210012000新增社融当月值943028338517017620243223527190791987414402社融存量累计同比10210510810710510610310097GDP当季同比043919资料来源万得信达证券研发中心一生产疫情冲击下工业生产或同比转负四季度GDP增速或降至1912月全国多地疫情处于快速爬坡阶段制造业PMI指数创2020年3月以来新低且生产端受到的冲击大于需求端12月25省市电煤日耗同比增速降至07生产端多数行业开工率进一步回落且显著低于往年同期水平我们预计12月工业增加值或回落24pct至-0212月新十条推出后全国各地疫情感染人数大幅上升这对国内经济活动造成了短期的冲击12月中采制造业PMI指数回落10pct至470降至2020年3月以来最低水平疫情导致经济产需两端均有所下降且生产端下滑幅度大于需求端生产指数新订单指数分别回落32pct25pct至446439由于制造业生产活动被迫放缓产成品库存有所去化产成品库存指数较上月回落15pct至466而从高频数据来看尽管随着气温进一步转冷居民用电需求增加但工业需求偏弱12月沿海8省与内陆17省电煤日耗同比增速由11月的31降至07生产端多数行业开工率相比11月进一步回落尤其是石油沥青PTA涤纶长丝开工率降幅较为明显且相较往年同期也明显偏低考虑12月疫情高峰对工业生产造成较大冲击我们预计12月工业增加值同比增速约-02较11月回落24个百分点请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4图212月PMI生产新订单指数继续回落图312月PMI原材料库存指数回升产成品库存指数回落PMI生产PMI新订单PMI产成品库存PMI原材料库存5854565452525050484846444642442012-062013-012013-082014-032014-102015-052015-122016-072017-022017-092018-042018-112019-062020-012020-082021-032021-102022-052022-122013-012013-082014-032014-102015-052015-122016-072017-022017-092018-042018-112019-062020-012020-082021-032021-102022-052022-122012-06资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心图412月生产端多数行业开工率较上月继续回落图5主要行业开工率普遍低于往年同期水平2022-092022-102022-112022-122019-122020-122021-122022-1280100708060506040304020201000PTA螺纹钢石油沥青PTA涤纶长丝汽车全钢胎螺纹钢石油沥青涤纶长丝汽车全钢胎资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心疫情对服务业领域冲击更甚我们预计四季度GDP增速19全年增长27随着12月7日国务院联防联控机制综合组发布优化落实疫情防控新十条措施国内疫情防控政策进一步调整其后多地迎来疫情首轮高峰这也导致12月服务业PMI指数环比下降57pct至394创2020年3月以来最低水平新订单指数也环比下降4个百分点至374均显示服务业景气程度大幅回落而11月服务业生产指数同比-19较10月回落20pct12月服务业生产指数的降幅可能进一步扩大考虑到四季度工业与服务业均遭遇严重冲击我们预计四季度GDP增速进一步下滑当季同比约19全年累计同比增速约27显著低于5左右的趋势增速但高于2020年的22二固定资产投资基数效应下地产降幅或有所收窄但基建制造业仍在回落12月地产政策进一步松绑但地产销售仍然处于深度负增长区间各口径的销售增速降幅均在20-30的区间近期房地产行业融资政策密集推出12月16日中央经济工作会议定调满足行业合理融资需求推动行业重组并购有效防范化解优质头部房企风险改善资产负债状况21日证监会提出全面落实改善优质房企资产负债表计划继续实施民企债券融资专项支持计划和支持工具更好推进央地合作增信共同支持民营房企发债落实好已出台的房企股权融资政策允许符合条件的房企借壳已上市房企允许房地产和建筑等密切相关行业上市公司实施涉房重组与此同时需求端宽松政策也在加速出台厦门武汉佛山等高能级城市纷纷松绑限购政策解除了非核心区域的限购政策此外12月也是房企冲刺年度业绩的关键时期其往往通过增加推盘频次营销折扣力度来带动业绩释放但地产销售仍未出现超越季节性的改善12月33城商品房月均成交面积环比增加198同比增速从上月的-316回升至-229但仍然位于深度负增长区间12月百强房企销售金额同比-308降幅进一步扩大保交楼政策继续推动落实但其对于施工端的利好效果仍然较为微弱前期保交楼政策进一步落实12月26日请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5发改委召开稳住经济大盘督导服务视频连线工作会要求北京上海安徽广东4省市狠抓任务落实统筹推进保交楼稳就业保供稳价等稳经济一揽子政策措施落地见效但从高频数据上看12月水泥发运率螺纹钢表观需求环比均有所回落并且仍显著低于历年同期或指向地产施工数据仍不乐观土地成交热度仍然不高但考虑2021年同期基数下滑我们预计12月单月地产投资增速或小幅回升至-15年末重点城市第四至五批次土拍开启尽管土地成交规模环比回升但仅有上海厦门苏州等少数城市土拍热度较上轮小幅上涨大部分重点城市本轮集中土拍依旧以底价成交为主显示房企拿地仍然保持谨慎根据克而瑞的数据截止12月26日12月300城土地成交总金额6927亿元同比降幅扩大至四成12月土拍平均溢价率也回落05pct至23我们预计土地市场的低迷对于经济数据的拖累仍在扩大尽管土地购置面积持续负增长施工活动的改善迹象也不显著但考虑2021年同期基数大幅下滑我们预计12月房地产投资当月同比增速回升至-15前值-199对应累计同比增速-102较前值回落04pct图612月33城商品房成交面积同比仍大幅负增图712月螺纹钢表观需求仍低于往年同期全国33城商品房成交面积月均一线城市商品房成交面积月均亿元2019年2020年50二线城市商品房成交面积月均6002021年2022年三线城市商品房成交面积月均255000400-25300200-50100-750W1W4W7W46W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W49W522021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122021-06资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心图8土地成交价款变化领先于土地购置费图9房地产投资同比增速拆分土地成交价款当月同比土地购置费当月同比建安投资设备工器具购置10040其他费用房地产投资同比增速6030202010-200-60-10-100-202015-052015-112016-052016-112017-052017-112018-052018-112019-052019-112020-052020-112021-052021-112022-052022-112018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112018-02资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心利润增速持续低迷疫情扩散下短期制造业企业产能扩张动力不足我们预计12月制造业投资增速继续回落单月增速降至4911月制造业投资单月同比增速回落07pct至62而从微观数据上看11月工业机器人产量机床产量同比增速也双双回落受到生产下滑的影响11月工业企业利润累计增速降幅继续扩大单月增速也从-86进一步回落至-89考虑到制造业投资相对于企业盈利的滞后性21年末以来持续收缩的利润增速叠加防疫政策调整后员工感染人数大幅上升的预期都可能对制造业产能扩张的意愿产生一定压制我们预计12月制造业投资同比增速或继续回落13pct至49累计同比增速约88较上月回落05pct请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom6图10工业企业利润增速拆分图1111月机床产量工业机器人增速均回落利润率贡献工业增速贡献产量金属切削机床当月同比PPI贡献其他工业企业利润同比产量工业机器人当月同比301002080601040020-100-20-20-40-302022-022018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-052022-082022-112021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112021-07资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心尽管政府要求符合冬季施工条件的不得停工但受疫情升温及寒冷天气影响土木建筑业PMI仍环比大幅下滑石油沥青装置开工率水泥发运率均大幅下滑我们预计12月基建投资单月同比增速或降至10512月20日国常会表示推动重大项目建设和设备更新改造形成更多实物工作量符合冬季施工条件的项目不得停工央行货币政策委员会四季度例会也指出要用好政策性开发性金融工具重点发力支持和带动基础设施建设但受到疫情升温导致员工到岗率下降及寒冷天气影响12月建筑业PMI环比回落10pct至544尤其土木工程建筑业PMI环比大幅下滑52pct至571从高频数据上看12月石油沥青装置开工率环比回落99pct至308降幅超过往年同期平均水平水泥发运率同样有所下行仍显著低于往年同期水平叠加基数效应的影响我们预计12月基建投资全口径将再度回落当月同比增速约105前值139累计同比增速约115较前值回落02pct综合来看我们预计12月固定资产投资当月同比增速24前值07累计同比增长50较前值回落03百分点图1212月水泥发运率继续回落图1312月石油沥青装置开工率回落201820192020202120222018201920202021202290708060705060504040303020201010001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心三社零疫情对服务消费冲击加大社零增速仍将维持负增长12月国内疫情高峰对服务业的影响严重服务业PMI指数较上月大幅下降57pct至394在调查的21个行业中有15个位于收缩区间其中零售道路运输住宿餐饮居民服务等接触性聚集性行业商务活动指数均低于350尽管12月下旬一线城市地铁客运量开始反弹但月均仅1720万人次为年内次低值同比增速从11月的-324进一步下降至-487这可能使餐饮活动等服务消费的开展受到较大阻碍但根据乘联会数据防疫政策的调整使得11月受抑制的汽购置需求得到释放叠加年末购置税补贴和新能源补贴政策引导消费需求前置12月乘用车零售2425万辆环比上月大幅增长47同比增速也由上月的-6升至15综合各方面因请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom7素的影响我们预计12月社零同比-62较上月小幅回落03个百分点图1412月一线城市地铁客运量进一步回落图1512月全国乘用车市场日均零售数量和增速均回升2020年2021年20192020202120222022年2022年同比右万人次辆450010000040400035008000030300025006000020200015004000010100050020000000-107月8月9月10月11月12月资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心注包含北京上海广州深圳数据四外贸出口增速降幅将进一步扩大进口降幅略有收窄海外需求有所回落我们预计12月出口增速继续下行至-9312月中采制造业PMI中的新出口订单指数环比回落25pct至442显示海外需求收缩趋势仍在加剧12月美国Markit制造业PMI指数在荣枯线以下继续回落15pct至462创下31个月内的新低欧元区制造业PMI指数虽小幅回升07pct至478但仍处于近年低位韩国12月出口同比增速-95较11月的-14有所收窄但对中国进口金额同比下降146降幅较11月进一步扩大同样指向海外需求呈现进一步收缩的态势12月末上海出口集装箱运价指数较11月末下降99而12月上旬沿海8大枢纽港口集装箱外贸吞吐量同比增速从11月的36上升至55但我们猜测疫情对经济的影响更多集中在12月中旬以后因此12月国内出口数量或仍然偏弱另外11月价格因素对出口增速的拉动降至2个百分点我们预计其对12月出口的支撑也将趋于减弱综合价格与数量因素的考虑我们预计12月出口同比-93较11月下降04pct图1612月PMI新出口订单指数回落图1712月美欧制造业PMI指数仍处近年低位PMI新出口订单美国Markit制造业PMI季调欧元区制造业PMI55655060554550404540353530302018-092020-062018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122020-072022-072017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-112021-032021-072021-112022-032022-112017-03资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom8图1812月韩对中国进口金额同比增速将继续回落图19上海出口集装箱运价指数仍在回落韩国出口总额同比韩国进口金额中国同比SCFI综合指数60008050006040004020300002000-201000-4002017-122019-042018-082018-122019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122018-04资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心图2012月上旬沿海八大枢纽港口集装箱吞吐量同比增速图2111月数量因素对出口的拖累加深外贸集装箱吞吐量八大枢纽港口当旬同比数量价格出口金额当月同比7070605050403030201010-100-10-30-20-502020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122021-052019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-082021-112022-022022-052022-082022-112018-11资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心国内生产走弱海外大宗商品价格下降但在基数效应下我们预计12月进口增速降幅缩窄至-9512月PMI进口指数录得437较11月环比下降34pct考虑国内生产端大幅走弱我们预计数量因素对进口的拖累进一步扩大价格方面12月以来CRB现货指数小幅回落同比增速从11月的-16下降至-23价格因素或继续对进口产生拖累但考虑21年12月同期基数大幅走低我们预计12月进口同比降幅或缩窄至-95较11月回升11pct图2211月价格因素对进口转为拖累图23CRB现货指数同比增速数量价格进口金额当月同比CRB现货指数综合同比60605050404030302020101000-10-10-20-20-302018-112020-022019-052019-082019-112020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112019-02资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心五物价预计PPI降幅收窄至-03CPI同比回升至1712月大宗商品价格走势分化受益于地产需求回暖预期有色金属价格继续上涨铁矿石和钢材因冬储补库价格也有所上升但由于下游采购需求不强动力煤价格有所回落而对经济下行的担忧导致原油价格大幅下跌我们预计12月PPI环比下降02同比增速上升至-0312月国内外大宗商品价格走势分化国内稳增长预请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom9期下国内黑色系商品价格小幅回升推动南华综合指数回升但油价下跌使得CRB指数略有回落分商品类别来看受益于地产政策三支箭防疫新十条带来的预期回暖以及美联储加息幅度的放缓有色金属价格继续回升但环比涨幅略有收窄黑色方面钢材产量和表观消费量均继续环比双双回落市场呈现供需两弱的状态但由于稳增长政策加码市场预期改善补库需求提升钢材铁矿石及炼焦煤价格环比均小幅走高动力煤产地生产整体平稳部分煤矿虽因疫情爆发效率下降但整体供给恢复至高位且物流顺畅而非电需求不足电厂存煤虽略有下滑但仍在合理范围终端需求以中长协为主市场煤采购积极性不高动力煤价格有所回落而原油方面全球经济衰退的担忧加大叠加中国疫情拖累需求预期12月上旬原油价格大幅下跌下旬美国政府开始补充战略石油储备俄罗斯在23年初将继续减产以应对欧盟对俄罗斯出口石油的价格上限原油价格有所反弹但全月均值环比仍然大幅下降137这也给部分化工产品价格带来了下行压力综合来看PPI的商品分项价格仍有所下行我们预计12月PPI环比-02但同比较上月回升10pct至-03图24CRB商品价格指数与南华综合指数走势有所分化图25原油有色金属价格环比增速RJCRB商品价格指数周OPEC一揽子原油价格月环比上期有色金属指数月环比350南华综合指数周右轴300020300250010250200002001501500-101001000-202022-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-122020-062019-062019-092019-122020-032020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122019-03资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心图26铁矿石钢材价格环比增速图27化工产品煤炭价格环比增速价格指数铁矿石综合月环比中国化工产品价格指数CCPI月环比煤炭价格月环比钢材综合价格指数月环比2020151010500-10-5-10-20-152021-032019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122022-122019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092019-03资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心12月鲜菜价格大幅上升对冲猪肉价格下降食品价格或小幅回升但考虑能源价格显著下跌以及核心CPI涨幅有限我们预计12月CPI环比下降01而由于翘尾因素拖累减弱12月CPI同比或上升17较上月回升01pct食品价格方面12月疫情高峰来临导致餐饮行业消费锐减同时部分养殖户集中抛售前期压栏及二次育肥大猪导致生猪供给大幅增加猪肉价格环比下降77受气温骤降影响冬季蔬菜产量下降而大棚蔬菜种植成本偏高12月蔬菜价格继续上涨鲜菜均价环比上涨71从其他产品来看禽肉价格降幅收窄水产品价格转为环比回升鲜果价格涨幅扩大整体对CPI食品项起到一定支撑我们预计CPI食品项环比将由上月的-08升至01非食品方面受国际原油价格下跌影响12月国内成品油价格经历2轮调降从季节性因素看12月核心CPI的涨幅通常较小而新冠病毒感染人数上升将导致消费需求进一步受到限制我们预计核心CPI的支撑作用仍不显著我们预计12月CPI环比下降01同比上升17较上月回升01pct请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom10图28猪肉价格环比增速估计与实际环比增速图29鲜菜价格环比增速估计与实际环比增速猪肉环比估计CPI食品烟酒畜肉类猪肉环比鲜菜环比估计CPI食品烟酒鲜菜环比30252020151010500-5-10-10-15-20-202022-022017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-072022-122016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122016-09资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心图30食品价格环比增速估计与实际环比增速图31我们预计11月核心CPI环比增速仍低于季节性CPI食品环比食品环比估计2018201920202021202260640520403002-201-400-01-6-02-03-042021-042017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-092022-022022-072022-122016-09123456789101112资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心六金融信贷投放小幅多增但企业债券融资回落推动社融增速降至9712月月末票据利率大幅反弹我们预计新增信贷同比小幅多增随着政策性开发性金融工具投放完毕表外融资或延续小幅回落而由于政府债券发行节奏错位政府债融资规模将同比大幅少增近期理财赎回冲击推升企业债融资成本企业债融资规模或大幅负增我们预计12月新增社融约144万亿社融存量同比增速下降03pct至9712月中上旬票据利率窄幅震荡尽管下旬有所回落但月末迅速反弹6M1Y票据利率均升至月内高点或指向12月信贷投放小幅加速我们预计12月新增人民币贷款约12万亿同比多增700亿从信贷以外的分项看随着7400亿元政策性开发性金融工具资金全部投放完毕11月委托贷款下降88亿元我们预计12月委托贷款或延续下行趋势12月信托贷款到期规模为年内最高我们预计信托贷款降幅将进一步扩大而月末票据利率的走高或对应票据贴现规模的下降这可能导致未贴现票据规模有所增加综合来看我们预计12月表外融资下降800亿元左右较2021年同期少减约5600亿元直接融资中高频数据显示12月股票融资规模约为1900亿元而理财产品赎回冲击导致12月企业债发行低迷我们预计12月社融口径的企业债融资或下降3300亿元左右参考12月政府债发行与到期情况我们预计12月政府债融资约2300亿元同比少增约9400亿元假设12月存款类金融机构资产支持证券和贷款核销均为近年均值水平我们预计12月新增社融约144万亿社融存量增速为97较前值回落03个百分点请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom11图32国股转贴现票据利率走势图33新增人民币贷款6M1Y2018201920202021202240亿元35450003040000253500020300001525000102000005150000010000500002021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122021-091月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心风险因素政策不及预期请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom12研究团队简介李一爽信达证券固定收益首席分析师复旦大学经济学硕士8年宏观债券研究经验曾供职于国泰君安证券中信建投证券在经济比较研究以及大类资产配置方面具有丰富的研究经验团队曾获得新财富债券研究2016年第一名2017年第四名王明路南开大学保险硕士曾供职于长江证券苏宁金融平安普惠等从事研究与投资工作朱金保复旦大学金融硕士曾供职于资管机构从事信评工作沈扬华东理工大学硕士曾供职于中泰证券从事宏观利率研究工作张弛复旦大学硕士曾供职于资管类机构从事市场营销和研究相关工作机构销售联系人区域姓名手机邮箱全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyuecindasccom华北区销售总监陈明真15601850398chenmingzhencindasccom华北区销售副总监阙嘉程18506960410quejiachengcindasccom华北区销售祁丽媛13051504933qiliyuancindasccom华北区销售陆禹舟17687659919luyuzhoucindasccom华北区销售魏冲18340820155weichongcindasccom华北区销售樊荣15501091225fanrongcindasccom华北区销售秘侨18513322185miqiaocindasccom华北区销售李佳13552992413lijia1cindasccom华东区销售总监杨兴13718803208yangxingcindasccom华东区销售副总监吴国15800476582wuguocindasccom华东区销售国鹏程15618358383guopengchengcindasccom华东区销售李若琳13122616887liruolincindasccom华东区销售朱尧18702173656zhuyaocindasccom华东区销售戴剑箫13524484975daijianxiaocindasccom华东区销售方威18721118359fangweicindasccom华东区销售俞晓18717938223yuxiaocindasccom华东区销售李贤哲15026867872lixianzhecindasccom华东区销售孙僮18610826885suntongcindasccom华东区销售贾力15957705777jialicindasccom华东区销售石明杰15261855608shimingjiecindasccom华东区销售曹亦兴13337798928caoyixingcindasccom华南区销售总监王留阳13530830620wangliuyangcindasccom华南区销售副总监陈晨15986679987chenchen3cindasccom华南区销售副总监王雨霏17727821880wangyufeicindasccom华南区销售刘韵13620005606liuyuncindasccom华南区销售胡洁颖13794480158hujieyingcindasccom华南区销售郑庆庆13570594204zhengqingqingcindasccom华南区销售刘莹15152283256liuying1cindasccom华南区销售蔡静18300030194caijing1cindasccom华南区销售聂振坤15521067883niezhenkuncindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom13分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以看好行业指数超越基准上本报告采用的基准指数沪深增持股价相对强于基准5中性行业指数与基准基本持平300指数以下简称基准20时间段报告发布之日起6个持有股价相对基准波动在5看淡行业指数弱于基准月内之间卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在地市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom14