事件：人民银行披露2022年12月金融数据，12月新增人民币信贷1.40万亿元，同比多增2665亿元；新增社融1.31万亿元，同比少增1.05万亿元。12月金融数据呈现“企业长贷大幅同比多增、居民信贷需求受抑制、债券发行明显减少”的特征，我们点评如下：
　　企业长贷大幅同比多增。12月新增企业长贷1.21万亿元，同比多增8717亿元，成为信贷同比多增的主要支撑因素，主要源于：
　　①政策鼓励四季度银行加大制造业中长期投放力度，要求21家银行制造业中长期贷款增速较上年末不低于30%；
　　②银行针对房企的融资动作加速落地，一方面是监管层要求国有六大行在四季度至少增加6000亿房地产融资，在考核期的最后一个月集中投放，另一方面是各家银行在11月密集给予房企的意向性授信额度转化为实际信贷投放额。根据克尔瑞的数据，12月100家典型房企的融资总量为1018亿元，同比增加33.4%，其中房企非债券融资约606.4亿元，同比增加35.6%，债券发行额达411.6亿元，同比增加30.3%。
　　③各地加快基金项目开工建设，商业银行跟进政策性开发性金融工具配套融资，形成更多实物工作量，对基建中长期融资形成支撑。
　　疫情过峰背景下居民活动受到抑制。由于12月全国大中城市集中处在疫情感染高峰，居民出行范围及消费活动受限，12月居民短贷、长贷分别同比少增270亿元、1693亿元，拖累信贷增长。展望2023年一季度，疫情过峰速度明显好于预期，居民出行意愿加强，且在监管引导之下，金融机构预计将通过丰富消费金融产品、降低消费贷利率等多举措，进一步激发居民消费潜力。且春节一般是返乡置业小高潮，在各地因城施策及住房贷款利率动态调整机制的合力之下，前期被压制的购房需求有望逐步释放，居民信贷增长有望边际改善。
　　债券发行明显减少。12月新增政府债券2789亿元，同比少增8912亿元，主要受2021年同期的高基数效应、2022年政府债券发行节奏前置的影响。另外，12月企业债券净融资额为-4421亿元，同比少增6641亿元，同样是社融同比下降的主要拖累因素。企业债券净融资缩量明显，预计主要由于城投债务出现诸多负面舆情，市场对城投债的担忧明显上升，特别低信用评级的城投债发行成本明显上升，加之中央及地方持续强化城投平台融资监管，地方城投融资受阻。
　　投资建议：社融底部或已显现。结合1月7日郭树清主席访谈记录及1月10日由人民银行、银保监会联合召开的“主要银行信贷工作座谈会”，预计2023年一季度信贷工作重点仍在于：政策性金融工具发力、支持房企融资需求、扩大居民消费。当前疫情冲击高峰已过，房地产融资与基建政策加快落地，且近期部分地方政府专项债正加快启动发行，并且额度较去年有所增加，社融增速有望触底反弹。当前银行股估值仍处于历史低位，随着经济预期边际改善、信用风险预期缓和，银行股配置价值凸显。
　　重点推荐标的：资产负债表与利润表重估预计将是2023年银行股投资的主线，前期因地产下行或对经济预期悲观而跌幅较大的公司弹性将会更显著，推荐招商银行、宁波银行、平安银行。
　　风险提示：疫情持续反复、房地产政策放松不及预期、经济下行超预期。

研究报告全文：2023年01月11日行业动态分析银行证券研究报告社融底部或已显现12月金融数据点评投资评级领先大市-A维持评级事件人民银行披露2022年12月金融数据12月新增人民币信贷首选股票目标价元评级140万亿元同比多增2665亿元新增社融131万亿元同比少增600036招商银行4114买入-A105万亿元12月金融数据呈现企业长贷大幅同比多增居民信贷002142宁波银行3818买入-A000001平安银行1888买入-A需求受抑制债券发行明显减少的特征我们点评如下企业长贷大幅同比多增12月新增企业长贷121万亿元同比多增行业表现8717亿元成为信贷同比多增的主要支撑因素主要源于银行沪深300政策鼓励四季度银行加大制造业中长期投放力度要求21家银行制33造业中长期贷款增速较上年末不低于302313银行针对房企的融资动作加速落地一方面是监管层要求国有六大3-7行在四季度至少增加6000亿房地产融资在考核期的最后一个月集中-17-27投放另一方面是各家银行在11月密集给予房企的意向性授信额度转2022-012022-052022-092023-01化为实际信贷投放额根据克尔瑞的数据12月100家典型房企的融资料来源Wind资讯资总量为1018亿元同比增加334其中房企非债券融资约6064亿升幅1M3M12M元同比增加356债券发行额达4116亿元同比增加303相对收益-04-1497绝对收益0166-73各地加快基金项目开工建设商业银行跟进政策性开发性金融工具李双分析师配套融资形成更多实物工作量对基建中长期融资形成支撑SAC执业证书编号S1450520070001疫情过峰背景下居民活动受到抑制由于12月全国大中城市集中处lishuang1essencecomcn在疫情感染高峰居民出行范围及消费活动受限12月居民短贷长贷陈惠琴联系人chenhq2essencecomcn分别同比少增270亿元1693亿元拖累信贷增长展望2023年一季度疫情过峰速度明显好于预期居民出行意愿加强且在监管引导之相关报告巴最终版带来机会还2023-01-05下金融机构预计将通过丰富消费金融产品降低消费贷利率等多举措是挑战进一步激发居民消费潜力且春节一般是返乡置业小高潮在各地因城中央经济工作会议对银行股2022-12-18施策及住房贷款利率动态调整机制的合力之下前期被压制的购房需求的影响有望逐步释放居民信贷增长有望边际改善新增信贷支撑依然有力2022-12-1311月金融数据点评债券发行明显减少12月新增政府债券2789亿元同比少增8912亿峰回路转银行股2023年2022-12-12元主要受2021年同期的高基数效应2022年政府债券发行节奏前置投资策略的影响另外12月企业债券净融资额为-4421亿元同比少增6641政策转向催化银行股机会2022-11-13亿元同样是社融同比下降的主要拖累因素企业债券净融资缩量明显预计主要由于城投债务出现诸多负面舆情市场对城投债的担忧明显上升特别低信用评级的城投债发行成本明显上升加之中央及地方持续强化城投平台融资监管地方城投融资受阻本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1行业动态分析银行投资建议社融底部或已显现结合1月7日郭树清主席访谈记录及1月10日由人民银行银保监会联合召开的主要银行信贷工作座谈会预计2023年一季度信贷工作重点仍在于政策性金融工具发力支持房企融资需求扩大居民消费当前疫情冲击高峰已过房地产融资与基建政策加快落地且近期部分地方政府专项债正加快启动发行并且额度较去年有所增加社融增速有望触底反弹当前银行股估值仍处于历史低位随着经济预期边际改善信用风险预期缓和银行股配置价值凸显重点推荐标的资产负债表与利润表重估预计将是2023年银行股投资的主线前期因地产下行或对经济预期悲观而跌幅较大的公司弹性将会更显著推荐招商银行宁波银行平安银行风险提示疫情持续反复房地产政策放松不及预期经济下行超预期本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2行业动态分析银行图12022年12月信贷社融增量拆分资料来源中国人民银行安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3行业动态分析银行行业评级体系收益评级领先大市未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10及以上同步大市未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-10至10落后大市未来6个月的投资收益率落后沪深300指数10及以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4行业动态分析银行免责声明何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设估值方法和模型均存在一定的局限性估值结果和分析结论也存在局限性请谨慎使用安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权安信证券研究中心深圳市地址深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编518026上海市地址上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编200080北京市地址北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编100034本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5