事件：12月新增社融1.31万亿元，存量社融同比增长9.6%，增速环比-0.4pct。12月新增信贷1.4万亿元，同比多增2700亿元。M1同比增长3.7%，增速环比-0.9pct；M2同比增长11.8%，增速环比-0.6pct。
　　全国性银行继续发挥头雁作用，企业中长贷高增支撑信贷超预期。“靠前发力、精准有力”定调下，我们对银行如期完成开门红目标持积极态度：12月新增信贷1.4万亿元（Wind一致预期新增1.24万亿元），同比多增2700亿元。2022年全年累计新增信贷21.3万亿元，同比多增近1.36万亿元。从结构上来看，①企业中长贷高增，预计全国性银行是投放主力。12月新增企业中长贷1.2万亿元，同比多增超8700亿元，占新增贷款比重超86%。11月底央行、银保监会联合召开全国性银行信贷工作座谈会，明确要求21家全国性银行靠前发力、扩大中长贷投放。预计全国性银行仍是中长期贷款投放的“头雁”，全年制造业中长贷增速保持30%以上，不排除提前落地部分项目储备的可能（与12月末周国有行、股份行银票转贴现利率快速回升也有所印证）。②企业短期融资降幅收敛，新增票据大幅收缩。12月企业短贷净减少416亿元，同比少减约640亿元；新增票据贴现1146亿元，同比少增近3000亿元。③居民端延续拖累，发挥“消费的基础作用”政策落地见效仍待显现。12月新增居民贷款仅1753亿元，同比少增超1960亿元。其中居民短贷净减少113亿元，同比少增270亿元，新增居民中长贷1865亿元，同比少增近1700亿元。展望来看，1月10日央行、银保监会再度召开主要银行信贷工作座谈会，要求加大金融对国内需求的支持，强调合理把握信贷投放节奏，要求“适度靠前发力”、“精准有力支持重点领域和薄弱环节”、“力争形成更多实务工作量”，我们对实体信贷需求从被动到主动转变仍有信心；预计2023年信贷全年继续实现同比多增，1月各家银行有望以既定目标顺利完成开门红工作。从结构上看，一季度信贷投放仍以对公为主，根据调研，年初一周南京、江苏、苏州等江浙地区银行对公投放亮眼，而零售信贷投放恢复仍需时日。我们判断，伴随各地疫情相继平稳渡过达峰期后、叠加中央层面扩大内需的积极政策催化，消费边际复苏有望在二季度驱动银行零售信贷投放回暖。
　　政府债同期高基数及企业债同比大幅少增拖累社融表现：12月新增社融1.31万亿元，同比少增1.06万亿元，存量社融增速9.6%，增速环比放缓0.4pct；2022年全年新增社融32万亿元，同比多增约6440亿元。从结构上来，①对实体经济贷款仍是社融增长主力。12月对实体经济贷款新增1.44万亿元，同比多增约4000亿元。②市场利率上行影响融资意愿，企业债大幅净偿还拖累社融。12月十年期国债收益率维持约2.9%的年内高点，受此影响，12月企业债净偿还超2700亿元，同比少增近4900亿元，时隔近20个月再度出现单月净减少。③高基数下政府债也延续同比少增。12月新增政府债券2781亿元，同比少增近8900亿元。
　　居民存款显著同比多增，M1、M2增速放缓：12月M1同比增长3.7%，增速环比放缓0.9pct，M2同比增长11.8%，增速环比放缓0.6pct。12月新增存款7242亿元，同比少增4358亿元。其中12月居民存款新增2.89万亿元，同比多增超1万亿元，反映银行理财回归净值化、居民风险偏好下行趋势下加速存款定期化；预计也与2023年春节假期较早、阶段性驱使企业存款向居民存款转移有关，12月企业存款新增824亿元，同比少增达1.28万亿元。此外财政存款和非银机构存款分别减少1.09万亿元和5328亿元，同比分别多减555亿元和1485亿元
　　投资分析意见：稳增长政策加码、宽信用持续演绎，疫后复苏是大趋势，过去两年掣肘银行的地产风险、需求疲弱两大因素在逐步消除，积极看好银行。恰逢1月银行年报快报时间窗口，本轮估值修复行情已经启动，政策面、资金面、基本面有望共振板块行情。前期受风险预期压制而超跌的标杆银行（宁波银行、招商银行、平安银行、兴业银行）现阶段已开始修复，带动板块β行情；中长期来看，经济发展新周期下，未来具备α属性的银行与优质区域、先进产业集群相伴相生，三大方向：1）市场机制灵活、区域活力充沛、利润贡献多元的优质城商行（首推苏州银行、宁波银行）；2）长期深耕本土客群、成长逻辑清晰并形成护城河的优质农商行（首推常熟银行，包括无锡银行、沪农商行）；3）牌照优势齐全、综合化经营出色、高效融入新经济客群的优质股份行（首推兴业银行，包括平安银行、招商银行）。此外，“中国特色估值体系”恰逢其时，在政策面催化的关键窗口，提示关注低估值、高股息的国有大行估值修复机会。
　　风险提示：1）稳增长政策成效低于预期，经济修复节奏低于预期。2）国内疫情持续时间超预期。3）房地产、城投平台、消费类贷款等不良风险暴露引发风险担忧。

研究报告全文：行业及产银行业2023年01月10日中长贷发力支撑信贷同比多增宽信用行业研进程中积极看好银行究行看好2022年12月金融数据点评业点评事件12月新增社融131万亿元存量社融同比增长96增速环比-04pct12月新增信贷14万亿元同比多增2700亿元M1同比增长37增速环比-09pctM2同比增证长118增速环比-06pct券研全国性银行继续发挥头雁作用企业中长贷高增支撑信贷超预期靠前发力精准有力究定调下我们对银行如期完成开门红目标持积极态度12月新增信贷14万亿元Wind报一致预期新增124万亿元同比多增2700亿元2022年全年累计新增信贷213万亿告元同比多增近136万亿元从结构上来看企业中长贷高增预计全国性银行是投证券分析师放主力12月新增企业中长贷12万亿元同比多增超8700亿元占新增贷款比重超郑庆明A02305190900018611月底央行银保监会联合召开全国性银行信贷工作座谈会明确要求21家全国zhengqmswsresearchcom性银行靠前发力扩大中长贷投放预计全国性银行仍是中长期贷款投放的头雁全林颖颖A0230522070004linyyswsresearchcom年制造业中长贷增速保持30以上不排除提前落地部分项目储备的可能与12月末周冯思远A0230522090005国有行股份行银票转贴现利率快速回升也有所印证企业短期融资降幅收敛新增fengsyswsresearchcom票据大幅收缩12月企业短贷净减少416亿元同比少减约640亿元新增票据贴现1146联系人冯思远亿元同比少增近3000亿元居民端延续拖累发挥消费的基础作用政策落地见862123297818效仍待显现12月新增居民贷款仅1753亿元同比少增超1960亿元其中居民短贷净fengsyswsresearchcom减少113亿元同比少增270亿元新增居民中长贷1865亿元同比少增近1700亿元展望来看1月10日央行银保监会再度召开主要银行信贷工作座谈会要求加大金融对国内需求的支持强调合理把握信贷投放节奏要求适度靠前发力精准有力支持重点领域和薄弱环节力争形成更多实务工作量我们对实体信贷需求从被动到主动转变仍有信心预计2023年信贷全年继续实现同比多增1月各家银行有望以既定目标顺利完成开门红工作从结构上看一季度信贷投放仍以对公为主根据调研年初一周南京江苏苏州等江浙地区银行对公投放亮眼而零售信贷投放恢复仍需时日我们判断伴随各地疫情相继平稳渡过达峰期后叠加中央层面扩大内需的积极政策催化消费边际复苏有望在二季度驱动银行零售信贷投放回暖政府债同期高基数及企业债同比大幅少增拖累社融表现12月新增社融131万亿元同比少增106万亿元存量社融增速96增速环比放缓04pct2022年全年新增社融32万亿元同比多增约6440亿元从结构上来对实体经济贷款仍是社融增长主力12月对实体经济贷款新增144万亿元同比多增约4000亿元市场利率上行影响融资意愿企业债大幅净偿还拖累社融12月十年期国债收益率维持约29的年内高点受此影响12月企业债净偿还超2700亿元同比少增近4900亿元时隔近20个月再度出现单月净减少高基数下政府债也延续同比少增12月新增政府债券2781亿元同比少增近8900亿元居民存款显著同比多增M1M2增速放缓12月M1同比增长37增速环比放缓09pctM2同比增长118增速环比放缓06pct12月新增存款7242亿元同比少增4358亿元其中12月居民存款新增289万亿元同比多增超1万亿元反映银行理财回归净值化居民风险偏好下行趋势下加速存款定期化预计也与2023年春节假期较早阶段性驱使企业存款向居民存款转移有关12月企业存款新增824亿元同比少增达128万亿元此外财政存款和非银机构存款分别减少109万亿元和5328亿元同比分别多减亿元和5亿元请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明行业点评投资分析意见稳增长政策加码宽信用持续演绎疫后复苏是大趋势过去两年掣肘银行的地产风险需求疲弱两大因素在逐步消除积极看好银行恰逢1月银行年报快报时间窗口本轮估值修复行情已经启动政策面资金面基本面有望共振板块行情前期受风险预期压制而超跌的标杆银行宁波银行招商银行平安银行兴业银行现阶段已开始修复带动板块行情中长期来看经济发展新周期下未来具备属性的银行与优质区域先进产业集群相伴相生三大方向1市场机制灵活区域活力充沛利润贡献多元的优质城商行首推苏州银行宁波银行2长期深耕本土客群成长逻辑清晰并形成护城河的优质农商行首推常熟银行包括无锡银行沪农商行3牌照优势齐全综合化经营出色高效融入新经济客群的优质股份行首推兴业银行包括平安银行招商银行此外中国特色估值体系恰逢其时在政策面催化的关键窗口提示关注低估值高股息的国有大行估值修复机会风险提示1稳增长政策成效低于预期经济修复节奏低于预期2国内疫情持续时间超预期3房地产城投平台消费类贷款等不良风险暴露引发风险担忧图112月社融同比增长96增速环比回落04pct图212月M1同比增长37增速环比回落09pctM2同比增长118增速环比回落06pct141613131212121196811104109908-420-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-10720-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-11社融同比增速M1同比M2同比右轴资料来源中国人民银行申万宏源研究资料来源中国人民银行申万宏源研究图312月社融同比少增约106万亿元其中政府债同图42022年新增社融结构上贷款企业债政府债期高基数及企业债券同比大幅少增是主要拖累占比654702234970亿元-18表外72其他亿元200006000融资-23091400415000400058362000100000223政府5000-4876-2000债712000-4000-6000-5000-8893-8000654贷-10000-1000070企业债款209100新增贷款新增企业债新增政府债新增表外融资券223952022年12月2021年12月同比多增右轴资料来源中国人民银行申万宏源研究资料来源中国人民银行申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共5页简单金融成就梦想行业点评图512月企业中长期贷同比多增超8700亿元企业短期贷款短贷票据同比少增约2300亿元1400十亿元120010008006544716136005598724004911575200434382214474395244329243161137103020-6564-98-195-97-122-218-156-6-200-395-148-294-595-400-600-80022-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-12企业短贷多增企业中长贷多增企业票据多增资料来源中国人民银行申万宏源研究图612月居民短贷同比少增270亿元居民中长贷同比少增超1690亿元十亿元20078100433018-100223527999499-200139160-300222249169250-400338389372-500457-60052322-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-12居民短贷多增居民中长贷多增资料来源中国人民银行申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共5页简单金融成就梦想行业点评表1上市银行估值比较表收盘价日期2023年1月10日PEXPBXROAEROAA股息收益率上市银行代码收盘价流通市值亿元23E24E23E24E23E24E23E24E23E24E工商银行601398SH430115934043810450411151120960947681建设银行601939SH5605374123860470431201180990977479农业银行601288SH29192903913630430401141140840848188中国银行601988SH31867024093860430401081060840837782交通银行601328SH47918803833530390361061060770768491邮储银行601658SH47534454804190580531271330680706777招商银行600036SH382578916315491070961791841501575260中信银行601998SH50317133783330410381141190790837484民生银行600016SH343121656156702902853500410385453浦发银行600000SH728213742740903303080770630615962兴业银行601166SH177836943633150500441441481031057282光大银行601818SH30512613693330380351071100740747684华夏银行600015SH52182934232202902789880650647378平安银行000001SZ144428025254220690611391541001132430北京银行601169SH42389440636403403188890680717482南京银行601009SH105710934653750730621681781111196884宁波银行002142SZ325121477696221231071711851051082328江苏银行600919SH742109636428905705116618710611987109上海银行601229SH5938423723530380341071020800787377杭州银行600926SH13387935584470850741611770840884455苏州银行002966SZ7872896074840720641251400921015062成都银行601838SH14775524303470810682062141271326985厦门银行601187SH5781535324570640581261340770795868无锡银行600908SH534995034030630581291491071184454常熟银行601128SH7502066074890830741441601131194151江阴银行002807SZ399874373480570531361581091217088苏农银行603323SH471855004100540491141260870935061张家港行002839SZ4621005114110680631401591061154354瑞丰银行601528SH642975414560610561181281161263137紫金银行601860SH2589451746604704297960780764752沪农商行601825SH5915704203500530491311451031114857渝农商行601077SH35231133930103503210611108108188100A股板块平均4544060570521271300950976774资料来源Wind公司财报申万宏源研究注股息收益率预测DPS收盘价预测DPS归属普通股股东净利润分红率总股本其中分红率假设持平最新报告期归属普通股股东净利润及股本来自盈利预测请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共5页简单金融成就梦想行业点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规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