公司预计2022年实现归母净利润5.7-6.2亿元，同比增长104.51%-122.45%，业绩符合预期。公司业绩高增主要系下游需求持续提升下公司碳纤维产品量价齐升，以及西宁万吨项目投产带来规模效应。我们认为2023年碳纤维市场竞争恐加剧，但公司有望凭借产能与成本优势、高性能产品策略及差异化产品结构进一步夯实其在下游景气赛道的小丝束龙头地位。参考可比公司估值，我们认为2023年50倍PE是公司合理的估值水平，对应目标价53.5元，维持“买入”评级。
　　▍事件：2023年1月9日晚间，公司发布2022年业绩预告，预计2022年实现归母净利润5.7-6.2亿元，同比增长104.51%-122.45%；预计2022年实现扣非归母净利润5.29-5.79亿元，较上年同期增加2.72-3.22亿元，同比增长105.41%-124.81%，业绩符合预期。
　　▍量价齐升+降本增效推升公司2022年业绩大涨：1）量：航空航天、光伏、氢能、交通建设等下游领域对高性能碳纤维的需求持续增长，据公司2022年8月19日投资者关系活动记录表，公司在国内碳/碳复材、储氢气瓶的市场占有率分别约60%、80%，主导地位强。在西宁万吨项目全面投产下，公司产销量大幅提升，我们预计2022年公司碳纤维销量将较2021年同比增长约60%；2）价：据百川盈孚数据，2022年华东市场国产T700-12K均价为253.82元/千克，较2021年的215.75元/千克同比提升18.4pcts；3）利：西宁万吨项目规模效应逐渐显现，同时，公司坚持推进产品结构优化，降本增效成效明显，盈利能力得到进一步提升。
　　▍竞争格局：中大丝束面临产能投放冲击，小丝束竞争格局较好。据百川盈孚数据，截至2022年底，国内碳纤维行业有效产能约8.5万吨，主要集中于吉林化纤、新创碳谷、吉林宝旌、上海石化等24K及以上中大丝束企业。据我们统计2023年24K及以上丝束新增产能预计将达1.79万吨，存在产能扩张过于集中的现象，竞争格局较为恶劣。而公司主要产品为T700-12K碳纤维，2022年底公司碳纤维有效产能已达1.45万吨。仅考虑高可行性扩产项目，我们预计2023年碳纤维市场总产能将达11.41万吨，其中公司产能达2.85万吨，产能市占率达24.54%，将进一步夯实小丝束龙头地位。
　　▍展望2023：成本稳定+降价压力小，国产替代+需求端放量料将增厚公司业绩。1）原料成本：在供需双重提升下，预计丙烯腈市场价格波动不大，对碳纤维成本面影响有限；2）供应面：2023年底前国内各型号碳纤维供应料将保持较为充裕，但新增产能多集中于24K及以上丝束，而具有一定使用验证周期的光伏、储氢瓶、航空航天碳纤维领域准入壁垒相对较高，T700级及更高性能的12K及以下丝束规格供应商承压更小；3）进出口面：我们预计2022年碳纤维国产量将大于进口量，且2023年出口量将持续有所增加；4）需求面：2023年国内光伏需求有望持续旺盛、风电有望走出谷底迎来装机复苏、航空航天需求有望因疫情政策转变向上恢复；5）价格：T700-12K碳纤维价格降幅料将显著低于T300大丝束产品，价格韧性较强；6）国产化率：我们预计2022年国产化率将达56%，2023年将增至63%。碳纤维国产化持续推进下，景气下游有望充分吸收公司新增产能，增厚公司业绩。
　　▍风险因素：行业产能扩张超预期；上游原材料价格大幅上涨；碳纤维在下游领域的渗透率提升不及预期；客户拓展不及预期；国产化不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司是国内千吨级干喷湿纺碳纤维产业化生产线的先行者，依托四大核心技术体系，将干喷湿纺单线产能提升至国内第一的3000吨/年。随着西宁二期项目以及连云港3万吨高性能碳纤维项目的全面投产，预计2023/2026年公司小丝束产能可达2.85/5.85万吨，位居全国第一。在下游光伏、氢能、航空航天等景气赛道催化下，围绕高强高模碳纤维，公司有望抓住国产碳纤维的黄金发展期。鉴于2022H2碳纤维市场价降幅显著，我们下调公司2022年归母净利润预测至5.96亿元（原预测为6.60亿元），在3万吨高性能碳纤维项目于2023年4月开工建设的预期下，预计公司产能的进一步扩大将推升销量上行，但碳纤维价格下行趋势或将抵消部分业绩弹性，因此我们略微上调2023-2024年归母净利润预测至9.63/12.26亿元（原预测为9.09/11.43亿元），对应2022-2024年EPS预测分别为0.66/1.07/1.36元。参考当前可比碳纤维公司估值水平（光威复材、中简科技Wind一致预期下2023年平均PE为30倍），考虑公司在民品小丝束领域的龙头地位，切入军品小丝束的增量空间和未来潜在的大丝束领域的拓展，作为碳纤维国产化的领军者，我们认为2023年50倍PE是公司合理的估值水平，对应目标价53.5元，维持“买入”评级。

研究报告全文：产能领跑助力业绩起飞成长性有望持续兑现中复神鹰688295SH2022年业绩预告点评2023111中信证券研究部核心观点公司预计2022年实现归母净利润57-62亿元同比增长10451-12245业绩符合预期公司业绩高增主要系下游需求持续提升下公司碳纤维产品量价齐升以及西宁万吨项目投产带来规模效应我们认为2023年碳纤维市场竞争恐加剧但公司有望凭借产能与成本优势高性能产品策略及差异化产品结构进一步夯实其在下游景气赛道的小丝束龙头地位参考可比公司估值我们认为2023年50倍PE是公司合理的估值水平对应目标价535元维持买李超入评级新材料行业首席分析师事件2023年1月9日晚间公司发布2022年业绩预告预计2022年实现S1010520010001归母净利润57-62亿元同比增长10451-12245预计2022年实现扣非归母净利润529-579亿元较上年同期增加272-322亿元同比增长10541-12481业绩符合预期量价齐升降本增效推升公司2022年业绩大涨1量航空航天光伏氢能交通建设等下游领域对高性能碳纤维的需求持续增长据公司2022年8月19日投资者关系活动记录表公司在国内碳碳复材储氢气瓶的市场占有率分孙明新别约6080主导地位强在西宁万吨项目全面投产下公司产销量大幅基础材料和工程服提升我们预计2022年公司碳纤维销量将较2021年同比增长约602价务行业首席分析师据百川盈孚数据2022年华东市场国产T700-12K均价为25382元千克较S10105190900012021年的21575元千克同比提升184pcts3利西宁万吨项目规模效应逐渐显现同时公司坚持推进产品结构优化降本增效成效明显盈利能力得到进一步提升竞争格局中大丝束面临产能投放冲击小丝束竞争格局较好据百川盈孚数据截至2022年底国内碳纤维行业有效产能约85万吨主要集中于吉林化纤新创碳谷吉林宝旌上海石化等及以上中大丝束企业据我们统计24K2023年24K及以上丝束新增产能预计将达179万吨存在产能扩张过于集中王喆的现象竞争格局较为恶劣而公司主要产品为T700-12K碳纤维2022年底周期产业首席公司碳纤维有效产能已达145万吨仅考虑高可行性扩产项目我们预计2023分析师S1010513110001年碳纤维市场总产能将达1141万吨其中公司产能达285万吨产能市占率达2454将进一步夯实小丝束龙头地位展望2023成本稳定降价压力小国产替代需求端放量料将增厚公司业绩1原料成本在供需双重提升下预计丙烯腈市场价格波动不大对碳纤维成本面影响有限2供应面2023年底前国内各型号碳纤维供应料将保持较为充裕但新增产能多集中于24K及以上丝束而具有一定使用验证周期的光伏储氢瓶航空航天碳纤维领域准入壁垒相对较高T700级及更高性能的12K及陈旺以下丝束规格供应商承压更小3进出口面我们预计2022年碳纤维国产量新材料分析师将大于进口量且2023年出口量将持续有所增加4需求面2023年国内光S1010520090003伏需求有望持续旺盛风电有望走出谷底迎来装机复苏航空航天需求有望因疫情政策转变向上恢复5价格T700-12K碳纤维价格降幅料将显著低于T300大丝束产品价格韧性较强6国产化率我们预计2022年国产化率将达562023年将增至63碳纤维国产化持续推进下景气下游有望充分吸收公司新增产能增厚公司业绩风险因素行业产能扩张超预期上游原材料价格大幅上涨碳纤维在下游领张柯域的渗透率提升不及预期客户拓展不及预期国产化不及预期新材料分析师S1010521100003证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明中复神鹰年度业绩预告点评688295SH20222023111中复神鹰688295SH盈利预测估值与评级公司是国内千吨级干喷湿纺碳纤维产业化生产线的先行者依托四大核心技术体系将干喷湿纺单线产能提升至国内第一的3000吨评级买入维持年随着西宁二期项目以及连云港3万吨高性能碳纤维项目的全面投产预计当前价4550元目标价5350元20232026年公司小丝束产能可达285585万吨位居全国第一在下游光伏总股本900百万股氢能航空航天等景气赛道催化下围绕高强高模碳纤维公司有望抓住国产流通股本73百万股碳纤维的黄金发展期鉴于2022H2碳纤维市场价降幅显著我们下调公司2022总市值410亿元年归母净利润预测至596亿元原预测为660亿元在3万吨高性能碳纤近三月日均成交额135百万元维项目于2023年4月开工建设的预期下预计公司产能的进一步扩大将推升销52周最高最低价51432714元近1月绝对涨幅405量上行但碳纤维价格下行趋势或将抵消部分业绩弹性因此我们略微上调近6月绝对涨幅17912023-2024年归母净利润预测至9631226亿元原预测为9091143亿元近12月绝对涨幅5513对应2022-2024年EPS预测分别为066107136元参考当前可比碳纤维公司估值水平光威复材中简科技Wind一致预期下2023年平均PE为30倍考虑公司在民品小丝束领域的龙头地位切入军品小丝束的增量空间和未来潜在的大丝束领域的拓展作为碳纤维国产化的领军者我们认为2023年50倍PE是公司合理的估值水平对应目标价535元维持买入评级项目年度202020212022E2023E2024E营业收入百万元5321173197629013534营业收入增长率YoY2821204684469218净利润百万元852795969631226净利润增长率YoY225922701137617273每股收益EPS基本元009031066107136毛利率430416507506496净资产收益率ROE89226125168176每股净资产元106137529636773PE50561468689425335PB429332867259PS770349207141116EVEBITDA28581034436303235资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023110请务必阅读正文之后的免责条款和声明2中复神鹰年度业绩预告点评688295SH20222023111利润表百万元资产负债表百万元指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E营业收入5321173197629013534货币资金148320277429803426营业成本30368597514321781存货3115497143178毛利率430416507506496应收账款0127131159税金及附加910172531其他流动资产151218220234244销售费用3471012流动资产330693311834874008销售费用率0603030303固定资产5542130307232894116管理费用65118168189141长期股权投资00000管理费用率122101856540无形资产130190190190190财务费用14271035-42其他长期资产113871268013771374财务费用率272305-12-12非流动资产18223032394248565679研发费用175999138159资产总计21523724706083439686研发费用率3250504845短期借款56576198290353投资收益00000应付账款304534682859891EBITDA14941297614071809其他流动负债178129166216239营业利润率15842525354739064082流动负债5381239104613651483营业利润8429670111331443长期借款4691059105910591059营业外收入21111其他长期负债188191191191191营业外支出12111非流动性负债6581250125012501250利润总额8529570111331443负债合计11952489229626152733所得税016105170216股本800800900900900所得税率0056150150150资本公积5151288428842884少数股东损益00000归属于母公司所9571235476457276953归属于母公司股有者权益合计852795969631226东的净利润少数股东权益00000净利率股东权益合计1602383023323479571235476457276953负债股东权益总计21523724706083439686现金流量表百万元主要财务指标指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E税后利润852795969631226增长率折旧和摊销5090265309409营业收入2821204684469218营运资金的变化33-9621152-23营业利润239525141365617273其他经营现金流6628300-8净利润225922701137617273经营现金流合计233301110213231604利润率资本支出-917-1164-1193-1246-1263毛利率430416507506496投资收益00000EBITDAMargin280351494485512其他投资现金流0-7000净利率160238302332347投资现金流合计-916-1170-1193-1246-1263回报率权益变化2000293300净资产收益率89226125168176负债变化3771057-3789363总资产收益率407584115127股利支出00000其他其他融资现金流3-46-103542资产负债率555668325314282融资现金流合计58110112545128105现金及现金等价所得税率0056150150150-1031412454205447股利支付率物净增加额0000000000资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本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