事件：中复神鹰发布2022年年度业绩预告。2022年，公司预计实现归母净利润5.7-6.2亿元，同增105%-122%；预计实现扣非净利润5.3-5.8亿元，同增105%-125%。按照业绩预告区间中值测算，22Q4，公司预计实现归母净利润/扣非净利润分别为1.7/1.5亿元，同比+117%/+89%。
　　点评：
　　供需两旺带动公司产销量大幅增长，降本增效助力盈利能力改善。22年，公司归母净利润同比翻倍增长，主要受益于：1）下游航空航天、光伏、氢能、交通建设等领域对碳纤维需求持续增长，叠加公司新增产能释放，带动产销量增长。2022年，公司西宁万吨线已全部建成投产，公司年产能达到1.45万吨，2021年末约为0.95万吨；2）公司通过产品结构优化、降本增效助力盈利能力改善。
　　未来4-5年，公司产能将保持持续增长。公司青海西宁年产万吨线已在2022年全面建成投产，年产1.4万吨产线预计将在2023年陆续建成投产，建成后公司年产能将接近3万吨。本月初公司公告，拟建设年产3万吨高性能碳纤维项目，预计在2026年全部建成，届时公司年产能将接近6万吨。持续新增的产能将助力公司在未来几年产销量保持强劲增长，同时强化其规模优势及成本优势。
　　22Q4碳纤维价格保持平稳，或受益于供需格局改善。22H1碳纤维市场价格总体维持在高位；22Q3碳纤维价格出现小幅下滑，但总体跌幅有限；22Q4，碳纤维价格趋稳，或由于行业新投产能放缓，同时下游新能源等领域的需求保持快速增长，供需格局出现改善。根据百川盈孚数据，23年第一周（截至2023年1月6日），碳纤维市场均价为157元/千克，环比持平；碳纤维行业库存量环比持平。展望2023年，在行业新增产能持续投放预期下，判断碳纤维价格或仍将承压。
　　盈利预测、估值与评级：中复神鹰是我国碳纤维行业的“国家队”，在该领域具有强大的竞争优势。2022年，新增产能投放叠加下游需求旺盛，助力公司产销量实现大幅增长，同时公司产品结构优化、降本增效使得盈利能力进一步提升，共同助力公司实现利润高增长。未来几年，公司新增产能持续投放将助力公司产销量及收入业绩保持较快增长，并强化其规模优势和成本优势。我们维持公司2022-2024年归母净利润预测5.28亿元、7.96亿元、10.89亿元，现价对应2023年动态市盈率为53x，维持“买入”评级。
　　风险提示：上游原材料价格大幅上涨风险、下游需求低于预期的风险、公司新增产能投放进度不及预期风险、次新股股价波动风险。

研究报告全文：2023年1月9日公司研究供需两旺带动产销量高增产能持续投放将助力公司保持增长中复神鹰688295SH2022年年度业绩预告点评要点买入维持当前价4653元事件中复神鹰发布2022年年度业绩预告2022年公司预计实现归母净利润57-62亿元同增105-122预计实现扣非净利润53-58亿元同增作者105-125按照业绩预告区间中值测算22Q4公司预计实现归母净利润分析师孙伟风扣非净利润分别为1715亿元同比11789执业证书编号S0930516110003021-52523822点评sunwfebscncom供需两旺带动公司产销量大幅增长降本增效助力盈利能力改善22年公司分析师赵乃迪归母净利润同比翻倍增长主要受益于1下游航空航天光伏氢能交通执业证书编号S0930517050005010-57378026建设等领域对碳纤维需求持续增长叠加公司新增产能释放带动产销量增长zhaondebscncom2022年公司西宁万吨线已全部建成投产公司年产能达到145万吨2021年末约为095万吨2公司通过产品结构优化降本增效助力盈利能力改善分析师冯孟乾执业证书编号S0930521050001未来4-5年公司产能将保持持续增长公司青海西宁年产万吨线已在2022年010-58452063全面建成投产年产14万吨产线预计将在2023年陆续建成投产建成后公司fengmqebscncom年产能将接近3万吨本月初公司公告拟建设年产3万吨高性能碳纤维项目预计在2026年全部建成届时公司年产能将接近6万吨持续新增的产能将助联系人陈奇凡021-52523819力公司在未来几年产销量保持强劲增长同时强化其规模优势及成本优势chenqfebscncom市场数据22Q4碳纤维价格保持平稳或受益于供需格局改善22H1碳纤维市场价格总体维持在高位22Q3碳纤维价格出现小幅下滑但总体跌幅有限22Q4碳纤总股本亿股900总市值亿元41877维价格趋稳或由于行业新投产能放缓同时下游新能源等领域的需求保持快速一年最低最高元26065272增长供需格局出现改善根据百川盈孚数据23年第一周截至2023年1近3月换手率2123月6日碳纤维市场均价为157元千克环比持平碳纤维行业库存量环比股价相对走势持平展望2023年在行业新增产能持续投放预期下判断碳纤维价格或仍将41承压24盈利预测估值与评级中复神鹰是我国碳纤维行业的国家队在该领域具7有强大的竞争优势2022年新增产能投放叠加下游需求旺盛助力公司产销量实现大幅增长同时公司产品结构优化降本增效使得盈利能力进一步提升-9共同助力公司实现利润高增长未来几年公司新增产能持续投放将助力公司产-2604220622082210221222销量及收入业绩保持较快增长并强化其规模优势和成本优势我们维持公司中复神鹰沪深3002022-2024年归母净利润预测528亿元796亿元1089亿元现价对应2023收益表现年动态市盈率为53x维持买入评级1M3M1Y风险提示上游原材料价格大幅上涨风险下游需求低于预期的风险公司新增相对60324154446产能投放进度不及预期风险次新股股价波动风险绝对64032002731资料来源Wind公司盈利预测与估值简表相关研报指标202020212022E2023E2024E新投产线筑造规模优势公司未来年产能将达到营业收入百万元5321173210531044014约6万吨中复神鹰688295SH新产线投营业收入增长率282412044794047442934资公告点评2023-01-04净利润百万元852795287961089净利润增长率2259222701894650693688产销量大幅增长量价齐升助力业绩高增中复神鹰688295SH2022年三季报业绩预告EPS元011035059088121点评2022-10-17ROE归属母公司摊薄8912256116314911695PE437134795338新增产能助力业绩高增规模效应初步显现PB389301927865中复神鹰688295SH2022年半年报点评资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-01-09注2020-2021年公司总股本为80亿股2022H12022-08-18在科创板上市后公司总股本变更为90亿股敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告中复神鹰688295SH图1我国碳纤维市场均价元千克图2不同丝束碳纤维华东市场均价元千克资料来源百川盈孚光大证券研究所整理截至2023年1月6日资料来源百川盈孚光大证券研究所整理截至2023年1月6日图3我国碳纤维产量开工率吨图4我国碳纤维库存量吨资料来源百川盈孚光大证券研究所整理截至2023年1月6日资料来源百川盈孚光大证券研究所整理截至2023年1月6日图5我国碳纤维行业成本毛利万元吨图6我国碳纤维行业毛利率资料来源百川盈孚光大证券研究所整理截至2023年1月6日资料来源百川盈孚光大证券研究所整理截至2023年1月6日敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告中复神鹰688295SH利润表百万元202020212022E2023E2024E资产负债表百万元202020212022E2023E2024E营业收入5321173210531044014总资产21523724694782669769营业成本303685121817782276货币资金148320112911832542折旧和摊销5087202299372交易性金融资产00000税金及附加910182633应收账款01122销售费用3471013应收票据01233管理费用65118208304326其他应收款合计1581216研发费用1759106156202存货31154273398510财务费用142712736其他流动资产1441905318971230投资收益00000流动资产合计330693198425524377营业利润842965608441154其他权益工具00000利润总额852955598431153长期股权投资00000所得税016314764固定资产5542130281846684410净利润852795287961089在建工程11235471460216108少数股东损益00000无形资产130190235280324归属母公司净利润852795287961089商誉00000EPS元011035059088121其他非流动资产14129213213213非流动资产合计18223032496357145392现金流量表百万元202020212022E2023E2024E总负债11952489240729303344经营活动现金流2333015779251271短期借款56576000净利润852795287961089应付账款30453487311721381折旧摊销5087202299372应付票据10591418净营运资金增加-143104394422449预收账款00000其他241-169-547-592-639其他流动负债2519212224投资活动产生现金流-916-1170-2134-1050-50流动负债合计538123998013181558净资本支出-916-1164-2050-1050-50长期借款4691059110911591209长期投资变化00000应付债券00000其他资产变化0-7-8400其他非流动负债188191318453577融资活动现金流58110112366179137非流动负债合计6581250142716121786股本变化-215010000股东权益9571235454053366425债务净变化3891047-5265050股本800800900900900无息负债变化309247444473364公积金6587281628963005净现金流-103142809541359未分配利润9234882415402520归属母公司权益9571235454053366425少数股东权益00000盈利能力202020212022E2023E2024E费用率202020212022E2023E2024E毛利率430416421427433销售费用率055034033033032EBITDA率475351368371389管理费用率12191008988978813EBIT率382275272274297财务费用率266226056023090税前净利润率160252266271287研发费用率323504504504504归母净利润率160238251256271所得税率06666ROA40757696111ROE摊薄89226116149170每股指标202020212022E2023E2024E经营性ROIC133107107132185每股红利000000000000000每股经营现金流029038064103141偿债能力202020212022E2023E2024E每股净资产120154504593714资产负债率5667353534每股销售收入067147234345446流动比率061056202194281速动比率056044175163248估值指标202020212022E2023E2024E归母权益有息债务162076409460531PE437134795338有形资产有息债务343215603687779PB389301927865EVEBITDA1494948547370266资料来源Wind光大证券研究所预测股息率0000000000敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼64CannonStreetLondonUnitedKingdomEC4N6AE敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告