事件：1月3日公司发布公告，公司拟在江苏省连云港市连云区新设一家全资子公司中复神鹰碳纤维连云有限公司建设“年产3万吨高性能碳纤维建设项目”，建设多套聚合装置、原丝生产线、碳化生产线以及配套工程。项目计划总投资59.6亿，资金来源为自有资金12.1亿，其余部分为银行贷款。建设周期为2023年4月至2026年8月。
　　增长进入快车道，产品结构望持续优化。1）产能&销量：目前公司连云港3000吨以及西宁一期1.1万吨生产线已稳定运行，预计西宁二期1.4万吨有望于23H1陆续投产。未来随着连云港3万吨项目逐步落地，届时公司中小丝束总产能有望超5.8万吨，产能规模有望跻身全球前列。在产能持续扩张下，公司销量增长进入快车道。2）产品结构：22年前三季度公司销售结构中，新能源领域（压力容器、碳碳复材等）销售占比约50%左右，航空航天领域销售占比约12%，产品结构已明显提升。公司连云港本部向“小丝束化、高性能化”转型，放大高毛利润产品及高性能产品产量；神鹰西宁在压力容器、光伏及风电等主要应用领域持续发力；连云港3万吨项目有望进一步满足新能源领域及航空航天领域的需求增长，公司产品结构有望持续优化。
　　成本与性能两手抓，竞争力望进一步增强。碳纤维的竞争主要集中在性价比的竞争。成本方面，公司西宁项目降本效果已逐步凸显，本次拟新建3万吨项目位于连云港连云区，除拥有原材料采购优势外，我们判断公司或将进一步利用连云港的核电、风电等低成本能源，并通过规模效应实现生产成本的进一步降低。性能方面，公司持续加大研发，有望加快突破更高强度、更高模量的高性能碳纤维，开展下一代技术研发。
　　中小丝束景气度有望延续，吨盈利有望保持较好水平。中小丝束壁垒更高格局更优，行业新增产能相对有限，且公司引领行业产能扩张。预计23年全球中小丝束供给约8.6万吨，同比增长12.6%，供给增长相对温和。需求端望保持稳健增长，其中新能源领域（压力容器、光伏热场等）望持续高增，航空航天领域需求有望保持高景气。预计23年高性能中小丝束碳纤维供需相对稳定，景气度有望保持在较好水平。随着规模效应的持续发挥，以及低成本的西宁产能持续释放，预计成本端望继续下探。此外，公司积极拓展高附加值的航空航天领域，单位盈利有望保持在较好水平。
　　投资建议：公司是国内中小丝束碳纤维龙头，中小丝束碳纤维景气度更好格局更优，公司原丝、碳丝一体，且具备规模和成本优势，全面进入“1—N”高速增长阶段。我们维持22/23/24年公司归母净利润预测6.0/10.7/14.3亿，对应当前股价PE为69/39/29倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能投产不及预期、价格大幅下滑、原材料价格提升、规模扩张的管理风险、行业供需测算有偏差、使用信息滞后或更新不及时风险。

研究报告全文：拟扩产3万吨快马再加鞭中复神鹰688295SH新材料证券研究报告公司点评2023年1月3日TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance市场价格4617指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元分析师孙颖5321173206334864682增长率yoy28120766934执业证书编号S0740519070002净利润百万元8527960310681426Emailsunyingztscomcn增长率yoy2262271167734每股收益元009031067119158每股现金流量026033054159221分析师聂磊净资产收益率923131921执业证书编号S0740521120003PE48751491689389291PB434336907662Emailnieleiztscomcn备注股价取自2023年1月3日收盘价投资要点事件1月3日公司发布公告公司拟在江苏省连云港市连云区新设一家全资子公司基本状况TableProfit中复神鹰碳纤维连云有限公司建设年产3万吨高性能碳纤维建设项目建设多套聚总股本百万股900合装置原丝生产线碳化生产线以及配套工程项目计划总投资596亿资金来源流通股本百万股73为自有资金121亿其余部分为银行贷款建设周期为2023年4月至2026年8月市价元4617增长进入快车道产品结构望持续优化1产能销量目前公司连云港3000吨以及市值亿元416流通市值亿元34西宁一期11万吨生产线已稳定运行预计西宁二期14万吨有望于23H1陆续投产未来随着连云港3万吨项目逐步落地届时公司中小丝束总产能有望超58万吨产股价与行业TableQuotePic-市场走势对比能规模有望跻身全球前列在产能持续扩张下公司销量增长进入快车道2产品结50中复神鹰沪深300构22年前三季度公司销售结构中新能源领域压力容器碳碳复材等销售占比40约50左右航空航天领域销售占比约12产品结构已明显提升公司连云港本部向30小丝束化高性能化转型放大高毛利润产品及高性能产品产量神鹰西宁在压2010力容器光伏及风电等主要应用领域持续发力连云港3万吨项目有望进一步满足新0能源领域及航空航天领域的需求增长公司产品结构有望持续优化-102022-042022-072022-102022-052022-052022-062022-062022-062022-072022-082022-082022-092022-092022-102022-112022-112022-112022-122022-122022-04成本与性能两手抓竞争力望进一步增强碳纤维的竞争主要集中在性价比的竞争-20成本方面公司西宁项目降本效果已逐步凸显本次拟新建3万吨项目位于连云港连-30公司持有该股票比例云区除拥有原材料采购优势外我们判断公司或将进一步利用连云港的核电风电相关报告等低成本能源并通过规模效应实现生产成本的进一步降低性能方面公司持续加公司点评销量与结构持续向好大研发有望加快突破更高强度更高模量的高性能碳纤维开展下一代技术研发性能与成本左右开弓20221113中小丝束景气度有望延续吨盈利有望保持较好水平中小丝束壁垒更高格局更优公司点评成本降幅和盈利超预期行业新增产能相对有限且公司引领行业产能扩张预计23年全球中小丝束供给约销量已驶入高增快车道2022101686万吨同比增长126供给增长相对温和需求端望保持稳健增长其中新能源公司点评均价提升超预期H2领域压力容器光伏热场等望持续高增航空航天领域需求有望保持高景气预销量有望重回高增20220818计23年高性能中小丝束碳纤维供需相对稳定景气度有望保持在较好水平随着规模公司点评业绩超预期高性能碳效应的持续发挥以及低成本的西宁产能持续释放预计成本端望继续下探此外纤维龙头进入增长快车道公司积极拓展高附加值的航空航天领域单位盈利有望保持在较好水平20220428投资建议公司是国内中小丝束碳纤维龙头中小丝束碳纤维景气度更好格局更优公司深度高性能碳纤维龙头神公司原丝碳丝一体且具备规模和成本优势全面进入1N高速增长阶段我鹰开启1N发展新篇章们维持222324年公司归母净利润预测60107143亿对应当前股价PE为20220405693929倍维持买入评级风险提示产能投产不及预期价格大幅下滑原材料价格提升规模扩张的管理风险行业供需测算有偏差使用信息滞后或更新不及时风险请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表1盈利预测表资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金32010596241117营业收入1173206334864682应收票据1234营业成本685106217602336应收账款1123税金及附加10183040预付账款24366079销售费用471218存货152234387514管理费用118189324444合同资产0000研发费用59104176236其他流动资产195237330349财务费用27392349流动资产合计693156814062067信用减值损失0000其他长期投资0000资产减值损失0000长期股权投资0000公允价值变动收益0000固定资产2130301250215961投资收益0010在建工程547547397297其他收益25252626无形资产190205215235营业利润29667111871585其他非流动资产166196234279营业外收入1111非流动资产合计3032396158676773营业外支出2222资产合计3724552872728839利润总额29567011861584短期借款5761005060所得税1667118158应付票据581418净利润27960310681426应付账款534212352474少数股东损益0000预收款项0000归属母公司净利润27960310681426合同负债5179116132NOPLAT30463810891470其他应付款0000EPS按最新股本摊薄031067119158一年内到期的非流动负债1122其他流动负债72108172228主要财务比率流动负债合计1239508705914会计年度2021E2022E2023E2024E长期借款105935910091109成长能力应付债券0000营业收入增长率1204758689343其他非流动负债191506072EBIT增长率22361203707350非流动负债合计125040910691181归母公司净利润增长率22701162771335负债合计248991717742095获利能力归属母公司所有者权益1235461154996744毛利率416485495501少数股东权益0000净利率238292306305所有者权益合计1235461154996744ROE226131194211负债和股东权益3724552872728839ROIC115148196219偿债能力现金流量表单位百万元资产负债率668166244237会计年度2021E2022E2023E2024E债务权益比1479111204184经营活动现金流29449014291990流动比率06312023现金收益30584113651916速动比率04261417存货影响-121-81-154-127营运能力经营性应收影响-19-14-26-21总资产周转率03040505经营性应付影响209-318145127应收账款周转天数0000其他影响-80639895应付账款周转天数2201265864投资活动现金流-1168-1169-2271-1391存货周转天数48656369资本支出-1058-1098-2143-1302每股指标元股权投资0000每股收益031067119158其他长期资产变化-110-71-128-89每股经营现金流037061179249融资活动现金流10151417407-106每股净资产154576687843借款增加1047-1176600110估值比率股利及利息支付-39-357-524-636PE149693929股东融资0293300PB34986其他影响717331420来源中泰证券研究所-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分