公告内容：公司拟设立全资子公司神鹰连云，计划在江苏省连云港市建设年产3万吨高性能碳纤维项目，总投资59.62亿元，资金来源为自有资金12.12亿元+银行贷款。
　　重点梳理：
　　（1）产能规划：2026年底，公司碳纤维总产能预计5.85万吨，2023-2026年产能CAGR有望达42%。当前估计碳纤维产能1.45万吨（连云港3500吨+西宁一期1.1万吨），西宁二期1.4万吨已于2021年10月开工建设，产线预计在2023年中之前陆续投放。本次公告的3万吨碳纤维项目，建设周期为2023.4-2026.8，估计产线同样陆续释放。
　　（2）产品结构：神鹰连云3万吨项目将以公司系统掌握的T700、T800级以上高性能碳纤维全套生产技术，及干喷湿法领域具备的显著技术优势制造高性能碳纤维产品，以扩大公司市占率。目前公司T700级碳纤维销量占比超80%，22H1公司在新能源“氢光风”领域产品销售占比约50%，其中氢能领域占比约30%。公司高性能碳纤维在国内碳/碳复材领域市占率约60%、储氢气瓶领域市占率约80%。航空航天领域收入占比10%+，T800级碳纤维已完成商飞PCD预批准。
　　擅长降本，规模效应强化：22Q3公司毛利率51.69%，同/环比分别+12.35、6.87个pct，除上游原材料丙烯腈同比、环比大幅降价、西宁电价更低外，西宁产能释放、规模效应同样是重要因素，22Q3产销量大幅增长，截至22Q3西宁一期运行产能利用率达90%+。西宁一期年产3000吨碳化线在全球单线规模最大，生产同规格产品，西宁4米幅宽碳化线电单耗较连云港本部（幅宽2米）下降10-15%。费用方面，22Q3期间费用率15.7%，Q2为17.87%，单位费用明显下降，其中管理费用率6.4%，环比下降2.91pct。本次神鹰连云3万吨碳纤维项目投产后，预计单吨成本仍有明显下降空间。
　　国产替代正当时，中小丝束持续高景气：
　　（1）需求多维成长，应用远景广阔，中小丝束持续高景气。压力容器、碳碳复材持续高增，根据赛奥碳纤维数据，“十四五”期间国产碳纤维供应量CAGR达35%。2021年我国碳纤维需求国产化率达47%，较2020年提升9pct，国产替代正当时。公司产品结构以规格在24K及以下的中小丝束碳纤维为主，受益下游氢能源商用车、光伏热场材料等高景气。相较大丝束，中小丝束价格更坚挺。
　　（2）干喷湿纺领头企业，技术积累深厚，单线产能国内居首，国内首次实现了高性能T700级、T800级碳纤维万吨规模化生产。
　　（3）目前公司掌握T1000级百吨级技术，随着CR929研发推进，未来CR929对国产T800/T1000级碳纤维需求量有望跨越式增长。海外龙头也在加快高端产品布局，例如2022年10月日本东丽美国分公司宣布对其位于阿拉巴马州迪凯特的碳纤维工厂升级，计划让T1100型碳纤维产能翻番。
　　投资建议：①碳纤维需求多维成长，国产替代正当时，②高端民品业务占比高，客户优质，③干喷湿纺龙头，单线产能全球居首，持续降本增效。我们预计投产增厚业绩在2024年开始体现，因此上调2024年盈利预测，2022-2023年归母净利维持6.28、11.05亿元，将2024年归母净利上调为17.1亿元，现价对应动态PE分别为66X、38X和24X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业新增产能投放的风险；需求增速不及预期；原材料价格大幅波动。

研究报告全文：中复神鹰688295SZ事件点评拟投3万吨碳纤维产能扩产迎接黑金时代2023年01月04日公告内容公司拟设立全资子公司神鹰连云计划在江苏省连云港市建设年产3万维持评级吨高性能碳纤维项目总投资5962亿元资金来源为自有资金1212亿元银行贷款推荐当前价格4617元重点梳理1产能规划2026年底公司碳纤维总产能预计585万吨2023-2026年产能CAGR有望达42当前估计碳纤维产能145万吨连云港3500吨西宁一期11万TableAuthor吨西宁二期14万吨已于2021年10月开工建设产线预计在2023年中之前陆续投放本次公告的3万吨碳纤维项目建设周期为20234-20268估计产线同样陆续释放2产品结构神鹰连云3万吨项目将以公司系统掌握的T700T800级以上高性能碳纤维全套生产技术及干喷湿法领域具备的显著技术优势制造高性能碳纤维产品以扩大公司市占率目前公司T700级碳纤维销量占比超8022H1公司在新能源氢光风领域产品销售占比约50其中氢能领域占比约30公司高性能碳纤维在国内碳碳复材领域市占率约60储氢气瓶领域市占率约80航空航天领域收入占比10分析师李阳T800级碳纤维已完成商飞PCD预批准执业证书S0100521110008邮箱liyangyjmszqcom擅长降本规模效应强化22Q3公司毛利率5169同环比分别1235687研究助理赵铭个pct除上游原材料丙烯腈同比环比大幅降价西宁电价更低外西宁产能释放规执业证书S0100122070043模效应同样是重要因素22Q3产销量大幅增长截至22Q3西宁一期运行产能利用率达邮箱zhaomingyjmszqcom90西宁一期年产3000吨碳化线在全球单线规模最大生产同规格产品西宁4米幅宽碳化线电单耗较连云港本部幅宽2米下降10-15费用方面22Q3期间费用率157Q2为1787单位费用明显下降其中管理费用率64环比下降291pct相关研究本次神鹰连云3万吨碳纤维项目投产后预计单吨成本仍有明显下降空间1中复神鹰688295SH2022年三季报点国产替代正当时中小丝束持续高景气评进击的黑金小巨人持续降本控费潜1需求多维成长应用远景广阔中小丝束持续高景气压力容器碳碳复材持续高力大-20221020增根据赛奥碳纤维数据十四五期间国产碳纤维供应量CAGR达352021年我2中复神鹰688295SH2022年三季报预国碳纤维需求国产化率达47较2020年提升9pct国产替代正当时公司产品结构告点评Q3销量同环比高增氢光以规格在24K及以下的中小丝束碳纤维为主受益下游氢能源商用车光伏热场材料等持续高景气-20221017高景气相较大丝束中小丝束价格更坚挺3中复神鹰688295SH2022年半年报点2干喷湿纺领头企业技术积累深厚单线产能国内居首国内首次实现了高性能T700评中小丝束高景气延续T800级碳纤维获级T800级碳纤维万吨规模化生产商飞预批准-202208183目前公司掌握T1000级百吨级技术随着CR929研发推进未来CR929对国产4中复神鹰688295SH2022年一季报点T800T1000级碳纤维需求量有望跨越式增长海外龙头也在加快高端产品布局例如评中小丝束持续高景气规模效应开始释放2022年10月日本东丽美国分公司宣布对其位于阿拉巴马州迪凯特的碳纤维工厂升级-20220430计划让T1100型碳纤维产能翻番5中复神鹰688295SH新股研究报告碳投资建议碳纤维需求多维成长国产替代正当时高端民品业务占比高客纤维龙头启航国产替代正当时-2022040户优质干喷湿纺龙头单线产能全球居首持续降本增效我们预计投产增厚业绩在52024年开始体现因此上调2024年盈利预测2022-2023年归母净利维持6281105亿元将2024年归母净利上调为171亿元现价对应动态PE分别为66X38X和24X维持推荐评级风险提示行业新增产能投放的风险需求增速不及预期原材料价格大幅波动盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2021A2022E2023E2024E营业收入百万元1173209633205079增长率1204786584530归属母公司股东净利润百万元27962811051710增长率22701254760547每股收益元031070123190PE149663824PB336907256资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年1月3日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1中复神鹰688295建筑建材公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2021A2022E2023E2024E主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业总收入1173209633205079成长能力营业成本685104716542508营业收入增长率12044786158415298营业税金及附加10152939EBIT增长率113301175168355793销售费用45813净利润增长率227021253675985472管理费用118178236340盈利能力研发费用59149211315毛利率4162500450175062EBIT32270111801864净利润率2375299733303367财务费用2733-2-11总资产收益率ROA74893813521631资产减值损失0000净资产收益率ROE2256135419242294投资收益0000偿债能力营业利润29669012161922流动比率056212156175营业外收支-1000速动比率042185129148利润总额29569012161922现金比率026167116138所得税1661111211资产负债率6683307129712892净利润27962811051710经营效率归属于母公司净利润27962811051710应收账款周转天数021020020020EBITDA322106916342364存货周转天数8108810881088108总资产周转率032031041048资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E每股指标元货币资金320168318333293每股收益031070123190应收账款及票据2357每股净资产137516638828预付款项24365786每股经营现金流033144219308存货152233367557每股股利000000000000其他流动资产195179202236估值分析流动资产合计693213424644179PE149663824长期股权投资0000PB336907256固定资产2130375149375541EVEBITDA13299380924721638无形资产190270350430股息收益率000000000000非流动资产合计3032456357106311资产合计37246697817410489短期借款576000现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E应付账款及票据53982413021973净利润27962811051710其他流动负债124183277410折旧和摊销195368453499流动负债合计1239100615782383营运资金变动0265391550长期借款1059859659459经营活动现金流294129919732776其他长期负债191191191191资本开支-1161-1900-1600-1100非流动负债合计12501050850650投资0000负债合计2489205724293033投资活动现金流-1168-1900-1600-1100股本800900900900股权募资0277700少数股东权益0000债务募资1057-776-200-200股东权益合计1235464057467456筹资活动现金流10151964-223-217负债和股东权益合计37246697817410489现金净流量14213631501460资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2中复神鹰688295建筑建材分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3