事件：中复神鹰发布公告，公司拟设立全资子公司中复神鹰碳纤维连云有限公司建设“年产3万吨高性能碳纤维建设项目”，总投资约60亿元。
　　点评：
　　此次新产线完全投产后，公司年产能将达到近6万吨。此前公司已在青海西宁建设两条产线，年产能分别为1万吨、1.4万吨，其中万吨线已在2022年5月全面建成投产，1.4万吨产线预计将在2023年陆续建成投产，建成后公司年产能将达到2.85万吨。本次公告拟建设年产3万吨高性能碳纤维项目全面建设投产后，公司总产能将接近6万吨。根据公司公告，该项目建设周期为2023年4月至2026年8月。持续投放的新增产能将助力公司收入业绩保持强劲增长。项目计划总投资59.6亿元，其中固定资产投资金额为59亿元，铺底流动资金0.6亿元；资金来源为公司自有资金12亿元，其余部分为银行贷款。
　　22Q4碳纤维价格保持平稳，或受益于供需格局改善。22H1碳纤维市场价格总体维持在高位；22Q3碳纤维价格出现小幅下滑，但总体跌幅有限；22Q4，碳纤维价格趋稳，或由于行业新投产能放缓，同时下游新能源等领域的需求保持快速增长，供需格局出现改善。根据百川盈孚数据，22年12月最后一周（截至2022年12月30日），碳纤维市场均价为157元/千克，环比持平；碳纤维行业库存量环比-6%。展望2023年，在行业新增产能持续投放预期下，判断碳纤维价格或仍将承压。
　　盈利预测、估值与评级：中复神鹰是我国碳纤维行业的“国家队”，在该领域具有强大的竞争优势。公司新增产能持续投放将助力收入业绩高增长，并强化自身规模优势及成本优势。我们维持公司2022-2024年归母净利润预测5.28亿元、7.96亿元、10.89亿元，现价对应2023年动态市盈率为52x，维持“买入”评级。
　　风险提示：上游原材料价格大幅上涨风险、下游需求低于预期的风险、公司新增产能投放进度不及预期风险、次新股股价波动风险。

研究报告全文：2023年1月3日公司研究新投产线筑造规模优势公司未来年产能将达到约6万吨中复神鹰688295SH新产线投资公告点评要点买入维持当前价4617元事件中复神鹰发布公告公司拟设立全资子公司中复神鹰碳纤维连云有限公司建设年产3万吨高性能碳纤维建设项目总投资约60亿元作者分析师孙伟风点评执业证书编号S0930516110003此次新产线完全投产后公司年产能将达到近6万吨此前公司已在青海西宁建021-52523822sunwfebscncom设两条产线年产能分别为1万吨14万吨其中万吨线已在2022年5月全面建成投产14万吨产线预计将在2023年陆续建成投产建成后公司年产能分析师赵乃迪将达到285万吨本次公告拟建设年产3万吨高性能碳纤维项目全面建设投产执业证书编号S0930517050005010-57378026后公司总产能将接近6万吨根据公司公告该项目建设周期为2023年4月zhaondebscncom至2026年8月持续投放的新增产能将助力公司收入业绩保持强劲增长项目计划总投资596亿元其中固定资产投资金额为59亿元铺底流动资金06亿分析师冯孟乾元资金来源为公司自有资金12亿元其余部分为银行贷款执业证书编号S0930521050001010-5845206322Q4碳纤维价格保持平稳或受益于供需格局改善22H1碳纤维市场价格总fengmqebscncom体维持在高位22Q3碳纤维价格出现小幅下滑但总体跌幅有限22Q4碳纤维价格趋稳或由于行业新投产能放缓同时下游新能源等领域的需求保持快速联系人陈奇凡021-52523819增长供需格局出现改善根据百川盈孚数据22年12月最后一周截至2022chenqfebscncom年12月30日碳纤维市场均价为157元千克环比持平碳纤维行业库存市场数据量环比-6展望2023年在行业新增产能持续投放预期下判断碳纤维价格总股本亿股900或仍将承压总市值亿元41553一年最低最高元26065272盈利预测估值与评级中复神鹰是我国碳纤维行业的国家队在该领域具近3月换手率2049有强大的竞争优势公司新增产能持续投放将助力收入业绩高增长并强化自身股价相对走势规模优势及成本优势我们维持公司2022-2024年归母净利润预测528亿元41796亿元1089亿元现价对应2023年动态市盈率为52x维持买入评24级7风险提示上游原材料价格大幅上涨风险下游需求低于预期的风险公司新增产能投放进度不及预期风险次新股股价波动风险-9-26公司盈利预测与估值简表04220622082210221222指标202020212022E2023E2024E中复神鹰沪深300营业收入百万元5321173210531044014收益表现营业收入增长率2824120447940474429341M3M1Y净利润百万元852795287961089相对-10626494726净利润增长率2259222701894650693688绝对-25530982632EPS元011035059088121资料来源WindROE归属母公司摊薄8912256116314911695相关研报PE433133795238产销量大幅增长量价齐升助力业绩高增中PB386299927865复神鹰688295SH2022年三季报业绩预告资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-01-03注2020-2021年公司总股本为80亿股2022H1点评2022-10-17在科创板上市后公司总股本变更为90亿股新增产能助力业绩高增规模效应初步显现中复神鹰688295SH2022年半年报点评2022-08-18产能持续增长神鹰展翅飞翔中复神鹰688295SH投资价值分析报告2022-07-13敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告中复神鹰688295SH图1我国碳纤维市场均价元千克图2不同丝束碳纤维华东市场均价元千克资料来源百川盈孚光大证券研究所整理截至20221230资料来源百川盈孚光大证券研究所整理截至20221230图3我国碳纤维产量开工率吨图4我国碳纤维库存量吨资料来源百川盈孚光大证券研究所整理截至20221230资料来源百川盈孚光大证券研究所整理截至20221230图5我国碳纤维行业成本毛利万元吨图6我国碳纤维行业毛利率资料来源百川盈孚光大证券研究所整理截至20221230资料来源百川盈孚光大证券研究所整理截至20221230敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告中复神鹰688295SH利润表百万元202020212022E2023E2024E资产负债表百万元202020212022E2023E2024E营业收入5321173210531044014总资产21523724694782669769营业成本303685121817782276货币资金148320112911832542折旧和摊销5087202299372交易性金融资产00000税金及附加910182633应收账款01122销售费用3471013应收票据01233管理费用65118208304326其他应收款合计1581216研发费用1759106156202存货31154273398510财务费用142712736其他流动资产1441905318971230投资收益00000流动资产合计330693198425524377营业利润842965608441154其他权益工具00000利润总额852955598431153长期股权投资00000所得税016314764固定资产5542130281846684410净利润852795287961089在建工程11235471460216108少数股东损益00000无形资产130190235280324归属母公司净利润852795287961089商誉00000EPS元011035059088121其他非流动资产14129213213213非流动资产合计18223032496357145392现金流量表百万元202020212022E2023E2024E总负债11952489240729303344经营活动现金流2333015779251271短期借款56576000净利润852795287961089应付账款30453487311721381折旧摊销5087202299372应付票据10591418净营运资金增加-143104394422449预收账款00000其他241-169-547-592-639其他流动负债2519212224投资活动产生现金流-916-1170-2134-1050-50流动负债合计538123998013181558净资本支出-916-1164-2050-1050-50长期借款4691059110911591209长期投资变化00000应付债券00000其他资产变化0-7-8400其他非流动负债188191318453577融资活动现金流58110112366179137非流动负债合计6581250142716121786股本变化-215010000股东权益9571235454053366425债务净变化3891047-5265050股本800800900900900无息负债变化309247444473364公积金6587281628963005净现金流-103142809541359未分配利润9234882415402520归属母公司权益9571235454053366425少数股东权益00000盈利能力202020212022E2023E2024E费用率202020212022E2023E2024E毛利率430416421427433销售费用率055034033033032EBITDA率475351368371389管理费用率12191008988978813EBIT率382275272274297财务费用率266226056023090税前净利润率160252266271287研发费用率323504504504504归母净利润率160238251256271所得税率06666ROA40757696111ROE摊薄89226116149170每股指标202020212022E2023E2024E经营性ROIC133107107132185每股红利000000000000000每股经营现金流029038064103141偿债能力202020212022E2023E2024E每股净资产120154504593714资产负债率5667353534每股销售收入067147234345446流动比率061056202194281速动比率056044175163248估值指标202020212022E2023E2024E归母权益有息债务162076409460531PE433133795238有形资产有息债务343215603687779PB386299927865EVEBITDA1482941542368264资料来源Wind光大证券研究所预测股息率0000000000敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任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