事件描述
　　中复神鹰发布公告，拟设立全资子公司中复神鹰碳纤维连云有限公司（暂定名）建设“年产3万吨高性能碳纤维建设项目”。
　　事件评论
　　拟在连云港继续扩产3万吨，十四五产能规划清晰。公司拟在连云港，建设年产3万吨高性能碳纤维建设项目，将以公司系统掌握的T700、T800级以上高性能碳纤维全套生产技术，及公司在干喷湿法领域具备的显著技术优势，制造高性能碳纤维产品。该项目计划总投资59.6亿元，资金来源为公司自有资金12.1亿元，其余部分为银行贷款。该项目万吨投资额约19.9亿元，相较西宁万吨项目的20.6亿元进一步下行。项目建设周期为2023年4月至2026年8月，我们预计产能释放将始于2024年底，主要在2025-2026年贡献，单线规模和纺丝速度或有望提升，产品根据市场需要可柔性生产。此前公司规划2024年有效产能达到2.8万吨，在此基础上，2026年有效产能有望达到5.8万吨。
　　碳纤维行业需求景气。近年来碳纤维因其良好的性能广泛应用于风电叶片、光伏热场材料（碳碳复材）、储氢气瓶等，显著受益于新能源行业增长，新能源需求占比超过50%；其次体育休闲需求在我国下游应用的占比约30%，需求量保持稳步增长；航空航天虽然用量不高，但单价远超出其他领域，未来随着军工开支有望稳步增长。预计未来三年国内需求复合增速超过25%，更重要的是，站在十四五末，风电叶片、氢气瓶、民用航空、汽车、建筑等领域的需求都是刚刚起步，因此碳纤维需求会有更广阔的成长空间。
　　碳纤维行业供给稀缺。碳纤维行业是公认的技术壁垒高，核心原因是流程长工序多，是多学科多技术的集成；叠加海外封锁技术，所以国内企业得从配方、工艺、工程每个环节去摸索。同时碳纤维产线的投资门槛较高，万吨投资额普遍在20亿元甚至以上，若是高性能碳纤维产线，则千吨投资额在10亿以上。除吉林系外，中复神鹰、光威复材、中简科技、上海石化等企业既生产原丝也生产碳丝，其设备采购均有保密机制。因此，碳纤维行业供给相对稀缺，我们测算小丝束碳纤维十四五期间供需偏紧，仍存在缺口。
　　中复神鹰：景气赛道上的稀缺供给。过去几年公司盈利水平快速提升，一是源于供不应求导致价格上涨，但价格合理下行对于行业长期成长更为有利；二是源于成本下降，西宁产线投产后公司成本下降无疑是一个开始，过去几年公司单线规模从100吨、到1000吨、到3000吨，背后是各个核心环节工艺的升级，预计未来单线规模还会继续提升，成本曲线继续下移。同时公司下游结构在持续变革，近几年风光氢等新能源需求占比提升至50%以上，公司也凭借优异的产品性能进入到航空航天领域，因此产品结构也将持续优化。按照公司产能投放节奏，预计公司2022-2024年销量复合增长超过60%，归属净利润为6.1、10.8、16.0亿元，对应PE估值69、38、26倍。
　　风险提示
　　1、碳纤维行业产能投放超预期；
　　2、小丝束需求增长低于预期。
　　

研究报告全文：丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨中复神鹰688295SHTableTitle新产能优成长报告要点中复神鹰发布公告拟设立全资子公司中复神鹰碳纤维连云有限公司暂定名建设年产TableSummary3万吨高性能碳纤维建设项目分析师及联系人TableAuthor范超张佩SACS0490513080001SACS0490518080002请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨2023-01-04cjzqdt11111中复神鹰688295SHTableTitle2公司研究丨点评报告新产能优成长TableRank投资评级买入丨维持事件描述TableSummary2公司基础数据中复神鹰发布公告拟设立全资子公司中复神鹰碳纤维连云有限公司暂定名建设年产3当前股价TableBaseData元4617万吨高性能碳纤维建设项目总股本万股90000事件评论流通A股B股万股72720资产负债率拟在连云港继续扩产3万吨十四五产能规划清晰公司拟在连云港建设年产3万吨3431高性能碳纤维建设项目将以公司系统掌握的T700T800级以上高性能碳纤维全套生每股净资产元493产技术及公司在干喷湿法领域具备的显著技术优势制造高性能碳纤维产品该项目计市盈率当前7145划总投资596亿元资金来源为公司自有资金121亿元其余部分为银行贷款该项目市净率当前937万吨投资额约199亿元相较西宁万吨项目的206亿元进一步下行项目建设周期为近12月最高最低价元527226062023年4月至2026年8月我们预计产能释放将始于2024年底主要在2025-2026注股价为2023年1月3日收盘价年贡献单线规模和纺丝速度或有望提升产品根据市场需要可柔性生产此前公司规划2024年有效产能达到28万吨在此基础上2026年有效产能有望达到58万吨市场表现对比图近12个月碳纤维行业需求景气近年来碳纤维因其良好的性能广泛应用于风电叶片光伏热场材料TableChart中复神鹰建材沪深300指数碳碳复材储氢气瓶等显著受益于新能源行业增长新能源需求占比超过50其41次体育休闲需求在我国下游应用的占比约30需求量保持稳步增长航空航天虽然用17量不高但单价远超出其他领域未来随着军工开支有望稳步增长预计未来三年国内需-6-29求复合增速超过25更重要的是站在十四五末风电叶片氢气瓶民用航空汽202242022720221020231车建筑等领域的需求都是刚刚起步因此碳纤维需求会有更广阔的成长空间资料来源Wind碳纤维行业供给稀缺碳纤维行业是公认的技术壁垒高核心原因是流程长工序多是多学科多技术的集成叠加海外封锁技术所以国内企业得从配方工艺工程每个环节去相关研究摸索同时碳纤维产线的投资门槛较高万吨投资额普遍在20亿元甚至以上若是高性TableReport成本下降逻辑刚刚开始2022-10-20能碳纤维产线则千吨投资额在10亿以上除吉林系外中复神鹰光威复材中简科产能优化盈利稳定2022-08-20技上海石化等企业既生产原丝也生产碳丝其设备采购均有保密机制因此碳纤维行量增价稳费用摊薄2022-04-30业供给相对稀缺我们测算小丝束碳纤维十四五期间供需偏紧仍存在缺口中复神鹰景气赛道上的稀缺供给过去几年公司盈利水平快速提升一是源于供不应求导致价格上涨但价格合理下行对于行业长期成长更为有利二是源于成本下降西宁产线投产后公司成本下降无疑是一个开始过去几年公司单线规模从100吨到1000吨到3000吨背后是各个核心环节工艺的升级预计未来单线规模还会继续提升成本曲线继续下移同时公司下游结构在持续变革近几年风光氢等新能源需求占比提升至50以上公司也凭借优异的产品性能进入到航空航天领域因此产品结构也将持续优化按照公司产能投放节奏预计公司2022-2024年销量复合增长超过60归属净利润为61108160亿元对应PE估值693826倍风险提示1碳纤维行业产能投放超预期更多研报请访问2小丝束需求增长低于预期长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明公司研究点评报告表1国内碳纤维行业需求预测单位万吨202020212022E2023E2024E2025E复合增速2030E风电叶片20232633427139143碳碳复材0305081013182936氢气瓶00030507101653171体育休闲151818192021527航空航天0202030304063017其他0913141719221544国内需求4962758910915427439国内大丝束碳纤维需求23263139497936232国内小丝束碳纤维需求26364350607520207海外需求58566269758310134全球需求10711813715818523720573资料来源赛奥碳纤维全球碳纤维复合材料市场报告webofscienceWind长江证券研究所备注假设十四五期间风电碳梁需求均是大丝束其他领域需求中大丝束占比102030年其他领域需求中大丝束占比30表2国内碳纤维行业供给预测单位万吨202020212022E2023E2024E2025E复合增速吉林系10142748709050大丝束供给上海石化06061241大丝束合计101427547610257中复神鹰0380631018284363光威复材01701802003009012082小丝束供给中简科技00100100300801401882江苏恒神02003004205908211540小丝束合计08111728476861国内供给合计1826438112317058国内需求合计4962758910915427大丝束供给缺口131205-15-27-23小丝束供给缺口182527231406资料来源公司公告长江证券研究所备注远期供给以公司公告为准表3中复神鹰经营业绩预测碳纤维业务20182019202020212022E2023E2024E年末产能吨350035003500115002050028500产量吨298033423777产能利用率8595108销量吨273534223761633096401720327166销售均价万元吨113121142185207193180单位成本万元吨10090811081029386请阅读最后评级说明和重要声明36公司研究点评报告单位盈利万元吨-07092444636359收入亿元314253117199332489成本亿元2731306998160232毛利率11264342515252净利润亿元-0203092861108160YoY2262101177948资料来源公司公告长江证券研究所参考深度报告碳纤维行业黑金时代中复神鹰神鹰展翅碳索未来请阅读最后评级说明和重要声明46公司研究点评报告财务报表及预测指标利润表百万元TableFinance资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E营业总收入1173199333194886货币资金32014316624919营业成本68598416002323交易性金融资产0000毛利488100917192563应收账款1-19-53-67营业收入42515252存货154161310414营业税金及附加10263658预付账款22254664营业收入1111其他流动资产196295307422销售费用471117流动资产合计69360522725751营业收入0000长期股权投资0000管理费用118120199293投资性房地产0000营业收入10666固定资产合计2130291239694753研发费用59110175263无形资产190216259294营业收入5655商誉0000财务费用276575113递延所得税资产0000营业收入2322其他非流动资产712613543494加资产减值损失0-17-3-10资产总计37244347704411292信用减值损失0-20-55-70短期贷款57613400公允价值变动收益0000应付款项53487713352004投资收益0011预收账款0000营业利润29669612451860应付职工薪酬20345177营业收入25353838应交税费15213955营业外收支-1000其他流动负债94190244383利润总额29569612451860流动负债合计1239125616702519营业收入25353838长期借款1059105922594059所得税费用1690162260应付债券0000净利润27960510831600递延所得税负债0000归属于母公司所有者的净利润27960510831600其他非流动负债191191191191少数股东损益0000负债合计2489250641206769EPS元035067120178归属于母公司所有者权益1235184029234523现金流量表百万元少数股东权益00002021A2022E2023E2024E股东权益1235184029234523经营活动现金流净额301130619232796负债及股东权益37244347704411292取得投资收益收回现金0011基本指标长期股权投资00002021A2022E2023E2024E资本性支出-1164-973-1383-1178每股收益035067120178其他-7000每股经营现金流038145214311投资活动现金流净额-1170-972-1383-1177市盈率000686638372598债券融资0000市净率00022581421919股权融资0000EVEBITDA408429125571746银行贷款增加减少1233-44210661800总资产收益率75139154142筹资成本-39-69-87-161净资产收益率226329370354其他-183000净利率238304326327筹资活动现金流净额1011-5119781639资产负债率668577585599现金净流量不含汇率变动影响142-17715183257总资产周转率032046047043资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明56公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明66