事件: 2023年1月9日，公司发布2022年业绩预告，公司2022年预计实现归属于母公司所有者的净利润约5.7亿元至6.2亿元，较上年同期相比预计将增加约2.9亿元至3.4亿元，预计同比增长约104.51%至122.45%；同时，公司2022年预计实现扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润约5.3亿元至5.8亿元，较上年同期相比预计将增加约2.7亿元至3.2亿元，预计同比增长约105.41%至124.81%。
　　行业高景气叠加产能释放，助力鹰击长空业绩翻倍。根据公司公告，2022年公司归母净利润和扣非归母净利润均有望实现翻倍增长，主要受益于：1）下游航空航天、光伏、氢能、交通建设等应用领域景气延续，支撑碳纤维需求扩容；2）公司西宁万吨项目全面投产，下游需求支撑叠加产能释放，公司产销量实现大幅增加；3）公司不断优化产品结构、深化降本增效，夯实盈利能力。我们认为，公司2022年归母净利润有望实现翻倍增长，业绩增速符合预期。
　　碳纤维下游市场需求景气，2023年国产替代有望加速。我们测算2025年国内碳纤维需求量有望达12.5万吨，行业规模175亿元，2021-2025年CAGR达15.8%。其中，风电作为目前碳纤维下游主要需求来源，2022年风电招标超预期或为2023年风电装机提供有效支撑，进而利好上游原材料供应商，根据金风科技数据，截至2022Q3国内风电公开新增招标量约76.3GW，同比增长82.1%。我们认为，随着国内碳纤维核心工艺不断突破，叠加龙头产能扩张加速落地，碳纤维对于其他材料的替代以及国产替代不断提速，而疫情及海外技术封锁下国内供应占比逐步提升，国产替代加速叠加需求持续高增，国内碳纤维龙头有望率先受益。
　　产能保持快速增长，中期产能有望突破5.8万吨/年。碳纤维性能优异且行业进入壁垒高，资金密集和技术密集的特点导致行业供给难以快速上量。在下游需求维持高景气情况下，行业供需有望保持平衡。我们认为，当前公司产能扩张拉动销量增长是公司维持高成长性的主要驱动。公司作为民用碳纤维龙头，产能持续保持行业领先：1）建成产能：截至2022H1公司建成产能达1.45万吨/年，位居行业前列，包含连云港生产基地的3500吨/年产能和2022年5月建成并投产的西宁11000吨/年产能项目。2）在建产能：公司目前仍有西宁年产1.4万吨项目在建，且公司于2023年1月宣布在连云港新建年产3万吨高性能他纤维项目。综合计算下，公司中期产能有望跨越式增长至5.85万吨/年，产能的扩张有利于公司持续巩固碳纤维龙头竞争优势，提升公司产品销量和市场占有率，并且有利于公司优化产品结构，进而支撑公司持续保持高成长性。
　　投资建议：我们认为，国产替代加速下公司产能持续扩张拉动销量增长，有望持续驱动公司高成长性，规模效应释放将有助于公司盈利能力持续优化，构筑规模和成本护城河。在正式年报公布之前，我们维持此前盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为6.18、9.32和13.70亿元，对应EPS分别为0.69、1.04和1.52元，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业产能扩张超预期带来的碳纤维产能过剩及降价风险；原材料价格上涨超预期；募投项目及新增项目建设进度不及预期的风险。
　　

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司点评中复神鹰688295SH年月日20230109买入维持中复神鹰688295SH业绩符合所属行业化纤当前价格元4653预期23年待神鹰再展翅高飞证券分析师投资要点闫广资格编号S0120521060002事件2023年1月9日公司发布2022年业绩预告公司2022年预计实现归属于邮箱yanguangteboncomcn母公司所有者的净利润约57亿元至62亿元较上年同期相比预计将增加约29研究助理亿元至34亿元预计同比增长约10451至12245同时公司2022年预王逸枫计实现扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润约53亿元至58亿元较上年同期相比预计将增加约27亿元至32亿元预计同比增长约10541至邮箱wangyf6teboncomcn12481市场表现行业高景气叠加产能释放助力鹰击长空业绩翻倍根据公司公告2022年公司归中复神鹰沪深300母净利润和扣非归母净利润均有望实现翻倍增长主要受益于1下游航空航天57光伏氢能交通建设等应用领域景气延续支撑碳纤维需求扩容2公司西宁4329万吨项目全面投产下游需求支撑叠加产能释放公司产销量实现大幅增加314公司不断优化产品结构深化降本增效夯实盈利能力我们认为公司2022年0-14归母净利润有望实现翻倍增长业绩增速符合预期-29-43碳纤维下游市场需求景气2023年国产替代有望加速我们测算2025年国内碳纤2022-012022-052022-09维需求量有望达125万吨行业规模175亿元2021-2025年CAGR达158沪深300对比1M2M3M其中风电作为目前碳纤维下游主要需求来源2022年风电招标超预期或为2023绝对涨幅456-2042310年风电装机提供有效支撑进而利好上游原材料供应商根据金风科技数据截至2022Q3国内风电公开新增招标量约763GW同比增长821我们认为随着相对涨幅320-9081762资料来源德邦研究所聚源数据国内碳纤维核心工艺不断突破叠加龙头产能扩张加速落地碳纤维对于其他材料的替代以及国产替代不断提速而疫情及海外技术封锁下国内供应占比逐步提相关研究升国产替代加速叠加需求持续高增国内碳纤维龙头有望率先受益1中复神鹰688295SH龙头产产能保持快速增长中期产能有望突破58万吨年碳纤维性能优异且行业进入壁能持续扩张成长性有望持续兑现垒高资金密集和技术密集的特点导致行业供给难以快速上量在下游需求维持202313高景气情况下行业供需有望保持平衡我们认为当前公司产能扩张拉动销量增中复神鹰业绩2688295SHQ3长是公司维持高成长性的主要驱动公司作为民用碳纤维龙头产能持续保持行重回高增产能扩张驱动高成长性业领先1建成产能截至2022H1公司建成产能达145万吨年位居行业前20221028列包含连云港生产基地的3500吨年产能和2022年5月建成并投产的西宁3中复神鹰688295SH业绩符11000吨年产能项目2在建产能公司目前仍有西宁年产14万吨项目在建合预期产能释放支撑高成长且公司于2023年1月宣布在连云港新建年产3万吨高性能他纤维项目综合计2022818算下公司中期产能有望跨越式增长至万吨年产能的扩张有利于公司持续4中复神鹰688295SH行业延585巩固碳纤维龙头竞争优势提升公司产品销量和市场占有率并且有利于公司优续高景气度Q1业绩超预期2022428化产品结构进而支撑公司持续保持高成长性5中复神鹰688295SH民用碳纤维龙头国产替代正当时投资建议我们认为国产替代加速下公司产能持续扩张拉动销量增长有望持续驱2022422动公司高成长性规模效应释放将有助于公司盈利能力持续优化构筑规模和成本护城河在正式年报公布之前我们维持此前盈利预测预计公司2022-2024年归母净利润为618932和1370亿元对应EPS分别为069104和152元维持买入评级风险提示行业产能扩张超预期带来的碳纤维产能过剩及降价风险原材料价格上涨超预期募投项目及新增项目建设进度不及预期的风险请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评中复神鹰688295SHTableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股90000202020212022E2023E2024E流通A股百万股7272营业收入百万元532117320372843382073639534452周内股价区间元2714-5143-YOY2821204净利润百万元852796189321370总市值百万元4187700-YOY225922701219508470总资产百万元675261全面摊薄EPS元014035069104152每股净资产元493毛利率430416479499509资料来源公司公告净资产收益率89226129161190资料来源公司年报2020-2021德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润24请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评中复神鹰688295SH财务报表分析和预测主要财务指标20212022E2023E2024E利润表百万元20212022E2023E2024E每股指标元营业总收入1173203728433820每股收益035069104152营业成本685106114241875每股净资产137534644803毛利率416479499509每股经营现金流033223334364营业税金及附加10182533每股股利000000000000营业税金率09090909价值评估倍营业费用471013PE000677144923056营业费用率03030303PB000871722579管理费用118183227267PS3172205614731096管理费用率101908070EVEBITDA408226814181252研发费用59103143192股息率000000研发费用率50505050盈利能力指标EBIT32268010051467毛利率416479499509财务费用27251816净利润率238304328359财务费用率23120604净资产收益率226129161190资产减值损失0-33-73-63资产回报率7583107130投资收益0112投资回报率106103133162营业利润2966529851444盈利增长营业外收支-1327营业收入增长率1204736395344利润总额2956559871451EBIT增长率11331111477460EBITDA322177127563012净利润增长率22701219508470所得税16365581偿债能力指标有效所得税率56565656资产负债率668353334315少数股东损益0000流动比率06262930归属母公司所有者净利润2796189321370速动比率04242628现金比率03232527资产负债表百万元20212022E2023E2024E经营效率指标货币资金320312841535508应收帐款周转天数02020202应收账款及应收票据2346存货周转天数818818818818存货154238319420总资产周转率03030304其它流动资产217246273306固定资产周转率06071013流动资产合计693361547496239长期股权投资0000固定资产2130279528183043在建工程566623689749现金流量表百万元20212022E2023E2024E无形资产190249308367净利润2796189321370非流动资产合计3032381339614305少数股东损益0000资产总计37247427871010545非现金支出90112418241608短期借款576350300280非经营收益2822157应付票据及应付账款53983511211476营运资金变动-96242233290预收账款0000经营活动现金流301200530043276其它流动负债124184241312资产-1164-1880-1913-1887流动负债合计1239136916622068投资0000长期借款1059105910591059其他-7112其它长期负债191191191191投资活动现金流-1170-1879-1912-1886非流动负债合计1250125012501250债权募资1057-226-50-20负债总计2489261929123318股权募资0293300实收资本800900900900其他-46-25-18-16普通股股东权益1235480857997227融资活动现金流10112682-68-36少数股东权益0000现金净流量142280810251355负债和所有者权益合计37247427871010545备注表中计算估值指标的收盘价日期为1月9日资料来源公司年报2020-2021德邦研究所34请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评中复神鹰688295SH信息披露分析师与研究助理简介闫广建筑建材首席分析师香港中文大学理学硕士先后任职于中投证券国金证券太平洋证券负责建材研究2021年加入德邦证券用扎实靠谱的研究服务产业及资本曾获2019年金牛奖建筑材料第二名2019年金麒麟新材料新锐分析师第一名2019年Wind金牌分析师建筑材料第一名2020年Wind金牌分析师建筑材料第一名王逸枫建筑建材行业研究员剑桥大学经济学硕士2022年加入德邦证券主要负责水泥玻璃玻纤和新材料曾任职于浙商证券以及平安集团旗下不动产投资平台拥有产业和卖方研究复合背景分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准美级国市场以标普500或纳斯达克综合指弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下数为基准法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股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