事件概述: 1月3日,公司发布公告,拟于连云港连云区设立全资子公司神鹰连云，并投资59.6亿元，建设年产3万吨高性能碳纤维建设项目，建设期2023年4月到2026年8月,其中公司自有资金12.1亿元，其余为银行贷款。根据公司测算，项目建成后，预计每年税后财务内部收益率19.9%;
　　产能连上台阶,三年再造神鹰:目前公司连云港基地已有产能3500吨,西宁基地一期项目产能1.2万吨已投产，二期在建产能1.4万吨,预计于2023年上半年全面投产，二期项目投产后整体产能达到2.95万吨。本次项目规划实施后，到2026年,产能三年内翻倍,达到5.95万吨,均为T700/T800级以上碳纤维,新产能有望再造神鹰;
　　公司优势突出: 1)两大集团合资,产业协同明显yi大股东为中国建材集团,为公司提供担保,融资成本优势突出，二股东为鹰游集团，为公司提供碳纤维生产设备,扩产速度较快。同时公司与鹰游集团、中建材关联交易额逐年提升，体现出公司与母集团较强的产业协同; 2)干喷湿纺工艺技术实力突出:千喷湿纺工艺经过改良后具有纺速快、出丝率高、加工性能优异等优点,是国内少数掌握大规模干喷湿纺工艺的企业,公司凭借稳定质量和批量供应能力，在碳碳复材、压力容器等领域领先对手; 3)规模效应明显,投产速度领先行业:规模效应之下，千吨线单位成本较百吨线单吨降低约三成,具有大规模生产能力的企业具有较高的成本优势。公司投产速度领先行业，表现出公司较强的生产组织能力;
　　下游需求旺盛，高端碳纤维国产替代加速:新能源下游应用(风、光、氢)占国内碳纤维需求的40-50%，今明两年仍保持较快增长一风电建设开始提速，截至2022年1-11月份,我国风电累计并网3.5亿千瓦(+15.1%),招投标方面，截至12月20日,国内已定标风机设备92.7GW,其中陆上风电70.7Gw,海上风电22.0GW;光伏高增,截至2022年1-11月我国光伏新增装机65.71GW (+88.7%),2023年有望保持较高增速;氢能发展尚待时日，2022年受疫情和补贴影响，氢能发展并未达到预期，预计随着氢能技术成熟将逐步好转。航空航天坡长雪厚，随着2022年12月30日C919由上海首飞落地西安,标志着国产大飞机向商业载客飞行迈出坚实一一步,国产航空碳纤维需求加速，预计未来二十年国内民用航空碳纤维累计需求量将达到10.7万吨。上半年公司在新能源(风光氢)领域产品销售占比约50%左右，其中碳碳复材(光伏热场)领域市占率约60%;氢能领域增速明显，市占率达80%;航空航天领域占比约10%，是国内少数从事民用航空预浸料研发的碳纤维企业;
　　投资建议:公司是国内小丝束高端碳纤维龙头，连续不断地产能投放彰显公司产品较强的竞争力和对下游需求高景气的信心，大规模碳纤维生产有助于公司降低平均生产成本,形成规模效应，进一步提高公司竞争力。在不考虑本次产能规划的情况下，我们预计2022-2024年公司实现营业收入21.6/30.8/43.8亿元，实现归母净利润6.1/9.1/12.5亿元，对应PE68X/46X/33X,维持“买入”评级。
　　风险提示:国产化替代进程不及预期,项目投产不及预期，下游需求不及预期，海外进出口政策变化，原材料价格波动。
　　

研究报告全文：1指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元5321173215730804383增速282412044838042794232归母净利润百万元852796079051251增速22592227011176149283813每股收益元009031067101139市盈率倍4875314908685145903323达产或预定达产资金来源项目名称投资规模产能规划产品类型时间T700800自筹中复神鹰连云港基地-IPO前产能3500吨级碳纤维12万吨一阶段6000西宁年产万吨高性能碳纤T700800IPO206亿元2022年5月投产吨二阶段4000吨满维及配套原丝项目级碳纤维产后一阶段6000吨航空航天高性能碳纤维及中高模碳IPO23亿元建设期21个月年产200吨中高模碳纤维中复神鹰原丝试验线项目纤维一条100万平米年航空碳纤维航空应用研发及神预浸料中试线一条200IPO36亿元建设期24个月预浸料鹰上海制造项目万平米年高模预浸料生产线西宁二期14万吨高性能T700800自筹28亿元2023年上半年达产14000吨碳纤维及配套原丝项目级碳纤维T700800神鹰连云年产3万吨高性自筹596亿元2026年8月建成30000吨级以上碳能碳纤维项目纤维4000829377350086381430006176航空航天250049685风电叶片200037体育休闲484221515003压力容器10002碳碳复合材料5001交通建设00其他领域112018201920202021H127鹰游集团关联交易万元中建材关联交易万元鹰游集团关联交易占比中建材关联交易占比资产负债表利润表会计年度2019202020212022E2023E2024E会计年度2019202020212022E2023E2024E货币资金23466148223202586271127992252055营业收入4151053231117344215678307976438311应收票据及账款624653471888325044896088营业成本308913032568510115538166701245187预付账款4775862208537775949595税金及附加5589151014116516632367其他应收款01414950570911811225销售费用5502953976478621096存货3832309515355160171986724116管理费用6103648911827161762279031997其他流动资产416903617291338614096160049研发费用112217185912133721940227614流动资产总计344513303669272303721360319511363财务费用188214182657670047922481长期股权投资000000000000000000资产减值损失000-5269000000000000固定资产5933355364212953246583290257258274信用减值损失-000063005000000000在建工程9329112306566271171909108554980其他经营损益-000-000000230310260无形资产135731304418953241283596944477投资收益-063-011046500460570长期待摊费用0000001753187712501500公允价值变动损益000000000350300289其他非流动资产188144512866260402807030370资产处置收益-191018005000000000非流动资产合计82423182159303153415817446630389601其他收益233315612547250030403420资产总计116873215195372425719537806949900964营业利润24848433296296566095874132109短期借款720055865757723191000000营业外收入149194070050030020应付票据及账款10909314025391370906111347122258营业外支出0181031841800500350其他流动负债96761679112400269243489844938其他非经营损益000000000000000000流动负债合计2778553779123890121021146246167196利润总额26158523295146391095404131779长期借款9655469191058961064698580143933所得税0000001642325948666721其他非流动负债122971883719108206302200024380净利润26158523278726065190539125058非流动负债合计219526575612500312709910780168313少数股东损益000000000000000000负债合计49737119535248893248120254047235509归属母公司股东净利润26158523278726065190539125058股本1014998000080000900009000090000EBITDA99921492941163123120173913216590资本公积2438550695069288369288369288369NOPLAT45569833304916840995256127454留存收益-58748105913846393049174534287086EPS元003009031067101139归属母公司权益6713695659123531471417552902665455少数股东权益000000000000000000主要财务比率股东权益合计6713695659123531471417552902665455会计年度2019202020212022E2023E2024E负债和股东权益合计116873215195372425719537806949900964成长能力营收增长率3479282412044838042794232现金流量表营业利润增长率2005423946251361216146023779会计年度2019202020212022E2023E2024EEBIT增长率38893112108223611194841903400税后经营利润26158523278725913387379121311EBITDA增长率90714941175721991041252454折旧与摊销549649888992525107371682330归母净利润增长率2068322592227011176149283813财务费用188214182657670047922481经营现金流增长率31078288922892327665702059投资损失063011-046-500-460-570盈利能力营运资金变动-42813269-9627955033538-6030毛利率255843034162464345874406其他经营现金流2255124233125030303660净利率63016012375281229402853经营性现金净流量59992333230081128642201995203181营业利润率59815842525304431133014资本支出84328512811612916047810113020620ROE3908912256128716381879长期投资000000000000000000ROA22439674884311221388其他投资现金流1800-6514-916-160641-1440-1642ROIC71812752058238421512679投资性现金净流量-6632-91642-117044-321118-102570-22262估值倍数短期借款-18120-161451991-34386-23191-000PE1588964875314908685145903323长期借款-39983726458977573-20668-41868PS100107806354119271349948普通股增加40000-2149900010000000000PB618943443364881752624资本公积增加000-19316000283300000000股息率000000000015022030其他筹资现金流244563220-9855-12765-13846-14987EVEBIT926294232713424584440702953筹资性现金净流量2032758054101113246722-57705-56855EVEBITDA416852818510492335223451830现金流量净额19700-10254141555424641721124064EVNOPLAT914194279314164603242813110