22Q4业绩预计维持高增长，维持“买入”
　　1月9日公司发布22年业绩预告：22年预计实现归母净利润5.7-6.2亿元、扣非归母净利润5.3-5.8亿元，同比分别+105%-122%、+105%-125%；22Q4预计实现归母净利润1.5-2.0亿元、扣非归母净利润1.3-1.8亿元，同比分别+85%-149%、+57%-120%。考虑22Q4疫情或对产销有所影响，我们小幅下调22年收入预测，预计22-24年归母净利润为6.0/9.3/12.5亿元（前值6.2/9.3/12.5亿），可比公司23年Wind一致预期PEG 0.73x，公司具备较强稀缺性和成本优势，给予23年PEG 0.9x，目标价60.48元（前值60.46元），维持“买入”评级。
　　预计22Q4 T700小丝束碳纤维价格韧性较强，盈利能力或保持高增
　　公司Q4业绩继续保持高增长，我们预计毛利率、吨净利或维持较高水平。我们认为，碳纤维新增供给对价格的冲击或集中于大丝束，据百川盈浮，T700-12K/T300-12K/T300-24K/T300-48K碳纤维22Q4均价为231/140/135/123元/kg，同比-3%/-24%/-9%/-13%，T700小丝束价格同比降幅仅3%，显著低于T300大丝束产品。价格韧性较强，叠加新增产能投放，或是支撑公司盈利保持高增长的主要因素。我们认为随着公司产能的不断投放，规模效应有望继续体现，成本端优势有望继续维持。
　　拟在新建3万吨碳纤维项目，龙头低位有望进一步巩固
　　2023年1月3日公司公告，拟设立全资子公司神鹰连云，建设“年产3万吨高性能碳纤维建设项目”，总投资59.6亿元。项目全部建成后，预计每年可实现税后财务内部收益率19.90%。公司本次投资建设年产3万吨高性能碳纤维建设项目，将以公司系统掌握的T700、T800级以上高性能碳纤维全套生产技术，及公司在干喷湿法领域具备的显著技术优势，制造高性能碳纤维产品，更好地满足国内外市场的需求，对提升公司整体综合实力，扩大市场占有率具有重要意义。此外，公司西宁二期1.4万吨2021年10月开工，预计2023年初逐步投产，我们认为公司小丝束龙头地位有望进一步巩固。
　　项目建设持续推进，规模优势不断扩大
　　据公司2022年8月19日、9月1日-27日投资者关系活动记录表，22H1公司在新能源领域（氢能/光伏/风电）的产品销售占比为50%左右，航空航天领域占比10%以上，其中氢能占比约30%。我们认为，在下游新能源等需求保持快速增长、国内高端碳纤维供不应求的市场背景下，叠加公司T700小丝束领先的成本优势，即使未来行业供给出现大幅增长，公司亦有望保持业绩高增长。
　　风险提示：项目推进不及预期，碳纤维下游需求不及预期。

研究报告全文：证券研究报告中复神鹰688295CH碳纤龙头延续高增规模优势继续巩固华泰研究公告点评投资评级维持买入2023年1月09日中国内地其他建材目标价人民币6048研究员方晏荷22Q4业绩预计维持高增长维持买入SACNoS0570517080007fangyanhehtsccomSFCNoBPW81186755226608921月9日公司发布22年业绩预告22年预计实现归母净利润57-62亿元扣非归母净利润53-58亿元同比分别105-122105-12522Q4研究员张艺露预计实现归母净利润15-20亿元扣非归母净利润13-18亿元同比分SACNoS0570520070002zhangyiluhtsccom别85-14957-120考虑22Q4疫情或对产销有所影响我们小861063211166幅下调22年收入预测预计22-24年归母净利润为6093125亿元前研究员黄颖值6293125亿可比公司23年Wind一致预期PEG073x公司具备SACNoS0570522030002huangying018854htsccom较强稀缺性和成本优势给予23年PEG09x目标价6048元前值6046SFCNoBSH293862128972228元维持买入评级基本数据预计22Q4T700小丝束碳纤维价格韧性较强盈利能力或保持高增目标价人民币6048公司Q4业绩继续保持高增长我们预计毛利率吨净利或维持较高水平收盘价人民币截至1月9日4653我们认为碳纤维新增供给对价格的冲击或集中于大丝束据百川盈浮市值人民币百万41877T700-12KT300-12KT300-24KT300-48K碳纤维22Q4均价为6个月平均日成交额人民币百万14581周价格范围人民币231140135123元kg同比-3-24-9-13T700小丝束价格同比522714-5143BVPS人民币493降幅仅3显著低于T300大丝束产品价格韧性较强叠加新增产能投放或是支撑公司盈利保持高增长的主要因素我们认为随着公司产能的不股价走势图断投放规模效应有望继续体现成本端优势有望继续维持中复神鹰人民币相对沪深300拟在新建3万吨碳纤维项目龙头低位有望进一步巩固52252023年1月3日公司公告拟设立全资子公司神鹰连云建设年产3万4617吨高性能碳纤维建设项目总投资596亿元项目全部建成后预计每年408可实现税后财务内部收益率1990公司本次投资建设年产3万吨高性能331碳纤维建设项目将以公司系统掌握的T700T800级以上高性能碳纤维全套生产技术及公司在干喷湿法领域具备的显著技术优势制造高性能碳纤279Apr-22Jul-22Oct-22Jan-23维产品更好地满足国内外市场的需求对提升公司整体综合实力扩大市场占有率具有重要意义此外公司西宁二期14万吨2021年10月开工资料来源Wind预计2023年初逐步投产我们认为公司小丝束龙头地位有望进一步巩固项目建设持续推进规模优势不断扩大据公司2022年8月19日9月1日-27日投资者关系活动记录表22H1公司在新能源领域氢能光伏风电的产品销售占比为50左右航空航天领域占比10以上其中氢能占比约30我们认为在下游新能源等需求保持快速增长国内高端碳纤维供不应求的市场背景下叠加公司T700小丝束领先的成本优势即使未来行业供给出现大幅增长公司亦有望保持业绩高增长风险提示项目推进不及预期碳纤维下游需求不及预期经营预测指标与估值会计年度202020212022E2023E2024E营业收入人民币百万532311173193730204049-282412044650755933406归属母公司净利润人民币百万85232787260080930311252-22592227011155654843462EPS人民币最新摊薄009031067103139ROE10472543200117771980PE倍4913315025697045013344PB倍43783390878735602EVEBITDA倍2886110696491332722417资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1中复神鹰688295CH图表1可比公司估值表20230109市值股价EPS元PE倍归母净利2023E公司代码公司简称亿元元2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024ECAGRPEG300699CH光威复材36369981461902402934783368929132387261112300777CH中简科技218495204610315619510815478731802541621051836077CH吉林碳谷15348070992193043884865219215831238578027均值6821355625592055487073688295CH中复神鹰419465303106710313915025697045013344650069注除中复神鹰外可比公司盈利预测来自Wind一致预期资料来源WindBloomberg华泰研究预测图表2中复神鹰PE-Bands图表3中复神鹰PB-Bands人民币中复神鹰45x70x人民币中复神鹰65x116x90x115x135x166x216x266x8015060113407520380022MayJul22Apr22Oct22Jul22Jun22Jan23Nov22Dec22Aug22Sep22Oct22Apr22May22Jun22Jan23Nov22Dec22Sep22Aug22资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2中复神鹰688295CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E流动资产3303669272350939113946营业收入532311173193730204049现金1482232025311533293244营业成本30325685109794614821946应收账款026069088157172营业税金及附加9151014167326093498其他应收账款14950557411091147营业费用2953975819061215预付账款5862208240547874854管理费用648911827154962718236441存货309515355172943295444898财务费用1418265771401190518657其他流动资产1435819110190751920419164资产减值损失5269000019030040非流动资产18223032487577539577公允价值变动收益000000000000000长期投资000000000000000投资净收益011046046046046固定投资553642130370457927412营业利润84332962963734986271327无形资产1304418953229012559728048营业外收入194070070070070其他非流动资产1138712469423917051884营业外支出103184184184184资产总计2152372483841166413523利润总额85232951463620985121326流动负债537791239169228633284所得税0001642354054827379短期借款5586575778000015001800净利润85232787260080930311252应付账款3038353382282403105417604少数股东损益000000000000000其他流动负债17810129306095210521308归属母公司净利润85232787260080930311252非流动负债657561250192331013287EBITDA14728405628531413441854长期借款469191059173229103096EPS人民币基本014035067103139其他非流动负债1883719108191081910819108负债合计11952489361559646571主要财务比率少数股东权益000000000000000会计年度202020212022E2023E2024E股本8000080000900009000090000成长能力资本公积50695069288428842884营业收入282412044650755933406留存公积10591384639854319163168营业利润23946251361151154753458归属母公司股东权益956591235476956996952归属母公司净利润22592227011155654843462负债和股东权益2152372483841166413523获利能力毛利率43034162494350925193现金流量表净利率16012375310230803093会计年度人民币百万202020212022E2023E2024EROE10472543200117771980经营活动现金23332300816019111841546ROIC6201150141413431447净利润85232787260080930311252偿债能力折旧摊销49888992155222551136148资产负债率55556683431251134859财务费用1418265771401190518657净负债比率65791219708736994221投资损失011046046046046流动比率061056207137120营运资金变动32699627224811195025395速动比率038028186117100其他经营现金5124233024035045营运能力投资活动现金916421170199831322185总资产周转率032040032030032资本支出916691164199931322186应收账款周转率153912465246524652465长期投资000000000000000应付账款周转率147164240500800其他投资现金026645051051051每股指标人民币筹资活动现金5805410114191216255456每股收益最新摊薄009031067103139短期借款161451991224237000030000每股经营现金流最新摊薄026033067132172长期借款372645897767320117818573每股净资产最新摊薄106137530633772普通股增加2149900010000000000估值比率资本公积增加193160002833000000PE倍4913315025697045013344其他筹资现金63220985536050283766882PB倍43783390878735602现金净增加额10254141552794214298514EVEBITDA倍2886110696491332722417资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3中复神鹰688295CH免责声明分析师声明本人方晏荷张艺露黄颖兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的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