研究报告全文：2022年12月金融数据点评企业中长贷有利增长和股市2023-01-112022年12月金融数据公布社融数据低于预期但企业中长期贷款大幅放量进一步确定上升趋势这要得益于政策的积极发力本轮中长期贷款上升周期受到疫情的扰动其效果并没有很快地显现在疫情消退之后中长期贷款在传统周期波动中对经济增长长端利率股票市场的向上拉动作用可能逐渐体现出来2022年12月新增社融同比少增且略低于市场预期企业债融资同比明显减少2022年12月新增社融131万亿元相比2021年同期少增11万亿元略低于市场预期但与我们的预期129万亿元大体持平除政府债之外同比少增8893亿元市场预期比较充分12月社融的主要拖累项是企业债融资12月企业债净融资为-2709亿元相比2021年同期少增4876亿元此外社融低于市场预期可能来自一些平常大家不太关注的项目贷款核销存款类金融机构支持证券和保险赔偿等2021年12月以上三项合计融资达到4453亿元但是2022年12月三项融资合计为272亿元由于央行尚未公布更进一步的数据我们暂时无法对以上的变化做出解读更值得关注的是贷款出现同比多增而且企业中长期贷款连续3月大幅放量2022年12月新增人民币贷款14万亿元同比多增2700亿元这还是在疫情的冲击下实现的显示出银行较强的信贷供应进一步来看2022年12月新增企业中长期贷款12万亿元是2021年同期的36倍这已经是企业中长期贷款连续3个月大幅放量10月11月新增企业中长期贷款的绝对水平和同比涨幅均创下同月份的历史最高纪录企业中长期贷款从2022年3季度以来建立了明确的上升势头这要得益于政策的大力支持约18万亿元从2022年7月开始企业中长期贷款的同比增速出现了连续的上升截至2022年12月企业中长期贷款余额的同比增速已经达到147相比2022年7月提高了29个百分点这背后要得益于政策的大力支持7月以来央行财政与政策性金融累计提供的资金支持达到18万亿元这18万亿元具体包括7400亿元政策性金融工具2000亿元可能更多保交楼专项再贷款设备更新再贷款2000亿元5000亿元新增地方专项债发行额度2000亿元设备更新再贷款投放进度暂不清楚虽然以上的资金并不都直接转化为企业中长期贷款但都对企业中长期贷款有很强的拉动作用此外从央行资产负债表的数据看央行9-12月的PSL投放达到6100亿元11月投放创下历史记录除此以外央行与银保监会也要求大行与股份行加强对房地产的信贷投放并明确提出了额度目标这也对信贷的投放起到了积极作用1月10日召开的信贷座谈会明确继续加强信贷的支持对房地产有更多侧重我们认为在经济出现更加明确的改善信号之前中长期贷款增速上升的势头可能还不会转向从实体角度来看企业中长期贷款的上升往往同时伴随着增长的改善背后的原因是信用扩张对经济的支撑企业中长期贷款的上升是一种信用扩张由于中长期贷款的期限长对企业的支持效果也更好同时进行中长期借贷的企业往往有更高的投资意愿因此企业中长期贷款的回升往往伴随着经济改善回顾2007年-2022年这15年中企业中长期贷款的增速经历了4轮周期其中有3轮周期当中企业中长期贷款的回升都伴随着经济增长的回升只有2012-2015年除外这主要是由于当时资金大量进入金融体系空转对实体经济支持较少的缘故从金融角度来看当企业中长期贷款进入上升周期之后往往伴随着股票价格以及长端利率的上升我们通过回溯历史可以发现企业中长期贷款的上行周期往往伴随着长端利率的上升与股票价格的上涨背后的逻辑在于信用的扩张如果进入实体那么则通过改善股票基本面和市场风险偏好的渠道提振经济如果信用的扩张进入金融渠道那么直接会拉升风险资产价格由于在这个过程中信用的扩张导致资金需求上升一般来说货币政策也不会进一步宽松导致超储率下降总体的流动性条件收紧同时叠加增长预期的改善长端利率往往出现上升本轮中长期贷款上升周期受到疫情的扰动可能呈现一个滞后的影响由于疫情是一个公共卫生冲击与传统的需求冲击不同它对私人部门的正常生活和未来预期都产生了较大的影响大大削弱了传统经济政策对于经济的调控效果这就体现在储蓄率的上升以及风险资产的下跌当中其他的内生融资需求也明显走弱社融增速难以抬升诚然从幅度上来看本轮中长期贷款上升周期中可能还伴随着房地产中枢的下降新经济接棒但乘数较弱等因素其作用可能受到一定限制海外经济的下行也可能对中国经济的复苏幅度产生一定的制约但从方向上来看随着疫情影响的消退中长期贷款在传统周期波动中对经济增长长端利率股票市场的向上拉动作用可能逐渐体现出来