研究报告全文：大类资产观察如果美国通胀环比转负如何配置资产2023-01-09美国通胀环比可能转负助力春季行情兑现1月12日下周四将公布美国12月CPI数据我们预测总体通胀环比增速转负中金大类资产-02市场一致预期0克利夫兰美联储012前值01总体通胀下行主要受汽油价格大幅下跌影响如果预测兑现本月通胀数据将是美国通胀连续第3个月超预期下行也是疫后三年通胀环比增速首次明显进入负值区间可能有助于提振宽松预期与风险情绪美债黄金成长风格股票都可能有阶段性表现机会我们预测12月核心通胀环比024市场一致预期03克利夫兰美联储048前值02医疗服务与核心商品通胀环比增速保持负数同时房租对通胀推升效果持续减弱是核心通胀维持弱势的主要原因其他核心服务分项近期加速上行可能反映美国劳动力市场仍然偏紧但其他核心服务分项仅占总体通胀的13难以改变通胀下行大趋势另外本月美国工资涨幅不及预期同时美国劳动力市场供需缺口正在缓和反映劳动力市场与服务通胀未来降温可期使用中金大类资产CPI分项统计预测模型新视角看通胀变数与资产变局我们判断总体通胀环比负增长不具有持续性未来几个月总体通胀环比增速更可能在02附近尽管如此相对于2022年的中枢08最近几个月通胀环比增速已经下了一个大台阶把通胀环比增速迭代可以得到总体通胀同比路径模型显示2023年6月份名义通胀同比增速或降至3以下尽管基准情景是高通胀有韧性但如果不出现黑天鹅事件美国通胀快速下行这一变数情景可能成为2023H1最重要的宏观主题之一或对美联储货币政策与全球大类资产走势产生重大影响对于中国市场从春节到两会期间股票相对其他资产的相对优势逐渐体现美国通胀转负可能提升今年春季行情的兑现概率美联储宽松预期或升温超配美债黄金港股尽管美国通胀已经在去年11-12月连续两次超预期下行美联储却持续释放强烈鹰派信号可能是美联储在紧缩过度与紧缩不足之间根据风险收益权衡的结果联储2021年对通胀的判断出现严重失误导致货币紧缩不足美国通胀一度升至过去40年最高水平如果联储在通胀得到控制之前过早宽松可能使中央银行信誉瓦解公众不再相信联储能够控制住通胀宏观环境重回70年代大滞胀时期因此紧缩不足的代价较高相比之下紧缩过度虽然可能引发经济衰退但本来市场已经广泛预期美国在2023年陷入衰退与紧缩不足导致长期滞胀相比经济衰退成本相对较低因此美联储对通胀改善的反映相对滞后宁可紧缩过度也不愿紧缩不足我们认为如果通胀数据持续改善最终会让联储对通胀下行重拾信心通胀明显改善叠加经济衰退风险与金融市场比较脆弱联储提前结束紧缩周期或开启宽松周期的可能性并不低且不宜低估加息之后的降息幅度联储散点图提示24年与25年累计降息幅度超过200bp根据历史经验2022年初至今2s10s曲线倒挂最大幅度达到84bp对应未来联储降息幅度约为450bp我们预测联储于2023Q1结束加息加息终点在45-5区间2023H2降息预期可能明显升温如果出现黑天鹅事件导致金融市场震荡也不能排除2023年提前结束缩表的可能性即使联储口头继续放鹰市场宽松预期也大概率会继续加码根据当前美联储加息路径可以推出十年期美债利率均衡价格在32左右我们维持观点不变继续预测十年期美债利率在2023Q1降至3左右美债利率下行改善全球流动性利好港股与黄金表现我们在11月发布的2023年大类资产展望势极生变中建议超配美债黄金与中国股票观点已经初步兑现若中国经济强劲复苏2023H2需关注欧美通胀二次冲顶风险股票从超配下调到标配在去年6月发布的大类资产2022H2展望滞胀交易的下一站中我们提出通胀成本再分配的概念在疫情之前的二十年各大国经济增长往往可以互相促进中国经济复苏有助于美欧经济增长美国经济强劲有助于中欧经济增长按照这一思路2023年中国经济修复有助于对冲全球经济放缓的负面影响但在疫后世界中美欧日等大型经济体的增长互动关系可能已经发生深刻变化由于疫情冲击全球范围内总供给小于总需求大部分经济体通胀达到过去几十年最高水平为使通胀降温需要在全球范围内破坏总需求才能实现供需平衡如果中国经济明显修复海外通胀压力可能再次升温此时需要海外经济体进一步收紧货币政策压缩总需求即海外承担更多控制通胀的成本可能对海外股市形成压制由于全球股市联动性较强海外市场震荡可能波及中国根据其他国家地区疫后复苏经验经济修复往往不会一蹴而就中国增长修复可能也是一个渐进过程2023年经济增长可能前低后高由于增长改善需要时间从增长改善传导到通胀上行通胀压力从国内传导到海外也需要时间我们认为中国疫后复苏可能不会明显改变2023H1的海外通胀路径但2023H2通胀不确定性升高除了通胀二次冲顶风险2023H2还需考虑海外衰退可能性与中国政策调整不确定性风险因素明显增多因此我们建议资产配置上半年注重进攻超配港股与A股下半年转为防守配置更加平衡稳健将权益资产由超配下调为标配2023年大类资产展望势极生变