研究报告全文：12月金融数据点评贷款强社融弱预期强现实弱债苦尽甘将来2023-01-1112月新增贷款14万亿元同比多增2665亿元好于市场平均预期信贷投放保持一定增长12月疫情冲击下居民消费不足加上商品房销售仍低迷居民贷款增长较为乏力疫情背景下企业融资需求也较弱不过政策推动信贷投放企业中长期贷款增长较快12月社融融资增量131万亿元同比少增105万亿元社融余额同比增速从10降至96社融增速加速回落除对实体信贷同比多增4004亿元外12月信托贷款同比大幅少减二者共同构成对社融的支撑因素12月企业债券净融资大幅降至-2709亿元叠加政府债券净融资明显放缓二者净融资合计同比少增14万亿元成为拖累社融的主要因素总体来看12月政策推动信贷投放但是实体融资需求不足社融增速持续放缓2022年全年新增贷款2131万亿元较2021年多增136万亿元2022年疫情持续影响经济背景下政策持续推动信贷投放使得全年信贷增长有所加快全年居民贷款增加383万亿元较2021年少增409万亿元由于消费和购房支出大幅减少全年居民贷款需求大幅下降全年企业贷款增加1709万亿元较2021年多增507万亿元疫情冲击背景下政策着力稳增长推动对企业信贷投放明显增加2022年全年社会融资增量3201万亿元较2021年多增6689亿元全年社融增速从2021年的103降至96融资需求低迷背景下社融增长持续发力从主要分项来看对实体信贷同比多增9746亿元委托贷款同比多增5275亿元信托贷款同比少减141万亿元这三者是社融同比多增的主要贡献力量随着防疫政策优化和房地产政策放松市场对融资反弹期待较高不过我们认为今年社融增长可能仍然有限一是政府债券融资增长规模有限尽管今年财政政策会更加积极但是广义财政赤字增量相对有限这意味着全年政府债券融资对社融贡献有限二是居民贷款增长空间有限由于居民购房能力和购房信心不足今年商品房销售反弹幅度可能并不大这意味着按揭贷款增长受限三是实体企业融资需求不足尽管政策推动房地产相关融资恢复基建相关融资需求可能仍然不错但是多数实体企业融资需求仍然不足这将限制整体社融增长空间我们预计今年全年社会融资增量约33万亿元较2022年全年多增约1万亿元而今年年底社融余额同比增速可能降至93附近社融增速继续明显下行随着疫情影响逐步消退今年居民消费可能有所恢复居民存款增长可能有所放缓不过考虑居民对收入和房地产的预期仍然偏弱居民储蓄绝对规模可能仍然较为可观加上政策可能继续推动信贷投放我们预计今年M2增速可能有所回落但是仍在相对高位从融资需求和货币供应共同决定利率的角度来看今年社融增速与M2增速可能仍处于负值区间这意味着利率上行风险相对较小当前市场普遍预期今年经济会有所恢复不过关键是经济反弹幅度可能有限而货币政策可能仍会保持宽松我们认为债券市场风险有限如果上半年货币政策适时加大放松力量债券收益率或仍有下行空间风险货币政策放松不及预期等