后市展望
　　利率债方面，展望后市，债市“强预期+弱现实”博弈依旧。由于近期高频数据显示北京等部分城市已经较快从感染高峰中修复，以及地产支持政策不断加码，强预期上风优势可能将更加明显。我们认为，接下来一段时间债市将表现出对基本面仍然较弱的钝化反应，同时，对节后经济修复加快的预期将压制债市情绪。不过，目前货币政策仍保持稳增长取向，资金面维持宽松，加之年初配置行情支撑，长端利率大幅调整的风险仍然不大。预计春节前长端利率将在2.85%附近偏弱窄幅震荡。
　　信用债方面，近期理财赎回压力缓解叠加信用债收益率大幅上行后性价比提升，市场逐步进入修复期。上周中高评级、中短久期信用债收益率多数下行，信用利差有所收窄；目前多数期限、评级信用债收益率和信用利差仍大幅高于去年底的水平，负债稳定的机构可择优配置；上周信用债取消发行数量和规模有所回落，但城投债取消发行占比仍高，一级市场净融资缺口继续走阔，需关注机构风险偏好下降、流动性偏好提升对中低评级债券发行的影响，不宜过度下沉，关注尾部主体再融资风险。
　　转债方面，2023年首周，资金持续流入带动权益市场强势上涨，转债市场主要指数在正股带动下涨幅扩大，日均成交额突破500亿元，转债市场情绪明显回暖。如何看待权益及转债市场首周表现及后续走势？我们认为，目前三大利好因素支持权益和转债市场：一是国内正在走出防疫政策调整后的第一波感染高峰，生产生活逐渐恢复正常正在支撑国内经济渐渐走出底部是当前的最大确定性，也是支撑权益及转债市场预期乐观的主要基础；二是央行2023年工作会议明确加大金融支持国内需求和供给体系，短期内较为宽松的流动性环境利于权益和转债市场；三是基于前两点判断，机构风险偏好提升，配置意愿增强。这为权益及转债市场形成震荡上行趋势提供了较好支撑，转债紧跟正股行情要收益仍是转债市场主要特征，但由于高估值压制，转债整体收益表现可能不及权益市场。在结构上，短期配置机会仍主要来自于经济重启及盈利预期改善：一是疫后消费恢复及反弹对大消费板块的提振作用，如商贸零售、物流客流恢复、餐饮酒店等；二是房地产逐渐回暖带来的地产链修复，但房地产销售端回暖拐点何时出现还存在不确定性，这使得地产链可能还存在震荡反复；三是医药等低估值板块盈利预期改善。
　　

研究报告全文：东方金诚固收研究资金面宽松叠加年初配置需求有所释放长端利率整体下行固定收益周报20230102-20230108分析师冯琳于丽峰曹源源1后市展望利率债方面展望后市债市强预期弱现实博弈依旧由于近期高频数据显示北京等部分城市已经较快从感染高峰中修复以及地产支持政策不断加码强预期上风优势可能将更加明显我们认为接下来一段时间债市将表现出对基本面仍然较弱的钝化反应同时对节后经济修复加快的预期将压制债市情绪不过目前货币政策仍保持稳增长取向资金面维持宽松加之年初配置行情支撑长端利率大幅调整的风险仍然不大预计春节前长端利率将在285附近偏弱窄幅震荡信用债方面近期理财赎回压力缓解叠加信用债收益率大幅上行后性价比提升市场逐步进入修复期上周中高评级中短久期信用债收益率多数下行信用利差有所收窄目前多数期限评级信用债收益率和信用利差仍大幅高于去年底的水平负债稳定的机构可择优配置上周信用债取消发行数量和规模有所回落但城投债取消发行占比仍高一级市场净融资缺口继续走阔需关注机构风险偏好下降流动性偏好提升对中低评级债券发行的影响不宜过度下沉关注尾部主体再融资风险转债方面2023年首周资金持续流入带动权益市场强势上涨转债市场主要指数在正股带动下涨幅扩大日均成交额突破500亿元转债市场情绪明显回暖如何看待权益及转债市场首周表现及后续走势我们认为目前三大利好因素支持权益和转债市场一是国内正在走出防疫政策调整后的第一波感染高峰生产生活逐渐恢复正常正在支撑国内经济渐渐走出底部是当前的最大确定性也是支撑权益及转债市场预期乐观的主要基础二是央行2023年工作会议明确加大金融支持国内需求和供给体系短期内较为宽松的流动性环境利于权益和转债市场三是基于前两点判断机构风险偏好提升配置意愿增强这为权益及转1东方金诚固收研究债市场形成震荡上行趋势提供了较好支撑转债紧跟正股行情要收益仍是转债市场主要特征但由于高估值压制转债整体收益表现可能不及权益市场在结构上短期配置机会仍主要来自于经济重启及盈利预期改善一是疫后消费恢复及反弹对大消费板块的提振作用如商贸零售物流客流恢复餐饮酒店等二是房地产逐渐回暖带来的地产链修复但房地产销售端回暖拐点何时出现还存在不确定性这使得地产链可能还存在震荡反复三是医药等低估值板块盈利预期改善2上周利率债市场回顾21二级市场跨年后资金面宽松叠加年初配置需求有所释放长端利率整体下行周二跨年后首个交易后流动性宽松提振债市上涨周三资金面宽松叠加年初配置需求支撑债市延续暖意周四同业存单收益率连降后遇阻叠加股市走强压制债市情绪长端利率反弹周五同业存单收益率涨势未止加之市场对节后经济复苏加速的预期压制债市情绪债市延续调整但因配置需求对长端有所支撑长端利率仅小幅上行全周看10年期国债期货活跃券累计上涨011现券方面上周五10年期国债收益率较前一周五小幅上行102bp1年期国债收益率较前一周五大幅下行1300bp收益率曲线进一步陡峭化图1上周国债收益率曲线略扁平化图2上周国开债收益率曲线略扁平化数据来源Wind东方金诚2东方金诚固收研究图310年期国债现券收益率和期货价格走势图4上周5年10年期国债活跃期货结算价环比上涨图5上周5年期国开债隐含税率环比上行10年期下行图6上周国债10Y-1Y期限利差bp环比收窄图7上周中美10年期国债利差倒挂幅度环比小幅收窄数据来源Wind东方金诚3东方金诚固收研究22一级市场上周共发行利率债28只环比增加20只发行量1474亿元环比增加1267亿元净融资额388亿元环比增加382亿元2023年第一周无国债发行政金债发行放量同时到期量增加净融资额环比小幅下降地方债发行和净融资额小幅回升表1利率债发行与到期亿元1月2日当周发12月26当周1月2日当周偿12月26日当1月2日当周净12月26日当行量发行量还量周偿还量融资额周净融资额国债0002010-201政金债126220010860175200地方政府债2137002137合计147420710862013886数据来源Wind东方金诚上周利率债认购需求整体尚可上周共发行17只政策性金融债平均认购倍数为372共发行11只地方政府债平均认购倍数为24883上周信用债市场回顾31信用债发行情况上周信用债发行量环比增加同时到期量大幅下降净融资转正当周共发行信用债1775亿元环比增加847亿元净融资额919亿元环比增长3251亿元为11月中旬以来信用债周度净融资首度转正其中上周城投债和产业债发行量均回升净融资均转正当周城投债发行量1076亿元环比增加684亿元净融资670亿元环比增长1127亿元产业债发行量699亿元环比增加163亿元净融资249亿元环比增长2164亿元上周各评级城投债发行量均上升其中AA级增幅最小发行占比降至16分券种看上周除中票和公司债外所有券种发行量均环比增加上周信用债取消发行规模继续下降取消发行占比取消发行规模周发行规模降至4与11月初的比率相近城投债取消发行占比降至6产业债取消发行占比降至2上周共有6只信用债取消或推迟发行环比减少14只其中包括4只城投债1只央企债和1只产业类地方国企债上周有1只产业类地方国企债和2只城投公司债项目状态更新为终止审查4东方金诚固收研究图8信用债周度发行和净融资图9城投债周度发行和净融资图10产业债周度发行和净融资图11城投债分评级周度发行情况亿元图12产业债分评级周度发行情况亿元图13主要券种周度发行情况亿元5东方金诚固收研究图14周度取消发行情况亿元图15交易所终止审查公司债项目数量数据来源Wind东方金诚32信用债成交与信用利差上周信用债收益率和信用利差全线下行1Y中债隐含评级AA2及以上级别3YAAA级城投债收益率和信用利差下行幅度相对较大5Y各评级下行幅度相对较小除1YAAA及AA产业债和1YAAA级城投债外中债收益率曲线多数评级期限信用债收益率和信用利差仍明显高于2021年底水平上周信用债二级市场成交量继续小幅下降其中城投债成交占比小幅降至58AA级成交占城投债成交总量的比重降至26AAA级占比升至31表2信用债收益率及周度变化上周末值较上上周变动bps较2021年底变动bps2012年以来历史分位数AAAAAAAAA2AA-AAAAAAAAA2AA-AAAAAAAAA2AA-AAAAAAAAA2AA-中1Y258280321561-13-21-23-22-17-7212689110201589短3Y306342388628-11-15-12-1115292227158213226594票5Y345385432672-5-6-2-117321722203229222543城1Y270292345395568-16-19-23-23-6-53447731108179352422664投3Y309356405456683-18-12-15-7-41648729299165270393433833债5Y345381436490717-7-12-8-201829505461196237337365758数据来源Wind东方金诚表3信用利差及周度变化情况上周末值较上上周变动bps较2021年底变动bps2012年以来历史分位数AAAAAAAAA2AA-AAAAAAAAA2AA-AAAAAAAAA2AA-AAAAAAAAA2AA-中1Y325495335-16-24-26-25-12-2263189170374960短3Y4379125365-20-24-21-209231621443615677976票5Y61101148388-6-7-3-212261116773733688980城1Y4466119169342-19-22-26-26-919508337223349636736971投3Y4693142193420-27-21-24-16-131042668693333692712761973债5Y6197152206433-8-13-9-3-11324454956533638685709978数据来源Wind东方金诚6东方金诚固收研究表4期限利差及周度变化情况上周末值较上上周变动较上年末变动历史分位数3Y-1Y5Y-1Y3Y-1Y5Y-1Y3Y-1Y5Y-1Y3Y-1Y5Y-1YAAA48872832347789AA6210561536399293产业债AA6711111211-47666AA-6711111211-45445AAA3975-3920236271AA65896744269472城投债AA60917152767551AA-1151491667309067数据来源Wind东方金诚表5永续债利差及周度变化情况上周末值较上上周变动bps较去年底变动bps2012年以来历史分位数AAAAAAAAA2AAAAAAAAA2AAAAAAAAA2AAAAAAAAA21Y405650-464234010397323185产业债3Y5357506743035105352401775Y5357506743035105362181771Y41556484-608-0253940-50378280243185城投债3Y56696186187127394-486785881752185Y56655895142022301-39645295162265数据来源Wind东方金诚图16信用债周度成交量亿元图17城投债分评级周度成交量亿元图18产业债分评级周度成交量亿元图19主要券种周度成交情况亿元数据来源Wind东方金诚7东方金诚固收研究4上周转债市场回顾41二级市场上周权益市场主要指数强势上涨2023年首个交易周虽然期间受到海外市场短暂扰动但总体不改权益市场股指强势上涨走势上证指数深证成指创业板指当周分别上涨221319321申万行业一级指数多数飘红其中计算机建筑材料通信涨幅超过5电力设备家用电器涨幅超过4大幅领先其他行业当周地产政策再出利好明显提振地产相关板块仅农林牧渔社会服务交通运输等行业小幅调整上周转债市场主要指数继续上涨受益于权益市场回暖提振转债市场主要指数延续上涨中证转债上证转债深证转债指数分别上涨211187263尽管当周转债指数涨幅不及权益市场但日均成交额53045亿元较前周增加4697亿元反映转债市场情绪明显转暖从成交及价格看转债市场绝大多数个券上涨466只转债中442只个券上涨24只个券下跌仅医药生物农林牧渔等行业有少量个券下跌从个券来看受正股强势上涨提振上周有72只个券涨幅超过5其中18只个券涨幅超过10前十大上涨个券中除合理转债大元转债会通转债漱玉转债为新上市转债外其余存量个券中今飞转债溢利转债涨幅超过20不过溢利转债较正股存在明显超涨现象转股溢价率亦突破200后期需关注价格异动风险上周佳力转债下跌729鸿达转债本钢转债跌逾3明泰转债核建转债跌逾2下跌个券多数跌幅不大图20权益市场和转债市场指数表现图21转债市场成交额数据来源Wind东方金诚8东方金诚固收研究图22申万行业指数涨跌幅数据来源Wind东方金诚图23转债个券周涨跌幅行业分布只数据来源Wind东方金诚图24上周前十大涨幅转债个券和前十大跌幅转债个券数据来源Wind东方金诚9东方金诚固收研究42转债价格和估值上周转债市场估值被动抬升转债价格方面截至1月6日全市场转债价格中位数升至11961元120元以上个券有所增加转股溢价率方面上周受益于正股明显上涨多数转债个券转股溢价率出现不同程度下降受益于此全市场转债转股溢价率中位数和算数平均值分别为3586和4744较前周下降008和045个百分点其中信用等级AA及以下个券转股溢价率算数平均值不同程度下降纯债溢价率方面全市场转债纯债溢价率中位数和算数平均值分别为3003和4330较前周上升367和419个百分点各纯债价值区间及各信用等级转债个券纯债溢价率不同程度上升其中纯债价格高于100元个券信用等级AA-级个券的纯债溢价率算数平均值涨幅最为明显图25全市场转债价格转股溢价率和纯债溢价率中枢图26转债个券价格分布区间只图272022年至2023年1月6日转股溢价率算数平均值按转换价值和信用等级10东方金诚固收研究图282022年至2023年1月6日纯债溢价率算数平均值按纯债价值和信用等级数据来源Wind东方金诚43一级市场上周共有三只转债合计发行3531亿元冠盛转债发行人为温州市冠盛汽车零部件集团股份有限公司专业从事汽车底盘系统的研发生产和销售主要产品包括等速万向节传动轴总成轮毂轴承单元橡胶减震悬架转向减震器等营销网络覆盖海外120多个国家和地区各产品线型号可适配全球大多数车型是国内少数能够满足客户多产品多型号小批量一站式采购需求的汽车传动系统零部件生产厂商之一除2020年受全球疫情冲击营收与利润同比大幅下滑外公司其他年份营收和利润均保持两位数以上的较快增长福新转债发行人为浙江福莱新材料股份有限公司主营业务为功能性涂布复合材料的研发生产和销售主要产品包括广告喷墨打印材料标签标识印刷材料电子级功能材料和功能基膜近年来受制于疫情冲击和经济下行压力公司营收和盈利明显减速发展三房转债发行人江苏三房巷聚材股份有限公司是国内印染行业十佳企业公司现有9条染色整理生产线和6台大型溢流染色机具备年产印染布1亿米的生产能力公司拥有自营进出口权产品约60出口到中国香港东南亚中东中美洲欧美等地区公司还涉足PBT树脂和电蒸气业务2020年9月发行股份购买资产交易完成后三房巷集团瓶级聚酯切片板块和PTA板块业务整体注入上市公司上市公司成为集瓶级聚酯切片PTA印染整理等业务于一体的大型综合化工企业截至上周五转债市场存量规模829038亿元较年初减少449亿元11东方金诚固收研究表5上周发行转债情况截至1月6日发行规模申万行当前转股正股市值发行日期转债代码转债名称正股代码正股简称信用等级转股起始日亿元业一级价元亿元2023-01-06110092SH三房转债600370SH三房巷2500AA基础化工3172023-07-12115722023-01-04111012SH福新转债605488SH福莱新材429A基础化工14022023-07-1023742023-01-03111011SH冠盛转债605088SH冠盛股份602AA-汽车18112023-07-092989数据来源Wind东方金诚上周共有4只转债上市从上市首日及首周表现来看4只新上市转债个券整体表现良好个券涨幅居于市场前列其中大元转债合力转债涨幅超过20转股溢价率分别为3528和2881基本处于合理区间漱玉转债会通转债涨幅不及20正股对转债价格压制较为明显其中漱玉转债虽然上市首日涨幅仅为1830但转股溢价率高达4152表6上周上市转债情况截至1月6日申万行业发行规模转债收盘首日涨跌转股溢价率纯债溢价上市日期转债代码转债名称正股代码正股简称一级亿元价元幅率2023-01-06123172SZ漱玉转债301017SZ漱玉平民医药生物800118301830415246452023-01-06110091SH合力转债600761SH安徽合力机械设备2048124332433288138732023-01-04118028SH会通转债688219SH会通股份基础化工830119331629252345052023-01-04113664SH大元转债603757SH大元泵业机械设备45012431227935285008数据来源Wind东方金诚条款跟踪方面模塑转债有条件回售条款生效上周锋龙转债申昊转债凤21转债明电转债嘉元转债公告不下修转股价格科蓝转债正裕转债冠宇转债模塑转债拓普转债江山转债公告预计触发转股价格下修条件上周海波转债金诚转债公告不提前赎回上能转债拓尔转债公告可能满足赎回条件上周因公司股票2022年11月24日至2023年1月5日连续三十个交易日的收盘价格低于当期转股价格724元股的70且处于最后两个计息年度模塑转债有条件回售条款生效上周无转债预案过证监会核准发行柳工转债预案过发审委审核截至1月8日共计8只转债通过证监会核准合计7172亿元共计29只转债过发审委合计35611亿元见附表45上周实体经济观察上周高频数据生产方面受疫情及春节假期临近影响上周生产数据全线走弱高炉开工率日均铁水产量PTA产业链负荷率江浙织机和半胎钢12东方金诚固收研究开工率环比均下行需求方面年后一周30大中城市商品房日均销售面积环比回落进出口运价方面BDI指数CDFI指数和CCFI指数环比均下行通胀方面猪肉批发价布油现货价和螺纹钢期货主力合约价环比均下跌动力煤期货主力合约价环比持平图29上周高炉开工率247家环比继续下行图30上周日均铁水产量247家环比下行万吨图31上周PTA产业链负荷率江浙织机明显下行图32上周半钢胎开工率环比继续下行图3330大中城市商品房日均成交面积环比下行万图36上周BDI指数明显下行13东方金诚固收研究图37上周CDFI指数环比继续下行图38上周CCFI环比延续下行图39上周猪肉批发价环比下跌32元公斤图40上周布油现货价格环比下跌49美元桶图41上周螺纹钢期货价格环比下跌04元吨图42上周动力煤期货价格环比持平元吨数据来源Wind东方金诚14东方金诚固收研究6上周流动性观察表7上周央行公开市场净回笼资金16010亿元发行到期发生日期名称发生量亿元利率名称发生量亿元利率20230102逆回购14D76021520230102逆回购7D17302020230103逆回购7D500200逆回购7D19402020230103逆回购14D141021520230104逆回购7D3020逆回购7D18902020230104逆回购14D141021520230105逆回购7D2020逆回购7D20502020230105逆回购14D153021520230106逆回购7D20200逆回购7D18302020230106逆回购14D2030215投放570亿元到期16580亿元净投放-16010亿元数据来源Wind东方金诚图43上周7天期资金利率明显下行图44上周股份行同业存单发行利率继续下行图45上周票据利率环比继续上行图46上周质押式回购日均成交量环比大幅回升15东方金诚固收研究图47节后一周银行间市场杠杆率环比明显回升注杠杆水平银行间债券市场托管余额银行间债券市场托管余额-待回购质押式回购余额其中银行间债券市场托管余额日数据用月数据插值估计待回购质押式回购余额用各期限质押式回购成交量滚动加和估计最新月份托管余额未公布前计算方法为去年同月托管余额1上月托管余额同比增幅数据来源Wind东方金诚附表附表1上周政金债发行情况发行规发行期加权利全场发行规发行期加权利全场债券简称债券简称模亿限年率倍数模亿限年率倍数23进出66100251604231422国开16增310010016527222进出08增701001919422国开08增25805002694122进出13增2030026418922国开20增9200100027731920进出05增26050029337623农发贴现01250501851971922进出15增26050028223922农发11增210010021340922进出11增18010002922222农发12增2643002651823国开清发012070028752622农发07增1470500255222农发清发05增发95720021227222农发10增9130100029746222农发清发04增发1746700283385资料来源Wind东方金诚附表2上周地方政府债发行情况较前五日国债较前五日国债发行额期限发行利全场倍发行额期限发行利全场倍证券简称收益率均值证券简称收益率均值亿年率数亿年率数上浮幅度bp上浮幅度bp23青岛债014101029310250223青岛债043772031410243823青岛债022041029310253023青岛债082162031410253323青岛债06501029310244423青岛债11202031410235523青岛债106121029310250723青岛债05433033010251923青岛债07661530610243223青岛债09153033010260023青岛债0311315306102512资料来源Wind东方金诚16东方金诚固收研究附表4转债发行预案进度预案进度代码公司名称核准公告日发行规模亿元发行期限年申万行业2021603529SH爱玛科技2022-12-2820006汽车003036SZ泰坦股份2022-11-212966机械设备300480SZ光力科技2022-11-154006机械设备688398SH赛特新材2022-11-124426基础化工证监会审核300614SZ百川畅银2022-11-114206环保002120SZ韵达股份2022-10-1424506交通运输603890SH春秋电子2022-9-215706电子300709SZ精研科技2022-9-155946电子000528SZ柳工2023-1-330006机械设备301046SZ能辉科技2022-12-313486建筑装饰300705SZ九典制药2022-12-243606医药生物300740SZ水羊股份2022-12-246956美容护理300452SZ山河药辅2022-12-233206医药生物300837SZ浙矿股份2022-12-163206机械设备300409SZ道氏技术2022-12-1626006电力设备300793SZ佳禾智能2022-12-1310046电子301085SZ亚康股份2022-12-22616计算机002860SZ星帅尔2022-11-294636家用电器603228SH景旺电子2022-11-2911546电子000498SZ山东路桥2022-11-2948366建筑装饰300787SZ海能实业2022-11-266006电子300826SZ测绘股份2022-11-264076建筑装饰过发审委688268SH华特气体2022-11-256466电子603180SH金牌厨柜2022-11-227706轻工制造300872SZ天阳科技2022-11-179756计算机300645SZ正元智慧2022-11-173516计算机300258SZ精锻科技2022-11-179806汽车300900SZ广联航空2022-11-177006国防军工300401SZ花园生物2022-11-1712006医药生物688357SH建龙微纳2022-11-157006基础化工688599SH天合光能2022-11-1488656电力设备300879SZ大叶股份2022-11-124996机械设备300973SZ立高食品2022-11-119506食品饮料300501SZ海顺新材2022-11-56336轻工制造300567SZ精测电子2022-10-2912766机械设备300967SZ晓鸣股份2022-9-83296农林牧渔605162SH新中港2022-6-133696公用事业资料来源Wind东方金诚17东方金诚固收研究权利及免责声明本研究报告及相关的信用分析数据模型软件研究观点等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有东方金诚保留一切与此相关的权利任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改复制逆向工程销售分发储存引用或以任何方式传播未获书面授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告东方金诚对本研究报告的未授权使用超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任本研究报告中引用的标明出处的公开资料其合法性真实性准确性完整性均由资料提供方或及发布方负责东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查但不应视为东方金诚对其合法性真实性准确性及完整性提供了任何形式的保证本研究报告的结论是在最初发表本报告日期当日按照东方金诚的研究流程及标准做出的独立判断遵循了客观公正的原则未受第三方组织或个人的干预和影响东方金诚可能不时补充修订或更新有关信息也可能发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但没有义务和责任更新本报告并通知报告使用者本研究报告仅用于为投资人发行人等授权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