主要观点：
　　2022年11月债券市场托管规模延续增长，增幅环比上升。分券种看，11月末利率债和资产支持证券托管规模环比增加，信用债、同业存单和商业银行债托管规模环比下降。
　　11月债券市场大幅调整，理财赎回压力下，配置盘与交易盘行为明显分化：商业银行和保险机构继续增持债券，增持规模环比上行，其中银行增持规模超万亿；广义基金减持各类债券超万亿，减持规模创历史新高；证券公司转为净增持，增持部分信用债和同业存单，减持利率债；境外机构继续净减持，减持规模有所扩大。
　　展望后市，供给方面，今年利率债发行节奏整体前置，12月净融资规模较11月有所下降，待1月地方债重启发行后利率债供给将有所恢复；12月理财产品赎回影响波及信用债一级发行，信用债净融资连续多周为负，近期理财赎回压力稍显缓解，但预计短期内信用债净融资难以大幅回升；疫情冲击下整体信贷需求偏弱，叠加理财赎回后存款回流，银行负债端压力较轻，且同业存单发行利率大幅抬升，预计同业存单供给仍将偏弱。
　　需求方面，近期债市深度调整，信用债和同业存单收益率上行，对于银行保险等配置盘吸引力上升，但利率债供给量下降限制银行保险整体配债规模；12月下旬理财赎回潮出现缓解迹象，但广义基金仍可能为提高流动性进一步减持信用债，小幅增持利率债和同业存单等高流动性品种；12月中美利差倒挂幅度走阔，鉴于外资流动与中美利差相关性较强，预计外资净流出国内债市的趋势还将延续。
　　
　　

研究报告全文：东方金诚固收研究理财赎回影响下配置盘和交易盘行为明显分化广义基金减持规模超万亿2022年11月债券市场托管数据点评分析师于丽峰梅佳丛晓莉冯琳主要观点2022年11月债券市场托管规模延续增长增幅环比上升分券种看11月末利率债和资产支持证券托管规模环比增加信用债同业存单和商业银行债托管规模环比下降11月债券市场大幅调整理财赎回压力下配置盘与交易盘行为明显分化商业银行和保险机构继续增持债券增持规模环比上行其中银行增持规模超万亿广义基金减持各类债券超万亿减持规模创历史新高证券公司转为净增持增持部分信用债和同业存单减持利率债境外机构继续净减持减持规模有所扩大展望后市供给方面今年利率债发行节奏整体前置12月净融资规模较11月有所下降待1月地方债重启发行后利率债供给将有所恢复12月理财产品赎回影响波及信用债一级发行信用债净融资连续多周为负近期理财赎回压力稍显缓解但预计短期内信用债净融资难以大幅回升疫情冲击下整体信贷需求偏弱叠加理财赎回后存款回流银行负债端压力较轻且同业存单发行利率大幅抬升预计同业存单供给仍将偏弱需求方面近期债市深度调整信用债和同业存单收益率上行对于银行保险等配置盘吸引力上升但利率债供给量下降限制银行保险整体配债规模12月下旬理财赎回潮出现缓解迹象但广义基金仍可能为提高流动性进一步减持信用债小幅增持利率债和同业存单等高流动性品种12月中美利差倒挂幅度走阔鉴于外资流动与中美利差相关性较强预计外资净流出国内债市的趋势还将延续一2022年11月债券市场托管规模继续增长月末利率债和资产支持证券托管规模环比增加信用债同业存单和商业银行债托管规模环比下降11月债券市场托管规模继续增长截至11月末银行间市场中债登上清所和交易所上交所深交所债券托管量分别为12733万亿元和1889万亿元较上月末分别增长033和下降0181分券种看月末利率债和资产支持证券托管量较上月末增加非金融企业信用类债券2同业存单和商业银行债托管量则有所1由于交易所国债地方政府债企业债等券种转托管至中债登两部分托管债券有一定比例重合2以下简称信用债统计口径包括短融超短融中票定向工具企业债和交易所一般公司债私募债1东方金诚固收研究下降月末利率债托管量8103万亿元较上月末增加7110亿元环比多增2254亿元资产支持证券月末托管量426万亿元较上月末增加375亿元结束了今年连续十个月的减少信用债托管量2941万亿元较上月末减少1011亿元环比少增1480亿元同业存单托管量1379万亿元较上月末减少3886亿元环比多增498亿元商业银行债托管量731万亿元较上月末减少1111亿元环比少增1663亿元图表12022年11月利率债和资产支持证券托管规模增加其他券种托管量下降数据来源wind上交所网站深交所网站东方金诚整理注2020年1月2021年3月分别有定向工具和金融债的统计口径发生调整导致数据异常故此处删除这两个月数据利率债分券种看11月国债净供给大幅放量地方和政金债净供给明显收缩11月末国债地方债和政金债托管量分别为2493万亿元3486万亿元和2124万亿元较上月末分别增加6207亿元393亿元和511亿元其中国债环比多增6276亿元地方债和政金债环比分别少增2468亿元和1555亿元图表22022年11月国债托管规模大幅回升数据来源wind东方金诚整理11月信用债净融资为负托管规模环比下降分券种看仅中票小幅增长11月末信用债托管量较上月末2东方金诚固收研究减少1011亿元环比少增1480亿元分券种看仅中票托管量较月末增加亿元至亿元其余品10181892种托管量均有所下降月末企业债短融超短融定向根据公司债和私募债托管量分别为281万亿元053万亿元206万亿元239万亿元696万亿元和574万亿元较10月末分别减少197亿元217亿元282亿元15亿元441亿元和39亿元图表32022年11月信用债托管规模环比下降数据来源wind上交所网站深交所网站东方金诚整理二11月债券市场大幅调整理财产品赎回压力下配置盘与交易盘行为明显分化商业银行和保险机构增持利率债其中银行配置动能明显增强证券公司广义基金和境外机构均减持利率债其中广义基金减持利率债规模创历史新高赎回潮影响下广义基金减持信用债幅度扩大商业银行和证券公司成为主要增持方同业存单净供给延续为负当月仅证券公司增持图表42022年11月末主要机构利率债信用债和同业存单托管规模及投资占比情况单位亿元利率债信用债同业存单本月环比本月占比上月占比本月环比本月占比上月占比本月环比本月占比上月占比商业银行563847119808728684324427467683941512966164保险公司25013199694692108403301302173200505证券公司129213754594821297121946046222767268156广义基金1032154721275280194162882517505784114768209215境外机构30199362940939740923231192543738数据来源wind东方金诚整理11月利率债净供给环比增加商业银行和保险机构增持利率债证券公司广义基金和境外机构均为减持11月商业银行利率债配置达120万亿元环比多增7987亿元非银机构中保险机构增持利率债199亿元环比少增36亿元证券公司减持375亿元环比少增457亿元为应对理财赎回压力广义基金减持利率债4721亿元减持规模创历史新高11月中美利差倒挂幅度有所收窄但当月境外机构仍继续减持利率债且减3东方金诚固收研究持规模小幅升至362亿元为连续第10个月减持图表52022年11月商业银行是利率债增持主力广义基金大幅减持数据来源wind东方金诚整理11月债券市场大幅调整信用债净融资转负赎回压力下广义基金信用债减持规模扩大而因信用债收益率上行提升性价比负债端较稳定的商业银行保险机构和证券公司增持信用债当月商业银行保险机构和证券公司分别增持信用债274亿元284亿元和219亿元环比分别少增491亿元多增77亿元和385亿元其中商业银行连续第3个月增持但增持力度环比减弱证券公司结束了连续6个月的减持当月大幅增持11月广义基金和境外机构均减持信用债当月广义基金和境外机构分别减持882亿元和885亿元其中广义基金连续第3个月减持且减持规模环比大幅走阔单月减持规模创2020年11月永煤违约以来新高境外机构连续第8个月减持信用债但减持幅度明显收窄图表62022年11月广义基金减持信用债规模进一步扩大创永煤违约以来新高数据来源wind上交所网站深交所网站东方金诚整理4东方金诚固收研究注信用债统计口径含短融超短融中票定向工具企业债和交易所一般公司债私募债剔除了部分由于统计口径改变导致变化过大的月份交易所公司债投资者中广义基金统计含基金基金专户信托券商资管年金社保基金私募基金11月同业存单净供给延续为负仅证券公司增持11月理财赎回潮下广义基金减持同业存单4768亿元减持规模创历史新高商业银行保险机构和境外机构亦减持同业存单规模分别为1296亿元20亿元和54亿元仅证券公司增持同业存单726亿元结束了连续7个月的减持或因11月同业存单利率大幅上行性价比有所提升图表72022年11月仅证券公司增持同业存单数据来源wind东方金诚整理图表82022年11月同业存单发行利率大幅上行数据来源wind东方金诚整理三机构行为2022年11月商业银行和保险机构继续增持债券增持规模环比上行其中银行增持规模超万亿证券公司转为净增持增持部分信用债和同业存单减持利率债理财赎回影响下广义基金减持各类5东方金诚固收研究债券超万亿减持规模创历史新高境外机构继续净减持减持规模小幅扩大图表92022年11月末各机构债券持有规模及环比变化情况单位亿元国债地方政府债政金债同业存单中票短融超短融企业债定向工具一般公司债私募债合计本月环比本月环比本月环比本月环比本月环比本月环比本月环比本月环比本月环比本月环比本月环比本月环比商业银行1567917471289204451117852405839415129614315193776156147849132243591063939348794964650610958保险公司640214513061193555113917320207421146790628400792024126436026182证券公司6320102440421721985522767264558571936230555188677273732949420099528168570广义基金16819126615809197705873652784114768603874933943265131854369688175160019348804329421547737578810371境外机构2269114678157430201119254695111063130420----32131424合计2090236102322556608203618111214675412820297544936207197203881714515421088496395648153083311118620915数据来源wind东方金诚整理11月商业银行继续增持债券110万亿元环比多增8024亿元主要增持国债政金债减持同业存单信用债品种中主要增持中票和定向工具利率债方面11月国债发行放量商业银行作为主要承接主体增持国债7471亿元同时当月广义基金大幅抛售政金债商业银行成为主要承接方增持政金债4058亿元11月商业银行整体增持信用债其中增持中票193亿元企业债22亿元定向工具106亿元和私募债9亿元减持短融15亿元超短融8亿元和公司债34亿元此外当月商业银行继续大幅减持存单1296亿元图表102022年11月商业银行继续增持债券增持规模环比上行数据来源wind上交所网站深交所网站东方金诚整理11月保险机构配债动能环比小幅回升11月保险机构继续增持债券配置规模环比小幅回升当月主要增持国债和地方债利率债方面11月保险机构增持国债145亿元地方债193亿元减持政金债139亿元信用债方面11月保险机构增持中票21亿元短融6亿元和私募债4亿元减持企业债4亿元和一般公司债246东方金诚固收研究亿元此外减持同业存单20亿元图表112022年11月保险机构配债规模环比小幅升高主要增持国债和地方债数据来源wind上交所网站深交所网站东方金诚整理11月证券公司债券配置再度转为净增持主要增持同业存单和信用债减持利率债或因11月同业存单和信用债收益率上行幅度相对利率债更大性价比有所提升证券公司11月增持同业存单726亿元成为当月同业存单唯一增持主体同时增持除公司债外的主要信用债品种包括中票57亿元短融62亿元超短融55亿元企业债7亿元定向工具37亿元和私募债95亿元但减持公司债94亿元此外11月证券公司全面减持所有利率债品种当月减持国债102亿元地方债217亿元政金债55亿元图表122022年11月证券公司转为净增持主要增持同业存单和信用债减持利率债数据来源wind上交所网站深交所网站东方金诚整理11月广义基金连续第2个月净减持债券减持规模明显扩大且创下历史新高11月受债市大幅调整理财赎回压力影响广义基金净减持债券104万亿元连续第2个月净减持减持规模较10月扩大8007亿元创历史新高当月广义基金全面减持除地方债和中票以外的其他主要券种利率债和同业存单因流动性较好遭遇抛售减持规模较信用债更大具体来看利率债方面11月广义基金减持国债1266亿元和政金债3652亿7东方金诚固收研究元增持地方债197亿元信用债方面11月广义基金减持超短融436亿元一般公司债329亿元短融265亿元企业债175亿元定向工具93亿元和私募债77亿元增持中票493亿元此外大幅减持存单4768亿元图表132022年11月广义基金减持债券规模超万亿创历史新高数据来源wind上交所网站深交所网站东方金诚整理11月境外机构继续减持国内债券减持规模小幅扩大11月末境外机构对利率债同业存单和主要信用债托管规模合计较上月末下降424亿元降幅较10月扩大213亿元为年内连续第10个月净减持分券种看11月境外机构分别减持利率债主要信用债和同业存单362亿元9亿元和54亿元主要减持品种为政金债201亿元国债146亿元11月美债收益率下行中美利差倒挂幅度从10月底的146bps收窄至11月底的80bps但国内债市外资净流出规模增加有分析认为或与11月彭博巴克莱全球综合债券指数券种调整后中国债券权重下降导致被动型外资流出有关3从历史数据看外资配置国内债市的力度与中美利差相关性较强美联储加息进程仍未结束中美利差倒挂局面料持续预计未来一段时间境外机构将继续净减持国内债券图表142022年11月境外机构净减持规模小幅扩大3华创证券11月债券托管量点评赎回潮中广义基金抛债银行保险承接8东方金诚固收研究数据来源wind上交所网站深交所网站东方金诚整理四2022年11月日均质押式回购成交规模下降机构杠杆率小幅下行11月资金利率继续上行至月末小幅超过政策利率机构杠杆率下降当月银行间市场质押式回购日均值为536万亿元较上月均值下降348亿元其中隔夜成交占比8514环比下降261个百分点11月机构杠杆率低位震荡日均杠杆率1080较10月下行072个百分点图表152022年11月日均质押式回购成交规模环比下行数据来源wind东方金诚整理图表162022年11月机构日均杠杆率小幅下行数据来源wind东方金诚整理注杠杆水平银行间债券市场托管余额银行间债券市场托管余额-待回购质押式回购余额其中银行间债券市场托管余额日数据用月数据插值估计待回购质押式回购余额用各期限质押式回购成交量滚动加和估计展望后市供给方面今年利率债发行节奏整体前置12月净融资规模较11月有所下降待1月地方债重启发行后利率债供给将有所恢复12月理财产品赎回影响波及信用债一级发行信用债净融资连续多周为负9东方金诚固收研究近期理财赎回压力稍显缓解但预计短期内信用债净融资难以大幅回升疫情冲击下整体信贷需求偏弱叠加理财赎回后存款回流银行负债端压力较轻且同业存单发行利率大幅抬升预计同业存单供给仍将偏弱需求方面近期债市深度调整信用债和同业存单收益率上行对于银行保险等配置盘吸引力上升但利率债供给量下降限制银行保险整体配债规模12月下旬理财赎回潮出现缓解迹象但广义基金仍可能为提高流动性进一步减持信用债小幅增持利率债和同业存单等高流动性品种12月中美利差倒挂幅度走阔鉴于外资流动与中美利差相关性较强预计外资净流出国内债市的趋势还将延续权利及免责声明本研究报告及相关的信用分析数据模型软件研究观点等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有东方金诚保留一切与此相关的权利任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改复制逆向工程销售分发储存引用或以任何方式传播未获书面授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告东方金诚对本研究报告的未授权使用超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任本研究报告中引用的标明出处的公开资料其合法性真实性准确性完整性均由资料提供方或及发布方负责东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查但不应视为东方金诚对其合法性真实性准确性及完整性提供了任何形式的保证本研究报告的结论是在最初发表本报告日期当日按照东方金诚的研究流程及标准做出的独立判断遵循了客观公正的原则未受第三方组织或个人的干预和影响东方金诚可能不时补充修订或更新有关信息也可能发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但没有义务和责任更新本报告并通知报告使用者本研究报告仅用于为投资人发行人等授权使用方提供第三方参考意见并非是对某种决策的结论或建议投资者应审慎使用本研究报告自行对投资行为和投资结果负责东方金诚不对其承担任何责任本声明为本研究报告不可分割的内容任何使用者使用或引用本报告应转载本声明并且相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改歪曲或有任何类似性质的修改行为10