主要观点
　　城投主体票据持续逾期等负面事件的发生，一定程度上反映出城投平台的现金流压力及债务问题。
　　最近4个月，持续逾期名单内的城投主体数量显著增加，传统融资渠道收紧背景下，城投平台流动性压力明显加大。
　　从所属区域来看，山东和贵州位列持续逾期主体区域的前两名，尤其山东省有22家发债城投被披露存在票据持续逾期行为。城投商票逾期集中的区域，与前期出台过政策定向支持的地区较为吻合。
　　从主体资质看，逾期名单内的城投主要集中在区县级平台和AA级为代表的弱资质城投；多数持续逾期的主体资产规模较小，优质资产不足。
　　票据在实际操作中有很多因素导致非承兑人信用原因的逾期，部分企业在逾期后会发布承兑人公告，可将逾期原因大体分为4大类，即系统问题、结算方式问题、操作问题和疫情原因等。
　　票据持续逾期可反映城投企业现金流状况不佳，存在一定流动性压力，但票据作为经营业务往来的支付方式，不属于常规融资途径，且票据在实际兑付中非信用类原因导致逾期的情况较多，故我们在进行信用风险分析时需与企业其他负面舆情结合判断。票据新规下，未来票据逾期信息的信用风险提示功能将得到进一步提升，可持续关注相关信息的披露，警惕逾期城投背后隐藏的流动性风险。
　　

研究报告全文：东方金诚固收研究城投公司商票逾期频发警惕背后潜藏的流动性风险城投商票逾期专题研究作者丛晓莉刘暮菡主要观点城投主体票据持续逾期等负面事件的发生一定程度上反映出城投平台的现金流压力及债务问题最近4个月持续逾期名单内的城投主体数量显著增加传统融资渠道收紧背景下城投平台流动性压力明显加大从所属区域来看山东和贵州位列持续逾期主体区域的前两名尤其山东省有22家发债城投被披露存在票据持续逾期行为城投商票逾期集中的区域与前期出台过政策定向支持的地区较为吻合从主体资质看逾期名单内的城投主要集中在区县级平台和AA级为代表的弱资质城投多数持续逾期的主体资产规模较小优质资产不足票据在实际操作中有很多因素导致非承兑人信用原因的逾期部分企业在逾期后会发布承兑人公告可将逾期原因大体分为4大类即系统问题结算方式问题操作问题和疫情原因等票据持续逾期可反映城投企业现金流状况不佳存在一定流动性压力但票据作为经营业务往来的支付方式不属于常规融资途径且票据在实际兑付中非信用类原因导致逾期的情况较多故我们在进行信用风险分析时需与企业其他负面舆情结合判断票据新规下未来票据逾期信息的信用风险提示功能将得到进一步提升可持续关注相关信息的披露警惕逾期城投背后隐藏的流动性风险1东方金诚固收研究2东方金诚固收研究一商票持续逾期的城投主要集中在区县级和低评级主体中区域上山东贵州和江苏为目前的逾期多发地区城投融资环境收紧背景下弱资质平台的偿债压力明显加大今年以来随着地方债务管控基调的延续和严控新增隐债风险问题不断被强调城投债融资环境持续紧缩城投平台普遍面临大量债务到期问题偿债能力引发市场关注尤其在地产市场深度调整背景下土地市场的低迷导致地方财政压力加大城投平台的流动性问题越发凸显尽管商业票据不属于城投有息债务但城投主体票据持续逾期等负面事件的发生仍可在一定程度上反映出城投平台的现金流压力及债务问题根据上海票据交易所披露的持续逾期数据1我们统计了自2021年8月首次公布名单以来所涉及的城投平台情况截至2022年11月末持续逾期的承兑人名单中累计出现共61家发债城投最近4个月持续逾期名单内的城投主体数量显著增加传统融资渠道收紧背景下城投平台流动性压力明显加大2021年11月首次有发债城投主体出现在名单中此后城投平台数量呈现明显增长态势尤其今年8月份以来每月名单中新增的城投主体约为10家这表明随着融资环境的紧缩城投平台的债券融资银行贷款以及非标融资等传统渠道可能都受到了一定限制现金流压力正明显加大图1持续逾期城投主体月度统计单位个701461601251504210403482630226192014411810355200202111202112202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211新增个数右轴累计个数巠轴1根据上海票据交易所公布的披露标准来看主体名单包含截至披露月末的6个月内出现3次以上付款逾期且截至统计月末仍有逾期余额或当月出现付款逾期的承兑人3东方金诚固收研究数据来源上海票据交易所东方金诚从所属区域来看山东和贵州位列持续逾期主体区域的前两名尤其山东省有22家发债城投被披露存在票据持续逾期行为城投商票逾期集中的区域与前期出台过政策定向支持的地区较为吻合最新数据显示61家逾期名单中的发债城投分布在16个省份其中山东省发生票据持续逾期的城投主体数量占比达到3607贵州占比总数的1148两省合计主体数量占比近50可以看到城投商票逾期主要集中的区域也是此前政策关注度比较高的地区今年以来国务院和财政部等中央层面已接连发文出台了针对贵州省和山东省等市场关注热点地区的定向支持政策商票逾期等负面事件的大量出现反映了相关区域主体信用风险的加剧这也印证了政策调控的出发点即强调支持地区合理融资需求稳妥推进地方债务风险化解图2不同省份持续逾期城投主体统计单位个2520151050山东贵州江苏湖南河南浙江安徽广西云南吉林辽宁陕西四川天津新疆重庆数据来源上海票据交易所东方金诚从行政层级分布看逾期名单内的城投主要集中在区县级主体数据显示61家发债城投中地级城投10家区县级城投33家园区类城投18家占比分别为16395410和2951目前暂无省级平台出现在名单中不难发现在今年城投融资持续低迷的背景下行政层级偏低自身资产实力较弱或平台重要性较低的区县级城投资金偏紧状态更为明显出现了更大的流动性压力商业票据4东方金诚固收研究持续逾期的情况一定程度上反映了相关地区经济财政较弱的基本面以及城投主体回款难度加大和融资能力不足的问题未来随着债务的进一步扩张这些资质较弱的区县级主体违约风险值得关注图3持续逾期城投主体行政层级分布单位个地级区县级园区数据来源上海票据交易所东方金诚具体看区县级层面商票持续逾期主体较多及披露频率较高的地区主要包括高密市3家胶州市2家李沧区2家和临淄区2家全部集中在山东省这也凸显了土拍低迷行情之下经济相对发达地区债务压力增加的情形图4区县级城投主体分布情况43210沛县泗县海宁市沂源县安吉县宝丰县滨城区博山区高密市寒亭区环翠区黄岛区即墨区蓟州区胶州市金坛区金乡县奎文区李沧区溧阳市临淄区六合区邵东市水城县文登区吴兴区武侯区武进区湘潭县新沂市兴仁市兴义市沾化区中牟县九龙坡区数据来源上海票据交易所东方金诚注黄岛区具体指西海岸新区从主体评级分布看商票持续逾期主要集中在AA级为代表的弱资质城投数据显示5东方金诚固收研究61家发债城投中除一家未披露主体级别外最新主体评级AA的城投平台共11家AA级的平台46家AA-级主体3家占比分别为18037541和492目前暂无AAA级城投出现在逾期名单中AA级主体逾期较多反映出城投融资收紧过程中低评级主体的资质恶化更为显著也凸显了弱资质城投较为脆弱的基本面和更为紧张的现金流状况在被动融资偿债阶段更加需要防范信用评级较低的城投主体兑付风险图5持续逾期城投主体评级分布113AAAA-AA46数据来源上海票据交易所东方金诚从名单内城投平台的资产规模来看多数持续逾期的主体资产规模较小优质资产较少数据显示61家发债城投中截至2021年末资产规模小于200亿元的平台共计24家占比3934资产规模在200-300亿元范围内的平台共12家占比1967资产规模在600亿元以上的平台共计9家合计占比14756东方金诚固收研究图6持续逾期城投主体资产规模统计单位亿元252420151210655533210200200-300300-400400-500500-600600-700700-800900-10001000数据来源上海票据交易所东方金诚总体来看发生持续票据逾期的主体多集中在资产规模不大优质资产不足的城投公司在地方债务管控力度加大和严控新增隐债的过程中如果这类平台无法通过市场化转型和改革增加业务收入并扩大资产规模其经营和债务风险将更加不容忽视二从票据逾期看城投信用风险票据在实际操作中有很多因素导致非承兑人信用原因的逾期部分企业在逾期后会发布承兑人公告可将逾期原因大体分为4大类即系统问题结算方式问题操作问题和疫情原因等关于什么是票据逾期上海票据交易所在5月9日发布票据逾期判定及相关注意事项的提醒明确票据逾期是指持票人在票据到期后已发起提示付款提前提示付款在票据到期后视为在票据到期日发起的提示付款但承兑人拒绝付款或未在规定期限内应答的行为票据逾期行为可以由承兑人主动做出也可能由承兑人的开户机构导致同时票交所提示了5种逾期原因承兑人或其开户机构因提示付款清算方式不符合其要求选择拒绝付款将会导致票据逾期开户机构系统自动应答规则错误将会导致票据逾期资金账户余额不足将会导致票据逾期资金账户清算时序外应答将会导致票据逾期开户机构未转发已贴现票据提示付款将会导致票据逾期逾期发生后部分企业会通过上海票据交易所发布承兑人公告说明逾期原因截至2022年10月末上海票据交易所发布平台显示有413条承兑人澄清公告其中城投企业28家通过梳理可将公告的逾期原因大体分为4大类系统问题结算方式问题操作问题和7东方金诚固收研究疫情原因等系统问题一般有银行系统升级或票据清算系统故障等结算方式问题指某些公司的账户仅接受线上或线下结算的情况对手方发起另外一种结算方式时提示结款失败操作问题往往包括公司财务人员疏忽等疫情原因指公司所在地存在封控隔离等特殊情况导致无法办理票据结算等相关业务票据持续逾期可反映城投企业现金流状况不佳存在一定流动性压力但票据作为经营业务往来的支付方式不属于常规融资途径且票据在实际兑付中非信用类原因导致逾期的情况较多故我们在进行信用风险分析时需与企业其他负面舆情结合判断从企业公告的逾期原因可以看出多数企业将其票据逾期归结为技术性逾期不认为公司存在流动性紧张等问题但我们在看待这一问题时需持合理怀疑的态度审慎判断从表面来看商票对于出票人而言是一种非现金支付方式与企业日常经营活动相关是一种正常的商业行为并不属于常规的融资途径另一方面由于票据系统较为复杂实际兑付中非信用类原因导致逾期的情况占比不少一般情况下我们认为票据对信用风险的反映程度相对偏弱影响权重较低但票据作为负债的一种其持续逾期仍然可以在一定程度上反映出企业现金流状况不佳存在一定流动性压力从前面对持续逾期城投特征的分析也能够看出持续逾期主体集中于区县级弱资质同时我们检索了持续逾期城投公司的信息发现近三分之一存在票据逾期的城投公司也存在其他风险信息根据前文上海票据交易所是将多次逾期且满足一定条件的判定为票据持续逾期可以说在一定程度上降低了因技术性原因造成逾期被纳入名单的概率虽然仍然无法彻底排除误伤但将外部因素降低现有的持续逾期名单仍然能够作为我们信用风险分析的重要参考其公告的技术性逾期等原因也需审慎对待需将票据逾期与其他舆情信息结合进一步判断票据新规下未来票据逾期信息的信用风险提示功能将得到进一步提升可持续关注相关信息的披露警惕逾期城投背后隐藏的流动性风险2022年11月18日人民银行银保监会发布商业汇票承兑贴现与再贴现管理办法自2023年1月1日起实施票据新规对信息披露要求更加严格在此前商业承兑汇票信息披露相关公告基础上将信息披露范围扩大至银行承兑汇票票据市场基础设施按人民银行有关要求对承兑人信息披露情况进行检测商业汇票的承兑人和贴现人最近二年内不得发生未按规定披露信息的行为同日上海8东方金诚固收研究票据交易所公布了商业汇票信息披露操作规则对逾期票据的标准进行了进一步优化将现行的持续逾期调整为承兑人逾期并规定6个月内发生3次以上承兑人逾期的构成持续逾期这将有效降低技术性因素逾期被列入持续逾期名单的概率信用风险的提示功能提升9东方金诚固收研究权利及免责声明本研究报告及相关的信用分析数据模型软件研究观点等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有东方金诚保留一切与此相关的权利任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改复制逆向巟程销售分发储存引用或以任何方式传播未获书面授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告东方金诚对本研究报告的未授权使用超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任本研究报告中引用的标明出处的公开资料其合法性真实性准确性完整性均由资料提供方或及发布方负责东方金诚对该等资料进行了合理実慎的核查但不应视为东方金诚对其合法性真实性准确性及完整性提供了任何形式的保证本研究报告的结论是在最初发表本报告日期当日按照东方金诚的研究流程及标准做出的独立判断遵循了宠观公正的原则未受第三方组织或个人的干预和影响东方金诚可能不时补充修订或更新有关信息也可能发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但没有义务和责任更新本报告并通知报告使用者本研究报告仅用于为投资人发行人等授权使用方提供第三方参考意见并非是对某种决策的结论或建议投资者应実慎使用本研究报告自行对投资行为和投资结果负责东方金诚不对其承担任何责任本声明为本研究报告不可分割的内容任何使用者使用或引用本报告应转载本声明并且相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改歪曲或有任何类似性质的修改行为10