主要观点：
　　银行业：政策加码下企业中长贷延续多增，居民端受疫情和楼市低迷拖累表现不佳，实体融资需求较弱；商业银行资产质量总体平稳，风险抵补能力增强；
　　证券业：市场交投活跃度环比提升，两融规模企稳，市场回暖有利于缓解券商自营压力；
　　保险业：居民保本理财需求旺盛推动寿险保费实现同比多增，疫情反复背景下财产险保费增速放缓；
　　金融债发行：11月债券集中到期，金融债、同业存单净融资额由正转负，永续债发行降温；11月资金利率中枢上移，金融债等级利差走阔；
　　金融债市场展望：12月央行二次降准落地，流动性保持合理充裕；在年终考核将至及到期偿债压力上升背景下，预计金融债发行规模将维持高位，绿色品种、小微、房地产等专项债券仍将是发行热点。
　　

研究报告全文：2022年11月金融债月报资金利率中枢上移金融债等级利差走阔金融债1发行情况亿元只主要观点银行业政策加码下企业中长贷延续多增居民端受疫70000014000情和楼市低迷拖累表现不佳实体融资需求较弱商业60000012000银行资产质量总体平稳风险抵补能力增强50000010000400000证券业市场交投活跃度环比提升两融规模企稳市8000300000场回暖有利于缓解券商自营压力6000200000保险业居民保本理财需求旺盛推动寿险保费实现同比4000100000多增疫情反复背景下财产险保费增速放缓0002000金融债发行11月债券集中到期金融债同业存单100000000201972021720181201842018720191201942020120204202072021120214202212022420227201910202010202110202210201810净融资额由正转负永续债发行降温11月资金利率总发行量亿元净融资额亿元发行只数中枢上移金融债等级利差走阔金融债市场展望12月央行二次降准落地流动性保分析师持合理充裕在年终考核将至及到期偿债压力上升背景李倩潘姝月王宏伟下预计金融债发行规模将维持高位绿色品种小微房地产等专项债券仍将是发行热点时间2022年12月16日邮箱dfjc-jrcoamccomcn电话010-62299800传真010-65660988地址北京市朝阳区朝外西街3号兆泰国际中心C座12层1006001本文金融债包含商业银行债商业银行次级债保险公司债证券公司债证券公司短期融资券其它金融机构债不含政策银行债目录1行业动态111银行业112证券业213保险业22金融债市场321一级市场发行量322发行利率及利差分析错误未定义书签23二级市场错误未定义书签24金融债兑付情况错误未定义书签3主体级别含展望调整错误未定义书签4金融债市场展望错误未定义书签1行业动态11银行业政策加码下企业中长贷延续多增居民端受疫情和楼市低迷拖累表现不佳实体融资需求较弱商业银行资产质量总体平稳风险抵补能力增强11月人民币贷款增加121万亿元同比少增596亿元从投放结构来看住户贷款增加2627亿元其中短期贷款增加525亿元同比少增992亿元主要系消费等经济活动受疫情扰动下行中长期贷款增加2103亿元同比少增3718亿元在楼市低迷及居民提前还贷意愿增加下仍较为疲弱拖累整体信贷表现企事业单位贷款增加8837亿元同比多增3158亿元其中企业中长期贷款增加7367亿元同比多增3950亿元表现强劲主要原因是政策面对基建制造业房地产等领域的信贷支持力度较大带动相关企业中长期贷款延续多增当月票据融资和短期贷款同比分别少增56亿元和651亿元11月人民币贷款余额21259万亿元同比增长11增速分别比上月末和上年同期低01个和07个百分点总体来看11月信贷表现仍偏弱其中企业中长期贷款受益于政策支持表现强劲居民贷款则受疫情和楼市低迷拖累表现不佳实体融资需求较弱从负债端来看11月末人民币存款余额25778万亿元同比增长116增速分别比上月末和上年同期高08个和3个百分点11月人民币存款增加295万亿元同比多增181万亿元其中居民存款增加225万亿元同比多增152万亿元主要受当月理财产品大规模赎回带动居民存款超季节性反弹企业存款增加1976亿元同比少增7475亿元企业现金流仍存压力财政存款减少3681亿元同比少减3600亿元财政支出力度趋缓11月LPR维持不变1年期LPR为3655年期以上LPR为430银行业信用风险方面商业银行资产质量整体保持稳定但不同类型银行表现有所分化截至2022年三季度末商业银行不良贷款率环比下降1bp至166关注类贷款占比环比下降4bp至223分机构类型来看各类型银行不良贷款率均延续小幅下降趋势其中大型商业银行不良贷款率环比下降2bp至132股份制银行环比下降1bp至134城商行维持上季度189水平农商行环比下降1bp至329仍处于行业最高水平从拨备来看行业拨备充足水平稳步提升2022年三季度末环比上升176bp至20554流动性方面银行业流动性充足水平保持稳健截至2022年三季度末商业银行流动性覆盖率为14268环比下降362个百分点流动性比例为6166环比下降061个百分点存贷款比例人民币境内口径为7865环比上升021个百分点盈利及资本充足性方面2022年三季度商业银行净息差与上季度持平为194各类型银行净息差环比基本持平主要系对资产负债结构的持续优化而为主动提升风险抵御能力2022年三季度末商业银行贷款损失准备余额环比增加1285亿元至61万亿元利润增长空间受限2022年前三季度商业银行实现净利润17万亿元同比增长12同期平均资本利润率为932环比下降078个百分点平均资产利润率为075环比下降006个百分点资本充足性方面随着资本补充渠道逐步多元化商业银行整体资本充足情况有所改善截至2022年三季度末商业银行核心一级资本充足率一级资本充足率资本充足率环比分别上升021个013个和012个百分点至15091221和1064而其中农商行民营银行资本充足率依旧延续小1幅下降趋势资本补充渠道有待进一步拓宽未来为进一步支持实体经济提升信贷投放能力商业银行对资本补充的需求依然较大12证券业市场交投活跃度环比提升两融规模企稳市场回暖有利于缓解券商自营压力11月沪深两市月度股票成交总额为2037万亿元日均股票成交额为925766亿元环比上升1676截至11月30日沪深两市两融余额为156万亿元环比净增17596亿元股权融资方面11月股权融资合计募集家数101家募集合计123910亿元环比增加2153其中IPO融资规模28637亿元环比增加169增发融资规模70157亿元环比增加6033债权融资方面11月债券总发行规模为501万亿元环比下降691自营业务方面11月股票市场各大指数普遍回暖固收指数下跌其中上证指数和创业板指单月涨跌幅分别为891和354中证全债指数单月-088券商自营业务与资本市场表现密切相关11月市场回暖有利于缓解券商自营压力12月2日中国证券业协会发布证券公司2022年前三季度经营数据截至2022年9月末140家证券公司总资产1088万亿元净资产276万亿元净资本211万亿元140家证券公司2022年前三季度实现营业收入304242亿净利润116763亿元分别同比去年同期下滑1695和1890各主营业务收入分别为代理买卖证券业务净收入含交易单元席位租赁87711亿元同比-1236投行业务净收入49225亿元同比629资产管理业务净收入20195亿元同比-805利息净收入47335亿元同比-201证券投资收益含公允价值变动56049亿元同比-473213保险业居民保本理财需求旺盛推动寿险保费实现同比多增疫情反复背景下财产险保费增速放缓2022年10月保险行业单月实现原保险保费收入2697亿元同比增长621从全国各地保费收入来看排在前三位的是江苏广东山东110月原保险保费收入分别为3786亿元3779亿元和2558亿元同比增速分别为651527379分险种来看10月财产险原保险保费收入为911亿元同比增长722其中车险保费同比增长348在疫情反复导致新车销量下滑背景下车险保费增长承压拖累财产险保费增速放缓10月人身险原保费收入为1785亿元同比增长577增速环比进一步增长其中寿险在居民理财低风险偏好下需求增加带动寿险当月保费同比增长684是人身险保费增长的主要驱动力同时低基数推动健康险保费收入同比增长700而受疫情影响与旅游出行等相关的意外险场景需求量明显下降赔付支出方面2022年10月保险行业当月赔付支出1128亿元同比减少124610月保险公司赔付支出原保费收入比为4181同比下降845个百分点受投资端承压影响截至2022年10月末保险行业保险资金运用余额为2454万亿元环比增加005从资产配臵结构来看债券资产占比增加高波动的股票资产占比下降10月末保险行业银行存款债券股票和证券投资基金其他占比分别为116341161184和353622金融债市场21一级市场发行量到期和赎回压力下11月金融债发行规模延续上升趋势商业银行绿色品种小微企业等专项金融债为商业银行发行热点永续债累计发行规模同比收缩11月金融债发行数量继续下降但国股大行金融债单笔金额较高当期金融债发行总规模继续回升当月金融债共发行62只342740亿元环比分别下降462和上升1179因当月到期偿还量环比大幅增长12533至407020亿元净融资额为-64280亿元环比减少190250亿元图表1金融债发行情况7000001400060000012000500000100004000008000300000600020000040001000000002000100000000总发行量亿元净融资额亿元发行只数数据来源Wind资讯东方金诚整理11月商业银行累计发行26只债券规模合计281740亿元环比增长2045但较去年同期下降3445商业银行当月合计发行15只127000亿元商业银行债包含3只12000亿元小微债6只30000亿元绿色金融债商业银行支持小微企业和绿色金融项目信贷力度不减其中22华侨永亨中国绿色债是外资银行于中国境内市场发行的首单绿色金融债券11月商业银行次级债发行11只154740亿元其中永续债仅2只40亿元发行主体分别为唐山银行和邯郸银行2022年1月11月商业银行永续债累计发行30只273200亿元较上年同期分别下降4737和4669主要系永续债发行成本高流动性相对较弱股份行及部分中小银行发行意愿减弱商业银行多采取发行二级资本债的方式持续补充资本11月证券公司资金需求继续下降证券公司债和证券公司短期融资券发行规模均同比下降当月累计发行债券35只合计规模56000亿元环比分别下降278和2079其中证券公司债合计发行25只390亿元环比分别下降1905和1595包含4只4200亿元次级债11月其他金融债仅发行1只5000亿元发行人为上汽通用汽车金融有限责任公司资3金用途为补充公司中长期资金为公司业务发展提供资金支持优化公司资产负债结构改善期限错配问题图表2各类金融机构债券发行情况亿元只50001008687400080716869663000595962602757534850484544434520003740343433322732363530262726100024212024201817181525101111131451278798872956013212132210-10002021-12021-62021-112022-42022-92021-32021-82022-12022-62022-112021-52021-102022-32022-8-20总发行量亿元净融资额亿元发行只数商业银行证券公司其他金融机构数据来源Wind资讯东方金诚整理11月金融债发行主体仍以高等级金融机构为主受国股大行大型城商行及高等级证券公司发行规模增加影响金融债发行主体级别有所上行当月主体AAA级债券发行占比9695环比上升155个百分点图表3金融机构债券信用等级分布情况亿元8000105001000060009500400090002000850008000发债规模无评级发债规模A发债规模A发债规模AA-发债规模AA发债规模AA发债规模AAAAAA发债规模占比右轴数据来源Wind资讯东方金诚整理22发行利率及利差分析11月市场资金面收敛资金利率中枢和金融债发行利率上移同业存单发行量价齐升发行期限缩短11月资金面收敛资金利率波动较大且中枢上移月初利率明显回落月中央行缩量续作MLF后资金面收紧中下旬央行加大逆回购公开市场操作叠加11月25日宣布降准稳定市场预期资金利率小幅下行当月金融债发行加权平均利率为286环比上升13BP当月商业银行债和商业银行次级债利差走势不同其中AAA级债券发行利差维持低位而AA和AA级商业银行次级债走阔54BP12月央行二次降准落地年末财政支出加大将对资金面形成支撑但下旬商业银行等金融机构将面临年末考核叠加跨年资金需求增加流动性趋紧央行或将加大逆回购操作力度维护年末流动性4图表4商业银行债券信用利差走势bp350300250200150100500月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月2582582582582582582582581111111111111111年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年20152015201520162016201620172017201720182018201820192019201920202020202020212021202120222022202220202015201620172018201920212022次级债AAA次级债AA和AA商业银行债AAA商业银行债AA和AA数据来源Wind资讯东方金诚整理11月证券公司长短期债券发行主体依然以高等级证券公司为主AAA级占比为9696AA发行主体3家分别为首创证券湘财证券和万联证券当月证券公司债发行利差走势不同其中AAA级证券公司短融债发行利差收窄13BP而受信用分层及流动性扰动影响AA级证券公司债发行利差走阔77BP图表5证券公司债券信用利差走势bp400003500030000250002000015000100005000000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月99713571357913579135713579135791359135791111111111111111年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年201520182021201520152015201520162016201620162016201720172017201720172018201820182018201920192019201920192020202020202020202020212021202120212022202220222022202220152016201720182019202020212022短融-AAA短融-AA和AA证券公司债-AAA证券公司债-AA和AA数据来源Wind资讯东方金诚整理从同业存单的发行与到期来看11月为应对同业存单集中到期商业银行同业存单发行规模大幅上升当月同业存单发行数量和规模分别为2297只和179万亿元环比分别增长2955和4700当月同业存单总偿还量214万亿元净融资额为-353300亿元从期限来看除1Y期同业存单发行规模下降外其余期限均不同程度上升其中1M期和3M期环比分别增长9937和22591同业存单发行期限缩短主要系商业银行年末考核压力上升跨年短期资金需求增加对利率下行的预期等因素影响发行利率方面11月同业存单发行利率均上行其中国有大行上行最为明显当月同业存单平均发行利率227环比上升31BP期限方面当月各期限同业存单发行利率均有所上行其中3M和6M期上行最为明显分别环比上升55BP和37BP5图表6同业存单发行规模与发行利率35000各类型银行同业存单发行利率同业存单各期限发行利率30000250003502000030015000250100000500020000000150100国有大行股份制银行1M3M6M9M1Y城商行农商行数据来源Wind资讯东方金诚整理23二级市场受债券市场波动理财产品赎回等影响金融债交投活跃度大幅升温商业银行次级债仍为金融债配臵主力11月受债券市场波动及理财产品赎回等因素影响金融债交投活跃度大幅升温当月累计成交2478055亿元环比大幅上升9925其中商业银行债和商业银行次级债交易量分别环比上升8856和10847从交易结构来看商业银行次级债占比最高为6227环比上升275个百分点图表7金融债成交情况亿元2800026000240002200020000180001600014000120001000080006000400020000202012020420207202010202112021420217202110202212022420227202210商业银行债商业银行次级债券保险公司债证券公司债证券公司短期融资券其它金融机构债数据来源Wind资讯东方金诚整理24金融债兑付情况11月金融债赎回规模的增长导致总偿还量大幅增加未来短期偿债压力将继续上升11月受商业银行债赎回规模增长影响当月金融债总偿还量增长12533至407020亿元当月共赎回18只金融债均为商业银行次级债金额合计20430亿元当月4只证券公司债6由投资者回售金额合计6870亿元环比增长341011月抚顺银行和龙口农商行分别公告称17抚顺银行二级和17龙口农商二级01不行使赎回选择权未赎回部分债券金额分别为1000亿元和300亿元利率分别为500和6002022年12月金融机构债券到期总额为266650亿元短期偿债压力仍存图表8金融债到期兑付情况亿元只500015040001003000200050100000202022020520208202011202122021520218202111202222022520228202211证券公司债商业银行债其他金融机构偿还只数数据来源Wind资讯东方金诚整理3主体级别含展望调整图表9主体级别调整情况含评级展望公司名称调整后级别调整前级别评级机构级别调整时间上调含展望苏州资产管理有限公司AAA稳定AA稳定中证鹏元20221118中航证券有限公司AA正面AA稳定中诚信国际20221123数据来源Wind资讯东方金诚整理4金融债市场展望在年终考核将至及到期偿债压力上升背景下金融债发行规模将维持高位绿色小微及房地产等专项债券仍将是发行热点11月16日中国人民银行发布2022年第三季度中国货币政策执行报告报告指出稳健的货币政策灵活适度保持连续性稳定性可持续性政策传导效率增强金融支持实体经济质效进一步提升同时报告提出未来将加大稳健货币政策实施力度搞好跨周期调节兼顾短期和长期经济增长和物价稳定内部均衡和外部均衡坚持不搞大水漫灌保持流动性合理充裕指导政策性开发性银行用好用足政策性开发性金融工具额度和8000亿元新增信贷额度引导商业银行扩大中长期贷款投放保持货币供应量和社会融资规模合理增长11月25日央行宣布于2022年12月5日降低金融机构存款准备金率025个百分点此次降准共计释放长期资金约5000亿元整体来看央行维护流动性合理充裕的基调未变预计12月市场流动性将保持充裕但年末银行面临年终考核叠加跨年资金需求流动性或将趋紧同时资金利率水平将继续向政策利率收敛11月以来监管各项信贷支持政策陆续出台11月央行银保监会联合印发关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知指出鼓励金融机构特别是项目个人住房贷款的主融资商业银行或其牵头组建的银团为专项借款支持项目提供新增配套融资支持推动化解7未交楼个人住房贷款风险鼓励商业银行稳妥有序开展房地产项目并购贷款业务重点支持优质房地产企业兼并收购受困房地产企业项目11月21日人民银行银保监会联合召开全国性商业银行信贷工作座谈会会议指出全国性商业银行要增强责任担当发挥头雁作用用好政策性开发性金融工具扩大中长期贷款投放要进一步加大对小微企业个体工商户货车司机等市场主体的支持力度此外12月央行副行长在第四届外滩金融峰会上指出中国是最大的发展中国家和G20转型金融框架的重要贡献者国际社会对中国在转型金融方面的做法高度关注实现碳达峰碳中和目标既需要大力发展绿色金融加快发展绿色低碳产业和项目又需要强化转型金融有序推动高碳行业和经济活动的低碳转型大力增加转型金融产品与服务供给支持具有明确低碳转型策略内部治理完善的企业获得多种形式的融资12月金融债偿债压力仍存且商业银行等金融机构面临年终监管指标考核预计金融债发行规模仍将维持高位同时在监管政策呵护下商业银行仍将加大保交楼贷款小微企业贷款及绿色金融贷款投放力度房地产专项支持债券小微绿色品种等专项主题债券仍将是金融机构发行热点权利及免责声明本研究报告及相关的信用分析数据模型软件研究观点等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有东方金诚保留一切与此相关的权利任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改复制逆向工程销售分发储存引用或以任何方式传播未获书面授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告东方金诚对本研究报告的未授权使用超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任本研究报告中引用的标明出处的公开资料其合法性真实性准确性完整性均由资料提供方或及发布方负责东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查但不应视为东方金诚对其合法性真实性准确性及完整性提供了任何形式的保证本研究报告的结论是在最初发表本报告日期当日按照东方金诚的研究流程及标准做出的独立判断遵循了客观公正的原则未受第三方组织或个人的干预和影响东方金诚可能不时补充修订或更新有关信息也可能发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但没有义务和责任更新本报告并通知报告使用者本研究报告仅用于为投资人发行人等授权使用方提供第三方参考意见并非是对某种决策的结论或建议投资者应审慎使用本研究报告自行对投资行为和投资结果负责东方金诚不对其承担任何责任本声明为本研究报告不可分割的内容任何使用者使用或引用本报告应转载本声明并且相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改歪曲或有任何类似性质的修改行为8