后市展望
　　利率债方面，上周债市整体小幅调整，主要原因是北京等第一批感染达峰的城市经济活动较快修复，带动基本面预期改善，加之新冠更名加降级管理，驱动风险偏好回升；但年末资金面依然宽松，对债市仍有支撑。展望后市，上周末公布的12月PMI数据延续下行，但市场普遍认为12月即为经济底部，后续基本面将展开修复过程，因而，PMI数据低迷对长端的提振可能有限。不过，数据反映出当前实际经济下行压力较大，意味着货币政策仍将延续宽松基调，上周召开的央行四季度货币政策委员会例会对经济形势的判断即较为谨慎，同时强调“保持流动性合理充裕”，预计未来一段时间资金面宽松的确定性较高。在上述因素综合影响下，预计短期内长端利率仍将以震荡为主，短端表现会更好。
　　信用债方面，近期理财赎回压力缓解叠加信用债收益率大幅上行后性价比提升，市场逐步进入修复期。上周中高评级、中短久期信用债收益率多数下行，信用利差有所收窄；目前多数期限、评级信用债收益率和信用利差仍大幅高于去年底的水平，负债稳定的机构可择优配置；上周信用债取消发行数量和规模有所回落，但城投债取消发行占比仍高，一级市场净融资缺口继续走阔，需关注机构风险偏好下降、流动性偏好提升对中低评级债券发行的影响，不宜过度下沉，关注尾部主体再融资风险。
　　转债方面，2022年最后一周，权益市场经过两周调整后震荡反弹，转债市场亦跟随权益市场小幅反弹，但转债市场日均日成交额仍不足500亿元，且成交额主要集中于少量异常活跃个券，反映出转债市场情绪仍显低迷；不过上周个别个券涨幅及成交异常活跃的现象明显减少，因多数转债个券涨幅不及正股，上周转债市场估值中枢出现小幅下降。回顾2022年全年，上证指数、深证成指、创业板指分别下跌15.13%、25.85%、29.37%，中证转债、上证转债、深证转债分别下跌10.02%、8.49%、13.21%，转债市场陷入深度调整明显打击了市场投资热情，同时转债市场调整幅度不及权益市场，也导致高估值问题贯穿于转债市场全年；但转债市场也有一些积极变化，一是转债市场对中小非金融上市公司的融资支持力度明显增强，二是8月转债新规实施后，转债与正股联动效应更加明显，转债估值定价也更趋理性，这为转债市场长期健康发展营造了良好环境。展望后市，随着转债市场不断发展完善，2023年转债市场对中小上市公司的融资支持力度有望保持，或有更多上市公司进入转债市场融资，进而带动转债市场进一步扩容；同时，随着经济修复反弹，企业业绩持续改善，2023年权益市场有望迎来牛市行情，并由此带来转债市场的向上行情，受制于高估值压力，转债市场整体收益表现可能不及权益市场，但仍可考虑疫后消费复苏、地产回暖等主线，并择机配置。
　　

研究报告全文：东方金诚固收研究疫情冲击缓和带动风险偏好回升债市小幅调整固定收益周报20221226-20230101分析师冯琳于丽峰曹源源1后市展望利率债方面上周债市整体小幅调整主要原因是北京等第一批感染达峰的城市经济活动较快修复带动基本面预期改善加之新冠更名加降级管理驱动风险偏好回升但年末资金面依然宽松对债市仍有支撑展望后市上周末公布的12月PMI数据延续下行但市场普遍认为12月即为经济底部后续基本面将展开修复过程因而PMI数据低迷对长端的提振可能有限不过数据反映出当前实际经济下行压力较大意味着货币政策仍将延续宽松基调上周召开的央行四季度货币政策委员会例会对经济形势的判断即较为谨慎同时强调保持流动性合理充裕预计未来一段时间资金面宽松的确定性较高在上述因素综合影响下预计短期内长端利率仍将以震荡为主短端表现会更好信用债方面近期理财赎回压力缓解叠加信用债收益率大幅上行后性价比提升市场逐步进入修复期上周中高评级中短久期信用债收益率多数下行信用利差有所收窄目前多数期限评级信用债收益率和信用利差仍大幅高于去年底的水平负债稳定的机构可择优配置上周信用债取消发行数量和规模有所回落但城投债取消发行占比仍高一级市场净融资缺口继续走阔需关注机构风险偏好下降流动性偏好提升对中低评级债券发行的影响不宜过度下沉关注尾部主体再融资风险转债方面2022年最后一周权益市场经过两周调整后震荡反弹转债市场亦跟随权益市场小幅反弹但转债市场日均日成交额仍不足500亿元且成交额主要集中于少量异常活跃个券反映出转债市场情绪仍显低迷不过上周个别个券涨幅及成交异常活跃的现象明显减少因多数转债个券涨幅不及正股上周转债市场估值中枢出现小幅下降回顾2022年全年上证指数深证成指创业板指分别下跌151325852937中证转债上证转债深证转债分别下跌10028491321转债市场陷入深度调整明显打击了市场投资热情1东方金诚固收研究同时转债市场调整幅度不及权益市场也导致高估值问题贯穿于转债市场全年但转债市场也有一些积极变化一是转债市场对中小非金融上市公司的融资支持力度明显增强二是8月转债新规实施后转债与正股联动效应更加明显转债估值定价也更趋理性这为转债市场长期健康发展营造了良好环境展望后市随着转债市场不断发展完善2023年转债市场对中小上市公司的融资支持力度有望保持或有更多上市公司进入转债市场融资进而带动转债市场进一步扩容同时随着经济修复反弹企业业绩持续改善2023年权益市场有望迎来牛市行情并由此带来转债市场的向上行情受制于高估值压力转债市场整体收益表现可能不及权益市场但仍可考虑疫后消费复苏地产回暖等主线并择机配置2上周利率债市场回顾21二级市场上周长端利率先下后上债市小幅调整周一北京疫情冲击缓解经济活动较快修复压制债市情绪长端利率上行周二国务院联防联控机制将新冠病毒感染调整为乙类乙管股市大涨而债市调整周三资金面宽松带动债市情绪回暖长端利率下行周四资金面依然宽松长端利率继续下行周五债市消息面平静长端利率窄幅震荡全周看10年期国债期货主力合约累计下跌021现券方面上周五10年期国债收益率较前一周五上行102bp1年期国债收益率较前一周五下行1300bp收益率曲线明显陡峭化图1上周国债收益率曲线陡峭化图2上周国开债收益率曲线陡峭化数据来源Wind东方金诚2东方金诚固收研究图310年期国债现券收益率和期货价格走势图4上周国债活跃期货结算价环比小幅下跌图5上周国开债隐含税率环比下行图6上周国债10Y-1Y期限利差bp环比走阔图7上周中美10年期国债利差倒挂幅度环比小幅走阔数据来源Wind东方金诚3东方金诚固收研究22一级市场上周共发行利率债8只环比减少4只发行量207亿元环比减少2119亿元净融资额6亿元环比减少2060亿元2022年最后一周无国债发行利率债整体发行和净融资规模均较低表1利率债发行与到期亿元12月26日当12月19当周12月26日当12月19日当12月26日当12月19日当周发行量发行量周偿还量周偿还量周净融资额周净融资额国债02100201201-2011899政金债20010005020050地方政府债7126097117合计207232620126062066数据来源Wind东方金诚上周利率债认购需求整体尚可上周共发行7只地方政府债平均认购倍数为27563上周信用债市场回顾31信用债发行情况上周是2022年最后一周信用债发行量环比降幅较大到期量降幅相对较小净融资缺口继续扩大当周共发行信用债938亿元环比减少641亿元净融资-2326亿元缺口环比走阔443亿元其中上周城投债和产业债发行量均下降城投债到期量环比下降融资缺口小幅走阔产业债由于到期量环比持平融资缺口走阔幅度更大当周城投债发行量397亿元环比减少222亿元净融资-457亿元缺口环比走阔18亿元产业债发行量541亿元环比减少419亿元净融资-1909亿元缺口环比走阔465亿元上周AA级城投债发行量逆势上升发行占比升至30分券种看上周所有券种发行量均环比下降上周信用债取消发行规模回落幅度较大取消发行占比取消发行规模周发行规模降至12低于过去三周的水平但城投债取消发行占比仍高达21产业债取消发行占比降至6上周共有20只信用债取消或推迟发行其中包括16只城投债和4只央企债取消发行的城投债中主体评级为AA及AA级的分别为10只和6只上周有1只产业类地方国企债和3只城投公司债项目状态更新为终止审查4东方金诚固收研究图8信用债周度发行和净融资图9城投债周度发行和净融资图10产业债周度发行和净融资图11城投债分评级周度发行情况亿元图12产业债分评级周度发行情况亿元图13主要券种周度发行情况亿元5东方金诚固收研究图14周度取消发行情况亿元图15交易所终止审查公司债项目数量数据来源Wind东方金诚32信用债成交与信用利差上周信用债收益率多数下行高评级短久期收益率下行幅度最大仅5YAA级中债隐含评级及以下信用债各期限AA-级城投债收益率上行信用利差多数压缩仅AA级及产业债AA-级城投债信用利差走阔中债收益率曲线主要评级期限信用债收益率和信用利差仍明显高于2021年底水平年前一周信用债交投热度下降信用债二级市场成交量下行幅度较大其中城投债成交占比小幅降至59AA级成交占城投债成交总量的比重上升至28AAA级占比仍在30表2信用债收益率及周度变化上周末值较上上周变动bps较去年底变动bps2012年以来历史分位数AAAAAAAAA2AA-AAAAAAAAA2AA-AAAAAAAAA2AA-AAAAAAAAA2AA-中1Y271301344583-12-12-5-5-4144448129205266674短3Y317357400639-9-8-1-126443438213256288640票5Y350391434673-6-43323381923215250231549城1Y286311368418574-10-16-14-6111226710037196250436481679投3Y328369420463687-9-12-3-3034608799103229329448459843债5Y352393444492717-3-30332541585661213279370368757数据来源Wind东方金诚表3信用利差及周度变化情况上周末值较上上周变动bps较去年底变动bps2012年以来历史分位数AAAAAAAAA2AA-AAAAAAAAA2AA-AAAAAAAAA2AA-AAAAAAAAA2AA-中1Y4878121360-3-3444225256403496708991短3Y63103146385-6-52229473741858884894985票5Y67108151390-9-70018331418829828731985城1Y6387144194350-2-8-62920317610946484560739867976投3Y74115166209433-6-9-0-033763901021067907517988359796东方金诚固收研究债5Y68109161209434-6-6-3002036535156664698721718979数据来源Wind东方金诚表4期限利差及周度变化情况上周末值较上上周变动较上年末变动历史分位数3Y-1Y5Y-1Y3Y-1Y5Y-1Y3Y-1Y5Y-1Y3Y-1Y5Y-1YAAA46792630277480AA56913830248376产业债AA569138-10-255839AA-569138-10-253927AAA42661723146657AA588241338198562城投债AA5376111420-96238AA-114143-1266249063数据来源Wind东方金诚表5永续债利差及周度变化情况上周末值较上上周变动bps较去年底变动bps2012年以来历史分位数AAAAAAAAA2AAAAAAAAA2AAAAAAAAA2AAAAAAAAA21Y44504667727346426321178产业债3Y475046977242864142181765Y475046971242864072111721Y4755568474115313932-50402280211184城投债3Y55615484146842631-3-495073321501355Y556155951461002126-1-39611225150263数据来源Wind东方金诚图16信用债周度成交量亿元图17城投债分评级周度成交量亿元图18产业债分评级周度成交量亿元图19主要券种周度成交情况亿元7东方金诚固收研究数据来源Wind东方金诚4上周转债市场回顾41二级市场上周权益市场主要指数明显反弹在连续数日弱势调整后上周权益市场主要股指震荡反弹创业板指涨势最为强劲截至上周五上证指数深证成指创业板指分别上涨142153265上周申万行业一级指数多数上涨其中国防军工公用事业美容护理电力设备等行业涨幅领先仅房地产建筑材料食品饮料家用电器煤炭等行业指数维持跌势随着地产政策红利释放殆尽地产政策成效显现及行业趋势性转暖尚需一定时日上周转债市场主要指数反弹上扬上周受益于权益市场回暖提振转债市场主要指数反弹走强中证转债上证转债深证转债指数分别上涨108102122当周转债市场成交依然低迷日均成交额48348亿元较前周仅增加681亿元成交仍集中于少量异常活跃个券从成交及价格看转债市场多数个券触底反弹463只转债中317只个券上涨146只个券下跌各行业转债上涨居多但医药生物电子基础化工等行业下跌个券超过10只从个券来看上周前十大上涨个券中有9只涨幅超过10其中贵广转债日丰转债周成交额虽超过百亿但转股溢价率在-1至1之间上涨动力主要来自正股拉升前十大下跌个券中蓝盾转债泰林转债盘龙转债跌幅超过10其中蓝盾转债经过前周大幅上涨后涨幅4116开始出现明显回调转债估值亦有所压缩此外上周胜蓝转债也出现主动压缩估值的明显特征图20权益市场和转债市场指数表现图21转债市场成交额8东方金诚固收研究数据来源Wind东方金诚图22申万行业指数涨跌幅数据来源Wind东方金诚图23转债个券周涨跌幅行业分布只数据来源Wind东方金诚9东方金诚固收研究图24上周前十大涨幅转债个券和前十大跌幅转债个券数据来源Wind东方金诚42转债价格和估值上周转债市场估值被动抬升转债价格方面截至12月30日全市场转债价格中位数小幅升至11643元120-130元个券略有增加转股溢价率方面上周受权益市场行情回暖提振绝大多数转债个券涨幅不及正股涨幅转债市场多数个券转股溢价率出现不同程度下降全市场转债转股溢价率中位数和算数平均值分别为3651和4818较前周下降158和034个百分点从转债个券来看上周转债个券炒作现象明显减少前周涨幅最大的蓝盾转债估值得到明显压缩转股溢价率涨幅超过10个百分点的个券虽以高估值个券为主但主要是由于转债个券调整幅度不及正股导致的估值被动抬升纯债溢价率方面全市场转债纯债溢价率中位数和算数平均值分别为2652和3928较前周上升065和091个百分点多数个券纯债溢价率小幅上升其中纯债价格高于100元个券纯债溢价率涨幅最为明显但A及以下信用等级以及纯债价值介于90-100元区间和低于80元的个券纯债溢价率算数平均值出现小幅下降图25全市场转债价格转股溢价率和纯债溢价率中枢图26转债个券价格分布区间只10东方金诚固收研究图272021年至2022年12月30日转股溢价率算数平均值按转换价值和信用等级图282021年至2022年12月30日纯债溢价率算数平均值按纯债价值和信用等级数据来源Wind东方金诚43一级市场上周共有三只转债合计发行2087亿元无转债上市声讯转债发行人为北京声迅电子股份有限公司主要提供安防整体解决方案和运营服务公司针对不同客户应用需求业务包括综合安防解决方案和安防运营服务两大块目前公司已在全国范围内构建了多级服务网络为国内20多个省市不同行业客户提供行业解决方案和运营服务形成了能够基本覆盖国内主要区域市场的安防服务圈11东方金诚固收研究近三年公司营业收入和利润波动加大收入稳定性不足恒锋转债发行人恒锋信息科技股份有限公司定位为国内智慧城市信息服务提供商主要向客户提供信息服务的规划设计咨询软硬件开发系统集成运维托管等全过程信息技术服务产品主要服务于智慧城市中民生公共安全城市服务三大领域属于国家高新技术企业近三年公司营业收入和利润波动较大虽然2021年营业收入实现2195的快速增长但利润总额同比下降2495睿创转债发行人烟台睿创微纳技术股份有限公司是一家业从事非制冷红外热成像与MEMS传感技术开发的集成电路芯片企业已具备先进的集成电路设计传感器设计器件封测图像算法开发系统集成等研发与制造能力产品主要包括非制冷红外热成像MEMS芯片红外热成像探测器红外热成像机芯红外热像仪及光电系统主要应用于军用及民用领域公司目前已拥有的全系列产品可以满足绝大部分军品及民品客户需求截至上周五转债市场存量规模829549亿元较年初增加185558亿元表6上周发行转债情况截至12月30日发行规模申万行当前转股正股市值发行日期转债代码转债名称正股代码正股简称信用等级转股起始日亿元业一级价元亿元2022-12-30127080SZ声迅转债003004SZ声迅股份280A计算机29342023-07-0721452022-12-30123173SZ恒锋转债300605SZ恒锋信息242A计算机13852023-07-0622612022-12-30118030SH睿创转债688002SH睿创微纳1565AA国防军工40092023-07-0616588数据来源Wind东方金诚条款跟踪方面多只转债公告不下修转股价格上周山石转债回天转债亚泰转债新星转债聚飞转债威派转债公告不下修转股价格普利转债转股价格自12月27日起由4587元股向下修正为2710元股董事会提议向下修正药石转债转股价格董事会提议向下修正永22转债转股价格锋龙转债游族转债凤21转债润禾转债嘉元转债申昊转债齐鲁转债海环转债甬金转债明电转债公告预计触发转股价格下修条件上周润建转债公告不提前赎回拓尔转债海波转债金诚转债福能转债公告可能满足赎回条件上周爱玛科技转债预案过证监会核准发行能辉科技转债预案过发审委审核截至1月1日共计11只转债通过证监会核准合计10703亿元共计28只转债过发审委合计32611亿元见附表45上周实体经济观察12东方金诚固收研究上周高频数据生产方面受疫情影响上周仅日均铁水产量环比上行高炉开工率PTA产业链负荷率江浙织机和半胎钢开工率环比均下行需求方面年前最后一周30大中城市商品房日均销售面积增幅较大乘用车日均销量厂家零售环比上行100大中城市成交土地总价环比下行进出口运价方面CDFI指数环比小幅上行CCFI指数环比下行通胀方面猪肉批发价环比继续下跌布油现货价和螺纹钢期货主力合约价环比小幅上涨动力煤期货主力合约价环比跌10图29上周高炉开工率247家环比小幅下行图30上周日均铁水产量247家小幅上行万吨图31上周PTA产业链负荷率江浙织机明显下行图32上周半钢胎开工率环比继续下行图3330大中城市商品房日均成交面积环比上行万图34100大中城市成交土地总价环比下行亿元13东方金诚固收研究图35上周乘用车日均销量厂家零售环比上行万辆图36上周BDI指数未更新数据图37上周CDFI指数环比小幅上行图38上周CCFI环比延续下行14东方金诚固收研究图39上周猪肉批发价环比下跌23元公斤图40上周布油现货价格环比上涨06美元桶图41上周螺纹钢期货价格环比上涨27元吨图42上周动力煤期货价格环比下跌10元吨数据来源Wind东方金诚6上周流动性观察15东方金诚固收研究表7上周央行公开市场净投放资金9750亿元发行到期发生日期名称发生量亿元利率名称发生量亿元利率20221226逆回购14D430215逆回购7D902020221226逆回购7D17302020221227逆回购7D194020逆回购7D502020221227逆回购14D14021520221228逆回购7D189020逆回购7D1902020221228逆回购14D13021520221229逆回购7D205020逆回购7D402020221230逆回购7D183020逆回购7D202020221229央行票据互换3个月50235央行票据互换3个月50235投放10190亿元到期440亿元净投放9750亿元数据来源Wind东方金诚图43上周7天期资金利率明显上行图44上周股份行同业存单发行利率继续下行图45上周票据利率环比明显上行图46年前最后一周质押式回购日均成交量环比大幅下降图47年前最后一周银行间市场杠杆率环比明显回落16东方金诚固收研究注杠杆水平银行间债券市场托管余额银行间债券市场托管余额-待回购质押式回购余额其中银行间债券市场托管余额日数据用月数据插值估计待回购质押式回购余额用各期限质押式回购成交量滚动加和估计最新月份托管余额未公布前计算方法为去年同月托管余额1上月托管余额同比增幅数据来源Wind东方金诚附表附表1上周政金债发行情况全场债券简称发行规模亿发行期限年加权利率倍数22进出口行二级资本债01200100035资料来源Wind东方金诚附表2上周地方政府债发行情况较前五日国债较前五日国债发行额期限发行利全场倍发行额期限发行利全场倍证券简称收益率均值证券简称收益率均值亿年率数亿年率数上浮幅度bp上浮幅度bp22西藏债28161030015272622西藏债25031531415268822西藏债27151030015276922西藏债29122032215286122西藏债26171030015282622西藏债30022032215261122西藏债240815314152813资料来源Wind东方金诚附表3转债发行预案进度预案进度代码公司名称核准公告日发行规模亿元发行期限年申万行业2021603529SH爱玛科技2022-12-2820006汽车600370SH三房巷2022-11-2425006基础化工605488SH福莱新材2022-11-224296基础化工证监会审核003036SZ泰坦股份2022-11-212966机械设备605088SH冠盛股份2022-11-196026汽车300480SZ光力科技2022-11-154006机械设备688398SH赛特新材2022-11-124426基础化工17东方金诚固收研究300614SZ百川畅银2022-11-114206环保002120SZ韵达股份2022-10-142456交通运输603890SH春秋电子2022-9-215706电子300709SZ精研科技2022-9-155946电子301046SZ能辉科技2022-12-313486建筑装饰300705SZ九典制药2022-12-243606医药生物300740SZ水羊股份2022-12-246956美容护理300452SZ山河药辅2022-12-233206医药生物300837SZ浙矿股份2022-12-163206机械设备300409SZ道氏技术2022-12-1626006电力设备300793SZ佳禾智能2022-12-1310046电子301085SZ亚康股份2022-12-22616计算机002860SZ星帅尔2022-11-294636家用电器603228SH景旺电子2022-11-2911546电子000498SZ山东路桥2022-11-2948366建筑装饰300787SZ海能实业2022-11-266006电子300826SZ测绘股份2022-11-264076建筑装饰688268SH华特气体2022-11-256466电子过发审委603180SH金牌厨柜2022-11-227706轻工制造300872SZ天阳科技2022-11-179756计算机300645SZ正元智慧2022-11-173516计算机300258SZ精锻科技2022-11-179806汽车300900SZ广联航空2022-11-177006国防军工300401SZ花园生物2022-11-1712006医药生物688357SH建龙微纳2022-11-157006基础化工688599SH天合光能2022-11-1488656电力设备300879SZ大叶股份2022-11-124996机械设备300973SZ立高食品2022-11-119506食品饮料300501SZ海顺新材2022-11-56336轻工制造300567SZ精测电子2022-10-2912766机械设备300967SZ晓鸣股份2022-9-83296农林牧渔605162SH新中港2022-6-133696公用事业资料来源Wind东方金诚权利及免责声明本研究报告及相关的信用分析数据模型软件研究观点等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有东方金诚保留一切与此相关的权利任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改复制逆向工程销售分发储存引用或以任何18方式传播未获书面授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告东方金诚对本研究报告的未授权使用超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任本研究报告中引用的标明出处的公开资料其合法性真实性准确性完整性均由资料提供方或及发布方负责东方金诚对该