研究报告全文：专题报告2023-01-052022年行情及策略复盘反思赵钰黑色建材研究员报告要点从业资格号F3084536交易咨询号Z00163492022年即将过去这一年无论是社会还是资本市场都发生了诸多值得书写的大事站在年末的0755-23375155关键时刻很有必要对今年给出的研判观点策略做个复盘梳理以后视镜的角度看看今年哪zhaoyuwkqhcom些行情看对了哪些有失误本复盘报告分为两部分一是方向性观点的复盘主要对比去年年底的年报与实际吻合程度二是策略复盘主要回顾今年曾给出的交易策略重点反思出现失误的策略黑色金属研究螺纹一2022年年报复盘2022年年报五矿期货2022螺纹年报保持谨慎适度乐观总体可控于2021年12月16日完成并公开在报告中对于宏观周期所处位置有着相对清晰的判断我们已经走过了中美在疫情后复苏共振的阶段即将面临美国复苏见顶和美联储加息而当前各国的经济增长乏善可陈潮水退去叠加需求内生动力不足当下的环境难以支撑大宗商品大幅上涨事后去看美联储经过充分的预期管理如期开启加息步伐并引发其他央行效仿加息美股在内的全球股市哀鸿遍野在这样的流动性环境中大宗商品确实应以熊市思路对待不过超市场预期的是美国就业市场十分强劲加息对需求的打击相对迟缓我国出口订单在上半年仍是景气状态8月出口数据出现滑坡10月出口数据才同比转负可见需求韧性这其中含有俄乌冲突导致供应链受阻给中国带来额外出口需求报告中提到地产下行与钢铁控碳是决定价格走势的两股力量对二者的评估都有偏离报告中认为房企开发利润及企业信心都与地产行业景气度相关在利润微薄甚至拿地即亏损的情况下叠加国家对地产行业风险管控不会放松行业景气度大概率下行参照同样是景气度不高需求悲观的20152016年年度土地购置面积在22万亿平附近实际上今年土地市场比上一轮低谷还要冷清土地购置面积预计在9200亿平附近不足1万亿平同样的报告中认为以政府为投资主体的保障房和租赁房建设可以对地产投资起到一定支撑作用缓解房企躺平的悲观信心预计全国在十四五期间年均建设130-140万套对应建造面积约8000万至1亿平方米我们预计2022年投资新开工土地购置增速区间分别为-1至34-41至21-23至47考虑到明年稳增长的目标若要使GDP增速在5以上出口与消费难有亮点投资仍然会扮演重要稳增长角色因此不宜过度看空房地产投资事实上对于房地产下行速度理解不到位不充分是难以坚定把握4-10月做空行情的首先房地产行业经过20年发展正在从成长期向成熟期过渡如果仅仅关注了3年的小周期而忽视了大的行业背景势必会高估今年地产增速其次看到政府在2021年11月中旬对地产融资释放政策底还应看到房地产企业巨额的紧张的资金链会不会断政策底能不能兜得住市场底今年地产行业下行除了自身周期外还要叠加流动性危机在34月深圳上海疫情卷土重来之时就应快速清醒认识到疫情带来社会信心缺失收入不稳定因素会较大程度上影响居民购房进而影响房企资金链7月爆出的烂尾断贷事件便是这一流动性危机带来的恶果再次虽然政府有意愿推进保障房建设但在疫情打乱社会节奏消耗大量地方政府人力物力财力的情况下保障房的推进进度大打折扣综合而言年报中对于地产的评估下行与实际下坠有出入但由于市场环境是不断变化的在一季度疫情爆发之后如果能看到危机迅速测算并对原假设快速做出调整应该能在4-10月下跌行情中有所收获报告认为全年基建增长不宜过度乐观一是因为中国基建高增速时期已经过去自2018年起基建增速回落至个位数并在近3年维持3左右的增速经济增长模式不太容易回到过去二是若要增速在5左右需要新增资金1万亿而2020年疫情危急年份基建投资仅增加了6200亿元所以明年基建跨周期调节可能只是托底而不作为经济增长引擎而事实是20222023-01-052黑色金属研究螺纹年基建投资增速预计在10以上对于基建的低估主要原因是对政府意志把握不清在2021年底的经济工作会议上会议明确提出宏观政策要稳健有效要保证财政支出强度加快支出进度适度超前开展基础设施投资正因为此上半年专项债发债积极基建支持力度重回两位数增长11月累计增速1165报告中提到的产量压减观点与实际出入不大预计2022年粗钢产量102亿吨与2021年接近也即这股向上的力量没有那么强钢价的高点5000上方基本把握住了但由于对地产下行的幅度缺乏深刻理解对于行情的低点想象空间欠缺报告评估给的是3800而实际价格一路跌到3300二策略复盘1螺纹5-10正套策略今年3月份提出螺纹5-10正套策略当时价差在200附近主要原因有1尊重统计历史规律5-10走阔且价差横了一段时间了2认为强预期支撑的上涨不合理价格迟早要跌既然现实预期这么强跌的时候远月跌更多一些而实际效果看200的价差很快收缩到50以下即正套还没走出来先走了一遭反套仔细去观察会发现20211119号开启的单边上涨就伴随着正套走势即近强远弱已经在价差关系中体现了而当时2月28日上海疫情爆发应该分析得出对近月更加利空所以站在3月份正确的做法是空05多10做反套等到3月30号主力已完成换月远月10合约开始大跌05稳定在大跌中正套走阔另外要注意近月走基差远月走预期当基差已无空间就不要再做事件发生需要依据影响程度和时间判断对哪个月影响更大2多卷空螺套利策略今年5月份在报告螺纹热卷对比及近期热点解读中提出卷螺差策略疫情对制造业供应量冲击更大疫情缓和后制造业需求回补力度有望超过建筑业同时从更长的投资周期看制造业投资优于房地产预示着长周期上工业材需求好于建筑材策略上可考虑在100以下做多卷螺差价格目标250-350策略效果并不理想甚至做反了直到10合约退市卷螺差也没有突破100从长期看制造业投资增速确实好于地产增速1-11月制造业增速93其中汽车制造业增速123而房地产投资开发完成额增速-98从短期的需求看上海疫情放开之后热卷的表需恢复乏力仍然徘徊在历年最低位置并没有比螺纹好很多究其原因是因为螺纹的周产量维持在300附近的低值区间并在6月大幅减产而热卷周产量处在320万吨的历史中值附近导致热卷虽然真实需求好但架不住产量也很高最终表现就是价格比螺纹还要弱势可见在操作卷螺差策略时除了判断需求的异同更要盯住供给的变化尤其在电炉亏损时供应上螺纹自然就比热卷少了一块不利于多卷空螺策略图1热卷螺纹价差走势图2023-01-053黑色金属研究螺纹数据来源交易法门五矿期货研究中心图2热卷表需走势图数据来源MYSTEEL五矿期货研究中心图3螺纹表需走势图2023-01-054黑色金属研究螺纹数据来源MYSTEEL五矿期货研究中心图4热卷产量走势图数据来源MYSTEEL五矿期货研究中心图5螺纹产量走势图2023-01-055黑色金属研究螺纹数据来源MYSTEEL五矿期货研究中心图6热卷库存走势图数据来源MYSTEEL五矿期货研究中心图7螺纹库存走势图数据来源MYSTEEL五矿期货研究中心2023-01-056免责声明五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构已具备有商品期货经纪金融期货经纪资产管理期货交易咨询等业务资格本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上我们力求能为您提供精确的数据客观的分析和全面的观点但我们必须声明对所有信息可能导致的任何损失概不负责本报告并不提供量身定制的交易建议报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标文中所提及的任何观点都仅供参考不构成买卖建议版权声明本报告版权为五矿期货有限公司所有本刊所含文字数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可任何人不得以电子机械影印录音或其它任何形式复制传播或存储于任何检索系统不经许可复制本刊任何内容皆属违反版权法行为可能将受到法律起诉并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用公司总部深圳市南山区粤海街道3165号五矿金融大厦13-16层电话400-888-5398网址wwwwkqhcn2023-01-057