◆镍矿：镍矿供应季节性回落，但国内需求边际回落，供需基本面平衡价格窄幅波动。
　　◆镍铁：镍铁整体供应边际回落，短期需求淡季和高库存现实下镍铁基本面延续弱势。
　　◆精炼镍：替代品供应增长、冶炼亏损扩大叠加旺季需求不及预期，关注供需基本面弱势对高位价格的影响。
　　◆不锈钢：短期全球经济疲软和国内疫情反复影响旺季不锈钢需求，关注二季度基本面走强预期对成材和原料价格影响

研究报告全文：五矿期货镍月报关注弱基本面现实对价格影响20230106有色金属组吴坤金从业资格号F3036210交易咨询号Z0015924联系人钟靖zhongjwkqhcn0755-23375125从业资格号F3035267月度观点小结镍矿镍矿供应季节性回落但国内需求边际回落供需基本面平衡价格窄幅波动镍铁镍铁整体供应边际回落短期需求淡季和高库存现实下镍铁基本面延续弱势精炼镍替代品供应增长冶炼亏损扩大叠加旺季需求不及预期关注供需基本面弱势对高位价格的影响不锈钢短期全球经济疲软和国内疫情反复影响旺季不锈钢需求关注二季度基本面走强预期对成材和原料价格影响镍矿进口量图1镍矿进口量吨图2菲律宾镍矿进口量吨镍矿进口同比右轴菲律宾镍矿进口量80000003006000000700000025050000006000000200400000050000001504000000100300000030000005020000002000000010000001000000-500-10002018-102018-042019-072020-102022-012017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-072018-102019-012019-042019-102020-012020-042020-072021-012021-042021-072021-102022-042022-072022-10资料来源WIND海关五矿期货研究中心资料来源WIND海关五矿期货研究中心根据海关数据统计11月镍矿进口量417万吨同比增4但环比降12菲律宾红土镍矿进口358万吨环比降105价格方面菲律宾中品味红土镍矿CIF进口价格环比降至70美元雨季来临预计菲律宾镍矿进口量季节性持续回落至一季度末关注一季度后期国内需求回升和供应回落对镍矿基本面和价格影响镍矿库存图3镍矿港口库存万吨图4红土镍矿供需缺口万吨港口合计CIFNi15右轴红土镍矿供需缺口港口库存变化量165011002001000145015090010012508000501050700000-050850600-100500650-150400-200450300-250250200-300202004201701201704201707201710201801201804201807201810201901201904201907201910202001202007202010202101202104202107202110202201202204202207202210201510202106201310201402201406201410201502201506201602201606201610201702201706201710201802201806201810201902201906201910202002202006202010202102202110202202202206202210资料来源WIND铁合金五矿期货研究中心资料来源WIND海关五矿期货研究中心疫情和季节性因素共同影响下镍矿供需双弱国内镍矿库存持续持稳12月末红土镍矿港口库存环比持平至1000万吨附近国内镍铁图5国内镍铁产量万吨图6镍铁溢价元镍国内镍铁合计产量同比右轴镍铁溢价俄镍4006006002600005002005504000500300210000450200-20010040016000000-400350-100-600300-200110000-300250-800-400200-500-1000600002014052019092020092014012014092015012015052015092016012016052016092017012017052017092018012018052018092019012019052020012020052021012021052021092022012022052022092015-072022-072014-032014-072014-112015-032015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-11资料来源WINDSMM五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心根据SMM统计1112月国内镍铁产量预计分别为369和35万吨产量见顶回落主要原因是疫情影响需求和下游利润回落产业链上游供需双弱下高镍铁价格上涨幅度不及精炼镍镍铁对镍板贴水再度扩大至1000元镍历史极值附近印尼镍铁图7印尼镍铁产量万吨图8镍铁进口量吨印尼镍铁产量镍铁净进口1200695000100059500080049500060039500040029500020019500095000000-5000201401201501201601201701201801201901202001202101202201资料来源WINDMYSTEEL五矿期货研究中心资料来源WIND海关五矿期货研究中心根据海关数据统计11月镍铁进口量环比增12至597万实物吨主要原因是印尼出口关税政策扰动导致印尼镍铁隐性库存释放印尼镍铁产量维持高位预计全球镍铁供应边际宽松趋势不变镍铁价格压力仍不减关注一季度国内需求回升对镍铁供需基本面的影响精炼镍产量图9国内电解镍产量吨图10升贴水美元吨元吨电解镍同比右轴LME镍升贴水0-3俄镍升贴水平均值2500040220001800017000301400020000100002060001200020001500010-2000-60007000100000-10000-14000-10-1800020005000-20-22000-260000-30-30000-3000201810202007201501201504201507201510201601201604201607201610201701201704201707201710201801201804201807201901201904201907201910202001202004202010202101202104202107202110202201202204202207202210030422030117030417030717031017030118030418030718031018030119030419030719031019030120030420030720031020030121030421030721031021030122030722031022资料来源WINDMYSTEEL五矿期货研究中心资料来源WINDLMESHFE五矿期货研究中心根据SMM统计11月电解镍产量环比回落至15万吨水平主要是受到冶炼厂常规检修减产影响由于国内库存仍维持低位LME和俄镍现货升贴水继续分化LME镍平均贴水超过175美元吨国内俄镍现货平均升水超过6300元吨精炼镍进出口图11电解镍进口量吨图12镍板进口盈亏中国镍及镍合金进口中国镍及镍合金出口镍进口盈亏比例1000500004500050040000350000003000025000-500200001500010000-100050000-1500资料来源WIND海关五矿期货研究中心资料来源WINDLMESHFE五矿期货研究中心根据海关总署数据11月精炼镍进口145万吨较10月环比增长1983主要由于国内库存偏低和合金硫酸镍季节性需求旺季驱动展望一季度短期替代品增产和整体产业链需求淡季持续影响精炼镍供需但低库存或驱动精炼镍进口量维持精炼镍库存图13显性库存万吨图14沪镍合约价差2M-4M元15000国内库存合计全球库存合计2M-4M13000180060001600110005000140090001200400070001000300050008006002000300040010001000200-1000000000-3000-50002017010620170406201707062017100620180106201804062018070620181006201901062019040620190706201910062020010620200406202007062020100620210106202104062021070620211006202201062022040620220706202210062018-122019-062020-122021-062015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092019-032019-092019-122020-032020-062020-092021-032021-092021-122022-032022-062022-092022-12资料来源WINDLMESHFE五矿期货研究中心资料来源WINDSHFE五矿期货研究中心截止12月末SHFELME保税区显性库存环比增长037万吨至656万吨其中LME累库022万吨国内累库015万吨显性库存回升主要原因是供给湿法替代品产量释放和精炼镍冶炼硫酸镍经济性大幅走弱需求回升不及预期导致国内精炼镍库存维持低位和进口亏损比值扩大影响下沪镍月间价差Back结构再次走阔继续关注淡季现货升水和月间价差修复的交易机会硫酸镍需求图15新能源汽车销量辆图16硫酸镍产量吨国内新能源汽车销量YOY硫酸镍产量450009000008004000080000070035000700000600500300006000004002500050000030040000020000200300000150001001000020000005000100000-1000-2000资料来源WIND中汽协五矿期货研究中心资料来源WINDSMM五矿期货研究中心根据统计11月国内新能源汽车销量786万辆同比增速降至75展望一季度关注淡季新能源汽车销量季节性回落幅度疫情和季节性淡季影响下中游产业链排产高位回落根据SMM统计1112月硫酸镍产量分别为424和405万金属吨硫酸镍需求图17硫酸镍溢价元镍图18湿法冶炼中间品进口量吨15000硫酸镍溢价镍湿法冶炼中间品进口同比右轴10000120000300250500010000020080000015060000100-500050400000-1000020000-50-150000-100201710202010201701201704201707201801201804201807201810201901201904201907201910202001202004202007202101202104202107202110202201202204202207202210资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND海关五矿期货研究中心价差方面由于精炼镍原料价格持续上涨硫酸镍冶炼亏损亦显著扩大短期新能源产业链终端逐步进入淡季且精炼镍需求被替代趋势不变镍豆需求边际下降关注淡季新能源产业链的供需实际下滑情况MHP和高冰镍供应方面11月MHP进口量同比增幅回升至116印尼力勤二期和格林美湿法项目投产爬坡叠加华友和青山投产转产高冰镍项目预计整体硫酸镍原料供应缺口缩窄和替代精炼镍趋势不变不锈钢进出口图19不锈钢进出口吨图20不锈钢制品出口吨不锈钢出口不锈钢进口不锈钢制品出口5000001200004500004000001000003500008000030000025000060000200000400001500001000002000050000002022-092022-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072015-112010-012010-062010-112011-042011-092012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-07资料来源WIND海关五矿期货研究中心资料来源WIND海关五矿期货研究中心根据海关数据统计11月不锈钢粗钢净出口环比回升至105万吨不锈钢制品出口量环比持平至78万吨相对低位短期海外经济体衰退持续的背景下出口需求继续回落压力不减不锈钢制品和粗钢出口维持波动回落态势不锈钢产量图21不锈钢产量万吨图22不锈钢价格元吨3002004001801601401201008060402002017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10资料来源WINDMYSTEEL五矿期货研究中心资料来源WINDMYSTEEL五矿期货研究中心供给缩减难抵需求回落304国营民营不锈钢现货价格上涨幅度有限根据MySteel的统计数据12月份不锈钢总产量环比持平至285万吨300系不锈钢产量环比下降6至141万吨关注一季度需求淡季国内不锈钢粗钢排产季节性下降对镍铁供需的影响程度冶炼利润方面短期宏观预期驱动镍铁等原料价格大幅上涨冶炼亏损幅度持续扩大关注不锈钢基本面回暖预期和淡季需求回落现实博弈对价格和利润的扰动不锈钢库存图23不锈钢社会库存万吨图24300不锈钢库存万吨不锈钢调研社会库存3001050700950600850750500650400550450300350200250150100201920142014201520152015201620162016201720172017201820182018201920192020202020202021202120212022202220222018-092020-092014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052019-012019-052019-092020-012020-052021-012021-052021-092022-012022-052022-09资料来源WINDMYSTEEL五矿期货研究中心资料来源WINDMYSTEEL五矿期货研究中心截止12月末无锡佛山不锈钢社会库存持续累库96万吨至623万吨300系库存累库8万吨至446万吨主要原因是需求淡季和疫情扩散双重影响导致累库幅度偏大随着疫情政策变化和稳增长政策持续推出关注23Q2季节性旺季和稳增长政策逐步兑现对不锈钢基本面改善的实际程度总结镍矿镍矿供应季节性回落但国内需求边际回落供需基本面平衡价格窄幅波动镍铁镍铁整体供应边际回落短期需求淡季和高库存现实下镍铁基本面延续弱势精炼镍替代品供应增长冶炼亏损扩大叠加旺季需求不及预期关注供需基本面弱势对高位价格的影响不锈钢短期全球经济疲软和国内疫情反复影响旺季不锈钢需求关注二季度基本面走强预期对成材和原料价格影响趋势判断短期整体原生镍供需基本面偏弱国内精炼镍库存低位现实和宏观预期支撑价格预计沪镍主力合约价格震荡为主运行区间参考1850000230000元吨关注海外宏观经济衰退和国内基本面回暖博弈对产业链的影响免责声明五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构已具备有商品期货经纪金融期货经纪资产管理期货交易咨询等业务资格本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上我们力求能为您提供精确的数据客观的分析和全面的观点但我们必须声明对所有信息可能导致的任何损失概不负责本报告并不提供量身定制的交易建议报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标文中所提及的任何观点都仅供参考不构成买卖建议版权声明本报告版权为五矿期货有限公司所有本刊所含文字数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可任何人不得以电子机械影印录音或其它任何形式复制传播或存储于任何检索系统不经许可复制本刊任何内容皆属违反版权法行为可能将受到法律起诉并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用公司联系方式公司联系方式免责声明产融服务专家财富管理平台网址wwwwkqhcn全国统一客服热线400-888-5398总部地址深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层五矿期货微服务wkqhwfw官方微博