成本端：05合约基差约为-43元/吨，不存在季节性套利窗口。热轧板卷吨毛利低位震荡，目前约在-270元/吨附近，部分成本较高的钢厂存在亏损的情况，为钢材提供成本支撑。在废钢到货量回暖价格下降的情况下，电炉钢目前谷电吨利润约270元/吨，与高炉形成倒挂。
　　供应端：2022年12月热卷供应环比11月略降，月内周均产量约301.7万吨，处于预期区间下沿。在市场对于2023年经济预期较乐观的情况下，判断热卷产量也将在2023年出现相应的复苏。但因为2023年春节较往年更早，因此可能出现钢厂提早放假的情况。此外，同样需要考虑我国疫情放开后可能出现的短期混乱，虽然目前情况已逐渐受控，各大城市出行人流同样出现显著回升，但仍存在对供给造成冲击。因此对1月热卷周均产量的预判为305万吨左右。
　　需求端：2022年12月热卷周均消费量约306万吨，环比11月下降约6万吨/周。11月数据汽车端销量略降，但产量依然维持了超过5%的同比增速。但家电行业受房地产销售下降拖累，产量同比下降较大。因家电为房地产后周期，目前预期家电对钢材需求的拉动在2023年Q1难见起色。叠加春节将近以及海外需求退减，对2023年1月热卷周均消费量预期为305-315万吨左右略低于历史同期平均。
　　库存：热卷总库存处于历史同期较高水平。预期将在1月进入季节性累库通道。
　　小结：低利润低估值的情况下，成本驱动逻辑依然存在。但市场交易的重心已逐渐转向经济复苏，环境进入弱现实强预期（与2022年初相似）。在预期难以被证伪的情况下，盘面保持强势。但实际经过接近2个月的连续上涨后，钢材价格继续向上的动能存在些许透支。在这种情况下，市场对负面消息的敏感度增加，因此继续追多风险极高。但另一方面，因为目前距5月合约结算依然较远，因此在2月两会/政府工作报告后，钢材的强预期将面临短期无法被证伪情况。因此认为钢材短期基调为等待回调后做多。此外，同样需要密切关注钢材供需能否印证强预期（假如可以，现实边际改善由弱转强，存在做多5-10价差的机会）。

研究报告全文：五矿期货热卷月报密云不雨君子以懿文德20230106黑色建材组赵钰从业资格号F3084536交易咨询号Z0016349联系人李昂liawkqhcn0755-23375140从业资格号F3085542CONTENTS1月度评估及策略推荐月度要点小结成本端05合约基差约为-43元吨不存在季节性套利窗口热轧板卷吨毛利低位震荡目前约在-270元吨附近部分成本较高的钢厂存在亏损的情况为钢材提供成本支撑在废钢到货量回暖价格下降的情况下电炉钢目前谷电吨利润约270元吨与高炉形成倒挂供应端2022年12月热卷供应环比11月略降月内周均产量约3017万吨处于预期区间下沿在市场对于2023年经济预期较乐观的情况下判断热卷产量也将在2023年出现相应的复苏但因为2023年春节较往年更早因此可能出现钢厂提早放假的情况此外同样需要考虑我国疫情放开后可能出现的短期混乱虽然目前情况已逐渐受控各大城市出行人流同样出现显著回升但仍存在对供给造成冲击因此对1月热卷周均产量的预判为305万吨左右需求端2022年12月热卷周均消费量约306万吨环比11月下降约6万吨周11月数据汽车端销量略降但产量依然维持了超过5的同比增速但家电行业受房地产销售下降拖累产量同比下降较大因家电为房地产后周期目前预期家电对钢材需求的拉动在2023年Q1难见起色叠加春节将近以及海外需求退减对2023年1月热卷周均消费量预期为305-315万吨左右略低于历史同期平均库存热卷总库存处于历史同期较高水平预期将在1月进入季节性累库通道小结低利润低估值的情况下成本驱动逻辑依然存在但市场交易的重心已逐渐转向经济复苏环境进入弱现实强预期与2022年初相似在预期难以被证伪的情况下盘面保持强势但实际经过接近2个月的连续上涨后钢材价格继续向上的动能存在些许透支在这种情况下市场对负面消息的敏感度增加因此继续追多风险极高但另一方面因为目前距5月合约结算依然较远因此在2月两会政府工作报告后钢材的强预期将面临短期无法被证伪情况因此认为钢材短期基调为等待回调后做多此外同样需要密切关注钢材供需能否印证强预期假如可以现实边际改善由弱转强存在做多5-10价差的机会基本面评估估值驱动热卷基本面评估毛利润测算2022-12月累计产量2022-12月累计消费库存主力合约基差元万吨万吨万吨数据-43-26712195712239729548多空评分011-1-1简评期货升水近弱远强估值较低成本支撑历史同期较低环比下降同比上升历史同期偏高低利润低估值的情况下成本驱动逻辑依然存在但市场交易的重心已逐渐转向经济复苏环境进入弱现实强预期与2022年初相似在预期难以被证伪的情况下盘面保持强势但实际经过接近2个月的连续上涨后钢材价格继续向上的动能存在些许小结透支在这种情况下市场对负面消息的敏感度增加因此继续追多风险极高但另一方面因为目前距5月合约结算依然较远因此在2月两会政府工作报告后钢材的强预期将面临短期无法被证伪情况因此认为钢材短期基调为等待回调后做多此外同样需要密切关注钢材供需能否印证强预期假如可以现实边际改善由弱转强存在做多5-10价差的机会交易策略建议交易策略建议策略类型操作建议盈亏比推荐周期核心驱动逻辑推荐等级首次提出时间无无平衡表平衡表-库存黑色产业链图示2期现市场热轧板卷现货图1热轧Q235B475mm现货价格元吨热卷价格天津热卷价格上海热卷价格广州73006800630058005300吨元48004300380033002800资料来源MYSTEEL五矿期货研究中心热轧区域价差图2热轧Q235B475mm南北价差广州-天津MA5图3热轧Q235B475mm东北价差上海-天津MA5图4热轧Q235B475mm东南价差上海-广州MA5元吨元吨元吨30025020025020015020015010015010010050吨50500吨吨元0元0-50元-50-50-100-100-100-150-150-200-150-200-200-2502019-01-032020-01-032021-01-032022-01-032023-01-032019-01-032020-01-032021-01-032022-01-032023-01-03资料来源MYSTEEL五矿期货研究中心资料来源MYSTEEL五矿期货研究中心资料来源MYSTEEL五矿期货研究中心1月合约基差图5a上海热卷1月合约基差元吨基差右轴现货价格热卷01合约收盘价70006006500500600040055003005000200元元4500100400003500-1003000-2002500-300资料来源MYSTEEL五矿期货研究中心1月合约基差图5b上海热卷1月合约基差元吨20192020202120222023600500400300200元1000-100-200-300资料来源MYSTEEL五矿期货研究中心5月合约基差图6a上海热卷5月合约基差元吨基差右轴现货价格热卷05合约收盘价70008007006500600600050055004003005000元元200450010004000-1003500-2003000-300资料来源MYSTEEL五矿期货研究中心5月合约基差图6b上海热卷5月合约基差元吨20192020202120222023800700600500400300元2001000-100-200-300资料来源MYSTEEL五矿期货研究中心10月合约基差图7a上海热卷10月合约基差元吨基差右轴现货价格热卷10合约收盘价700010006500800600060055005000400元元4500200400003500-20030002500-400资料来源MYSTEEL五矿期货研究中心10月合约基差图7b上海热卷10月合约基差元吨201920202021202220231000800600400元2000-200-400资料来源MYSTEEL五矿期货研究中心热轧期货远近价差图8热卷期货10-01合约价差元图9热卷期货01-05合约价差元图10热卷期货05-10合约价差元30050030020040020030010010020000100-100-100元元0元-200-100-200-300-200-300-400-300-400-500-400-500-600-5002020-01-022020-04-022020-07-022020-10-022021-01-022021-04-022021-07-022021-10-022022-01-022022-04-022022-07-022022-10-022023-01-022020-01-022020-04-022020-07-022020-10-022021-01-022021-04-022021-07-022021-10-022022-01-022022-04-022022-07-022022-10-022023-01-022020-01-022020-04-022020-07-022020-10-022021-01-022021-04-022021-07-022021-10-022022-01-022022-04-022022-07-022022-10-022023-01-02资料来源MYSTEEL五矿期货研究中心资料来源MYSTEEL五矿期货研究中心资料来源MYSTEEL五矿期货研究中心热轧期货远近价差季节性图8b热卷期货10-01合约价差元图9b热卷期货01-05合约价差元图10b热卷期货05-10合约价差元2019202020212022202320192020202120222023201920202021202220233006006002004004001002002000-10000元元元-200-200-200-300-400-400-400-600-600-500-600-800-800资料来源MYSTEEL五矿期货研究中心资料来源MYSTEEL五矿期货研究中心资料来源MYSTEEL五矿期货研究中心