LU低硫燃料油：2023年第一批成品油及低硫燃料油出口配额于近期发布，第一批成品油出口配额共计1899万吨，同比上涨46.08%；第一批低硫燃料油出口配额共计800万吨，同比增加150万吨或23.08%。结合成本端国际油价的大幅下挫，共振给予低硫燃料油极大下行压力。目前来看低硫燃料油驱动主要来自于柴油和汽油端的变化预期：国外经济衰退预期持续打压柴油需求，与此同时，距2023年2月5日欧洲对俄成品油制裁时限已近，目前俄罗斯以柴油、汽油为主的成品油供应量处于“抢量”宽松阶段；国内临近春节叠加2023年初疫情蔓延影响，对柴油、汽油的需求同样趋弱。短期内国内外成品油需求均无明显增加预期，对低硫燃料油基本面构成压力。截至目前，12月中东到亚洲地区的燃料油船货量达到3个月以来新高，为156万吨，相比11月的83万吨有了明显提升。来自科威特的燃料油量为23万吨，很大一部分由科威特的Al-Zour新炼厂贡献，而今年9月该数据只有2万吨左右。该炼厂完全投产后(预计在2023年02)，其低硫燃料油产量预计在每年1000-1200万吨，时间点整好与欧洲对俄罗斯成品油制裁的时间点接近，市场对低硫燃料油的供应担忧减弱。
　　FU燃料油：基本面上看，亚洲区内受贸易流向变化影响，高硫燃料油整体依然处于过剩格局：俄罗斯近期发货量小幅下滑，但还没有出现实质性的减产迹象。本月以来，新加坡高硫油裂解价差从底部区域出现一定反弹，一方面是近期原油价格跌幅过大，高硫燃料油由于自身绝对价格低下跌弹性相对较小；另一方面，燃料油的“低价”优势也吸引了来自炼厂与船燃端的增量需求，尤其是亚洲地区的深加工利润，预计炼厂采购力度将持续偏强。目前高硫的表现由于受到现实端供应的影响，很难有比较明显的估值修复。想要看到拐点可能还是需要等到2023年2月5日之后，届时俄罗斯高硫供应下降会带动亚太地区供应压力的减轻，高硫基本面改善的确定性会更强一些。

研究报告全文：五矿期货燃料油月报踉跄收官未来可期20230106能源化工组李晶从业资格号F0283948交易咨询号Z0015498联系人汪之弦wangzhixwkqhcn0755-23375123从业资格号F03105184CONTENTS1月度评估及策略推荐2期现市场3利润库存4成本端5供给端6需求端1月度评估及策略推荐月度总结uLU低硫燃料油2023年第一批成品油及低硫燃料油出口配额于近期发布第一批成品油出口配额共计1899万吨同比上涨4608第一批低硫燃料油出口配额共计800万吨同比增加150万吨或2308结合成本端国际油价的大幅下挫共振给予低硫燃料油极大下行压力目前来看低硫燃料油驱动主要来自于柴油和汽油端的变化预期国外经济衰退预期持续打压柴油需求与此同时距2023年2月5日欧洲对俄成品油制裁时限已近目前俄罗斯以柴油汽油为主的成品油供应量处于抢量宽松阶段国内临近春节叠加2023年初疫情蔓延影响对柴油汽油的需求同样趋弱短期内国内外成品油需求均无明显增加预期对低硫燃料油基本面构成压力截至目前12月中东到亚洲地区的燃料油船货量达到3个月以来新高为156万吨相比11月的83万吨有了明显提升来自科威特的燃料油量为23万吨很大一部分由科威特的Al-Zour新炼厂贡献而今年9月该数据只有2万吨左右该炼厂完全投产后预计在2023年02其低硫燃料油产量预计在每年1000-1200万吨时间点整好与欧洲对俄罗斯成品油制裁的时间点接近市场对低硫燃料油的供应担忧减弱uFU燃料油基本面上看亚洲区内受贸易流向变化影响高硫燃料油整体依然处于过剩格局俄罗斯近期发货量小幅下滑但还没有出现实质性的减产迹象本月以来新加坡高硫油裂解价差从底部区域出现一定反弹一方面是近期原油价格跌幅过大高硫燃料油由于自身绝对价格低下跌弹性相对较小另一方面燃料油的低价优势也吸引了来自炼厂与船燃端的增量需求尤其是亚洲地区的深加工利润预计炼厂采购力度将持续偏强目前高硫的表现由于受到现实端供应的影响很难有比较明显的估值修复想要看到拐点可能还是需要等到2023年2月5日之后届时俄罗斯高硫供应下降会带动亚太地区供应压力的减轻高硫基本面改善的确定性会更强一些基本面评估FU估值LU估值驱动高低硫燃料油基本面评估裂解价差裂解价差基差基差航运需求电力需求库存新加坡vsDubai原油新加坡vsDubai原油原油价格回调高硫1Fedcom截止12月30日月末基差355元吨截至12月30低硫作为发电能源原当月中东富查伊拉地区燃月末裂解差-1921美月末基差107元月末裂解差1027美元环比上月同期下跌日BDI指数报料性价比高但经济料油库存减少2447万桶数据元桶环比上月涨吨环比上月同桶环比上月跌4883元吨1515点较上周衰退带来的消费预期2ESG截止12月30日当月495美元桶期下跌207元吨美元桶上涨160点及暖冬预期影响电新加坡燃料油库存增加力需求仍较弱1048万桶多空评分01-2-11-10中东库存大幅减少随着能裂解价差走强代表裂解价差大跌代表航运数据出现反源运输成本回调中东地区经济衰退预期走强简评基差变化不明显炼厂生产该成品油利基差大幅走弱炼厂生产低硫利润大弹但后续支撑的富余燃料油库存正加速运电力总体需求走弱润增加减动能有限往新加坡地区新加坡燃料油持续累库压力增大结合估值和驱动因素叠加原油预期预测2023年年初两油走势仍以震荡为主整体来看高硫将持续强与低硫高低硫燃料油价差有望持续收小结窄国内供需平衡表2021年产量万吨进口量万吨出口量万吨表观消费量万吨表观消费量环比表观消费量同比1月27500768116528186533851-35442月29520973313663255903719-12063月343609231168362675545520824月2880088881896918719-3004-31545月323901059915535274544666-35226月3487099841660728247289-18657月37780136971775733720193858048月411301864916074437052961124459月43430112671469440003-8471023310月38010105451487033685-1579537611月427001661017520417902406492212月4348095031299439989-431196942022年产量万吨进口量万吨出口量万吨表观消费量万吨表观消费量环比表观消费量同比1月4174082322329726675-332943012月4000086571314735510331238773月3687097591418832441-86421254月3681070691217831701-22869355月40910103191404537184173035446月465108277140874069994544087月483217931167333951907421598月4550085831402639917-244-8489月4600070001300040000-500-50110月4550065001350038500-375142911月4500065001350038000-130-90712月4550070001400038500132-372u数据包含低硫燃料油及高硫燃料油新加坡供需平衡表2021年本地产量万吨进口量万吨出口量万吨高低硫燃料油消费量万吨期末库存万吨实际消费量环比供需差万吨1月801643735980041209327421107422月677545010151333728232112-953-6303月74045558920380382423648325743724月78415066217270390413867620921925月766640529132583758936024-372-26526月8898393588484380793771713116937月93243369766213804836069-008-16488月87563619391983846233359109-27109月836034150108823549129496-772-386310月7905489501273939282343311068483511月76344275584984015436068222173712月77153673798833982830809-081-52592022年本地产量万吨进口量万吨出口量万吨高低硫燃料油消费量万吨期末库存万吨实际消费量环比供需差万吨1月780047243116003680037452-76066432月710033302121003210033654-1277-37983月890042818176003480032972841-6824月850034476116003420030148-172-28245月88004169010300371003323884830906月88003306879003450032706-701-5327月8000377131180038200284191072-42878月760047677120003600035696-57672779月790036071105003400035167-556-52910月800037232121003500033299294-186811月800038668124003650031067429-223212月800041333114003700032000137933u数据包含低硫燃料油及高硫燃料油行业相关股票上市公司股票代码类别月度变化幅度中国石油SH601857-515中国石化SH600028上游能源企业-375中国海油SH600938-771龙宇燃油SH603003-453中游贸易商全球燃料服务INT-345招商港口SZ001872-401招商轮船SH601872-1492下游港口航运中远海能SH600026-2165中远海控SH601919-359伴随着国内外宏观现实走差影响12月燃料油上中下游相关股票出现较大幅度回调尤其是下游航运端企业出现本年度以来最大幅度下跌代表航运业景气程度开始走下坡路对高低硫燃料油基本面均带来负面影响新加坡窗口月度成交情况日期品种买家卖家数量万吨升贴水美元吨装船日期绝对值美元19-Dec-22低硫燃料油GunvorTrafigura21300Jan20-245669419-Dec-22低硫燃料油GunvorBP21500Jan7-115689419-Dec-22低硫燃料油GunvorTrafigura41300Jan14-185669420-Dec-22低硫燃料油GunvorTrafigura21300Jan9-135724521-Dec-22低硫燃料油GunvorBP21300Jan17-215710422-Dec-22低硫燃料油SinopecHKSGTrafigura41400Jan7-115815622-Dec-22高硫燃料油PetroChinaVitol2550Jan11-153878222-Dec-22高硫燃料油PetroChinaVitol2550Jan11-153878222-Dec-22高硫燃料油PetroChinaSinopecHKSG2550Jan6-103878222-Dec-22高硫燃料油PetroChinaVitol2550Jan6-103878228-Dec-22低硫燃料油GunvorTrafigura21300Jan20-245839430-Dec-22低硫燃料油GunvorTrafigura41000Jan19-2358196受圣诞季假期影响本周度新加坡燃料油现货窗口成交平淡一度只有2笔低硫燃料油大货成交市场表现平稳贴水变化不大高硫成交贴水保持稳定势头目前高硫燃料油裂解价差处于历史低位深加工船用脱硫塔等方面的估值优势凸显基本面稳定产品产业链图示图1燃料油及低硫燃料油主营炼厂产业链资料来源石油贸易手册五矿期货研究中心我国主营炼厂主要通过渣油加氢制法生产低硫燃料油通过渣油加工装置将高硫渣油中的硫含量降低但该方法通过脱硫工艺降低芳烃含量影响燃油的兼容性渣油加工生产下游产品的比例主要通过各产品的经济性来决定目前生产低硫燃料油可以获得更高的利润刺激炼厂加大低硫燃料油的产出产品产业链图示图2低硫燃料油主流生产方式产量占比10低硫燃料油主流生产方式351使用低硫原油经过蒸馏工艺生产但使用这种原油的炼厂大部分主要加工生产汽柴油低硫燃料油外放数量较少2通过沸腾床加氢炼化装置将高硫渣油中的硫含量降低使用脱硫工艺降低芳烃含量553使用低硫渣油等调油料和高硫重质燃油进行混兑调合生产1低硫原油蒸馏2渣油加氢炼化3低硫渣油和高硫燃料油混兑资料来源五矿期货研究中心产品产业链图示图3燃料油研究框架思维导图资料来源五矿期货研究中心2期现市场燃料油期现情况图4燃料油现货和期货价格元吨图5低硫燃料油现货和期货价格元吨高硫期现价差低硫期现价差市场价船用高硫燃料油舟山人民币吨市场价船用低硫燃料油舟山人民币吨期货价燃油380CST主力合约期货价低硫燃料油主力6000001800008000002500001600007000005000001400002000006000004000001200001500001000005000003000008000040000010000060000300000200000500004000020000020000000100000100000000000-20000000-500002222222222222222222200000200000200000200000222222022222021212121210222222222201111122222222122135791135792135791357911112222212222212828282828128282828281888888888822282888资料来源MYSTEEL五矿期货研究中心资料来源MYSTEEL五矿期货研究中心燃料油外盘期现情况图6新加坡燃料油现货和主力纸货价格美元吨图7新加坡低硫燃料油现货和主力纸货价格美元吨价差市场价新加坡高硫燃料油美元吨纸货价新加坡高硫燃料油美元吨价差市场价新加坡低硫燃料油美元吨纸货价新加坡低硫燃料油美元吨90016080014012003007001201000250100200600800805001506060040010040400300205020002000100-200-500-4022222222222222000022000022000022002222002222002222002222222222221100002211112222222222000022000022000022990011220022220022220022220024682468246811000022111122222222111111119900112202111102111102111102246824682468111111111111111102111102111102111102资料来源1M1YSTEEL五矿期货1研1究中心1111资料来源MYSTEEL五矿期货研究中心高低硫燃料油基差图8FU燃料油主力基差元吨图9INELU低硫燃料油连续基差元吨18002500160020001400120015001000800100060050040020000-200-500222222222222222222222222222222222222000000000222000000000222000000000222000000000222222222222000222222222000222222222000222222222000111111111222222222222222111111111222222222222222111222111222123456789123456789123456789123456789111111111111222222222012222222222012222222222012222222222012888888888888888888888888888888888888222222222222888888888888资料来源MYSTEEL五矿期货研究中心资料来源MYSTEEL五矿期货研究中心高硫燃料油基差维持震荡走强趋势自9月末触底后持续反弹低硫燃料油现货端销售压力仍大基差延续走弱行情3利润及库存主要成品油裂解价差图12新加坡柴油ULSD10vsDubai原油美元桶图13新加坡低硫燃料油vsDubai原油美元桶2019年2020年2021年2022年2023年2019年2020年2021年2022年2023年80506040304020201000日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日273838282817日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日121122122122122121213366677766月46月9月57月0月57月0月57月1月46月0月35月91212121212121212121212121月月2月3月月4月5月月6月7月月8月9月月月月月月月22月11月33月44月77月66月88月88月77月77月66月67112334556778991111月月2月月3月月4月月5月月6月月7月月8月月9月月月月月月月月01111211122334455667788991110112011111211001122资料来源五矿期货研究中心资料来源五矿期货研究中心图14新加坡高硫燃料油vsDubai原油美元桶图15美国汽油RBOBvsWTI原油美元桶2019年2020年2021年2022年2023年2019年2020年2021年2022年2023年5070-560-1050-154030-2020-2510-300日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日-10日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日2738382717624935136811211221221221213121312122312121212121212112月46月9月57月0月57月0月46月0月35月9124月81月34月56月0112月45月6801月23月45月78月9月231月月2月3月月4月5月月6月7月月8月9月月月月月月月月1月月2月月3月月月月5月月6月月月月8月月9月月月月月月月1123345567789911112233445566778899111011112110111121100112200122资料来源五矿期货研究中心资料来源五矿期货研究中心新加坡高硫燃料油裂解价差于10月一度跌至2008年以来的新低位本月出现反弹后仍处于历史低位较常年平均水平仍存在较大反弹潜力航运旺季未能如期兑现叠加供给侧新压力低硫裂解价差近日再次回调触及5年新低汽柴油市场表现相对稳定重质燃料库存图16新加坡残剩油RESIDUES库存单位千桶图17富查伊拉燃料油库存单位千桶2019年2020年2021年2022年2023年2019年2020年2021年2022年2023年290002700018000160002500014000230001200021000100001900080001700060001500040002000日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日12468113964012121212212121212221月22月23月65月57月0月02月32月4815月3月0月8日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日1月月2月月3月月4月月5月6月月7月月8月月月月月月月3376214395211223344566778899111121212112121213211312011121月34月44月68月9月13月32月35月60月1月9月60480121月月2月月3月月4月5月月6月月7月月8月月9月月月月月月112233455667788911011111101122资料来源MYSTEEL五矿期货研究中心资料来源MYSTEEL五矿期货研究中心图18ARA地区燃料油FUELOIL库存单位千吨图19日本AC类燃料油FUELOIL库存单位千升2019年2020年2021年2022年2023年2018年2019年2020年2021年2022年20003200000300000015002800000260000010002400000500220000020000000日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日185719357日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日122131211221212131212357711275月36月0月7014月9月36月1月5802月7024月912121212131212121212211月月2月3月月月月5月6月月7月8月月月月月月月月月月33月34月76月68月9000月12月22月5604月1月9112334456678899111月月2月月3月月4月月5月月月月7月月8月月9月月月月月月011112111223344556677889911001121111210012资料来源MYSTEEL五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心年末四地燃料油库存均以累库状态收官绝对位置处于历史中部水平中质燃料库存图20新加坡中质燃料MiddleResidues库存单位千桶图21富查伊拉中质燃料MiddleDistillates库存单位千桶2019年2020年2021年2022年2023年2019年2020年2021年2022年2023年2000070006000150005000400010000300050002000100000日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日1246811396438491821212121212212121212221122121221221312112月22月23月65月57月0月02月32月4815月3月0月8月47月1月6916月0月47月0月61484月6月01月月2月月3月月4月月5月6月月7月月8月月月月月月月1月月2月3月月月月5月6月月7月8月月月月月月月112233445667788991111123344566788991101112111121012012资料来源MYSTEEL五矿期货研究中心资料来源MYSTEEL五矿期货研究中心图22ARA地区柴油GASOIL库存单位千吨2019年2020年2021年2022年2023年3500300025002000炼厂于四季度进入检修季柴油航煤等中馏组分库存均出现明显下降新加坡1500和欧洲柴油库存于2022年以来均维持历史低位水平运行1000日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日23577112751212121213121212121221月33月34月76月68月9000月12月22月5604月1月91月月2月月3月月4月月5月月月月7月月8月月9月月月月月月112233445566778899111111210012资料来源MYSTEEL五矿期货研究中心