宏观：宏观回顾：（1）海外方面，美国12月PMI录得48.4%，较前值49.0%延续回落，连续四个月下行，结构上新订单与生产指数均有下滑。12月失业率录得3.5%，新增非农就业256千人。通胀方面，美国10年期国债与TIPS利差显示的通胀预期小幅下滑。（2）国内方面，1月第一周我国高频扩散指数较前值改善。生产端，秦皇岛港煤炭调度日产能高位延续，高炉炼铁产能小幅下滑。需求侧，上周乘用车销售显著走强。物流方面，铁路货运与邮政揽储量在跨年后均有中枢抬升。整体上，我国生产端平稳，而需求侧则出现进一步改善的迹象。政策层面。重点关注，人民银行与银保监会发布《关于阶段性调整差别化住房信贷政策的通知》。宏观展望：国际层面，美国非农走强同时，非农时薪却出现一定程度下滑，显示劳动力市场仍然供过于求，经济下行压力加大与通胀压力衰减，共同驱动市场对于联储的加息预期降低。国内层面，经济基本面已经出现探底反升迹象，消费与物流均呈现出边际改善，但同期全球经济下行压力加大，我国内需增长仍需进一步巩固，因此降息政策仍有空间。债市尽管仍有潜在降息政策支撑多头，但基本面修复驱动下其安全边际逐步收窄；股市性价比增强，但消费与食品行业的交易已较为拥挤，建议关注受益于经济中期复苏的成长板块与部分低估值周期板块。
　　股票：上周，全球指数普遍反弹，欧洲市场表现最好，印度、俄罗斯、巴西市场表现较差。国内市场普遍上涨，科创板、创业板表现最好。沪深两市日均成交额8,134亿元，较上周环比+28.6%，成交额大幅回升。上周，行业方面，27个行业上涨，3个行业下跌；计算机、建材、新能源、通信等表现较好；商贸零售、农林牧渔、交通运输等表现较差。概念方面，钢铁金股、家电金股、钙钛矿电池等表现较好；业绩暴雷、旅游出行、乳业等表现较差。经济或春暖花开，市场将中期向好。经济进入自然复苏阶段，市场信心恢复，针对民营企业的舆论环境改善，经济有望春暖花开。随着不确定性因素降低，市场风险偏好抬升，市场有望进入中期向好的阶段。上市融资活动迎来新监管政策，对核准制下的主板申报做出行业限制，明确“红灯行业”如食品、防疫、白酒等不能申报，“黄灯行业”包括家装、电器等头部企业才可申报。去年下半年起，平台经济、教培等部分行业企业的IPO申请不再获得受理。整体利好存量上市公司。随着人民币进入升值阶段，中国资产的性价比抬升，外资已经在港股连续2个月大幅买入，推升恒生指数反弹6000点，短期上涨达40%。国内市场受益于外资再度流入，中期走势向好。建议仓位提升至70%，中期重点关注大数据、证券、旅游、军工、创新药、芯片、钢铁等行业主题板块。
　　债券：债市回顾：开年债市博弈热情高涨，市场波动幅度有所放大但总体并未打破震荡格局，曲线略有走平。市场开年对人民银行降息抱有较大期待，长端利率在国开债新老券利差扩张和国债期货基差收敛推动下表现强势，短端除年初开市有短暂的资金涌入外表现一般。周四之后市场临近前期反弹高点，房贷利率调整机制发布后降息预期冷却，债市随之进入调整，短端收益率上行幅度较大，可能表明年初有基金“冲量”后赎回的迹象。全周资金宽松，隔夜加权价格持续维持在1%以下低位，但出现较为明显的流动性分层现象，且资金利率与短端利率债、存单表现大幅背离，市场杠杆规模明显抬升到10.9万亿规模。高频来看，12月末到年初房地产成交有补偿性增强，单周同比一度回到正值，但进入1月后修复斜率有所放缓，目前单周同比在-5%附近，消费持续修复，生产恢复偏慢，总体仍然处于回落阶段。债市展望：弱复苏的逻辑逐步验证，修复的斜率有所下降，而且开始出现信用风险事件的迹象，城投公司和中小银行二永风险受到市场关注，由于经济恢复的过程尚有反复，货币政策预计需要较长时间维持支持力度。当前市场博弈热情较高，期货波动幅度可观，建议投资者短期继续持有空头，但中期来看，预期利率调整的高点或逐步调降。
　　资产配置：股票35%、债券15%、商品25%、Reits25%。
　　风险提示：政策、经济数据预测不及预期，突发风险事件等；大类资产配置模拟组合仅用于回测，过往收益率不代表未来状况。
　　
　　

研究报告全文：分析师钮若洋登记编码S0730522120002海外加息预期走弱国内经济探底改善niuryccnewcom021-50586356分析师周建华登记编码S0730518120001总量周观点zhoujh-yjsccnewcm021-50586758证券研究报告-总量周观点发布日期2023年01月09日相关报告投资要点总量周观点博弈复苏期的货币宽松宏观宏观回顾1海外方面美国12月PMI录得484较2023-01-03前值490延续回落连续四个月下行结构上新订单与生产指数总量周观点博弈复苏期的货币宽松均有下滑12月失业率录得35新增非农就业256千人通胀2023-01-03方面美国10年期国债与TIPS利差显示的通胀预期小幅下滑2总量周观点交易逻辑转向复苏分歧国内方面1月第一周我国高频扩散指数较前值改善生产端秦2022-12-26皇岛港煤炭调度日产能高位延续高炉炼铁产能小幅下滑需求侧上周乘用车销售显著走强物流方面铁路货运与邮政揽储量在跨联系人马嶔琦年后均有中枢抬升整体上我国生产端平稳而需求侧则出现进电话021-50586973一步改善的迹象政策层面重点关注人民银行与银保监会发布地址上海浦东新区世纪大道1788号16楼关于阶段性调整差别化住房信贷政策的通知宏观展望国际邮编200122层面美国非农走强同时非农时薪却出现一定程度下滑显示劳动力市场仍然供过于求经济下行压力加大与通胀压力衰减共同驱动市场对于联储的加息预期降低国内层面经济基本面已经出现探底反升迹象消费与物流均呈现出边际改善但同期全球经济下行压力加大我国内需增长仍需进一步巩固因此降息政策仍有空间债市尽管仍有潜在降息政策支撑多头但基本面修复驱动下其安全边际逐步收窄股市性价比增强但消费与食品行业的交易已较为拥挤建议关注受益于经济中期复苏的成长板块与部分低估值周期板块股票上周全球指数普遍反弹欧洲市场表现最好印度俄罗斯巴西市场表现较差国内市场普遍上涨科创板创业板表现最好沪深两市日均成交额8134亿元较上周环比286成交额大幅回升上周行业方面27个行业上涨3个行业下跌计算机建材新能源通信等表现较好商贸零售农林牧渔交通运输等表现较差概念方面钢铁金股家电金股钙钛矿电池等表现较好业绩暴雷旅游出行乳业等表现较差经济或春暖花开市场将中期向好经济进入自然复苏阶段市场信心恢复针对民营企业的舆论环境改善经济有望春暖花开随着不确11964定性因素降低市场风险偏好抬升市场有望进入中期向好的阶段上市融资活动迎来新监管政策对核准制下的主板申报做出行业限制明确红灯行业如食品防疫白酒等不能申报黄灯行业包括家装电器等头部企业才可申报去年下半年起平台经济教培等部分行业企业的IPO申请不再获得受理整体利好存量上市公司随着人民币进入升值阶段中国资产的性价比抬升外资已经在港股连续2个月大幅买入推升恒生指数反弹6000点短期上涨达40国内市场受益于外资再度流入中期走势向好建议仓位提升至70中期重点关注大数据证券旅游军工本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第1页共8页创新药芯片钢铁等行业主题板块债券债市回顾开年债市博弈热情高涨市场波动幅度有所放大但总体并未打破震荡格局曲线略有走平市场开年对人民银行降息抱有较大期待长端利率在国开债新老券利差扩张和国债期货基差收敛推动下表现强势短端除年初开市有短暂的资金涌入外表现一般周四之后市场临近前期反弹高点房贷利率调整机制发布后降息预期冷却债市随之进入调整短端收益率上行幅度较大可能表明年初有基金冲量后赎回的迹象全周资金宽松隔夜加权价格持续维持在1以下低位但出现较为明显的流动性分层现象且资金利率与短端利率债存单表现大幅背离市场杠杆规模明显抬升到109万亿规模高频来看12月末到年初房地产成交有补偿性增强单周同比一度回到正值但进入1月后修复斜率有所放缓目前单周同比在-5附近消费持续修复生产恢复偏慢总体仍然处于回落阶段债市展望弱复苏的逻辑逐步验证修复的斜率有所下降而且开始出现信用风险事件的迹象城投公司和中小银行二永风险受到市场关注由于经济恢复的过程尚有反复货币政策预计需要较长时间维持支持力度当前市场博弈热情较高期货波动幅度可观建议投资者短期继续持有空头但中期来看预期利率调整的高点或逐步调降资产配置股票35债券15商品25Reits25风险提示政策经济数据预测不及预期突发风险事件等大类资产配置模拟组合仅用于回测过往收益率不代表未来状况本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第2页共8页内容目录1宏观海外加息预期走弱国内经济探底改善42股票经济或春暖花开市场将中期向好53债券债市短期震荡格局未破64资产配置股票40债券15商品20Reits2575风险提示7图表目录图1我国近期高频景气指数同比增速与4周均值4图2我国南华工业品价格指数与国际油价4图3中美十年期国债收益率走势与利差4图4美元兑人民币汇率中间价走势USDCNY4图2全球主要指数涨跌幅5图3A股主要指数涨跌幅5图4中信一级行业12月涨跌幅5图8国债收益率曲线变化不大6图9国开债收益率曲线略有走平6图10同业存单收益率反弹6图11大类资产配置模拟组合净值走势图7表1本期大类资产配置比例7本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第3页共8页1宏观海外加息预期走弱国内经济探底改善宏观回顾1海外方面美国12月PMI录得484较前值490延续回落连续四个月下行结构上新订单与生产指数均有下滑12月失业率录得35新增非农就业256千人通胀方面美国10年期国债与TIPS利差显示的通胀预期小幅下滑2国内方面1月第一周我国高频扩散指数较前值改善生产端秦皇岛港煤炭调度日产能高位延续高炉炼铁产能小幅下滑需求侧上周乘用车销售显著走强物流方面铁路货运与邮政揽储量在跨年后均有中枢抬升整体上我国生产端平稳而需求侧则出现进一步改善的迹象政策层面重点关注人民银行与银保监会发布关于阶段性调整差别化住房信贷政策的通知宏观展望国际层面美国非农走强同时非农时薪却出现一定程度下滑显示劳动力市场仍然供过于求经济下行压力加大与通胀压力衰减共同驱动市场对于联储的加息预期降低国内层面经济基本面已经出现探底反升迹象消费与物流均呈现出边际改善但同期全球经济下行压力加大我国内需增长仍需进一步巩固因此降息政策仍有空间债市尽管仍有潜在降息政策支撑多头但基本面修复驱动下其安全边际逐步收窄股市性价比增强但消费与食品行业的交易已较为拥挤建议关注受益于经济中期复苏的成长板块与部分低估值周期板块图1我国近期高频景气指数同比增速与4周均值图2我国南华工业品价格指数与国际油价204300点美元桶16018390014016120143500100123100801060827006402300420219000090910111112010102030304050606070808091010111212------------------------0122130324150526160930201101221303241405261607282021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11宏观周频景气指数同比2023-01南华工业品指数现货价原油英国布伦特Dtd宏观周频景气指数同比-4WMA资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券图3中美十年期国债收益率走势与利差图4美元兑人民币汇率中间价走势USDCNY中间价美元兑人民币45BP2807440220723516070301002568402066-201564-80106205-14000-20060582019-012020-072019-042019-072019-102020-012020-042020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102022-082022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-092022-102022-112022-12UST10YR-NOTECN10YR-GB中美利差右2022-01资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第4页共8页2股票经济或春暖花开市场将中期向好股市回顾上周全球指数普遍反弹欧洲市场表现最好印度俄罗斯巴西市场表现较差国内市场普遍上涨科创板创业板表现最好沪深两市日均成交额8134亿元较上周环比286成交额大幅回升上周行业方面27个行业上涨3个行业下跌计算机建材新能源通信等表现较好商贸零售农林牧渔交通运输等表现较差概念方面钢铁金股家电金股钙钛矿电池等表现较好业绩暴雷旅游出行乳业等表现较差股市展望经济或春暖花开市场将中期向好经济进入自然复苏阶段市场信心恢复针对民营企业的舆论环境改善经济有望春暖花开随着不确定性因素降低市场风险偏好抬升市场有望进入中期向好的阶段随着人民币进入升值阶段中国资产的性价比抬升外资已经在港股连续2个月大幅买入推升恒生指数反弹6000点短期上涨达40国内市场受益于外资再度流入中期走势向好建议仓位提升至70中期重点关注大数据证券旅游军工创新药芯片钢铁等行业主题板块图5全球主要指数涨跌幅图6A股主要指数涨跌幅202316周涨跌月涨跌2023年涨跌2022年涨跌202316周涨跌月涨跌2023年涨跌2022年涨跌道琼斯工业指数146146146-878上证指数221221221-1513纳斯达克指数098098098-3310深证成指319319319-2585标普500145145145-1944创业板指321321321-2937英国富时100332332332091沪深300282282282-2163法国CAC40598598598-950上证50297297297-1952德国DAX493493493-1235中证500253253253-2031日经225-046-046-046-937科创50325325325-3135韩国综合指数240240240-2489创业板50357357357-2983恒生指数612612612-1546万得全A291291291-1866澳洲标普200077077077-520中小板指230230230-2649印度SENSEX30-154-154-154444上证180268268268-1877俄罗斯RTS-287-287-287-3918上证380256256256-1746巴西指数-070-070-070469中证100333333333-2207上证指数221221221-1513中证500253253253-2031深证成指319319319-2585中证800275275275-2132台湾加权指数167167167-2240中证1000348348348-2158资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券图7中信一级行业12月涨跌幅料来源Wind中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第5页共8页3债券债市短期震荡格局未破债市回顾开年债市博弈热情高涨市场波动幅度有所放大但总体并未打破震荡格局曲线略有走平市场开年对人民银行降息抱有较大期待长端利率在国开债新老券利差扩张和国债期货基差收敛推动下表现强势短端除年初开市有短暂的资金涌入外表现一般周四之后市场临近前期反弹高点房贷利率调整机制发布后降息预期冷却债市随之进入调整短端收益率上行幅度较大可能表明年初有基金冲量后赎回的迹象全周资金宽松隔夜加权价格持续维持在1以下低位但出现较为明显的流动性分层现象且资金利率与短端利率债存单表现大幅背离市场杠杆规模明显抬升到109万亿规模高频来看12月末到年初房地产成交有补偿性增强单周同比一度回到正值但进入1月后修复斜率有所放缓目前单周同比在-5附近消费持续修复生产恢复偏慢总体仍然处于回落阶段图8国债收益率曲线变化不大图9国开债收益率曲线略有走平资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券图10同业存单收益率反弹资料来源Wind中原证券债市展望弱复苏的逻辑逐步验证修复的斜率有所下降而且开始出现信用风险事件的迹象城投公司和中小银行二永风险受到市场关注由于经济恢复的过程尚有反复货币政策预计需要较长时间维持支持力度当前市场博弈热情较高期货波动幅度可观建议投资者短期继续持有空头但中期来看预期利率调整的高点或逐步调降本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第6页共8页4资产配置股票40债券15商品20Reits25表1本期大类资产配置比例大类资产代表资产代码配置比例股票华泰柏瑞沪深300ETF510300OF40债券国泰上证10年期国债ETF511260OF15商品大成有色金属期货ETF159980OF20REITS博时招商蛇口产业园REIT180101OF25资料来源Wind中原证券图11大类资产配置模拟组合净值走势图资料来源Wind中原证券5风险提示1政策经济数据预测不及预期突发风险事件等2大类资产配置模拟组合仅用于回测过往收益率不代表未来状况本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第7页共8页行业投资评级强于大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10以上同步大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10至10之间弱于大市未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10以上公司投资评级买入未来6个月内公司相对大盘涨幅15以上增持未来6个月内公司相对大盘涨幅5至15观望未来6个月内公司相对大盘涨幅5至5卖出未来6个月内公司相对大盘跌幅5以上证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格本人任职符合监管机构相关合规要求本人基于认真审慎的职业态度专业严谨的研究方法与分析逻辑独立客观的制作本报告本报告准确的反映了本人的研究观点本人对报告内容和观点负责保证报告信息来源合法合规重要声明中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本报告由中原证券股份有限公司以下简称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告中的信息均来源于已公开的资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证也不保证所含的信息不会发生任何变更本报告中的推测预测评估建议均为报告发布日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收益可能会波动过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标财务状况以及特殊需求任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐本报告具有专业性仅供专业投资者和合格投资者参考根据证券期货投资者适当性管理办法相关规定本报告作为资讯类服务属于低风险R1等级普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用本报告版权归本公司所有未经本公司书面授权任何机构个人不得刊载转发本报告或本报告任何部分不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的刊载转发本公司不承担任何刊载转发责任获得本公司书面授权的刊载转发引用须在本公司允许的范围内使用并注明报告出处发布人发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下简称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为其发送行为负责提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任特别声明在合法合规的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问等各种服务本公司资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策投资者应当考虑到潜在的利益冲突勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第8页共8页