宏观：上周整体延续了股弱债强的局面，疫情的快速传播对于生产消费形成一定冲击，伴随中央经济工作会议定调，增量政策基本落地，当前市场的交易逻辑逐步转向弱现实以及未来经济走势的分歧。上周高频数据来看，经济供给侧偏弱，需求侧有一定改善，整体仍然延续弱复苏局面；结构上钢铁、水泥、汽车轮胎开工均有所下降，煤炭吞吐边际改善；需求侧商品房成交下滑，电影票房大幅改善，港口货物吞吐边际改善；供应链层面，铁路、邮政有一定受损。疫情层面，根据百度搜索指数，北京“发烧”信息12月中旬已经达峰，上海、深圳也于12月下旬达峰，疫情扩散高峰或逐步缓解。国内生产层面受到疫情传播的显著冲击，消费侧全国票房的好转一定程度显示出居民部分逐步释放超额储蓄的迹象，当前经济处在企稳修复的底部趋于，但底部区间或许较宽，考虑到当前地产反弹有限、外贸需求仍然偏弱，整体依然维持弱复苏的判断，短期股弱债强的格局或仍延续。
　　债券：上周债市情绪明显企稳，符合我们判断。中央经济工作会议落地后市场情绪逐渐转暖，前半周短暂反复，后半周收益率逐步加速下行，基金公司回补头寸的意愿明显增强。具体来看，受中央经济工作会议影响，周一长端利率低开下行后明显回落，周二再度先下后上，调整情绪延续到周三早盘，随后利率持续下行直到周五收盘，周五下午情绪明显好转。受到基金买入力量较强的影响，中短端利率下行幅度更大。年末债市情绪企稳，配置力量有所回归，10年国债出现一轮5bp以上的反弹行情。但随着疫情第一波冲击快速达峰，经济数据可能逐步趋于修复，债市的注意力和博弈焦点可能转向基本面数据修复预期，考虑到反弹行情后收益率的赔率也有所削弱，我们建议投资者近期可以相对谨慎一些。
　　资产配置：股票35%、债券15%、商品25%、Reits25%。
　　风险提示：政策、经济数据预测不及预期，突发风险事件等；大类资产配置模拟组合仅用于回测，过往收益率不代表未来状况。
　　
　　

研究报告全文：分析师钮若洋登记编码S0730522120002交易逻辑转向复苏分歧niuryccnewcom021-50586356分析师魏际维登记编码S0730522120001总量周观点021-50586982证券研究报告-总量周观点发布日期2022年12月26日相关报告投资要点总量周观点弱现实延续增量政策落地宏观上周整体延续了股弱债强的局面疫情的快速传播对于生产2022-12-19消费形成一定冲击伴随中央经济工作会议定调增量政策基本落总量周观点关注增量政策与复苏分歧走地当前市场的交易逻辑逐步转向弱现实以及未来经济走势的分向2022-12-12歧上周高频数据来看经济供给侧偏弱需求侧有一定改善整总量周观点关注增量政策变化体仍然延续弱复苏局面结构上钢铁水泥汽车轮胎开工均有所2022-12-05下降煤炭吞吐边际改善需求侧商品房成交下滑电影票房大幅改善港口货物吞吐边际改善供应链层面铁路邮政有一定受联系人马嶔琦损疫情层面根据百度搜索指数北京发烧信息12月中旬电话021-50586973已经达峰上海深圳也于12月下旬达峰疫情扩散高峰或逐步地址上海浦东新区世纪大道1788号16楼缓解国内生产层面受到疫情传播的显著冲击消费侧全国票房的邮编200122好转一定程度显示出居民部分逐步释放超额储蓄的迹象当前经济处在企稳修复的底部趋于但底部区间或许较宽考虑到当前地产反弹有限外贸需求仍然偏弱整体依然维持弱复苏的判断短期股弱债强的格局或仍延续债券上周债市情绪明显企稳符合我们判断中央经济工作会议落地后市场情绪逐渐转暖前半周短暂反复后半周收益率逐步加速下行基金公司回补头寸的意愿明显增强具体来看受中央经济工作会议影响周一长端利率低开下行后明显回落周二再度先下后上调整情绪延续到周三早盘随后利率持续下行直到周五收11980盘周五下午情绪明显好转受到基金买入力量较强的影响中短端利率下行幅度更大年末债市情绪企稳配置力量有所回归10年国债出现一轮5bp以上的反弹行情但随着疫情第一波冲击快速达峰经济数据可能逐步趋于修复债市的注意力和博弈焦点可能转向基本面数据修复预期考虑到反弹行情后收益率的赔率也有所削弱我们建议投资者近期可以相对谨慎一些资产配置股票35债券15商品25Reits25风险提示政策经济数据预测不及预期突发风险事件等大类资产配置模拟组合仅用于回测过往收益率不代表未来状况本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第1页共6页内容目录1宏观交易逻辑转向复苏分歧32债券债市情绪企稳43资产配置股票35债券15商品25Reits2554风险提示5图表目录图1我国近期高频景气指数同比增速与4周均值3图2我国南华工业品价格指数与国际油价3图3中美十年期国债收益率走势与利差3图4美元兑人民币汇率中间价走势USDCNY3图8国债收益率曲线牛陡4图9国开债收益率曲线牛陡4图10同业存单收益率小幅回落4图11大类资产配置模拟组合净值走势图5表1本期大类资产配置比例5本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第2页共6页1宏观交易逻辑转向复苏分歧宏观回顾上周整体延续了股弱债强的局面疫情的快速传播对于生产消费形成一定冲击伴随中央经济工作会议定调增量政策基本落地当前市场的交易逻辑逐步转向弱现实以及未来经济走势的分歧上周高频数据来看经济供给侧偏弱需求侧有一定改善整体仍然延续弱复苏局面结构上钢铁水泥汽车轮胎开工均有所下降煤炭吞吐边际改善需求侧商品房成交下滑电影票房大幅改善港口货物吞吐边际改善供应链层面铁路邮政有一定受损疫情层面根据百度搜索指数北京发烧信息12月中旬已经达峰上海深圳也于12月下旬达峰疫情扩散高峰或逐步缓解宏观展望国内生产层面受到疫情传播的显著冲击消费侧全国票房的好转一定程度显示出居民部分逐步释放超额储蓄的迹象当前经济处在企稳修复的底部趋于但底部区间或许较宽考虑到当前地产反弹有限外贸需求仍然偏弱整体依然维持弱复苏的判断短期股弱债强的格局或仍延续图1我国近期高频景气指数同比增速与4周均值图2我国南华工业品价格指数与国际油价204300点美元桶160183900140161201435001001231008010608270064023004202190000910110109111201020303040506060708080910101112-----------------------01132405220315261609302011012213032414052616072020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-10宏观周频景气指数同比2022-12南华工业品指数现货价原油英国布伦特Dtd宏观周频景气指数同比-4WMA资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券图3中美十年期国债收益率走势与利差图4美元兑人民币汇率中间价走势USDCNY中间价美元兑人民币45BP2807440220723516070301002568402066-201564-80106205-14000-20060582019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-10UST10YR-NOTECN10YR-GB中美利差右2022-11资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第3页共6页2债券债市情绪企稳债市回顾上周债市情绪明显企稳符合我们判断中央经济工作会议落地后市场情绪逐渐转暖前半周短暂反复后半周收益率逐步加速下行基金公司回补头寸的意愿明显增强具体来看受中央经济工作会议影响周一长端利率低开下行后明显回落周二再度先下后上调整情绪延续到周三早盘随后利率持续下行直到周五收盘周五下午情绪明显好转受到基金买入力量较强的影响中短端利率下行幅度更大收益率曲线趋陡央行开启跨年投放年内流动性宽松跨年价格仍贵存单收益率小幅回落高频方面第一波冲击逐步达峰北京等部分城市地铁客运量已有见底回升迹象观影人数也逐渐修复但总体高频数据仍然疲弱地产成交进一步走弱开工率数据也未见回升图5国债收益率曲线牛陡图6国开债收益率曲线牛陡资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券图7同业存单收益率小幅回落资料来源Wind中原证券债市展望年末债市情绪企稳配置力量有所回归10年国债出现一轮5bp以上的反弹行情但随着疫情第一波冲击快速达峰经济数据可能逐步趋于修复债市的注意力和博弈焦点可能转向基本面数据修复预期考虑到反弹行情后收益率的赔率也有所削弱我们建议投资者近期可以相对谨慎一些边打边撤观察经济复苏进度本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第4页共6页3资产配置股票35债券15商品25Reits25表1本期大类资产配置比例大类资产代表资产代码配置比例股票华泰柏瑞沪深300ETF510300OF35债券国泰上证10年期国债ETF511260OF15商品大成有色金属期货ETF159980OF25REITS博时招商蛇口产业园REIT180101OF25资料来源Wind中原证券图8大类资产配置模拟组合净值走势图资料来源Wind中原证券4风险提示1政策经济数据预测不及预期突发风险事件等2大类资产配置模拟组合仅用于回测过往收益率不代表未来状况本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第5页共6页行业投资评级强于大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10以上同步大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10至10之间弱于大市未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10以上公司投资评级买入未来6个月内公司相对大盘涨幅15以上增持未来6个月内公司相对大盘涨幅5至15观望未来6个月内公司相对大盘涨幅5至5卖出未来6个月内公司相对大盘跌幅5以上证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格本人任职符合监管机构相关合规要求本人基于认真审慎的职业态度专业严谨的研究方法与分析逻辑独立客观的制作本报告本报告准确的反映了本人的研究观点本人对报告内容和观点负责保证报告信息来源合法合规重要声明中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本报告由中原证券股份有限公司以下简称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告中的信息均来源于已公开的资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证也不保证所含的信息不会发生任何变更本报告中的推测预测评估建议均为报告发布日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收益可能会波动过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标财务状况以及特殊需求任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐本报告具有专业性仅供专业投资者和合格投资者参考根据证券期货投资者适当性管理办法相关规定本报告作为资讯类服务属于低风险R1等级普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用本报告版权归本公司所有未经本公司书面授权任何机构个人不得刊载转发本报告或本报告任何部分不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的刊载转发本公司不承担任何刊载转发责任获得本公司书面授权的刊载转发引用须在本公司允许的范围内使用并注明报告出处发布人发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下简称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为其发送行为负责提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任特别声明在合法合规的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问等各种服务本公司资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策投资者应当考虑到潜在的利益冲突勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第6页共6页