研究报告全文：分析师周建华登记编码S0730518120001弱现实延续增量政策落地zhoujh-yjsccnewcm021-50586758分析师钮若洋登记编码S0730522120002总量周观点niuryccnewcom021-50586356证券研究报告-总量周观点发布日期2022年12月19日相关报告投资要点总量周观点关注增量政策与复苏分歧走宏观上周股市偏弱债市偏强市场对于防疫优化政策已经趋于向2022-12-12钝化交易逻辑转向中长期复苏前景12月15日至16日中央经总量周观点关注增量政策变化济工作会议召开定调宏观政策与地产政策财政方面强调加2022-12-05力提效保持必要财政支出强度同时指出保障财政可持续和总量周观点强预期向弱现实传导地方政府债务风险可控整体定调中性偏松货币方面强调精2022-11-28准有力保持流动性合理充裕保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配央行副行长刘国强在中国经济联系人马嶔琦年会上对货币政策定调做出补充总量要够结构要准总量要够电话021-50586973就是明年货币政策的力度不能小于今年需要的话还要进一步加地址上海浦东新区世纪大道1788号16楼力整体上货币政策基调较宽松地产方面中央定调要坚持邮编200122房子是用来住的不是用来炒的定位推动房地产业向新发展模式平稳过渡指向地产需求政策的温和调整12月第三周高频数据依然延续回落结构上钢铁汽车的产量都有下滑增量政策定调已经落地整体宏观政策力度中性偏松当前疫情传播范围扩大或再次冲击居民部门的消费意愿叠加全球工业周期下滑2023年一季度或延续弱复苏短期市场或重回弱复苏的交易主线股票上周全球指数普遍回调巴西俄罗斯指数跌幅最大国内市场普遍下跌科创板创业板跌幅较大上证50跌幅较小沪深两市日均成交额8130亿元较上周环比-167成交额大幅回落上周行业方面5个行业上涨25个行业下跌消费者服务食品饮料交通运输农林牧渔等表现较好有色金属新能源化工机械等表现较差概念方面黄酒新冠特效药血液制品免税店等表现较好光伏逆变器锂矿黄金等表现较差经济继续放缓市场短期承压在疫情冲击出口放缓等因素影响11969下国内经济继续放缓疫情防控基本放开最终将推动经济大幅复苏但短期内对经济的影响依然负面在各个城市陆续迎来感染高峰之际大家不敢外出消费由于生病请假对生产端也会造成影响据专家预测这个时间大约在2-3个月左右因此短期市场面临社会心理和经济的压力当然管理层积极引导预期中央工作会议在消费房地产平台经济等释放积极信号央行超额投放1500亿元中期借贷便利维持市场流动性合理充裕对部分板块形成支撑建议仓位维持60关注消费房地产科技等板块债券上周债市总体仍较为动荡信用债一度大幅下挫长端利率表现相对平稳曲线总体走平具体来看周初二永延续下跌惯性带动周一周二信用债市场再度出现一轮恐慌性抛售长端利率债小幅跟随下跌但总体表现平稳周三周四广义基金情绪企稳回补部分头寸带动信用债反弹利率债也在临近MLF操作时点博本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第1页共8页弈降息的乐观情绪下有所反弹但人民银行并未有所动作市场随即再度回落并延续到周五早盘并于周五日内企稳MLF与中央经济工作会议相继落地年末主要的不确定性消除同时理财赎回冲击也逐步缓解内外环境总体有利于债市情绪企稳尽管债市的中期调整也应尚未结束但短期或许不必过于悲观市场可能阶段性略有利于多头资产配置股票35债券15商品25Reits25风险提示政策经济数据预测不及预期突发风险事件等大类资产配置模拟组合仅用于回测过往收益率不代表未来状况本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第2页共8页内容目录1宏观弱现实延续增量政策落地42股票经济继续放缓政策释放积极信号53债券债市情绪或短期企稳64资产配置股票35债券15商品25Reits2575风险提示7图表目录图1我国近期高频景气指数同比增速与4周均值4图2我国南华工业品价格指数与国际油价4图3中美十年期国债收益率走势与利差4图4美元兑人民币汇率中间价走势USDCNY4图5全球主要指数涨跌幅5图6A股主要指数涨跌幅5图7中信一级行业9月涨跌幅5图8国债收益率曲线走平6图9国开债收益率曲线走平6图10同业存单收益率上行6图11大类资产配置模拟组合净值走势图7表1本期大类资产配置比例7本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第3页共8页1宏观弱现实延续增量政策落地宏观回顾上周股市偏弱债市偏强市场对于防疫优化政策已经趋于钝化交易逻辑转向中长期复苏前景12月15日至16日中央经济工作会议召开定调宏观政策与地产政策财政方面强调加力提效保持必要财政支出强度同时指出保障财政可持续和地方政府债务风险可控整体定调中性偏松货币方面强调精准有力保持流动性合理充裕保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配央行副行长刘国强在中国经济年会上对货币政策定调做出补充总量要够结构要准总量要够就是明年货币政策的力度不能小于今年需要的话还要进一步加力整体上货币政策基调较宽松地产方面中央定调要坚持房子是用来住的不是用来炒的定位推动房地产业向新发展模式平稳过渡指向地产需求政策的温和调整12月第三周高频数据依然延续回落结构上钢铁汽车的产量都有下滑宏观展望增量政策定调已经落地整体宏观政策力度中性偏松当前疫情传播范围扩大或再次冲击居民部门的消费意愿叠加全球工业周期下滑2023年一季度或延续弱复苏短期市场或重回弱复苏的交易主线图1我国近期高频景气指数同比增速与4周均值图2我国南华工业品价格指数与国际油价204300点美元桶160183900140161201435001001231008010608270064023004202190000910050609111112010102030304060708080910101112-----------------------22131101010324150526160930202213032414052616072020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-10宏观周频景气指数同比2022-12南华工业品指数现货价原油英国布伦特Dtd宏观周频景气指数同比-4WMA资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券图3中美十年期国债收益率走势与利差图4美元兑人民币汇率中间价走势USDCNY中间价美元兑人民币45BP2807440220723516070301002568402066-201564-80106205-14000-20060582019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102022-022022-072022-092022-112022-012022-032022-042022-052022-062022-082022-10UST10YR-NOTECN10YR-GB中美利差右2021-12资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第4页共8页2股票经济继续放缓政策释放积极信号股市回顾上周全球指数普遍回调巴西俄罗斯指数跌幅最大国内市场普遍下跌科创板创业板跌幅较大上证50跌幅较小沪深两市日均成交额8130亿元较上周环比-167成交额大幅回落上周行业方面5个行业上涨25个行业下跌消费者服务食品饮料交通运输农林牧渔等表现较好有色金属新能源化工机械等表现较差概念方面黄酒新冠特效药血液制品免税店等表现较好光伏逆变器锂矿黄金表现较差股市展望经济继续放缓市场短期承压在疫情冲击出口放缓等因素影响下国内经济继续放缓疫情防控基本放开最终将推动经济大幅复苏但短期内对经济的影响依然负面在各个城市陆续迎来感染高峰之际大家不敢外出消费由于生病请假对生产端也会造成影响据专家预测这个时间大约在2-3个月左右因此短期市场面临社会心理和经济的压力当然管理层积极引导预期中央工作会议在消费房地产平台经济等领域释放积极信号央行超额投放1500亿元中期借贷便利维持市场流动性合理充裕对部分板块形成支撑建议仓位维持60关注消费房地产科技等板块图5全球主要指数涨跌幅图6A股主要指数涨跌幅20221216周涨跌月涨跌2022年涨跌2021年涨跌20221216周涨跌月涨跌2022年涨跌2021年涨跌道琼斯工业指数-166-483-9411873上证指数-122052-1297480纳斯达克指数-272-665-31572139深证成指-180168-2398267标普500-208-558-19172689创业板指-194121-28561202英国富时100-193-318-0711430沪深300-110263-1996-520法国CAC40-337-424-9792885上证50-068314-1790-1006德国DAX-332-350-12541579中证500-193-135-17481558日经225-134-158-439491科创50-233-219-3003037韩国综合指数-121-455-2074363创业板50-224141-28991688恒生指数-226459-1687-1408万得全A-154076-1627917澳洲标普200-080-172-3911302中小板指-191148-2462462印度SENSEX30-111-2215562199上证180-105183-1694-519俄罗斯RTS-550-769-34911501上证380-189-123-15041639巴西指数-434-856-188-1193中证100-118289-2018-1055上证指数-122052-1297480中证500-193-135-17481558深证成指-180168-2398267中证800-132159-1935-076台湾加权指数-120-236-20262366中证1000-241-108-18612052资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券图7中信一级行业9月涨跌幅料来源Wind中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第5页共8页3债券债市情绪或短期企稳债市回顾上周债市总体仍较为动荡信用债一度大幅下挫长端利率表现相对平稳曲线总体走平具体来看周初二永延续下跌惯性带动周一周二信用债市场再度出现一轮恐慌性抛售长端利率债小幅跟随下跌但总体表现平稳周三周四广义基金情绪企稳回补部分头寸带动信用债反弹利率债也在临近MLF操作时点博弈降息的乐观情绪下有所反弹但人民银行并未有所动作市场随即再度回落并延续到周五早盘并于周五日内企稳市场仍主要受到投资者情绪和理财赎回等机构行为因素主导感染人数上升带来的第一波冲击效应显现出行等高频数据偏弱图8国债收益率曲线走平图9国开债收益率曲线走平资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券图10同业存单收益率上行资料来源Wind中原证券债市展望MLF与中央经济工作会议相继落地年末主要的不确定性消除同时理财赎回冲击也逐步缓解内外环境总体有利于债市情绪企稳尽管中期来看经济基本面仍处于第一轮冲击当中距离复苏落地尚有时日债市的中期调整也应尚未结束但短期或许不必过于悲观市场可能阶段性略有利于多头本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第6页共8页4资产配置股票35债券15商品25Reits25表1本期大类资产配置比例大类资产代表资产代码配置比例股票华泰柏瑞沪深300ETF510300OF35债券国泰上证10年期国债ETF511260OF15商品大成有色金属期货ETF159980OF25REITS博时招商蛇口产业园REIT180101OF25资料来源Wind中原证券图11大类资产配置模拟组合净值走势图资料来源Wind中原证券5风险提示1政策经济数据预测不及预期突发风险事件等2大类资产配置模拟组合仅用于回测过往收益率不代表未来状况本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第7页共8页行业投资评级强于大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10以上同步大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10至10之间弱于大市未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10以上公司投资评级买入未来6个月内公司相对大盘涨幅15以上增持未来6个月内公司相对大盘涨幅5至15观望未来6个月内公司相对大盘涨幅5至5卖出未来6个月内公司相对大盘跌幅5以上证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格本人任职符合监管机构相关合规要求本人基于认真审慎的职业态度专业严谨的研究方法与分析逻辑独立客观的制作本报告本报告准确的反映了本人的研究观点本人对报告内容和观点负责保证报告信息来源合法合规重要声明中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本报告由中原证券股份有限公司以下简称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告中的信息均来源于已公开的资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证也不保证所含的信息不会发生任何变更本报告中的推测预测评估建议均为报告发布日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收益可能会波动过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标财务状况以及特殊需求任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐本报告具有专业性仅供专业投资者和合格投资者参考根据证券期货投资者适当性管理办法相关规定本报告作为资讯类服务属于低风险R1等级普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用本报告版权归本公司所有未经本公司书面授权任何机构个人不得刊载转发本报告或本报告任何部分不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的刊载转发本公司不承担任何刊载转发责任获得本公司书面授权的刊载转发引用须在本公司允许的范围内使用并注明报告出处发布人发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下简称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为其发送行为负责提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任特别声明在合法合规的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问等各种服务本公司资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策投资者应当考虑到潜在的利益冲突勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第8页共8页